2025年下半期、張坤が初めて複数の「有望株」を買い付けた。 3月31日、「トップ級」ファンドマネージャーの易方達基金・張坤が、運用中のファンドの2025年報を開示し、その“見えない”主要保有銘柄もあわせて明らかになった。 具体的には、張坤が運用する複数のファンドが初めて新産業、NetEase Cloud Music（网易云音乐）、モールスレッド-U（摩尔线程-U）、沐曦股份（沐曦股份）、アットゥード（亚朵）などの複数の対象を買い付けた。また、大規模に香港取引所を買い増した。一方で、海外の半導体の一部銘柄は目立って売却（減持）されており、SKハイニックス（SK海力士）、ASML、科天半導体（科天半导体）はいずれも減持の仲間入りをしている。 ファンドマネージャーの組み替え（調整）行動に加えて、「澎湃ニュース（澎湃新闻）」の記者は、プロダクトの年報からもう一つの重要なシグナルが見て取れることに注目した。すなわち、2025年の年中時点で開示されたファンド口数保有者データと比較すると、易方達基金の社内従業員は昨年下半期に、張坤が運用する易方達アジア・セレクション、易方達ブルーチップ・セレクション、易方達優質企業3年保有（易方达优质企业三年持有）の3つのプロダクトについて、いずれも異なる比率で減持を実施し、そのうち単一のプロダクトで減持口数が最大で905万口超となった。 **新産業、NetEase Cloud Music（网易云音乐）** 現在、張坤が運用する公募ファンドは4本で、それぞれ易方達ブルーチップ・セレクション、易方達優質セレクション、易方達優質企業3年保有、易方達アジア・セレクションである。規模最大のプロダクトは易方達ブルーチップ・セレクションであり、同時に張坤の代表的な作である。2025年12月末時点で、張坤が運用する総運用額は約483.83億元まで減少している。 具体的には、2025年末時点で、易方達ブルーチップ・セレクションは54銘柄の株式を保有しており、2025年6月末と比べて12銘柄の個別株が増えている。 これまでに開示された2025年4半期報告（四季報）によれば、易方達ブルーチップ・セレクションの上位10銘柄の見えない主要保有（トップ10重鎮株）は変更がなく、順に次のとおり：Tencent（00700.HK）、貴州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、Alibaba（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、バイェルン・チャイナ（09987.HK）、中国海洋石油（00883.HK）、JD Health（06618.HK）、分众传媒（002027.SZ）。 その“見えない”主要保有銘柄では、張坤が注目している複数の「有望株」が明らかになり、第11位から第20位の主要保有銘柄は順に新産業（300832.SZ）、惠泰医療（688617.SH）、NetEase Cloud Music（09899.HK）、農夫山泉（09633.HK）、モールスレッド-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、贝壳-W（02423.HK）、必贝特-U（688759.SH）である。 そのうち、新産業、NetEase Cloud Music、農夫山泉、モールスレッド-U、沐曦股份-U、西安奕材-U、必贝特-Uの7銘柄はいずれも張坤が初めて買い付けた銘柄である。 一方で張坤は、香港取引所（00388.HK）を大幅に買い増しており、買い増しの比率は200%に達している。 易方達ブルーチップ・セレクションだけではなく、易方達優質企業3年保有（易方达优质企业三年持有）も2025年下半期に香港取引所を大きく買い増し、同様に新産業、NetEase Cloud Musicを買い付け、さらにユニオン・ダイナミクス（联合动力）、中国軸業（中国轴业）、南网デジタル（南网数字）、マルコ・ポーロ（马可波罗）、海安グループ（海安集团）、広東建科（广东建科）に新規で参入した。 2025年末時点で、張坤のもう一つの代表的な作である易方達優質セレクションは54銘柄を保有しており、“見えない”主要保有銘柄（第11位から第20位）は順にバイェルン・チャイナ（09987.HK）、新産業、惠泰医療、プラダ（01913.HK）、香港取引所、中国海洋石油、モールスレッド、沐曦股份、西安奕材、必贝特である。 そのうち、新産業、モールスレッド、沐曦股份、西安奕材、必贝特はいずれも同ファンドで初めて買い付けられた銘柄である。 易方達アジア・セレクションは、張坤が運用するファンドの中で規模最小のファンドであり、同時にQDIIファンドでもある。そのため2025年末時点で保有している銘柄数は18本である。 最新に開示された“見えない”主要保有銘柄を見ると、易方達アジア・セレクションはさらにインタラクティブ・ブローカーズ（盈透证券, IBKR.US）を買い増し、SKハイニックス（000660.KS）、ASML（ASML.US）、科天半導体（KLAC.O）を減持し、さらに初めて中・高級ホテル・チェーン・グループのアットゥード（亚朵／ATAT.US）を買い付けた。 **「優良企業の利益見通しとバリュエーションは、大幅な上方修正の弾性に直面する」** 張坤は年報の中で、2025年における市場の顕著な特徴として「リニアな外挿（線形外推）」があると述べている。