毎日新聞記者｜文多 毎日新聞編集｜董興生 コア事業の収益構成比が低下している状況で、なぜそれでも資金調達して増産するのか。取引所からの照会に対し、久吾高科（SZ300631）は近日、答えを示した。同社が最新の開示資料で公表した照会書簡の回答によると、「膜統合技術の総合ソリューション」事業が継続して下落しているなかで、調達資金を主に「特殊無機膜モジュールおよび装置生産ライン事業」に振り向けることの合理性を説明している。また、久吾高科は回答の中で、前回の資金調達投資プロジェクトである「チタン石膏の資源化プロジェクト」の提携先である徐州チタン白化工有限責任公司（以下、徐州チタン白）が一時的な操業停止状態にあることを確認した。申請書類（ドラフト）と比べて、同社は最新の募集説明書（改訂稿）で、新たなリスク提示を追加開示している。久吾高科の立ち上げの原点であり伝統的な中核事業である「膜統合技術の総合ソリューション」は、近年、同社の売上構成の地位が継続して低下している。照会書簡の回答で開示されたデータによると、2022年から2024年にかけて、同社の「膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備」事業の売上は6.33億元から3.16億元へと一貫して下落し、主たる業務収益に占める比重も85.53%から59.43%へ大きく縮小した。しかし、コア事業に弱さが見えているにもかかわらず、久吾高科は今回の調達資金の大部分を膜事業の生産能力拡充に振り向ける計画だ。最新の募集説明書によれば、同社が発行予定の3億元の転換社債のうち、2.14億元を「特殊無機膜モジュールおよび装置生産ライン事業」に投じ、炭化ケイ素セラミック膜や高充填セラミック膜などの高級製品の生産能力を拡大する。一方では「膜統合技術の総合ソリューション」事業の売上が下がり、他方では「特殊無機膜モジュールおよび装置」事業が増産する。この取り組みの必要性と合理性が、深セン証券取引所の関心の焦点となっている。これに対し、久吾高科は、2023年以降、同社が「膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備関連プロジェクト」事業の構造を継続的に最適化し、市場競争が十分で利益率が比較的低い一部のプロジェクトを自ら放棄し、その一方で技術的含有量と利益率のいずれもより高い質の高いプロジェクトに注力した結果、膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備の収益が年ごとに低下したのだと説明した。データによれば、この事業の粗利益率は2022年の15.42%から2024年の27.98%へと上昇している。久吾高科は、売上構成比は低下しているものの、膜材料関連の事業は依然として同社にとって重要な事業領域であり、主要な利益源であると考えている。この前提のもと、資金調達による増産は、膜産業の延伸的発展を実現し、セラミック膜分野における同社のリーディングポジションを継続的に強固にすることを目的としており、同社全体の経営発展戦略に合致している。募投プロジェクトの必要性に対する追及に加え、同社の財務状況および潜在リスクも、監督当局の注目点となっている。照会書簡の回答によれば、2025年9月末時点での久吾高科の短期借入金残高は9215.26万元であり、2024年末では4006.52万元だった。短期借入金の増加は、取引所がその返済能力に注目するきっかけとなっている。同社はこれについて、借入は主に、事業規模の拡大に伴う運転資金需要などを満たすためだと説明している。久吾高科はまた、昨年9月末時点で同社の流動比率が2.21、速動比率が1.79であり、同社の主な返済指標は全体として合理的な水準にあり、短期の返済能力は良好だと開示している。返済能力よりもさらに懸念されるのは、前回の募投プロジェクトに関する問題だ。久吾高科は回答の中で、同社2020年転換社債の募投プロジェクトの一つである「チタン石膏の資源化プロジェクト」の提携先である徐州チタン白がすでに操業停止していることを認めている。公開情報によれば、徐州チタン白は製品価格の下落や生産コストの高騰などにより経営に窮し、すでに一時的に操業停止しており、同社の一部の銀行口座の資金も凍結されている。この変化は、久吾高科の関連資産および売掛・未収金が減損リスクに直面することにつながった。2025年9月30日時点で、同社の徐州チタン白に対する売掛金（未収金）残高は1172.34万元だ。久吾高科は、上記の売掛金および関連する固定資産について今後、全額で減損計上が必要となった場合、同社の当期純利益に3007.70万元の打撃が生じるとし、その金額は同社の2024年通年の当期純利益の56.64%を占めると説明している。監督当局からの照会および潜在リスクに直面し、久吾高科は最新の転換社債募集説明書の中で、新たなリスク提示を追加で開示している。これには、返済リスク、営業活動キャッシュフローの変動リスク、募集資金投資プロジェクトによる新規生産能力の消化リスク、徐州チタン白に関連する売掛金および固定資産の減損リスクなどが含まれる。表紙画像の出所：毎日新聞メディア資料庫 大量の情報、精密な解釈は新浪财经APPへ
追加リスクの指摘！久吾高科の転換社債発行に関する質問回答、募集説明書も同時に修正
