中信建投の調査レポートによると、証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険セクターでは配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。香港株のノンバンク（非銀行）セクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。多角的な金融セクターに関しては、規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方針が明確であり、AI技術による効率化が進むという背景のもと、消費者金融業界は「政策のボーナス+」と「技術のボーナス」の二重のドライバーが効く局面にある。 ### 全文如下 **中信建投 | ノンバンクのバリュエーションは低水準にあり、セクターの戦略的な配分価値が際立つ** 証券：証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険：配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。香港市場および香港取引所の見解：香港株のノンバンクセクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。多角的な金融の見解：規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方針が明確であり、AI技術による効率化が進むという背景のもと、消費者金融業界は政策のボーナス+と技術のボーナスの二重のドライバーが効く局面にある。 証券：証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。3月23-27日、マーケットの1日平均の売買代金は21115.58億元を実現し、前月比-4.50%、前年同月比+67.48%。2026年3月27日時点で、上海・深セン・北部（北部）3市場の信用取引（融資融券）残高は26,165.50億元で、年初から2.99%増加しており、A株の流通時価総額に占める比率は2.67%。公募ファンドの純資産規模は36.95万億元で、2025年末比-1.92%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.16pct減少して13.90%へ、債券型ファンドは29.50%から0.51pct増加して30.01%へ、またバランス型ファンドは9.71%から0.51pct増加して10.22%へ。 保険：配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。現時点で保険セクターの株価は概ね2025年12月上旬あたりまで下落しており、配分価値が際立っている。たとえば平安（Ping An）のA株では、そのPEVは0.66x（3/20時点、以下同じ）で、過去1年の14%パーセンタイルに位置している。2025Eの配当利回りは約4.7%、紅利低ボラティリティ100指数の配当利回りは4.76%。直近は、広いマネー（緩和的な通貨）期待の後退や、投入型のインフレ期待の攪乱などの要因の影響で、期間スプレッドが拡大している。今週の10年物国債利回りは1.8172%であり、長期の期間スプレッドのパフォーマンスを下支えするのに役立つ。保険資金は近年、株式資産を継続的に上積みしており、業績は株式市場のパフォーマンスに対する感応度が高まっているが、OCI（その他包括利益）で測定することで、株式市場のボラティリティが利益へ与える影響を抑えられる。OCIで株式の配分比率が高い保険会社の業績は、見込み利益の安定性が相対的により優れていると見込まれる。今後、年次報告で開示が株価に攪乱をもたらす場合は、配分の機会に注目できる。 香港市場および香港取引所の見解：香港株のノンバンクセクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。3月の市場の調整局面では、南向き資金の押し目でのレイアウト（低いところでの投資）意欲が高まり、取引比率は22%まで回復した。国内資金のプライシング権限は着実に上がっており、対外資の変動を効果的に相殺している。FRB（米連邦準備制度理事会）の利下げ期待が先送りとなり、評価拡張の原動力を抑制しているにもかかわらず、セクターのバリュエーションは依然として過去最低水準にある。