すなわち、住宅価格の下落が続き、消費マインドが弱く、継続的なデフレ圧力がかかる状況を連続して見ているうちに、投資家の「内需」や「消費」に対する懸念は、段階的な戦術的回避から、徐々に戦略的な疑念へと変わり、多くの投資家は、それが恒久的な状態だと考える傾向があるという。 しかし彼は、そこには一つの乖離（はずれ）があるとも指摘している。すなわち、一方では、株価に織り込まれた企業がバリュー・トラップ（価値の罠）になるという見方である。もう一方では、企業が生み出し続けるフリーキャッシュフローの能力、帳簿上でたえず蓄積される現金、そしてますます高まる株主へのリターン水準である。「この種の乖離は、投資の歴史の中では、往々にして大きなチャンスの前夜である」。 張坤は、自身の組み合わせ（ポートフォリオ）の現状は次のように要約できると考えている。「高い確実性のベース・リターン＋無料のコール・オプション」。ベース・リターンは、割安なバリュエーションのもとで得られる配当と、自社株買い（リパーチェス）の利益から生じる。この部分のリターンは、すでに債券を上回る利回りを提供できる。コール・オプションは、一度国内経済が落ち着き回復すれば（例：CPIがプラスに転じ、個人消費（社零）の伸び率が持ち直す）、こうした優良企業の利益見通しとバリュエーションは、大幅な上方修正の弾性に直面する。 「そして現時点では、市場の“先生”が、このオプションを私たちに無料でありがたく配ってくれている。」張坤はそう述べた。 張坤は、私たちは「曖昧な正しさ」を追い求めることを選び、そして「正確な誤り」は望まないと語った。私たちは、曖昧な正しさとは次のことだと考えている。すなわち、中国経済の長期的に上向く原動力は依然として存在する。私たちが買い入れているのは、中国で最も優れた一群の会社だ。それらのバリュエーションは非常に低く、さらに自社株買いと配当によって積極的に株主へ報いている。 「投資は無限ゲームだ。短期では、市場は投票機であり、感情の騒々しさに満ちている。しかし長期的に見れば、市場は計量機であり、企業がフリーキャッシュフローを生み出す能力を量る。価値の回帰は遅れるかもしれないが、欠けることはない。企業が行う一回一回の自社株買い、受け取る一回一回の配当、そして効率改善のためのあらゆる取り組みが、株主価値の向上に積み石を投じる。優良資産の価格が、その再調達（リセット）コストを長期にわたって下回る可能性は高くなく、ましてや長期にわたって非公開化が得策だと言える水準に維持される可能性も低い。」張坤はそう述べた。（出所：澎湃ニュース）
去年下半年建仓アトラス、増持香港証券取引所 易方达基金の張坤が運用する3つの製品が自社社員による減持を受ける
2025年下半期、張坤が初めて複数の「有望株」を買い付けた。
3月31日、「トップ級」ファンドマネージャーの易方達基金・張坤が、運用中のファンドの2025年報を開示し、その“見えない”主要保有銘柄もあわせて明らかになった。
具体的には、張坤が運用する複数のファンドが初めて新産業、NetEase Cloud Music（网易云音乐）、モールスレッド-U（摩尔线程-U）、沐曦股份（沐曦股份）、アットゥード（亚朵）などの複数の対象を買い付けた。また、大規模に香港取引所を買い増した。一方で、海外の半導体の一部銘柄は目立って売却（減持）されており、SKハイニックス（SK海力士）、ASML、科天半導体（科天半导体）はいずれも減持の仲間入りをしている。
ファンドマネージャーの組み替え（調整）行動に加えて、「澎湃ニュース（澎湃新闻）」の記者は、プロダクトの年報からもう一つの重要なシグナルが見て取れることに注目した。すなわち、2025年の年中時点で開示されたファンド口数保有者データと比較すると、易方達基金の社内従業員は昨年下半期に、張坤が運用する易方達アジア・セレクション、易方達ブルーチップ・セレクション、易方達優質企業3年保有（易方达优质企业三年持有）の3つのプロダクトについて、いずれも異なる比率で減持を実施し、そのうち単一のプロダクトで減持口数が最大で905万口超となった。
新産業、NetEase Cloud Music（网易云音乐）
現在、張坤が運用する公募ファンドは4本で、それぞれ易方達ブルーチップ・セレクション、易方達優質セレクション、易方達優質企業3年保有、易方達アジア・セレクションである。規模最大のプロダクトは易方達ブルーチップ・セレクションであり、同時に張坤の代表的な作である。2025年12月末時点で、張坤が運用する総運用額は約483.83億元まで減少している。
具体的には、2025年末時点で、易方達ブルーチップ・セレクションは54銘柄の株式を保有しており、2025年6月末と比べて12銘柄の個別株が増えている。
これまでに開示された2025年4半期報告（四季報）によれば、易方達ブルーチップ・セレクションの上位10銘柄の見えない主要保有（トップ10重鎮株）は変更がなく、順に次のとおり：Tencent（00700.HK）、貴州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、Alibaba（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、バイェルン・チャイナ（09987.HK）、中国海洋石油（00883.HK）、JD Health（06618.HK）、分众传媒（002027.SZ）。
