中信証券のリサーチレポートによると、2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5%増で、2024年からは1.8ポイント低下した。GDPの電力消費弾性係数は2020年以来初めて1.0まで低下し、構造的要因が電力需要の減速の主な原因だ。従来の高消費型エネルギー産業の景況感は下向きが持続し、新興の高付加価値製造業の成長率には一時的な下振れが見られるが、第2次産業全体の電力消費は依然として強い耐性を備えている。新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラ拡張により、第3次産業の電力需要の伸びは概ね安定すると見込まれる。GDPの電力消費弾性係数は再び上昇する可能性があると予想され、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ5.4%、5.2%、5.0%になる見込みだ。 ### 全文如下 **公用環境｜電力消費の増速が通常に回帰、構造変化が需要を再形成** 2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5.0%増で、2024年から1.8ポイント低下した。GDPの電力消費弾性係数は2020年以来初めて1.0まで低下し、構造的要因が電力需要の減速の主な原因だ。従来の高消費型エネルギー産業の景況感は下向きが持続し、新興の高付加価値製造業の成長率には一時的な下振れが見られるが、第2次産業全体の電力消費は依然として強い耐性を備えている。新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラ拡張の後押しにより、第3次産業の電力需要の伸びは概ね安定している。私たちは、GDPの電力消費弾性係数が再び上昇する見込みであり、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ5.4%/5.2%/5.0%になると予想する。 **▍** レポートの端緒：近年まれな電力消費弾性係数が1.0まで低下。 2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5.0%増で、2024年から1.8ポイント低下し、GDPの電力消費弾性係数は1.0まで下がった。近年ではまれな水準だ。気温変動による居住者の電力消費の増速への撹乱を除くと、全体の電力消費の増速はなお1.2ポイント分低下している。このレポートは電力需要の趨勢的な変化を切り口に、各産業部門の業況と電力消費量の構造変化の傾向を分析する。 ▍第2次産業の電力消費はかなりの耐性があり、製造業の需要の増速は底打ち後に回復が期待される。 製造業は現在、我が国の電力需要の伸びの中核的な源泉であり、2025年の電力消費量は約5万億kWhとなる。全社会の電力消費の増加に対する寄与率は1.7%だ。細分化した業種の構造を見ると、製造業の電力消費の成長の重点は、従来の高消費型エネルギー産業から新興の高付加価値製造業へと、徐々に移っている。近年、有色金属・黒色金属業界の成長が鈍化し、非金属業界の景況感が下向きになったことで、従来の高消費型エネルギー産業の電力消費の増分は継続的に減少している。一方、多結晶シリコンなどの業界では「過度な競争（内巻き化）からの脱却」によって生産量が下がり、新興製造業の電力消費の増速の寄与は、上振れの後に下振れになる。高消費型エネルギー産業の増速の下げ幅が限界的に縮小していること、ならびに「内巻き化からの脱却」の深化と新興業界の増速の底打ち・反発が進む背景のもとで、製造業全体の電力消費需要の増速は底打ち後に回復する見通しだ。 ▍第3次産業の需要は概ね安定、新規需要の中核的な増分はIT需要＆充電・乗換（充換電）。 新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラの急速な拡張により、卸売・小売業および情報ソフトウェアサービス業が、第3次産業の電力消費量増加の重要な源泉になっている。2025年に増えた電力消費量のうち、第3次産業に占める割合はそれぞれ37.9%/19.7%だ。公共サービスや管理組織などの細分業種の影響を受け、第3次産業全体の増速の寄与率はやや低下するものの、新興サービス業の発展が第3次産業の電力需要に対して安定した下支えを形成している。