渤海租赁推3億至5億元回購計劃刺激股價漲停，上輪回購虧損近四成出局

毎日経済新聞記者|呉永久　張宛　毎日経済新聞編集|何建川

3月24日、渤海リースの株価は強い値動きを示し、午後の寄り付きで急速に上昇した。13時02分にストップ高に到達して板を封じ、終値は1株当たり4.29元で、同社の最新の総時価総額は265.32億元となった。今回の株価急変の直接の要因は、同社が3月23日夜に集中して公表した、自己株式の取得（株式買戻し）、評価額の引き上げ、市価管理制度など一連の公告である。

3月23日夜、渤海リースは複数の公告を同時に発表し、その中核は株式買戻し、評価額の引き上げ、市価管理の展開であった。そのうち、株式買戻しの実施案は、今回の公告の重要な内容の一つである。

買戻し公告によると、渤海リースは、自己資金3億元〜5億元および資金調達（株式買戻し専用ローン資金などを含む）を用いて同社の株式を買い戻す予定であり、買戻し価格は1株当たり7.36元を超えない。買い戻し予定数量の範囲は4,076.09万株〜6,793.48万株で、同社の現時点の発行済み総株式数に占める割合は0.66%〜1.10%である。公告当日の終値が3.9元の場合、買戻し価格の上限に対するプレミアム率は約88.72%となる。

注目すべきは、今回の買戻し株はすべて売却に充てられることで、「会社の価値および株主の権益を維持するために必要である」買戻しのケースに該当する点だ。同社は、最近の資本市場の変動などの要因を受けて、同社株の価格に大きな変動が生じたと述べた。3月20日までに、同社株の連続20営業日の終値の下落率の累計が21.36%に達し、直近の1株当たり純資産4.67元/株を下回っており、《深セン証券取引所の上場企業に対する自己規律監督指針 第9号――株式買戻し》などの関連規定を発動したという。渤海リースの今回の買戻しは、いわゆる低位での「相場支え（護盤）」と言える。同社はあわせて、今後、従業員持株計画や株式インセンティブ（株式報酬）ニーズがある場合は、買戻し株の用途を調整することも検討できると述べた。

買戻し計画と同じタイミングで実施されるのは、渤海リースの評価額引き上げ計画および市価管理制度でもある。評価額引き上げ計画の公表は、同社が2025年1月1日から12月31日までの期間において、株価の連続12か月の終値がいずれも1株当たり純資産を下回り、長期にわたり純資産割れ（低純資産割れ）の状態にあることに由来している。同社は、主力事業への重点化、M&A・事業再編、現金配当、株式買戻し、インセンティブ・メカニズムなどの面で評価額を最適化することを主に行う。上記の買戻し案の導入もまた、今回の評価額引き上げ計画を実行に移す取り組みである。

《毎日経済新聞》記者（以下、「毎日経済新聞記者」）が見出したところによると、渤海リースの株価は今年2月5日〜3月12日の期間に、直近の1株当たり純資産4.67元/株を突破し、低純資産割れのレンジから離れた。しかし、2月25日に株価が過去約5年での最高値5.6元を付けた後は下落が続き、3月13日から再び純資産割れとなった。3月24日の終値時点では、最新の株価純資産倍率は約0.92倍となっている。

市価管理制度は、市場のマクロ面から、同社の市価管理における基本原則、組織・機構の職責、ならびに実施の道筋などについて制度上の手当てを行うものである。

これらの複数の好材料によって、渤海リースの3月24日の株価は下げ止まりから反発し、2月末以降の継続的な下落トレンドを終え、午後の寄り付きで迅速にストップ高に封じた。

毎日経済新聞記者が整理したところ、渤海リースの前回の株式買戻しは2018年に始まっている。同社は当初、6,184.52万株を買い戻す予定で、買戻し価格上限は7元/株、買戻し金額は5億元を超えないとしていた。しかし、マクロ経済および外部市場環境の変化の影響を受け、同社は最優先でキャッシュ・フローを日常的な経営と債務返済に振り向けることとし、その結果、2019年10月に買戻しを中止した。実際に買い戻した株数は1,716.61万株で、資金総額は5,990.75万元、買戻し平均単価は3.49元/株。買い戻した株はすべて対外譲渡または売却に充てられる計画だった。買戻し数量に基づくと、実施完了率は30%に満たなかった。

関連規定によれば、上場企業が株式買戻しで取得した株式を売却目的で用いる場合、買戻し事項の完了後3年以内に処分を終える必要がある。同社は2022年8月に減持計画を開示し、2022年9月22日から10月18日までの間に減持を実施した。減持期間中の同社株価は2.02元〜2.24元の範囲で推移しており、これ以前の買戻しコストを大きく下回っていた。最終的に、同社は上記の買戻し株をすべて減持し、減持によって得た資金総額は3,747.25万元、減持平均単価は約2.18元/株だった。これに基づくと、今回の減持価格は買戻しコストに比べて損失が約37.54%となる。

同社の公告によると、減持で得た資金は運転資金の補充に用いられる。減持価格と買戻し価格の差額は資本剰余金に計上、またはそれを相殺する形で扱われ、当期利益には影響せず、同社の事業運営、財務状況、ならびに今後の発展に重大な影響を与えないという。

渤海リースの主力事業には、航空機、コンテナ、国内インフラ、高度設備、商業用不動産、新エネルギーのリースサービスおよび製造が含まれる。同社は世界の上位3大航空機リース会社の一つ（機体規模に基づく）であり、その業績は航空業界の景況感と非常に連動している。2020年、世界の航空業界の景況感が下降し、同社の2020〜2022年の帰属純利益は連続3年でマイナスとなり、合計の損失は100億元超となった。2022年以降、世界の航空業界が継続的に回復するにつれて、同社の経営は次第に改善し、2023〜2024年の帰属純利益はプラスに転じた。

同社が公表した業績予告によると、2025年度の帰属純利益は損失2.5億元〜5億元で、前年同期比で約11.5億元〜14億元の減少となり、業績は再び損失となる。同社は、本件の損失は主としてGlobal Sea Containers Ltdの100%持分の売却により、のれんの減損を約32.89億元計上したことによると説明している。上記ののれん減損の影響を除外すれば、2025年度の帰属純利益は約28億元〜30.5億元で、前年比で210%〜237%の増加が見込まれるという。業績が伸びる理由としては、一方で、2025年の世界の航空旅客需要が景気を保っていることに加え、航空機メーカーの生産能力が制約されているなどの要因により、航空機市場の価値、リース料率および更新率が高水準を維持しており、当該期間中に同社はCastlelake Aviation Limitedの100%持分の買収のクロージングを完了し、さらに航空機資産の販売を通じて継続的に機体の構成を最適化し、収益率の水準を引き上げることで、航空機リース事業の利益が前年同期比で増加していることなどが挙げられる。加えて他方で、当該期間中に同社および子会社が債務のリストラクチャリング、エクステンション（返済猶予）などにより生じた債務整理益が約6.6億元あり、当該事項は非経常収益である。

国金証券の調査レポートでは、渤海リースの2025年の利益減少は主に子会社の売却によりのれん減損が発生したためだと考えている。航空機業界では需要が供給を上回っており、航空機の価値やリース賃料の上昇を後押しすることが期待されている。さらに、子会社GSCLの持分を売却した後、同社は景況度が高い航空機リース事業に焦点を移し、リースの収益率も上昇が見込めるという。また、子会社売却で得た資金は債務の圧力を緩和し、平均コスト率および財務費用の低下を後押しする見通しだ。

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表紙画像の出所：毎日経済新聞メディア資料庫