さらに、保険資金の株式配分余地が開き、証券のブローカレッジ・資産運用（資管）業務が、取引の活発化により恩恵を受けているため、収益改善の確実性は強い。バリュエーションの修復と収益の実現という二つの車輪が回る機会をとらえることを提案する。 3月23日から3月27日、証券II（中信）指数は-3.55%で、ノンバンク指数を上回り、沪深300指数および上证50指数は下回った。 三重のマージンの変化が改善方向へ、2026年の証券セクター業績は予想上振れに期待 1、上半期の売買の活発度が前年同期比で大きく増えるというトレンドが確立し、年間成長は予想を上回る可能性がある。2026年2月末時点で、沪深A株の1日平均の株式売買代金は27425億元で、前年同月比の成長率は80%。保守的な前提として3〜6月の日平均売買代金が2.0万億元まで下落したとしても、上半期の全体の1日平均売買代金は依然として2.2万億元に達し、前年同月比の成長率は60%となる。下半期の日平均売買代金が2.0万億元を維持すれば、年間の1日平均売買代金は2.1万億元となり、前年同期比22%の伸び。A株の売買の活発度が徐々に安定し始めれば、証券会社の経営業績の上振れ（予想超え）の確率は顕著に高まる。 2、年初の新規口座開設データが良好で、個人投資家の増加資金が勢いを蓄えている。上海証券取引所のデータによると、2026年1月のA株の新規口座開設数は約492万口座で、過去1年で新高値となり、2024年10月の685万口座に次ぐ規模にある。短期的には、新規口座開設が集中して大量に出てくることで市場のセンチメントが一時的に高値のシグナルになる可能性があるものの、実際には中長期的にはA株の「ゆっくりとした強気相場（slow bull）」に向けた増分資金の土台を築き、長期の動機（長期の原動力）を継続的に注入することになる。 3、証券会社の債券発行による資金調達規模が限界（マージン）的に大幅に拡大しており、レバレッジの引き上げと業界のROE（自己資本利益率）の高値更新突破につながる可能性がある。2025年の最初の3四半期における上場証券会社の平均ROEはすでに相対的な高水準である7%〜8%まで上昇しているが、レバレッジ倍率は目立った増加を示していない。2025年1〜2月の50社のサンプル証券会社の債券発行総額は1172億元で、2026年同期は3757億元まで増加し、前年同月比で大幅に221%増。レバレッジの加速的な拡大は、業界のROEをさらに押し上げ、ひいてはセクター全体のバリュエーションの中心（中枢）を引き上げることが期待される。 本週も株式の売買代金は高水準を維持しており、市場の売買姿勢（交投のセンチメント）もなお高い水準にある。3月23-27日、マーケットの1日平均の売買代金は21115.58億元を実現し、前月比-4.50%、前年同月比+67.48%。緩和的な金融環境（利下げ・準備率引き下げ）と、海外資金の流入（FRBの転換および人民元の国際化の恩恵）という二つがともに増分資金を注入している。加えて、「十五五（第15次5カ年計画）で焦点を当てる技術的ブレイクスルー」（AI、ブレイン・マシン・インターフェースの産業化）と内需の回復が企業の収益回復を後押ししている。資本市場改革の深化が信頼感も高め、政策のコンビネーション（複数の政策のセット）が市場の売買熱意を全面的に活性化する。 信用取引（融資融券）残高は2兆元の境目を維持し、市場のリスク選好は高い。2026年3月27日時点で、沪深北3市場の信用取引残高（融資融券）は26,165.50億元で、年初から2.99%増加しており、A株の流通時価総額に占める比率は2.67%。短期のレバレッジ資金は継続的な流入の態勢を示しており、市場のリスク選好は明確に押し上げられている。より多くの投資家が信用取引への参加を選んでおり、投資家が市場の値動きに対して前向きな見通しを持っていることを反映している。 IPOおよび再資金調達のタイミングは安定しており、「新質生産力（new quality productive forces）」に焦点を当てている。IPOの発行面では、発行日ベースで集計すると、2026年3月（3月27日まで）に9社が上場し、資金調達額は72.89億元である。「新・国九条（新たな国9条）」では、「発行・上場の参入条件を厳格に把握すること」が明確に打ち出され、証券監督当局はIPOの全プロセスの審査を強化し、重点的に財務の不正や、名目上の臨時配当（突撃配当）などの問題を取り締まっている。