AIに聞く：キリゾスベブが間もなく承認されるなら、企業の資本面の行き詰まりを解消できるか？2度の香港株への挑戦が不発に終わり、1度A株（STAR Market）へ転じても失敗。バイオ製薬企業のアイコバイザーは、再び香港取引所の本土（メイン）ボード上場に挑戦し、4度目の上場チャレンジを開始する。3月16日、アイコバイザーは香港株の新規上場（IPO）に向けた目論見書を正式に更新した。中信証券とJ.P.モルガンが連名で保険（引受）を行い、この執念にも近い資本ラッシュの背後には、同社の緊迫したキャッシュフローの圧迫と、差し迫った資金需要がある。いま香港株の18A部門の審査が引き締まり、未収益のバイオテクノロジー企業への投資姿勢は一段と理性的になっている。アイコバイザーが今度の3度目の香港株IPOで、何度も空振りしている“行き詰まり”を打破し、資本市場への上陸を果たせるのだろうか？**つまずく資本の道**アイコバイザーは2013年に設立され、呼吸器系および小児疾患の領域に注力し、革新的治療法の研究開発とブレークスルーに取り組んでいる。その創業者兼CEOであるウー・ジェン博士は、医薬品研究開発分野で20年以上の経験を持ち、同社の研究開発の中核を担う舵取り役だ。現時点で、アイコバイザーは6つの候補薬を含む研究開発パイプラインを構築済みで、主要製品にはキリゾスベブ（呼吸器合胞体ウイルス（「RSV」）薬）が含まれる。AK3280は、II期後のコンセプト実証（「PoC」）臨床試験段階にある特発性肺線維症（「IPF」）薬だ。さらにAK0610、AK0901、AK0705、AK0406など、多数の開発中品目も同時に推進している。アイコバイザーの6つの候補薬。図／目論見書のスクリーンショット目論見書によると、キリゾスベブは世界で最も先進的で、最も有望な“世界初”のRSV治療候補薬であり、また世界初の“重要なIII期”臨床試験で陽性反応を示したRSV特異的抗ウイルス薬となる可能性もある。しかし、アイコバイザーは一貫していかなる製品の商業化も実現できていない。進捗が最も速いキリゾスベブは、現在も国家薬品監督管理局の新薬申請（NDA）審査段階にあり、上市の承認はまだ下りていない。複数回にわたる前期資金調達を経たうえで、アイコバイザーはIPOの資金調達ルートに乗り出したが、次々とつまずきに直面した。5年間で同社は3度香港株を目指し、1度A株（STAR Market）へ転じたが、いずれも申請の自主取り下げ、または目論見書の効力失効という形で終わっている。上場のタイムラインを振り返ると、最も早いのは2021年7月。アイコバイザーは香港取引所に目論見書を提出し、上場の準備をしていたが、結局は上場を自ら中止し、初戦はあっけない結果に終わった。2023年4月、アイコバイザーはA株に転じ、科創板（STAR Market）上場を発起し、資金調達予定額は19.97億元だったが、7か月にわたる審査、3回の追加質問への回答を経ても、最終的に発行・上場申請を撤回した。その後、アイコバイザーは再び香港株へ戻り、2025年9月に企業の目論見書提出（テーブルイン）を行った。しかし6か月の有効期間が満了して失効し、直近になって再度目論見書を更新した。以上の通り、アイコバイザーは「2度の香港株での失敗＋1度の科創板での撤回」という、波乱に満ちた資本の道を走り抜けた。**収益の低下、損失の拡大**アイコバイザーのIPO失敗が繰り返されるのは、規制が厳しくなるという外部要因だけでなく、同社自身の経営負担の大きさ、そして商業化の遅れといった内部要因もある。2013年設立の革新的医薬品企業として、6つの候補薬のパイプラインを持ちながらも、13年近い長い期間にわたり、いかなる製品の商業化も実現できていない。主業の売上高は長年ゼロで、完全にその他の収入により事業運営を維持している。最新の目論見書によれば、2024年から2025年の2会計年度で、アイコバイザーの売上は継続して下落している。その他の収入および利益は2630.5万元から757.4万元へ減少し、前年同期比の下落幅は最大71.2%に達した。損失面では継続して拡大し、2024年の純損失は1.974億元、2025年は2.278億元に増加。2年間の累計損失は4.25億元超となった。新京報ベイクー（Beike）財経 記者 段文平 作図損失より厄介なのはキャッシュフローだ。アイコバイザーの営業活動キャッシュフローは2年連続で大幅な純流出で、2024年の純額は-1.887億元、2025年の純額は-1.519億元。2025年末時点で現金および現金同等物はわずか3900.4万元しか残っていない。アイコバイザーは、候補薬の開発に関連する多額の研究開発費が発生したため、当該年度の営業活動で使用した現金の純額が損失として計上された、と説明している。2025年12月に同社は国家薬品監督管理局からAK0901のNDA承認を取得した。一方、キリゾスベブは中国でNDA審査を受けており、2026年にNDA承認が得られる見込みだ。