その“見えない”主要保有銘柄では、張坤が注目している複数の「有望株」が明らかになり、第11位から第20位の主要保有銘柄は順に新産業（300832.SZ）、惠泰医療（688617.SH）、NetEase Cloud Music（09899.HK）、農夫山泉（09633.HK）、モールスレッド-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、贝壳-W（02423.HK）、必贝特-U（688759.SH）である。
そのうち、新産業、NetEase Cloud Music、農夫山泉、モールスレッド-U、沐曦股份-U、西安奕材-U、必贝特-Uの7銘柄はいずれも張坤が初めて買い付けた銘柄である。
一方で張坤は、香港取引所（00388.HK）を大幅に買い増しており、買い増しの比率は200%に達している。
易方達ブルーチップ・セレクションだけではなく、易方達優質企業3年保有（易方达优质企业三年持有）も2025年下半期に香港取引所を大きく買い増し、同様に新産業、NetEase Cloud Musicを買い付け、さらにユニオン・ダイナミクス（联合动力）、中国軸業（中国轴业）、南网デジタル（南网数字）、マルコ・ポーロ（马可波罗）、海安グループ（海安集团）、広東建科（广东建科）に新規で参入した。
2025年末時点で、張坤のもう一つの代表的な作である易方達優質セレクションは54銘柄を保有しており、“見えない”主要保有銘柄（第11位から第20位）は順にバイェルン・チャイナ（09987.HK）、新産業、惠泰医療、プラダ（01913.HK）、香港取引所、中国海洋石油、モールスレッド、沐曦股份、西安奕材、必贝特である。
そのうち、新産業、モールスレッド、沐曦股份、西安奕材、必贝特はいずれも同ファンドで初めて買い付けられた銘柄である。
易方達アジア・セレクションは、張坤が運用するファンドの中で規模最小のファンドであり、同時にQDIIファンドでもある。そのため2025年末時点で保有している銘柄数は18本である。
最新に開示された“見えない”主要保有銘柄を見ると、易方達アジア・セレクションはさらにインタラクティブ・ブローカーズ（盈透证券, IBKR.US）を買い増し、SKハイニックス（000660.KS）、ASML（ASML.US）、科天半導体（KLAC.O）を減持し、さらに初めて中・高級ホテル・チェーン・グループのアットゥード（亚朵／ATAT.US）を買い付けた。
「優良企業の利益見通しとバリュエーションは、大幅な上方修正の弾性に直面する」
張坤は年報の中で、2025年における市場の顕著な特徴として「リニアな外挿（線形外推）」があると述べている。すなわち、住宅価格の下落が続き、消費マインドが弱く、継続的なデフレ圧力がかかる状況を連続して見ているうちに、投資家の「内需」や「消費」に対する懸念は、段階的な戦術的回避から、徐々に戦略的な疑念へと変わり、多くの投資家は、それが恒久的な状態だと考える傾向があるという。
しかし彼は、そこには一つの乖離（はずれ）があるとも指摘している。すなわち、一方では、株価に織り込まれた企業がバリュー・トラップ（価値の罠）になるという見方である。もう一方では、企業が生み出し続けるフリーキャッシュフローの能力、帳簿上でたえず蓄積される現金、そしてますます高まる株主へのリターン水準である。「この種の乖離は、投資の歴史の中では、往々にして大きなチャンスの前夜である」。
張坤は、自身の組み合わせ（ポートフォリオ）の現状は次のように要約できると考えている。「高い確実性のベース・リターン＋無料のコール・オプション」。ベース・リターンは、割安なバリュエーションのもとで得られる配当と、自社株買い（リパーチェス）の利益から生じる。この部分のリターンは、すでに債券を上回る利回りを提供できる。コール・オプションは、一度国内経済が落ち着き回復すれば（例：CPIがプラスに転じ、個人消費（社零）の伸び率が持ち直す）、こうした優良企業の利益見通しとバリュエーションは、大幅な上方修正の弾性に直面する。
「そして現時点では、市場の“先生”が、このオプションを私たちに無料でありがたく配ってくれている。」張坤はそう述べた。
張坤は、私たちは「曖昧な正しさ」を追い求めることを選び、そして「正確な誤り」は望まないと語った。私たちは、曖昧な正しさとは次のことだと考えている。すなわち、中国経済の長期的に上向く原動力は依然として存在する。私たちが買い入れているのは、中国で最も優れた一群の会社だ。それらのバリュエーションは非常に低く、さらに自社株買いと配当によって積極的に株主へ報いている。
「投資は無限ゲームだ。短期では、市場は投票機であり、感情の騒々しさに満ちている。しかし長期的に見れば、市場は計量機であり、企業がフリーキャッシュフローを生み出す能力を量る。価値の回帰は遅れるかもしれないが、欠けることはない。企業が行う一回一回の自社株買い、受け取る一回一回の配当、そして効率改善のためのあらゆる取り組みが、株主価値の向上に積み石を投じる。優良資産の価格が、その再調達（リセット）コストを長期にわたって下回る可能性は高くなく、ましてや長期にわたって非公開化が得策だと言える水準に維持される可能性も低い。」張坤はそう述べた。
（出所：澎湃ニュース）