外部市場が大きく下落、今日のA株は何で安定させるのか？第2四半期の資産配分方針が明らかに

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出所：日経済新聞

3月30日、A株市場は寄り付きが低くその後は高く推移したものの、3つの主要指数は値動きがまちまちでした。引け時点では、上海総合指数が0.24%上昇、深セン成指が0.25%下落、創業板指が0.68%下落。上海・深セン・北京の3市場の売買代金は1.9兆元超で、前の取引日と比べて小幅に出来高が増えました。

個別銘柄では、上昇銘柄数が2800銘柄超となり、70銘柄以上がストップ高（値幅上限）でした。貴金属、工業金属、航空宇宙装備、有色金属、医薬商業、農業化学製品セクターが上昇率で上位に入りました。一方、電力、公用事業、太陽光発電設備、保険セクターが下落率で上位でした。

寄り付き段階のA株は低く始まり、上海総合指数は寄り付きの時点ですでに3900ポイントの節目を割り込んだものの、その後2回目の押し目をつけてから徐々に持ち直しました。

マーケット全体の寄り付き安は予想の範囲内でした。米国株の前夜大幅下落、中東での紛争の激化、国際原油価格の上昇など、複数の悪材料により、海外市場が総じて冷え込みました。アジア太平洋では、A株より少し早く始まった日本・韓国の株式市場が大幅に低く始まり、日経225指数や韓国KOSPI指数の下げ幅はいずれも5%超となりました。さらに、米国株の主要株価指数先物、金、銀も低下しています。世界のリスク回避ムードは引き続き高まっています。

ニュース面では、中東の紛争が繰り返し繰り返し起きています。人民日報（央视）ニュースの記者の観察によると、現在の米国とイランの紛争は引き続き激しく、膠着状態を呈しています。イランは米国とイスラエルへの攻撃強度を高める一方、テヘランが空爆を受ける規模や回数が明らかに増えています。加えて、アラブ首長国連邦のEmirates Global Aluminium社は28日、同社のアブダビにある工場がイラン側から攻撃を受けたと述べています。バーレーンのBahrain Aluminium社も29日、同社の一部施設がイランの攻撃を受けたことを確認しました。これらの情報は市場の動揺をさらに激しくし、地政学プレミアムは高止まりで推移し続けています。国際原油価格は急騰し、ICEのブレント原油先物は108ドル/バレルの水準をうまく上回りました。同時にLMEのアルミも5%超の大幅上昇です。

こうした背景のもと、今日のA株の値動きは、世界の資本市場が総じて圧力を受ける中で逆行して強い粘り（レジリエンス）を示し、予想を明確に上回るパフォーマンスだったと言うべきであり、A株の値動きが「独立性」を示すという見方を裏付けています。

市場の信頼が急速に修復されたのは、政策ツール箱による継続的な発動と、規制当局による積極的な誘導が欠かせません。3月30日、中央銀行の発表として、その当日に2695億元の7日物のレポ（逆レポ）オペレーションを実施すると伝えられました。80億元分の逆レポが償還期限を迎えるため、ネットの資金供給（純投放）は2615億元となり、海外の悪材料がもたらす資金繰りの圧力を効果的に相殺しました。

それ以前に、中央銀行総裁のパン・ゴンション氏が「2026中国発展ハイレベル・フォーラム」で行った基調講演では、中央銀行は景気の安定的な成長、高品質な発展、そして金融市場の円滑な運営のために、支援的な金融政策スタンスを堅持し、良好な通貨・金融環境を作ると述べていました。最近、海外のニュースがA株に衝撃を与える中で、中央銀行がこのような対応をしたことは間違いなく、市場に安心材料を提供しました。

ただ、注目すべき点として、今日よりも明日（3月31日）は、一四半期のA株決算（期末）を締めくくる局面を迎え、さらに期末の資金決済、機関のポジション調整などの要因が重なるため、明日の市場の変動と資金行動は、よりシグナル性の高いものとなり、これも市場の関心の焦点となっています。

そして、最近の市場の値動きの反復と、迫ってくる二四半期のポジショニング（配分）方針については、国金証券のチーフストラテジストであるムー・イーリン氏の考えを参考にできます：