今後、これらの薬物の販売が増えるにつれ、同社の営業活動のキャッシュフローの純流出は改善するはずだ。もちろん、香港取引所の18A政策、すなわち未収益かつ収入のないバイオテクノロジー企業を上場可能にすることで、アイコバイザーのような企業にもIPOを狙う機会が生まれる。しかし、政策による追い風だけでは、同社自身の経営面の短所は隠せない。**3度目の香港株で勝ち目はどれくらい？**アイコバイザーにとって今回の3度目の香港株IPOは、規制当局を説得し、投資家の心をつかむことができるかどうかが依然として、規制審査、資本市場の評価度、製品競争などの試練に直面しており、上場の見通しには不確実性がつきまとう。規制当局の観点では、当局も締め付けのシグナルを出しており、上場申請資料の質や、推薦（引受）機関のコンプライアンス行為などに対する要求水準がさらに高くなっている。2025年10月31日に中国証券監督管理委員会が公表した「海外発行上場备案補充材料要求」では、アイコバイザーに対して、すでに実施した株式インセンティブ（株式報酬）制度のコンプライアンスについて補足説明すること、また前回の承認完了後に海外での発行・上場を完了できなかった理由を説明することを求めている。資本市場の評価度という面では、現時点で香港株18A部門の“初値割れ”率はいまだ高止まりしている。昨年12月、生物科技企業の華芢生物が香港取引所に上場し、同社の株価は初日こそ冷え込み、弱含みに推移した。上市初日に初値割れとなったのは、明基医院、印象大紅袍、南華期貨などでも同様だ。そして、主要製品であるキリゾスベブの将来の市場見通しという核心に立ち返ると、世界で最初の新薬申請段階にある、呼吸器合胞体ウイルス感染の治療に特化した標的薬として、上市後短期間で規模の経済効果を得られる可能性はあるが、同種の競合品の開発が加速すれば、同社の市場シェアと収益化の余地が継続的に圧迫される。キリゾスベブが直面しているのは競争激化の局面であり、AK3280の商業化はまだ遠い。単一パイプラインへの依存リスクは極めて高く、差別化された資本ストーリーを構築しにくい。この一回のIPOで、アイコバイザーは資本ストーリーを語り切れるのか、衰勢を食い止めて上陸を成功させられるのか。その答えは時間が出してくれる必要がある。新京報ベイクー（Beike）財経 記者 段文平編集 ヤン・ジュエンジュエン校正 ワン・シン
三度の挫折を経て再び香港株に挑む：アイコ・バイファの資本危機と生死を賭けた挑戦
AIに聞く：キリゾスベブが間もなく承認されるなら、企業の資本面の行き詰まりを解消できるか？
2度の香港株への挑戦が不発に終わり、1度A株（STAR Market）へ転じても失敗。バイオ製薬企業のアイコバイザーは、再び香港取引所の本土（メイン）ボード上場に挑戦し、4度目の上場チャレンジを開始する。3月16日、アイコバイザーは香港株の新規上場（IPO）に向けた目論見書を正式に更新した。中信証券とJ.P.モルガンが連名で保険（引受）を行い、この執念にも近い資本ラッシュの背後には、同社の緊迫したキャッシュフローの圧迫と、差し迫った資金需要がある。
いま香港株の18A部門の審査が引き締まり、未収益のバイオテクノロジー企業への投資姿勢は一段と理性的になっている。アイコバイザーが今度の3度目の香港株IPOで、何度も空振りしている“行き詰まり”を打破し、資本市場への上陸を果たせるのだろうか？
つまずく資本の道
アイコバイザーは2013年に設立され、呼吸器系および小児疾患の領域に注力し、革新的治療法の研究開発とブレークスルーに取り組んでいる。その創業者兼CEOであるウー・ジェン博士は、医薬品研究開発分野で20年以上の経験を持ち、同社の研究開発の中核を担う舵取り役だ。
現時点で、アイコバイザーは6つの候補薬を含む研究開発パイプラインを構築済みで、主要製品にはキリゾスベブ（呼吸器合胞体ウイルス（「RSV」）薬）が含まれる。AK3280は、II期後のコンセプト実証（「PoC」）臨床試験段階にある特発性肺線維症（「IPF」）薬だ。さらにAK0610、AK0901、AK0705、AK0406など、多数の開発中品目も同時に推進している。
アイコバイザーの6つの候補薬。図／目論見書のスクリーンショット
目論見書によると、キリゾスベブは世界で最も先進的で、最も有望な“世界初”のRSV治療候補薬であり、また世界初の“重要なIII期”臨床試験で陽性反応を示したRSV特異的抗ウイルス薬となる可能性もある。
しかし、アイコバイザーは一貫していかなる製品の商業化も実現できていない。進捗が最も速いキリゾスベブは、現在も国家薬品監督管理局の新薬申請（NDA）審査段階にあり、上市の承認はまだ下りていない。
複数回にわたる前期資金調達を経たうえで、アイコバイザーはIPOの資金調達ルートに乗り出したが、次々とつまずきに直面した。5年間で同社は3度香港株を目指し、1度A株（STAR Market）へ転じたが、いずれも申請の自主取り下げ、または目論見書の効力失効という形で終わっている。