毎日新聞記者｜文多 毎日新聞編集｜董興生
コア事業の収益構成比が低下している状況で、なぜそれでも資金調達して増産するのか。取引所からの照会に対し、久吾高科（SZ300631）は近日、答えを示した。
同社が最新の開示資料で公表した照会書簡の回答によると、「膜統合技術の総合ソリューション」事業が継続して下落しているなかで、調達資金を主に「特殊無機膜モジュールおよび装置生産ライン事業」に振り向けることの合理性を説明している。
また、久吾高科は回答の中で、前回の資金調達投資プロジェクトである「チタン石膏の資源化プロジェクト」の提携先である徐州チタン白化工有限責任公司（以下、徐州チタン白）が一時的な操業停止状態にあることを確認した。
申請書類（ドラフト）と比べて、同社は最新の募集説明書（改訂稿）で、新たなリスク提示を追加開示している。
久吾高科の立ち上げの原点であり伝統的な中核事業である「膜統合技術の総合ソリューション」は、近年、同社の売上構成の地位が継続して低下している。
照会書簡の回答で開示されたデータによると、2022年から2024年にかけて、同社の「膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備」事業の売上は6.33億元から3.16億元へと一貫して下落し、主たる業務収益に占める比重も85.53%から59.43%へ大きく縮小した。
しかし、コア事業に弱さが見えているにもかかわらず、久吾高科は今回の調達資金の大部分を膜事業の生産能力拡充に振り向ける計画だ。最新の募集説明書によれば、同社が発行予定の3億元の転換社債のうち、2.14億元を「特殊無機膜モジュールおよび装置生産ライン事業」に投じ、炭化ケイ素セラミック膜や高充填セラミック膜などの高級製品の生産能力を拡大する。
一方では「膜統合技術の総合ソリューション」事業の売上が下がり、他方では「特殊無機膜モジュールおよび装置」事業が増産する。この取り組みの必要性と合理性が、深セン証券取引所の関心の焦点となっている。
これに対し、久吾高科は、2023年以降、同社が「膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備関連プロジェクト」事業の構造を継続的に最適化し、市場競争が十分で利益率が比較的低い一部のプロジェクトを自ら放棄し、その一方で技術的含有量と利益率のいずれもより高い質の高いプロジェクトに注力した結果、膜統合技術の総合ソリューションおよびその一式設備の収益が年ごとに低下したのだと説明した。データによれば、この事業の粗利益率は2022年の15.42%から2024年の27.98%へと上昇している。
久吾高科は、売上構成比は低下しているものの、膜材料関連の事業は依然として同社にとって重要な事業領域であり、主要な利益源であると考えている。
この前提のもと、資金調達による増産は、膜産業の延伸的発展を実現し、セラミック膜分野における同社のリーディングポジションを継続的に強固にすることを目的としており、同社全体の経営発展戦略に合致している。
募投プロジェクトの必要性に対する追及に加え、同社の財務状況および潜在リスクも、監督当局の注目点となっている。
照会書簡の回答によれば、2025年9月末時点での久吾高科の短期借入金残高は9215.26万元であり、2024年末では4006.52万元だった。短期借入金の増加は、取引所がその返済能力に注目するきっかけとなっている。
同社はこれについて、借入は主に、事業規模の拡大に伴う運転資金需要などを満たすためだと説明している。久吾高科はまた、昨年9月末時点で同社の流動比率が2.21、速動比率が1.79であり、同社の主な返済指標は全体として合理的な水準にあり、短期の返済能力は良好だと開示している。
返済能力よりもさらに懸念されるのは、前回の募投プロジェクトに関する問題だ。
久吾高科は回答の中で、同社2020年転換社債の募投プロジェクトの一つである「チタン石膏の資源化プロジェクト」の提携先である徐州チタン白がすでに操業停止していることを認めている。公開情報によれば、徐州チタン白は製品価格の下落や生産コストの高騰などにより経営に窮し、すでに一時的に操業停止しており、同社の一部の銀行口座の資金も凍結されている。
この変化は、久吾高科の関連資産および売掛・未収金が減損リスクに直面することにつながった。2025年9月30日時点で、同社の徐州チタン白に対する売掛金（未収金）残高は1172.34万元だ。
久吾高科は、上記の売掛金および関連する固定資産について今後、全額で減損計上が必要となった場合、同社の当期純利益に3007.70万元の打撃が生じるとし、その金額は同社の2024年通年の当期純利益の56.64%を占めると説明している。
監督当局からの照会および潜在リスクに直面し、久吾高科は最新の転換社債募集説明書の中で、新たなリスク提示を追加で開示している。これには、返済リスク、営業活動キャッシュフローの変動リスク、募集資金投資プロジェクトによる新規生産能力の消化リスク、徐州チタン白に関連する売掛金および固定資産の減損リスクなどが含まれる。
表紙画像の出所：毎日新聞メディア資料庫
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