2025年純利益大幅減少1014.24％，沙河股份の不動産主業が圧力を受けて巨額損失を計上、2.74億元を投じて晶華電子の買収により打開策を模索

AIを聞く・沙河実業株の不動産主力が巨額赤字でもなぜクロスボーダー（業種）買収を選ぶのか？

本紙（chinatimes.net.cn）の記者、李ベイベイ（上海）

3月17日夜、沙河実業股份有限公司（以下「沙河株」）（000014.SZ）は、2025年（報告期間）において、会社の営業収入および純利益がいずれも前年同期比で下落したと開示した。帰属する株主に対する純利益は1.50億元の損失となり、前年同期比で1014.24%と大幅に減少した。不動産の主力事業は深刻な損失に陥っている。このような背景のもと、沙河株は2.74億元を投じて、深圳晶華表示電子股份有限公司（以下「晶華電子」）の70%の株式をクロスボーダー（業種）買収し、先進的な製造分野へ正式に参入して、新たな収益成長ポイントを求める方針だ。

3月19日、マーケットが注目する後続の不動産主力事業の戦略調整、先進製造業と不動産セクターの比率設定などの主要問題について、『華夏時報』の記者が沙河株に電話で取材した。会社の取締役秘書（董秘）は、「対外的に開示できる情報はすべて年次報告書にて公開済みである。今後の先進製造業セクターに関する関連手当については、同社が公表した再編（組織再編）草案を参照できる。当該独立財務アドバイザーである中金公司（CITIC Securities）は、相応の説明をすでに行っている」と回答した。「後続に新たな計画や変更がある場合は、会社は公告の形式で最初に公表する。」

主力が赤字、土地貯蔵が不足

公的資料によれば、沙河株は1987年に設立され、1992年に上場を実現した。深圳市国資委が支配し、深業集団傘下の歴史ある不動産企業である。1993年に同社は不動産領域に進出し、主な業務を不動産開発・運営、ならびに現代的サービス型の産業用途不動産の運営・管理に集中させた。

不動産業界の深い調整に伴い、同社の従来の主力事業の成長原動力は持続的に弱まっている。公開情報によれば、沙河株は2018年以降、新たな土地備蓄を追加していない。主に既存プロジェクトの開発と運営に依存しており、業績も下落傾向となっている。2024年の純利益は1645万元だった。

2025年には、業績の赤字拡大が継続した。報告期間中、沙河株の営業収入は3.10億元で、前年同期比13.35%減少した。上場会社株主に帰属する純利益は-1.50億元で、前年同期比1014.24%と大幅に減少した。上場会社株主に帰属する、非経常損益を控除した純利益は-1.50億元で、前年同期比992.10%減少した。さらに、2025年度の沙河株の連結ベースでの親会社株主に帰属する純利益が-1.50億元の赤字となり、『会社定款』の現金配当条件を満たさないため、同社は現金配当をせず、株主優待の無償株式配当もせず、増資（株式の転換・増発）も行わない方針だ。

業績の巨額赤字の背後には、沙河株の不動産主力事業が抱える複合的な困難がある――主力の成長力の乏しさ、土地備蓄の不足に加え、資産減損の計上が重なり、損失の状況をさらに悪化させた。

沙河株は年次報告書で、今回の業績変動は主に従来型の不動産業務が置かれる業界環境の調整の影響を受けたと説明している。「同社が重点的に展開する長沙、新郷などの2・3線都市は依然として需要の軟化、在庫の高止まり、価格圧力などの課題に直面しており、販売（在庫消化）の効率および収益水準に圧力をかけている。」

資産減損の計上は、会社の業績を引きずるもう一つの重要な要因となっている。年次報告書によれば、2025年度に同社が計上した信用減損および資産減損の引当（準備）合計は8526.59万元で、そのうち売掛金およびその他の売掛債権の信用減損の準備は-6.07万元、棚卸資産の簿価切下げ（在庫の帳簿価額切下げ）準備は8532.66万元だった。今回の計上は、上場会社の普通株主に帰属する純利益を8492.22万元減少させ、これに対応して2025年末の上場会社の普通株主に帰属する持分（エクイティ）も8492.22万元減少させた。

プロジェクトの配置という観点から見ると、沙河株の事業集中度は高い。現在販売中および建設予定のプロジェクトは、主に湖南省の長沙と河南省の鄭州・滎陽の2大エリアに集中している。深圳の本拠地（本部）は少量の既存不動産を保有するにとどまり、新たな土地備蓄はなく、事業の発展には後続の支えが不足している。その中でも中核的な重点エリアである長沙市場は、2025年の調整圧力が特に顕著だった。地方政府が複数の住宅市場支援政策を打ち出したにもかかわらず、市場の回復効果は見込みに届かず、その結果、同社の長沙プロジェクトの在庫消化（販売）ペースが鈍化し、回収期間が延びた。通年の売上高は2.19億元、純利益は-1.12億元の赤字となり、全体業績を引きずる主要なセグメントとなった。