同氏は最新のストラテジー週報で、市場下落の本質はドルの反撃（巻き返し）だと指摘しました。新たな米国・イラン情勢（米国とイランをめぐる衝突）の局面と、これまでのエネルギー供給途絶の影響が膨らむ中で、「強いドル（strong dollar）」の傾き（上昇ペース）は鈍化しているとのことです。 一方では、米国とイランの衝突は、長期化しつつも制御可能という特徴が出始めています。米国とイランの交渉ウィンドウは見えているものの、双方は引き続き軍事的な攻撃を続けています。 他方では、ホルムズ海峡が封鎖されてからちょうど1か月が経過しており、原油の大幅上昇が各国のインフレに圧力をかけ始めています。こうした背景のもと、非米国の中央銀行はこぞって利上げを議題に上げており、これが「強いドル」に対する制約になっています。ドル指数が天井に達し、市場のFRBの利上げ予想が冷え込み、米国の資産が軟調になることで、リスク資産の底打ちという特徴が共通して形作られています。

同氏は「トランプ」型の資産価格サイクルを次のようにまとめています：「圧力→妥協」の循環。

同氏によれば、トランプの2つの任期の間には、同じ行動パターンが存在しました。すなわち、最終的な目的を達成するために、まずターゲットに対して限界まで圧力をかけ、その後は相手が条件を受け入れるのと引き換えに、こちらから緩和の余地を主導的に与える（つまりTACO）というものです。条件が達成されなければ、さらに圧力を再びかける、という循環です。しかし、この行動パターンは、2018年〜2020年の米中貿易摩擦、2018年〜2020年のイラン核合意離脱に関する制裁、2025年の世界への「相互関税」の付与においても、実際には「米国優先」を達成できなかったのが実情であり、むしろドル指数は常に後半で弱含んでいます。加えて、資産パフォーマンスの規則性には次が含まれます。（1）圧力の期間ではリスク資産が下落し、VIX指数が上昇し、銅と原油が下落することが多く、これは多くの場合、景気の総需要に対する抑圧を反映していますが、「TACO」期は逆方向の取引で、金とドルの方向は必ずしも同一ではありません。（2）時間の経過とともに、TACO後に上記の資産が反発する幅は明らかに縮小します。過去の前例が市場に「停止は解決ではない。単にリスクを先送りしているだけだ」と学ばせてしまったからです。

ムー・イーリン氏は、各ラウンドのTACO取引の下げ（または上げ）の幅は必ず減衰し、市場ももはや摩擦/紛争そのものだけを単純にめぐって売買するのではなく、中期のメインライン（主筋）に注目し始めていると述べています。A株については、3つの次元すべてにおいて明確な主筋と最適な資産が存在します。すでに始動していて直接関連するのはエネルギーの主筋です。米国とイランの紛争は「長期化」の特徴を示し、ホルムズ海峡は継続して封鎖され、原油輸送もなお阻害されています。たとえ通航できるようになっても、供給損失と在庫への恐怖がエネルギー価格の中心（中枢）を長期にわたって押し上げる可能性があり、旧エネルギーの大幅な値上がりは新エネルギーへの代替を加速させます。国内の電池企業の3月の生産計画は、月次比で大幅に上向いています。 第二の層はドルが天井を打って下落に転じることで、通貨属性によってもたらされるコモディティの反発です。この段階では、値上がり連鎖（値上がりの波及）に連動する株が、対応する商品を上回る動きになり始めます。 第三の層としては、製造業の優位性です。今回のエネルギーショックが強まったことにより、中国にとって資源の賦存は「石油が乏しく天然ガスも少ない」ものの、現時点では十分な原油在庫があり、一次エネルギーは石炭を主とし、自主運用・制御可能で、新エネルギーの産業チェーンも、今回のエネルギーショック後の世界の再工業化という新たな構図に対する中長期の優位性になっています。

今回の市場の変動における3つの重要な駆動力が、エネルギー、ドル、そして製造の構造が作り直されることにあるのは、投資家にとって総量と構造の判断における最良の手掛かりでもあります。ムー・イーリン氏は3つの配分（構成）思路を提示しています。第一に、旧・新エネルギーを最優先――原油、油運、石炭、電力設備（リチウム電池、風力・太陽光、蓄電）、電力。 第二に、ドルの幻想（幻の相場）が徐々に後退した後に、コモディティの金融属性が後戻りする局面――銅、アルミ、金。 第三に、中国製造業の再評価――機械設備、化学。輸出の持続的な予想超えと資金の回流も、長く低迷してきた内需に新たなドライバーをもたらします――旅行と観光地、調味・発酵製品、ビールおよびその他の酒類、医薬商業、エステ・美容医療（医美）などです。

