時価総額は400億元未満まで縮小し、純利益は3年前の水準まで低下した。ピーク期が過ぎるにつれて外部環境の課題がより大きくなり、「メディカル美容の雄」**愛美客（300896.SZ）**は、成長の物語を支えるためにさらなるスター商品が必要だ。**上場以来初めて、売上高・純利益がともに減少**3月20日、上場後初の「売上高・純利益がともに減少した」年報を公表した後、愛美客は寄り付き安・下げ基調で推移し、この日の終値は1株128.88元で下落率は7.19%だった。医療美容の規制が「深い水域」に入る中で、**「メディカル美容の雄」の業績成長が初めて勢いを失った。**年報の開示によると、2025年の愛美客の売上高は24.53億元で、前年同期比18.94%減となった。**親会社株主に帰属する純利益は12.91億元で、前年同期比34.05%減、すでに3年前の水準まで落ち込んだ**；**非経常項目控除後の純利益は10.99億元で、前年同期比41.3%減**。通年の利益率データもまた下落している。東方通順のiFinDによれば、**愛美客の2025年の売上総利益率と純利益率はそれぞれ92.70%と53.07%で、前年同期比でそれぞれ1.94ポイントと11.59ポイント低下した**。東方通順のiFinDデータによると、3月20日時点で愛美客の最新時価総額は390億元未満で、**2021年7月の1774億元の高値から2度にわたり半値となり、8割下落した**。さらには上場初日の408億元規模の時価総額をも下回っている。愛美客は年報の中で業績悪化の外部要因として、市場規模が持続的に拡大し、製品の品目がますます豊富になる一方で、業界の供給側が加速して規範化していると述べている。供給側の繁栄は、市場競争の激化ももたらした。同時に、マクロ経済環境の変動や、個人消費意欲が慎重になっているという外部状況の下で、**業界は「規模拡大」から「質の深耕」への重要な転換期を迎え、徐々に医療の本質へ回帰している**。愛美客が挙げるように、近年、国家レベルでは医療美容業界に対して監督・規制政策が相次いで打ち出されている。先ごろ放送された中国中央テレビの「3・15」晩会で、医療美容の不正や乱れが再び名指しで取り上げられた。業界全体が選別を受け、不良は継続的に淘汰されている。**販売費用が急増し、純利益率が約12ポイント大幅に低下**規制の強化は、上位企業にも大きな影響を与えている。規制が強まる中、競争が激化する背景では、企業は市場シェアを維持するため、マーケティング投資を増やすことを余儀なくされ、その結果、販売費用率が上昇する。上記の利益率データからも分かるように、愛美客の2025年の純利益率の低下はとりわけ目立つ。その中で**販売費用の増加が重要な影響要因だ。**年報によれば、2025年の愛美客の販売費用は3.87億元で、前年同期比39.72%増となり、売上高に占める比重も6.62ポイント増の15.77%に上がった。販売費用の内訳をみると、比率最大は人件費で、前年同期比で25%増。**同社の販売担当者は2025年に117人増えて659人となり、各種人件費の中で最多の構成になっている**。さらに、販売促進費と広告宣伝費の2項目はいずれも前年同期比で倍増しており、各内訳項目の中でも増加率が上位にある。愛美客の2025年の販売費用内訳。出所：2025年年報販促支出が増えた一方で、対応する売上が減っていることは、愛美客の顧客獲得の難易度が上がっていることを意味する。愛美客以外にも、複数の医療美容または化粧品企業で業績の下落が見られる。**錦波生物（920982.BJ）**は2025年の親会社株主に帰属する純利益が前年同期比11.08%減、**華熙生物（688363.SH）**は2025年の売上高が前年同期比21.49%減、**巨子生物（02367.HK）**は上場以来初めて、売上高と純利益がともに前年同期比で減少した。***ST美谷（000615.SZ）**は業績予告の中で、2025年には医療美容事業の市場競争が一段と激化し、顧客開拓の難易度が高まることで、同社の医療美容事業の営業収入と利益が前年同期比で減少したとしており、関連する資産に対して減損引当金を計上したと述べている。**次のヒット商品はどこにあるのか**現在、愛美客は国家薬品監督管理局から、Ⅲ類医療機器の製品登録証12件、Ⅱ類医療機器の製品登録証9件、ならびに医薬品登録証（流通を含む）2件を取得している。すでに上市済みの製品のうち、国内初の製品が6件含まれる。2025年5月、大人の骨膜上層への注入充填で軽度〜中等度のオトガイ後退治療を改善する新製品「医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶」（商品名：嗗科拉）が国内で上市販売された。今後について、愛美客のボツリヌス毒素などの製品は機関投資家から注目されている。国信証券の2026年1月のリサーチレポートは、同社が独占的に販売代理している韓国Huons BioPharma Co.,Ltdの、注射用A型ボツリヌス毒素製品が医薬品登録証を取得し、この分野の空白を埋めたと指摘している。