収益指標の面では、2025年の粗利率は-1.17%で、前年同期比で52.88ポイント低下した。純利益率は-48.24%で、前年同期比で52.98ポイント低下した。単四半期の指標を見ると、2025年第4四半期の粗利率は-2.81%で、前年同期比77.21ポイント低下し、前四半期比でも8.84ポイント低下した。純利益率は-40.49%で、前年同期比で50.44ポイント上昇し、前四半期比でも162.46ポイント上昇した。

とはいえ、業績の重圧はあるものの、同社のキャッシュフロー（資金の流れ）面では前向きなシグナルが見られ、転換のための資金面の支えとなっている。年次報告書によれば、2025年の不動産販売の営業キャッシュ・インフローは3.57億元で、前年同期比127.06%の大幅増加となった。加えて、未配当キャッシュ・ディビデンド要因が重なったことで、通年のキャッシュ純増額はマイナスからプラスへ転じ、2024年の-2.00億元から7127.93万元へ増加し、前年同期比で135.58%増となった。

不動産から先進的製造への転換

従来の不動産主力事業が持続的に低迷している現状に直面し、沙河株は2026年の経営計画で「二線並行（ダブルライン並行）」の開発戦略を明確にし、転換を突破口の鍵と位置付け、先進的製造業の配置を全力で推進するとしている。

一方で、同社は不動産の主力事業を継続的に深掘りし、主力の運営を推進するために通年で33582万元を投資する計画だ。内訳は、本部が2.74億元、長沙会社が6057万元、新郷会社が150万元で、精密なマーケティング、販売（在庫消化）の最適化、既存資産の処分などの方法で資金を回収する。もう一方で、深圳晶華表示電子股份有限公司の買収業務を全力で進め、重要な資産再編が2026年に円滑に着地することを確実にする。「沙河株が従来の不動産開発から先進的製造業への転換・グレードアップへ実質的に踏み出すための重要な一歩」と年次報告書は指摘している。

先日までの公告に基づき、今年2月6日の夜、沙河株は重要資産の購入および関連取引に関する報告書（草案）を開示した。同社は2.74億元の現金で、深業鹏基（集团）有限公司（以下「深業鹏基」）が保有する晶華電子の70%株式を買い付ける予定だ。取引が完了すれば、沙河株はスマート表示制御器および液晶表示デバイスの事業を新たに追加し、現在の単一の不動産事業構造を変える。

本件買収の中核対象として、晶華電子の収益実績および業界見通しが、市場の注目点となっている。

報道によれば、晶華電子は国家級の「専精特新（精密化・専門化・特徴化・新規性）」の“小巨人”企業であり、堅実な収益の土台を備えている。2025年の最初の3四半期で、売上高は3.12億元、純利益は3853.66万元、営業活動によるキャッシュフローは4908.67万元を計上しており、当期の純利益はすでに2026年の業績コミットメント（3720.22万元）を超えて達成している。業界の見通しという観点では、晶華電子が属するスマート制御器および新型表示分野は、国家の戦略的な新興産業の中核を構成する。AIoT、5G、Industrial 4.0などの技術普及の恩恵を受け、2026年の中国スマート制御器市場規模は4.82万億元を超え、新型表示産業規模は8800億元超となる見込みだ。政策支援と市場成長という二重の恩恵が重なり、転換後の沙河株に広大な成長余地を開く。

今回の転換の必要性について、沙河株は率直に述べている。中国の不動産業界は今、深刻な転換期にある。市場資源が上位の不動産企業へと加速的に集中し、一部の中小不動産企業は、資金調達が制限され、土地備蓄が不足し、リスクに対する耐性が弱いことから、徐々に市場から退出している。そうした状況において、同社は今後、プロジェクトの収益化難度の上昇、投資リスクの増加、土地備蓄不足などの複合的なリスクに直面する可能性がある。したがって、同社は深圳晶華表示電子股份有限公司のM&Aを全力で推進し、2026年の重要資産再編が円滑に実現されることを確実にし、新たな成長の極を育成する。一方、この取引の当事者双方の実質的な支配者はいずれも深圳市国資委であり、深圳の国有資産システムの中での資源最適化や、従来型企業の転換を後押しする重要な取り組みとしても見なされている。

関連公告によれば、現在この再編は重要局面に入っている。同社は3月初旬に深セン証券取引所のM&A・組織再編に関する質問状への回答を完了しており、自社資金が十分にカバーすること、対象企業の評価が公正であること（PER 15.01倍、PBR 1.41倍で、業界平均を大きく下回る）、業績の持続可能性などの主要な論点について詳細に説明した。独立財務アドバイザーの中金公司は検証意見書をすでに発行しており、コンプライアンスの土台はさらに強固になっている。

注目すべき点として、晶華電子は2023年に创业板（ChiNext）へのIPO申請を提出し、2024年に主導で撤回している。今回、沙河株に買収されることで、同社はカーブ（遠回り）を通じて資産の証券化を実現する道筋を得たことになる。これはまた、双方の協調的な発展の基礎を築くものでもある。

責任編集：張ベイ　編集長：張ユー ニン