上場のタイムラインを振り返ると、最も早いのは2021年7月。アイコバイザーは香港取引所に目論見書を提出し、上場の準備をしていたが、結局は上場を自ら中止し、初戦はあっけない結果に終わった。2023年4月、アイコバイザーはA株に転じ、科創板（STAR Market）上場を発起し、資金調達予定額は19.97億元だったが、7か月にわたる審査、3回の追加質問への回答を経ても、最終的に発行・上場申請を撤回した。
その後、アイコバイザーは再び香港株へ戻り、2025年9月に企業の目論見書提出（テーブルイン）を行った。しかし6か月の有効期間が満了して失効し、直近になって再度目論見書を更新した。
以上の通り、アイコバイザーは「2度の香港株での失敗＋1度の科創板での撤回」という、波乱に満ちた資本の道を走り抜けた。
収益の低下、損失の拡大
アイコバイザーのIPO失敗が繰り返されるのは、規制が厳しくなるという外部要因だけでなく、同社自身の経営負担の大きさ、そして商業化の遅れといった内部要因もある。
2013年設立の革新的医薬品企業として、6つの候補薬のパイプラインを持ちながらも、13年近い長い期間にわたり、いかなる製品の商業化も実現できていない。主業の売上高は長年ゼロで、完全にその他の収入により事業運営を維持している。
最新の目論見書によれば、2024年から2025年の2会計年度で、アイコバイザーの売上は継続して下落している。その他の収入および利益は2630.5万元から757.4万元へ減少し、前年同期比の下落幅は最大71.2%に達した。損失面では継続して拡大し、2024年の純損失は1.974億元、2025年は2.278億元に増加。2年間の累計損失は4.25億元超となった。
新京報ベイクー（Beike）財経 記者 段文平 作図
損失より厄介なのはキャッシュフローだ。アイコバイザーの営業活動キャッシュフローは2年連続で大幅な純流出で、2024年の純額は-1.887億元、2025年の純額は-1.519億元。2025年末時点で現金および現金同等物はわずか3900.4万元しか残っていない。
アイコバイザーは、候補薬の開発に関連する多額の研究開発費が発生したため、当該年度の営業活動で使用した現金の純額が損失として計上された、と説明している。2025年12月に同社は国家薬品監督管理局からAK0901のNDA承認を取得した。一方、キリゾスベブは中国でNDA審査を受けており、2026年にNDA承認が得られる見込みだ。今後、これらの薬物の販売が増えるにつれ、同社の営業活動のキャッシュフローの純流出は改善するはずだ。
もちろん、香港取引所の18A政策、すなわち未収益かつ収入のないバイオテクノロジー企業を上場可能にすることで、アイコバイザーのような企業にもIPOを狙う機会が生まれる。しかし、政策による追い風だけでは、同社自身の経営面の短所は隠せない。
3度目の香港株で勝ち目はどれくらい？
アイコバイザーにとって今回の3度目の香港株IPOは、規制当局を説得し、投資家の心をつかむことができるかどうかが依然として、規制審査、資本市場の評価度、製品競争などの試練に直面しており、上場の見通しには不確実性がつきまとう。
規制当局の観点では、当局も締め付けのシグナルを出しており、上場申請資料の質や、推薦（引受）機関のコンプライアンス行為などに対する要求水準がさらに高くなっている。
2025年10月31日に中国証券監督管理委員会が公表した「海外発行上場备案補充材料要求」では、アイコバイザーに対して、すでに実施した株式インセンティブ（株式報酬）制度のコンプライアンスについて補足説明すること、また前回の承認完了後に海外での発行・上場を完了できなかった理由を説明することを求めている。
資本市場の評価度という面では、現時点で香港株18A部門の“初値割れ”率はいまだ高止まりしている。昨年12月、生物科技企業の華芢生物が香港取引所に上場し、同社の株価は初日こそ冷え込み、弱含みに推移した。上市初日に初値割れとなったのは、明基医院、印象大紅袍、南華期貨などでも同様だ。
そして、主要製品であるキリゾスベブの将来の市場見通しという核心に立ち返ると、世界で最初の新薬申請段階にある、呼吸器合胞体ウイルス感染の治療に特化した標的薬として、上市後短期間で規模の経済効果を得られる可能性はあるが、同種の競合品の開発が加速すれば、同社の市場シェアと収益化の余地が継続的に圧迫される。
キリゾスベブが直面しているのは競争激化の局面であり、AK3280の商業化はまだ遠い。単一パイプラインへの依存リスクは極めて高く、差別化された資本ストーリーを構築しにくい。この一回のIPOで、アイコバイザーは資本ストーリーを語り切れるのか、衰勢を食い止めて上陸を成功させられるのか。その答えは時間が出してくれる必要がある。
新京報ベイクー（Beike）財経 記者 段文平
編集 ヤン・ジュエンジュエン
校正 ワン・シン