一方、光大証券のレポートでは、世界最大の医療美容市場である米国を見ると、ボツリヌス毒素は常に消費量が最も多い医療美容製品だとしている。ASPSデータによれば、ボツリヌス毒素の需要はヒアルロン酸の約2倍に近い。国内市場ではコンプライアンス製品の導入が遅かったため、現時点でもボツリヌス毒素の需要は依然としてヒアルロン酸を大きく下回っており、光大証券は、ボツリヌス毒素の製品としての効能はアジア人の審美ニーズに合致しているため、**コンプライアンス製品が徐々に整っていくことで、国内のボツリヌス毒素市場には依然として大きな増量余地がある**とみている。さらに国信証券は、同社には体重管理やオトガイ下脂肪など複数の製品が開発中であり、医療美容製品のパイプラインを一層豊かにしていくと述べている。全体として、医療美容の消費の浸透率には、なお大きな引き上げ余地がある。会社は一方で自社開発の投資で新しい製品ラインを構築し、他方ではM&Aによる外延拡大で製品パイプラインを充実させ、同時に国際化の事業も展開しており、業績成長に向けた新たな上乗せ分を提供している。国信証券が言う国際化の事業とは、**愛美客が2025年にREGEN社を買収して持分を保有している件**を指す。開示によれば、REGEN社は韓国の大田と原州に生産・研究開発拠点を持ち、主にAestheFillとPowerFillの2製品を製造している。いずれも現在、37の国・地域および24の国・地域で、それぞれ登録承認を得ており、国際的な医療美容市場で高い知名度がある。しかし現時点では、年報で当該製品の売上状況が開示されていない。会社はまた、この製品の代理権の問題で江蘇吴中（江苏吴中）と「綱引き戦」を繰り広げたことがあり、年報では関連案件は現在審理中だとしている。注目すべき点は、愛美客が「株の売買（トレーディング）」にも熱心に見えることだ。年報によれば、2025年に愛美客にはA株または香港株の少なくとも7銘柄についての取引記録があり、**美丽田园医疗健康（02373.HK）**、**博安生物（06955.HK）**、**山推股份（000680.SZ）**、**力源信息（300184.SZ）**、**金卡智能（300349.SZ）**、**电科院（300215.SZ）**、**国风新材（000859.SZ）**が含まれる。ただし年末時点では、美丽田园医疗健康と博安生物を除く銘柄はいずれもポジションがなく、帳簿価額はゼロだ。全体として、**これらの有価証券投資の当期損益は約2747万元**で、公正価値の変動による損益が742万元。年末時点の帳簿価額は約4030万元。
株価が5年前に逆戻り！「医療美容の雄」の次の一手はどう動くべきか
時価総額は400億元未満まで縮小し、純利益は3年前の水準まで低下した。ピーク期が過ぎるにつれて外部環境の課題がより大きくなり、「メディカル美容の雄」**愛美客（300896.SZ）**は、成長の物語を支えるためにさらなるスター商品が必要だ。
上場以来初めて、売上高・純利益がともに減少
3月20日、上場後初の「売上高・純利益がともに減少した」年報を公表した後、愛美客は寄り付き安・下げ基調で推移し、この日の終値は1株128.88元で下落率は7.19%だった。医療美容の規制が「深い水域」に入る中で、「メディカル美容の雄」の業績成長が初めて勢いを失った。
年報の開示によると、2025年の愛美客の売上高は24.53億元で、前年同期比18.94%減となった。親会社株主に帰属する純利益は12.91億元で、前年同期比34.05%減、すでに3年前の水準まで落ち込んだ；非経常項目控除後の純利益は10.99億元で、前年同期比41.3%減。通年の利益率データもまた下落している。東方通順のiFinDによれば、愛美客の2025年の売上総利益率と純利益率はそれぞれ92.70%と53.07%で、前年同期比でそれぞれ1.94ポイントと11.59ポイント低下した。
東方通順のiFinDデータによると、3月20日時点で愛美客の最新時価総額は390億元未満で、2021年7月の1774億元の高値から2度にわたり半値となり、8割下落した。さらには上場初日の408億元規模の時価総額をも下回っている。
愛美客は年報の中で業績悪化の外部要因として、市場規模が持続的に拡大し、製品の品目がますます豊富になる一方で、業界の供給側が加速して規範化していると述べている。供給側の繁栄は、市場競争の激化ももたらした。同時に、マクロ経済環境の変動や、個人消費意欲が慎重になっているという外部状況の下で、業界は「規模拡大」から「質の深耕」への重要な転換期を迎え、徐々に医療の本質へ回帰している。
愛美客が挙げるように、近年、国家レベルでは医療美容業界に対して監督・規制政策が相次いで打ち出されている。先ごろ放送された中国中央テレビの「3・15」晩会で、医療美容の不正や乱れが再び名指しで取り上げられた。業界全体が選別を受け、不良は継続的に淘汰されている。
販売費用が急増し、純利益率が約12ポイント大幅に低下
規制の強化は、上位企業にも大きな影響を与えている。規制が強まる中、競争が激化する背景では、企業は市場シェアを維持するため、マーケティング投資を増やすことを余儀なくされ、その結果、販売費用率が上昇する。