私たちは、第3次産業の電力需要は引き続き安定した成長を維持すると見込む。 ▍2026〜2028年の電力消費増速は5.4%/5.2%/5.0%と予想。 2026年の我が国のGDP成長率目標レンジは4.5%〜5%であり、私たちは電力需要が経済成長に見合う形で、堅調な拡張ペースを維持すると見込んでいる。マクロ経済の成長率目標と産業構造の変化を総合的に考慮すると、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ概ね5.4%/5.2%/5.0%となり、対応する年平均の電力消費の増分は約5,300〜5,700億kWhになると予想する。産業の高度化と新たな需要の継続的な解放によって、我が国の電力需要の絶対的な増分はより強い耐性を維持すると考えられる。 ▍リスク要因： 全社会の電力消費の伸びが予想を下回る；市場取引の電力価格が大幅に下落する；燃料コストが大幅に上昇する；新エネルギー関連プロジェクトの建設コストが大きく変動する；電力制度改革の推進が予想に及ばない。 ▍投資戦略。 電力需要の見通しが非常に高い耐性を持つ場合、電力業界の見通しは主として供給の変化と政府の姿勢に左右される。市場の電力価格は現時点でも供給ショックの影響を受けているものの、政府による電力価格安定策が段階的に打ち出されるにつれて、政策が電力価格の下支えを前倒しで実現し、また発電サイドに対する政府の態度が前向きに転じることが、業界のバリュエーション拡大局面（バリュエーション拡張の相場）を後押しするだろう。注目すべき点：下層の資産の質、中長期の成長見通し、配当（派息）意欲などの観点から企業を選別すること。推奨：1）下層の資産の質が高い上位（リーダー）である水力発電、原子力発電、石炭火力の一体運営；2）バリュエーションが割安で、配当利回りが魅力的なH株の火力発電およびH株のグリーン電力；3）バーチャル発電所、マイクログリッド、電算（電力計算）協同など、デジタル化と新しい電力システムが日増しに融合していくことで恩恵を受ける新しいシナリオおよび新しいモデル等。（出所：人民財訊）
中信証券：電力消費の増加速度は正常に戻り、構造変化が需要を再形成
中信証券のリサーチレポートによると、2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5%増で、2024年からは1.8ポイント低下した。GDPの電力消費弾性係数は2020年以来初めて1.0まで低下し、構造的要因が電力需要の減速の主な原因だ。従来の高消費型エネルギー産業の景況感は下向きが持続し、新興の高付加価値製造業の成長率には一時的な下振れが見られるが、第2次産業全体の電力消費は依然として強い耐性を備えている。新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラ拡張により、第3次産業の電力需要の伸びは概ね安定すると見込まれる。GDPの電力消費弾性係数は再び上昇する可能性があると予想され、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ5.4%、5.2%、5.0%になる見込みだ。
全文如下
公用環境｜電力消費の増速が通常に回帰、構造変化が需要を再形成
2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5.0%増で、2024年から1.8ポイント低下した。GDPの電力消費弾性係数は2020年以来初めて1.0まで低下し、構造的要因が電力需要の減速の主な原因だ。従来の高消費型エネルギー産業の景況感は下向きが持続し、新興の高付加価値製造業の成長率には一時的な下振れが見られるが、第2次産業全体の電力消費は依然として強い耐性を備えている。新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラ拡張の後押しにより、第3次産業の電力需要の伸びは概ね安定している。私たちは、GDPの電力消費弾性係数が再び上昇する見込みであり、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ5.4%/5.2%/5.0%になると予想する。