企業の上場基準が引き上げられる中、資本市場改革の深化により、たとえば北交所では专精特新（専精特新）に注力し、科創板ではハードテクノロジーを支援することから、IPO市場は徐々に回復していく可能性がある。同時に、案件の質も継続的に向上していくだろう。再資金調達の面では、2026年3月（3月27日まで）における企業の株式による再資金調達規模の合計は613.06億元。 公募ファンドに関しては、規模が継続的に増加しており、株式型ファンドの比率がわずかに増えている。Windの統計によると、3月27日までに、わが国の公募ファンドの純資産規模は36.95万億元となり、2025年末比-1.92%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.16pct減少して13.90%へ、債券型ファンドは29.50%から0.51pct増加して30.01%へ、またバランス型ファンドは9.71%から0.51pct増加して10.22%へ。2025年、証券監督当局は複数の部門とともに「中長期資金を市場に誘導するための実施方案（実施計画）」、「公募ファンドの高品質な発展を推進するための行動方案」、「公募証券投資ファンドの販売手数料管理に関する規定」を共同で公表した。上記の方案では、公募ファンドが今後3年間にA株の流通時価総額を少なくとも毎年10%増やすこと、そして評価の期間を3年以上へ延長することが明確に示されており、長期投資行動を促す狙いがある。加えて、業界が「投資家を本位とする」という監督理念を実践するための、生きた実行例を示しており、わが国の公募業が投資家利益を核心とし、高品質な発展を目標とする新たな段階へ全面的に入ったことを意味している。 バリュエーション水準：3月27日時点で、Windの証券II（申万）セクターのPB（LF）バリュエーションは約1.18倍であり、過去1年/3年/5年の0.34%/28.97%/21.82%パーセンタイルに位置する。 外部環境：今週のFRBは政策金利を据え置いたものの、ドットチャートが2026年の利下げ期待を1回に圧縮することを示し、米国債の利回りの上昇を促し、資金の防御的な資産へのシフトを促した。FRBは、フェデラル・ファンド金利の目標レンジを3.5%から3.75%の間で維持すると発表し、これは市場予想に沿うものの、更新されたドットチャートでは、政策立案者が2026年は利下げが1回だけだと見込んでいることが示され、従来の市場予想していたより緩和的な経路が引き締められた。FRB議長のパウエル氏は記者会見で、インフレは依然として目標水準を「わずかに上回っている」ことを強調し、インフレが低下していく明確な進捗が確認できない場合、FRBは利下げを開始しないとし、まれに次の利上げの可能性に触れた。これは、中東の地政学的な紛争によるエネルギー価格へのショックが政策の不確実性を一段と強めていることを反映している。これを受けて、市場が2026年の利下げ回数を織り込む水準は、年初の「複数回」から「1回前後」へと引き下げられている。リスク資産のバリュエーションは圧迫される局面にある。投資の観点では、現時点のFRBは「データを見て様子を見る（観望）モード」にあり、高金利環境が長引くことでグロース株のバリュエーションが抑制され、資金が短期〜中短期の国債・高品質なキャッシュフロー資産および防御的セクターへ傾くことになる。投資家は、年内の緩和サイクルに対する期待を引き下げ、次回のFOMC会合でのインフレと雇用データのさらなる裏付けに注目する必要がある。 **** 市場価格変動における不確実性：資本市場の価格に影響を与える要因は多く、マクロ経済の変動、世界経済情勢の変化、投資家のセンチメントの変動などが、株価の変動を引き起こしたり、証券会社や保険会社などの機関のバリュエーションに影響を与えたりする可能性がある。一方で、ノンバンク金融業界の業績は、市場価格や取引量の影響を受ける度合いが大きい。 企業収益予測における不確実性：証券・保険業界の収益は複数の要因の影響を受けており、本レポートは業界のバリュエーションおよび業績の予測に一定の不確実性がある。また、業界内の競争激化により、予測結果がずれる可能性もある。 技術更新の反復（イテレーション）：新興技術の急速な発展により、金融機関は技術変革の歩調に絶えず追随し適応する必要がある。しかし、技術更新のスピードが加速することは、高額な研究開発投入と人材研修のコストにつながり、証券会社や保険会社の運営コストを増やす可能性がある。同時に、技術革新の爆発には一定の不確実性もある。 （出所：第一財経）
中信建投：非銀業の評価は低水準にあり、セクターの戦略的配分価値が顕著に浮き彫りとなっている