上記の利益率データからも分かるように、愛美客の2025年の純利益率の低下はとりわけ目立つ。その中で販売費用の増加が重要な影響要因だ。
年報によれば、2025年の愛美客の販売費用は3.87億元で、前年同期比39.72%増となり、売上高に占める比重も6.62ポイント増の15.77%に上がった。
販売費用の内訳をみると、比率最大は人件費で、前年同期比で25%増。同社の販売担当者は2025年に117人増えて659人となり、各種人件費の中で最多の構成になっている。さらに、販売促進費と広告宣伝費の2項目はいずれも前年同期比で倍増しており、各内訳項目の中でも増加率が上位にある。
愛美客の2025年の販売費用内訳。出所：2025年年報
販促支出が増えた一方で、対応する売上が減っていることは、愛美客の顧客獲得の難易度が上がっていることを意味する。
愛美客以外にも、複数の医療美容または化粧品企業で業績の下落が見られる。**錦波生物（920982.BJ）**は2025年の親会社株主に帰属する純利益が前年同期比11.08%減、**華熙生物（688363.SH）**は2025年の売上高が前年同期比21.49%減、**巨子生物（02367.HK）**は上場以来初めて、売上高と純利益がともに前年同期比で減少した。***ST美谷（000615.SZ）**は業績予告の中で、2025年には医療美容事業の市場競争が一段と激化し、顧客開拓の難易度が高まることで、同社の医療美容事業の営業収入と利益が前年同期比で減少したとしており、関連する資産に対して減損引当金を計上したと述べている。
次のヒット商品はどこにあるのか
現在、愛美客は国家薬品監督管理局から、Ⅲ類医療機器の製品登録証12件、Ⅱ類医療機器の製品登録証9件、ならびに医薬品登録証（流通を含む）2件を取得している。すでに上市済みの製品のうち、国内初の製品が6件含まれる。
2025年5月、大人の骨膜上層への注入充填で軽度〜中等度のオトガイ後退治療を改善する新製品「医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶」（商品名：嗗科拉）が国内で上市販売された。
今後について、愛美客のボツリヌス毒素などの製品は機関投資家から注目されている。国信証券の2026年1月のリサーチレポートは、同社が独占的に販売代理している韓国Huons BioPharma Co.,Ltdの、注射用A型ボツリヌス毒素製品が医薬品登録証を取得し、この分野の空白を埋めたと指摘している。
一方、光大証券のレポートでは、世界最大の医療美容市場である米国を見ると、ボツリヌス毒素は常に消費量が最も多い医療美容製品だとしている。ASPSデータによれば、ボツリヌス毒素の需要はヒアルロン酸の約2倍に近い。国内市場ではコンプライアンス製品の導入が遅かったため、現時点でもボツリヌス毒素の需要は依然としてヒアルロン酸を大きく下回っており、光大証券は、ボツリヌス毒素の製品としての効能はアジア人の審美ニーズに合致しているため、コンプライアンス製品が徐々に整っていくことで、国内のボツリヌス毒素市場には依然として大きな増量余地があるとみている。
さらに国信証券は、同社には体重管理やオトガイ下脂肪など複数の製品が開発中であり、医療美容製品のパイプラインを一層豊かにしていくと述べている。
全体として、医療美容の消費の浸透率には、なお大きな引き上げ余地がある。会社は一方で自社開発の投資で新しい製品ラインを構築し、他方ではM&Aによる外延拡大で製品パイプラインを充実させ、同時に国際化の事業も展開しており、業績成長に向けた新たな上乗せ分を提供している。
国信証券が言う国際化の事業とは、愛美客が2025年にREGEN社を買収して持分を保有している件を指す。開示によれば、REGEN社は韓国の大田と原州に生産・研究開発拠点を持ち、主にAestheFillとPowerFillの2製品を製造している。いずれも現在、37の国・地域および24の国・地域で、それぞれ登録承認を得ており、国際的な医療美容市場で高い知名度がある。
しかし現時点では、年報で当該製品の売上状況が開示されていない。会社はまた、この製品の代理権の問題で江蘇吴中（江苏吴中）と「綱引き戦」を繰り広げたことがあり、年報では関連案件は現在審理中だとしている。
注目すべき点は、愛美客が「株の売買（トレーディング）」にも熱心に見えることだ。年報によれば、2025年に愛美客にはA株または香港株の少なくとも7銘柄についての取引記録があり、美丽田园医疗健康（02373.HK）、博安生物（06955.HK）、山推股份（000680.SZ）、力源信息（300184.SZ）、金卡智能（300349.SZ）、电科院（300215.SZ）、**国风新材（000859.SZ）**が含まれる。ただし年末時点では、美丽田园医疗健康と博安生物を除く銘柄はいずれもポジションがなく、帳簿価額はゼロだ。
全体として、これらの有価証券投資の当期損益は約2747万元で、公正価値の変動による損益が742万元。年末時点の帳簿価額は約4030万元。