要するに、2月末からの中東紛争は、3月の世界の資本市場に影響を与える最重要の要因となりました。その展開が、これから来る二四半期において市場の値動きに影響する鍵となる変数であることは、必然です。

最後に、今日の市場ホットトピックを簡単に見ていきましょう。

**　　1．農業セクターが大幅上昇、国内の穀物価格は底打ちから安定上昇へ**

農業セクターは30日の取引時間中盤以降に勢いよく上向きました。種子（種苗）関連、穀物のコンセプト株が目立つ動きをしました。新農開発、京基智農、北大荒、金健米業などがストップ高となり、秋楽種業は8%超上昇しました。

中東地域の紛争も、世界の農産物の需給変動を引き起こす重要な要因の一つです。ホルムズ海峡は世界の肥料供給における重要な輸送海峡であり、イランの窒素肥料などの一部生産能力の停止も供給に影響し、結果として農産物の作付けコストを押し上げる可能性があります。

太平洋証券は、2026年初から現在にかけて、国内の穀物価格は底打ちし、その後上昇基調にあると指摘しており、その中でも小麦価格の上昇率が先行しています。同時期に、海外の穀物価格も底打ちから上向くトレンドを示し、上昇幅も比較的大きいです。その主因は、コモディティの輪番での値上げや、足元の米国とイランをめぐる熱戦が尿素などの農資（農業資材）を値上げさせたことなどによる影響です。穀物価格の底打ち後の上向きにより、穀物の作付け段階での収益は修復され、種子（種苗）を含む後周期のセクターの収益も、徐々に修復される見通しです。評価（バリュエーション）面では、穀物の作付けセクターの動的PERは底値のレンジにあり、「良い（強気）」の評価を与えます。種子セクターの動的PERは歴史的中位にありますが、業界の景況感の底での反転力が強まっており、これも「良い（強気）」の評価を与えます。個別銘柄としては、作付けセクターでは蘇垦農発を重点推薦し、種子セクターでは登海種業などを重点推薦します。

**　　2．中国は長江の水中に高鉄道（新幹線相当）を建設へ。高鉄関連の株式セクターが爆発**

3月30日午後、神州高鉄は一直線にストップ高の板（封板）になりました。中鉄工業、鉄建重工、金鷹重工、中国中鉄、中国鉄建などの株が大幅に上昇しました。

ニュース面では、人民日報（央视）午前の報道によると、3月29日、我が国が自主的に開発した世界最大直径の高鉄シールド掘削機「領航号」が、長江の水中区間で11.18キロメートルの施工任務を順調に完了し、2号の縦坑「検修驛站（メンテナンス・ステーション）」への精密な到達までさらに一歩近づきました。2024年4月29日に上海市の崇明島から発進して以来、「領航号」は23か月間の安全な掘進を経て、長江南岸の堤防を越え、順調に江蘇省の太倉へ到達し、無事「陸揚げ」できました。央视財経の報道では、中国は長江の水中に高鉄道を開設し、沿線の高鉄道の総投資額は5000億元超で、上下流の業界の付加価値の増加に近1.5万億元をもたらすとしています。

華福証券のリサーチレポートでは、2021年に国務院が《国家総合立体交通網計画綱要》を発行しており、2つの文書はいずれも2035年におけるわが国の鉄道網の規模について同一の要求を示しました。2035年までに全国の鉄道網はおよそ20万キロメートル、そのうち高鉄道（高速鉄道）はおよそ7万キロメートルです。「十四五」期の鉄道網規模と合わせて、2035年の目標を達成するには、2026年から2035年にかけておよそ3.5万キロメートルの鉄道を建設する必要があり、そのうち高鉄道はおよそ2万キロメートル。平均すると年間で鉄道の新線が3500キロメートル程度立ち上がり、そのうち高鉄道は2000キロメートル程度となります。20万キロメートルという長期目標は、軌道交通（レール関連）の設備業界に広大な市場スペースを生み出すことが期待されます。