中信建投の調査レポートによると、証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険セクターでは配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。香港株のノンバンク（非銀行）セクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。多角的な金融セクターに関しては、規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方針が明確であり、AI技術による効率化が進むという背景のもと、消費者金融業界は「政策のボーナス+」と「技術のボーナス」の二重のドライバーが効く局面にある。
全文如下
中信建投 | ノンバンクのバリュエーションは低水準にあり、セクターの戦略的な配分価値が際立つ
証券：証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険：配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。香港市場および香港取引所の見解：香港株のノンバンクセクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。多角的な金融の見解：規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方針が明確であり、AI技術による効率化が進むという背景のもと、消費者金融業界は政策のボーナス+と技術のボーナスの二重のドライバーが効く局面にある。
証券：証券セクターは三重のマージンが追い風となって改善し、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。3月23-27日、マーケットの1日平均の売買代金は21115.58億元を実現し、前月比-4.50%、前年同月比+67.48%。2026年3月27日時点で、上海・深セン・北部（北部）3市場の信用取引（融資融券）残高は26,165.50億元で、年初から2.99%増加しており、A株の流通時価総額に占める比率は2.67%。公募ファンドの純資産規模は36.95万億元で、2025年末比-1.92%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.16pct減少して13.90%へ、債券型ファンドは29.50%から0.51pct増加して30.01%へ、またバランス型ファンドは9.71%から0.51pct増加して10.22%へ。
保険：配分価値があらわになっており、高配当・低評価・業績感応度がより低い個別銘柄への投資機会に注目することを推奨する。現時点で保険セクターの株価は概ね2025年12月上旬あたりまで下落しており、配分価値が際立っている。たとえば平安（Ping An）のA株では、そのPEVは0.66x（3/20時点、以下同じ）で、過去1年の14%パーセンタイルに位置している。2025Eの配当利回りは約4.7%、紅利低ボラティリティ100指数の配当利回りは4.76%。直近は、広いマネー（緩和的な通貨）期待の後退や、投入型のインフレ期待の攪乱などの要因の影響で、期間スプレッドが拡大している。今週の10年物国債利回りは1.8172%であり、長期の期間スプレッドのパフォーマンスを下支えするのに役立つ。保険資金は近年、株式資産を継続的に上積みしており、業績は株式市場のパフォーマンスに対する感応度が高まっているが、OCI（その他包括利益）で測定することで、株式市場のボラティリティが利益へ与える影響を抑えられる。OCIで株式の配分比率が高い保険会社の業績は、見込み利益の安定性が相対的により優れていると見込まれる。今後、年次報告で開示が株価に攪乱をもたらす場合は、配分の機会に注目できる。
香港市場および香港取引所の見解：香港株のノンバンクセクターは、低評価という特徴と収益改善の期待が共振することで、中長期の配分価値が際立っている。3月の市場の調整局面では、南向き資金の押し目でのレイアウト（低いところでの投資）意欲が高まり、取引比率は22%まで回復した。国内資金のプライシング権限は着実に上がっており、対外資の変動を効果的に相殺している。FRB（米連邦準備制度理事会）の利下げ期待が先送りとなり、評価拡張の原動力を抑制しているにもかかわらず、セクターのバリュエーションは依然として過去最低水準にある。さらに、保険資金の株式配分余地が開き、証券のブローカレッジ・資産運用（資管）業務が、取引の活発化により恩恵を受けているため、収益改善の確実性は強い。バリュエーションの修復と収益の実現という二つの車輪が回る機会をとらえることを提案する。