▍ レポートの端緒：近年まれな電力消費弾性係数が1.0まで低下。
2025年の我が国の全社会の電力消費量は前年同期比5.0%増で、2024年から1.8ポイント低下し、GDPの電力消費弾性係数は1.0まで下がった。近年ではまれな水準だ。気温変動による居住者の電力消費の増速への撹乱を除くと、全体の電力消費の増速はなお1.2ポイント分低下している。このレポートは電力需要の趨勢的な変化を切り口に、各産業部門の業況と電力消費量の構造変化の傾向を分析する。
▍第2次産業の電力消費はかなりの耐性があり、製造業の需要の増速は底打ち後に回復が期待される。
製造業は現在、我が国の電力需要の伸びの中核的な源泉であり、2025年の電力消費量は約5万億kWhとなる。全社会の電力消費の増加に対する寄与率は1.7%だ。細分化した業種の構造を見ると、製造業の電力消費の成長の重点は、従来の高消費型エネルギー産業から新興の高付加価値製造業へと、徐々に移っている。近年、有色金属・黒色金属業界の成長が鈍化し、非金属業界の景況感が下向きになったことで、従来の高消費型エネルギー産業の電力消費の増分は継続的に減少している。一方、多結晶シリコンなどの業界では「過度な競争（内巻き化）からの脱却」によって生産量が下がり、新興製造業の電力消費の増速の寄与は、上振れの後に下振れになる。高消費型エネルギー産業の増速の下げ幅が限界的に縮小していること、ならびに「内巻き化からの脱却」の深化と新興業界の増速の底打ち・反発が進む背景のもとで、製造業全体の電力消費需要の増速は底打ち後に回復する見通しだ。
▍第3次産業の需要は概ね安定、新規需要の中核的な増分はIT需要＆充電・乗換（充換電）。
新エネルギー車の充電・乗換（充換電）サービスとコンピューティング（計算）能力の基盤インフラの急速な拡張により、卸売・小売業および情報ソフトウェアサービス業が、第3次産業の電力消費量増加の重要な源泉になっている。2025年に増えた電力消費量のうち、第3次産業に占める割合はそれぞれ37.9%/19.7%だ。公共サービスや管理組織などの細分業種の影響を受け、第3次産業全体の増速の寄与率はやや低下するものの、新興サービス業の発展が第3次産業の電力需要に対して安定した下支えを形成している。私たちは、第3次産業の電力需要は引き続き安定した成長を維持すると見込む。
▍2026〜2028年の電力消費増速は5.4%/5.2%/5.0%と予想。
2026年の我が国のGDP成長率目標レンジは4.5%〜5%であり、私たちは電力需要が経済成長に見合う形で、堅調な拡張ペースを維持すると見込んでいる。マクロ経済の成長率目標と産業構造の変化を総合的に考慮すると、2026〜2028年の全社会の電力消費量の増速はそれぞれ概ね5.4%/5.2%/5.0%となり、対応する年平均の電力消費の増分は約5,300〜5,700億kWhになると予想する。産業の高度化と新たな需要の継続的な解放によって、我が国の電力需要の絶対的な増分はより強い耐性を維持すると考えられる。
▍リスク要因：
全社会の電力消費の伸びが予想を下回る；市場取引の電力価格が大幅に下落する；燃料コストが大幅に上昇する；新エネルギー関連プロジェクトの建設コストが大きく変動する；電力制度改革の推進が予想に及ばない。
▍投資戦略。
電力需要の見通しが非常に高い耐性を持つ場合、電力業界の見通しは主として供給の変化と政府の姿勢に左右される。市場の電力価格は現時点でも供給ショックの影響を受けているものの、政府による電力価格安定策が段階的に打ち出されるにつれて、政策が電力価格の下支えを前倒しで実現し、また発電サイドに対する政府の態度が前向きに転じることが、業界のバリュエーション拡大局面（バリュエーション拡張の相場）を後押しするだろう。注目すべき点：下層の資産の質、中長期の成長見通し、配当（派息）意欲などの観点から企業を選別すること。推奨：1）下層の資産の質が高い上位（リーダー）である水力発電、原子力発電、石炭火力の一体運営；2）バリュエーションが割安で、配当利回りが魅力的なH株の火力発電およびH株のグリーン電力；3）バーチャル発電所、マイクログリッド、電算（電力計算）協同など、デジタル化と新しい電力システムが日増しに融合していくことで恩恵を受ける新しいシナリオおよび新しいモデル等。
（出所：人民財訊）