7枚の画像で理解する、金の調整は適切か

2026-04-01 03:56:50

概要作成中

**1 **、金の避難需要の光がなぜ曇ったのか

米伊戦争が勃発して以来の金価格の動きは**「目を見張る大幅下落」****で、市場では足元の金の避難需要としての性格への疑念が日増しに強まっています。**図1のとおり、米伊の対立が激化した後、原油と米ドルは一路勢いよく上昇した一方で、XAU/USDの避難需要の光はかすみました。では、金はいつ値下がり局面で買い建てできますか？金銀は避難需要型の上昇相場を再現できるのでしょうか？それとも価格付けのパラダイムが転換したのでしょうか？

現象の背後にある本質を見ると、今回の地政学的な嵐の中で、金の**「避難需要としての属性」は機能不全に陥りました。その主な理由は以下の2****つの側面です：**

**一つ目は、米伊の紛争が次第に膠着状態に陥っていることです。**本質的に言えば、原油の避難需要に基づく上昇は、ホルムズ海峡の閉鎖による供給ショックに起因します。一方、金の避難需要としての属性は、地政学的な対立の激しさと範囲に由来します。金と原油を比較すれば、3月2日以降の金は下落基調を示しており、イランが短期的に不利な局面を踏みとどまった後も、紛争の範囲は依然として主に米・イスラエル・イラン間に限定されています。したがって、金価格は短期的に、さらなる上昇を続ける動機に乏しいのです。

**二つ目は、原油と金の「てんびん（跷跷板）」効果です。**金油の跷跷板効果の伝達経路：供給ショック→原油価格上昇→FRBによるインフレ懸念の高まり→FRBの利下げ期待の弱まり→貴金属価格の下落。予測市場データによれば、2026年6月にFRBが政策を据え置く確率は42%から85%へ上昇しています。3月のFOMC会議ではすでに利上げについて議論が始まっており、金油の跷跷板効果はいっそう鮮明になっています。

2**、なぜ私たちは金の下落余地が相対的に限られていると考えるのか**

私たちは、金のさらなる下落余地は相対的に限られていると考えています。その主な理由は、「取引面」、「政策面」2の次元にあります：

**取引面：金の3か月IVが****30%を超えると、短期的な金の最大下落は20%-25%****程度が上限です。**2026年2月27日-3月23日、金3か月の最大値IVは31%であり、図4の赤い囲み内の状況に該当します。3月23日までに最大下落はすでに24.4%に達しています（直近の高値5420ドル/オンスをもとに算出）。私たちは、金がこれ以上下落する余地は、相対的に限られている可能性が高いと見ています。

**政策面：上記の倫金（London gold）最大下落****20%-25%****程度の状況は、いずれもFRBの金融政策に関する期待が限界的に引き締まる局面と伴っています。**2026年2月27日-3月23日、金油の跷跷板効果により倫金の最大下落はすでに24.4%に達しています。私たちは、金が今局面で4000ドル/オンスを割り込むには、年内の利上げ期待が継続的に強まる必要がある一方で、現在の市場はFRBが年内に利下げしない、さらには年内利上げの一部見通しまで織り込んでいると考えています。

3**、なぜ金の短期的な反発の土台はまだ盤石ではないのか**

私たちは、金の短期的な反発の土台はまだ盤石ではないと考えています。主要な論拠は以下の3つです：

一つ目、原油の供給ショックこそが、現時点で最大の**「グレー・サイノウ（見過ごされがちな重大リスク）」****です。**たとえば2026年3月16-20日を見てみましょう。イスラエルがイランの天然ガス施設を攻撃した後、イランはサウジアラビア、カタール、アラブ首長国連邦国内の石油・ガス施設を「合法的な攻撃目標」に組み込みました。その結果、WTI/ブレント原油の一つ（ブレント）が一時120ドル/バレルの大台に再び接近し、ロンドンの金現物は5000ドル/オンス以上から急速に4500ドル/オンス近辺まで下落しました。

二つ目、米国の石油**「供給確保と価格安定」****の措置は、現在の供給逼迫状況を緩和するには焼け石に水です。**2026年3月19-20日の例で言えば、3月19日の夜に米財務長官ベッセンテは、イランの石油制裁の一部を解除して急騰した原油価格を抑える計画を立てています。現実には、ペルシャ湾の海上には約1.4億バレルの制裁対象となっているイラン原油があります。その本質は「期待のマネジメント」と「気持ちの鎮静化」であり、1.4億バレルの原油放出は、世界の消費に対して1〜2日分にしか足りません。

**三つ目、イランが海峡を封鎖するコストは比較的低く、ホルムズ海峡が戦争前の流量へ迅速に回復することには難しさがあります。**上記の「供給ショック→原油価格上昇→FRBによるインフレ懸念の高まり→FRBの利下げ期待の弱まり→貴金属価格の下落」という伝達メカニズムを踏まえると、市場予測では2026年4月末までにホルムズ海峡が常態に戻る確率は30%未満です。イランは、無人機や機雷などの低コスト手段で海峡を封鎖するだけでよく、インフレが繰り返し起きること、あるいは貴金属が反発する動きの持続可能性に対して課題となります。

以上を踏まえ、私たちは短期的には**「ゆっくり上げて素早く下げる」というリズムをつかみ、「時間を確保するために余地を使う」という思考を織り込む必要があると提案します。そして短期の「急落」**の後に、値下がり局面での買い建てのタイミングを捉え続けることで、長期保有における金のポジション保有コストを引き続き引き下げ、長期的な収益を追求します。

リスク提示：米国の経済・通商政策が大幅に変動すること。関税の拡散が予想を上回り、その結果、世界経済が予想以上に減速し、市場の調整幅が拡大すること。地政学的要因が頻発し、世界の資産のボラティリティが高まること。原油価格の上昇が予想を上回り、米国がスタグフレーション（停滞とインフレ）リスクに陥ること。取引所が先物の受け渡しルールを変更すること。