3月23日から3月27日、証券II（中信）指数は-3.55%で、ノンバンク指数を上回り、沪深300指数および上证50指数は下回った。
三重のマージンの変化が改善方向へ、2026年の証券セクター業績は予想上振れに期待
1、上半期の売買の活発度が前年同期比で大きく増えるというトレンドが確立し、年間成長は予想を上回る可能性がある。2026年2月末時点で、沪深A株の1日平均の株式売買代金は27425億元で、前年同月比の成長率は80%。保守的な前提として3〜6月の日平均売買代金が2.0万億元まで下落したとしても、上半期の全体の1日平均売買代金は依然として2.2万億元に達し、前年同月比の成長率は60%となる。下半期の日平均売買代金が2.0万億元を維持すれば、年間の1日平均売買代金は2.1万億元となり、前年同期比22%の伸び。A株の売買の活発度が徐々に安定し始めれば、証券会社の経営業績の上振れ（予想超え）の確率は顕著に高まる。
2、年初の新規口座開設データが良好で、個人投資家の増加資金が勢いを蓄えている。上海証券取引所のデータによると、2026年1月のA株の新規口座開設数は約492万口座で、過去1年で新高値となり、2024年10月の685万口座に次ぐ規模にある。短期的には、新規口座開設が集中して大量に出てくることで市場のセンチメントが一時的に高値のシグナルになる可能性があるものの、実際には中長期的にはA株の「ゆっくりとした強気相場（slow bull）」に向けた増分資金の土台を築き、長期の動機（長期の原動力）を継続的に注入することになる。
3、証券会社の債券発行による資金調達規模が限界（マージン）的に大幅に拡大しており、レバレッジの引き上げと業界のROE（自己資本利益率）の高値更新突破につながる可能性がある。2025年の最初の3四半期における上場証券会社の平均ROEはすでに相対的な高水準である7%〜8%まで上昇しているが、レバレッジ倍率は目立った増加を示していない。2025年1〜2月の50社のサンプル証券会社の債券発行総額は1172億元で、2026年同期は3757億元まで増加し、前年同月比で大幅に221%増。レバレッジの加速的な拡大は、業界のROEをさらに押し上げ、ひいてはセクター全体のバリュエーションの中心（中枢）を引き上げることが期待される。
本週も株式の売買代金は高水準を維持しており、市場の売買姿勢（交投のセンチメント）もなお高い水準にある。3月23-27日、マーケットの1日平均の売買代金は21115.58億元を実現し、前月比-4.50%、前年同月比+67.48%。緩和的な金融環境（利下げ・準備率引き下げ）と、海外資金の流入（FRBの転換および人民元の国際化の恩恵）という二つがともに増分資金を注入している。加えて、「十五五（第15次5カ年計画）で焦点を当てる技術的ブレイクスルー」（AI、ブレイン・マシン・インターフェースの産業化）と内需の回復が企業の収益回復を後押ししている。資本市場改革の深化が信頼感も高め、政策のコンビネーション（複数の政策のセット）が市場の売買熱意を全面的に活性化する。
信用取引（融資融券）残高は2兆元の境目を維持し、市場のリスク選好は高い。2026年3月27日時点で、沪深北3市場の信用取引残高（融資融券）は26,165.50億元で、年初から2.99%増加しており、A株の流通時価総額に占める比率は2.67%。短期のレバレッジ資金は継続的な流入の態勢を示しており、市場のリスク選好は明確に押し上げられている。より多くの投資家が信用取引への参加を選んでおり、投資家が市場の値動きに対して前向きな見通しを持っていることを反映している。
IPOおよび再資金調達のタイミングは安定しており、「新質生産力（new quality productive forces）」に焦点を当てている。IPOの発行面では、発行日ベースで集計すると、2026年3月（3月27日まで）に9社が上場し、資金調達額は72.89億元である。「新・国九条（新たな国9条）」では、「発行・上場の参入条件を厳格に把握すること」が明確に打ち出され、証券監督当局はIPOの全プロセスの審査を強化し、重点的に財務の不正や、名目上の臨時配当（突撃配当）などの問題を取り締まっている。企業の上場基準が引き上げられる中、資本市場改革の深化により、たとえば北交所では专精特新（専精特新）に注力し、科創板ではハードテクノロジーを支援することから、IPO市場は徐々に回復していく可能性がある。同時に、案件の質も継続的に向上していくだろう。再資金調達の面では、2026年3月（3月27日まで）における企業の株式による再資金調達規模の合計は613.06億元。
公募ファンドに関しては、規模が継続的に増加しており、株式型ファンドの比率がわずかに増えている。Windの統計によると、3月27日までに、わが国の公募ファンドの純資産規模は36.95万億元となり、2025年末比-1.92%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.16pct減少して13.90%へ、債券型ファンドは29.50%から0.51pct増加して30.01%へ、またバランス型ファンドは9.71%から0.51pct増加して10.22%へ。2025年、証券監督当局は複数の部門とともに「中長期資金を市場に誘導するための実施方案（実施計画）」、「公募ファンドの高品質な発展を推進するための行動方案」、「公募証券投資ファンドの販売手数料管理に関する規定」を共同で公表した。上記の方案では、公募ファンドが今後3年間にA株の流通時価総額を少なくとも毎年10%増やすこと、そして評価の期間を3年以上へ延長することが明確に示されており、長期投資行動を促す狙いがある。加えて、業界が「投資家を本位とする」という監督理念を実践するための、生きた実行例を示しており、わが国の公募業が投資家利益を核心とし、高品質な発展を目標とする新たな段階へ全面的に入ったことを意味している。
バリュエーション水準：3月27日時点で、Windの証券II（申万）セクターのPB（LF）バリュエーションは約1.18倍であり、過去1年/3年/5年の0.34%/28.97%/21.82%パーセンタイルに位置する。
外部環境：今週のFRBは政策金利を据え置いたものの、ドットチャートが2026年の利下げ期待を1回に圧縮することを示し、米国債の利回りの上昇を促し、資金の防御的な資産へのシフトを促した。FRBは、フェデラル・ファンド金利の目標レンジを3.5%から3.75%の間で維持すると発表し、これは市場予想に沿うものの、更新されたドットチャートでは、政策立案者が2026年は利下げが1回だけだと見込んでいることが示され、従来の市場予想していたより緩和的な経路が引き締められた。FRB議長のパウエル氏は記者会見で、インフレは依然として目標水準を「わずかに上回っている」ことを強調し、インフレが低下していく明確な進捗が確認できない場合、FRBは利下げを開始しないとし、まれに次の利上げの可能性に触れた。これは、中東の地政学的な紛争によるエネルギー価格へのショックが政策の不確実性を一段と強めていることを反映している。これを受けて、市場が2026年の利下げ回数を織り込む水準は、年初の「複数回」から「1回前後」へと引き下げられている。リスク資産のバリュエーションは圧迫される局面にある。投資の観点では、現時点のFRBは「データを見て様子を見る（観望）モード」にあり、高金利環境が長引くことでグロース株のバリュエーションが抑制され、資金が短期〜中短期の国債・高品質なキャッシュフロー資産および防御的セクターへ傾くことになる。投資家は、年内の緩和サイクルに対する期待を引き下げ、次回のFOMC会合でのインフレと雇用データのさらなる裏付けに注目する必要がある。
市場価格変動における不確実性：資本市場の価格に影響を与える要因は多く、マクロ経済の変動、世界経済情勢の変化、投資家のセンチメントの変動などが、株価の変動を引き起こしたり、証券会社や保険会社などの機関のバリュエーションに影響を与えたりする可能性がある。一方で、ノンバンク金融業界の業績は、市場価格や取引量の影響を受ける度合いが大きい。
企業収益予測における不確実性：証券・保険業界の収益は複数の要因の影響を受けており、本レポートは業界のバリュエーションおよび業績の予測に一定の不確実性がある。また、業界内の競争激化により、予測結果がずれる可能性もある。
技術更新の反復（イテレーション）：新興技術の急速な発展により、金融機関は技術変革の歩調に絶えず追随し適応する必要がある。しかし、技術更新のスピードが加速することは、高額な研究開発投入と人材研修のコストにつながり、証券会社や保険会社の運営コストを増やす可能性がある。同時に、技術革新の爆発には一定の不確実性もある。
（出所：第一財経）