中国平安の副最高投資責任者である路昊陽氏は、株式比率を引き続き着実に引き上げ、固定収益の基本体制を最適化していく方針を示しました。

証券時報記者　ヤン・チンウェン

低金利環境下、大規模な保険資金は積極的に市場へ参入し、昨年は十分な投資収益を得ました。たとえば中国平安（601318）では、同社が先見的に株式（エクイティ）投資の比率を引き上げ、2025年の総合投資収益率は6.3%で、前年同期比で0.5ポイント上昇しました。さらに、900億元超のOCI（その他の包括利益）株が含み益として純資産に計上され、純利益には反映されていません。

最近、資本市場の変動が一段と大きくなっています。株式（エクイティ）資産の配分比率を高める一方で、投資戦略をどのように最適化・調整すべきでしょうか。銀行、保険、電力、公益事業などの配当（ボーナス）系資産には、引き続き配分価値があるのでしょうか。総資産の約7割を占める固収（固定利付）投資の土台は、デュレーション（残存期間）と収益のバランスをどう取るべきでしょうか。

こうした問題を抱えながら、証券時報記者は中国平安（601318）の副首席投資官ルー・ハオヤンを独占インタビューしました。ルー・ハオヤンは、市場の短期的な変動は長期的なトレンドを変えないと述べました。今後、中国平安は固収の基本盤を最適化する一方で、エクイティの配分比率を着実に引き上げ、ダンベル型の構造を採用し、高配当の安定型株式と「新質生産力」分野の成長型株式を配置するとしています。

短期の変動は長期トレンドを変えない

データによると、2025年末時点で中国平安の株式およびエクイティ・ファンドの投資残高は1.24兆元で、投資資産全体に占める比率は19.2%となり、2024年に比べて9.3ポイント増加しています。

ルー・ハオヤンは証券時報記者の取材に対し、長期の低金利と良質な資産不足の環境のもとで、保険資金がエクイティ資産を増配することは、資産負債のデュレーション・マッチングを実現し、利ザヤ損失の圧力を和らげるための必須の道だと述べました。

「市場の短期的な変動は長期トレンドを変えません。私たちは引き続きエクイティの配分比率を着実に引き上げます。」ルー・ハオヤンは、資本市場は改革と発展を深化させる重要局面にあり、経済構造の転換と高度化、「新質生産力」の育成などの戦略が継続的に推進されており、株式市場の長期的な強気を支える確かな基盤が築かれていると述べました。

同氏は、重点的に注目する3つの構造的な方向性として、(1) ハードテクノロジーおよびハイエンド製造分野（人工知能、半導体、機械設備などを含む）、(2) 緑の低炭素とエネルギー安全に関連する分野（伝統的エネルギー、新エネルギー、電力設備などを含む）、(3) 消費の高度化と民生サービス分野（サービス消費領域を新たに配置）を挙げました。会社は今後、計画のメインラインに沿って、政策の実施タイムテーブルと業界の実現度を動的に評価し、技術的な参入障壁と潜在的な成長余地を備えた良質な資産を慎重に掘り起こし、収益とリスクのバランスを取っていきます。

「昨年は資本市場に比較的良いパフォーマンスがありましたが、四半期ごとに見ると、市場の投資スタイルやテーマの嗜好は異なるため、配置と運用の能力がかなり問われます。」ルー・ハオヤンは述べました。

「保険株は現時点でも依然として過小評価」

高配当の安定型株式＋「新質生産力」方向の成長型株式は、中国平安などの保険資金が堅持するダンベル型の配分戦略です。しかし、配当（ボーナス）系資産の取引混雑度が高まるにつれて、配当利回りはそれに応じて縮小していきます。実際の投資では、この種の資産価値をどう捉えるべきでしょうか。

これに対し、ルー・ハオヤンは、中国平安は比較的早い段階で配当（ボーナス）系の資産を配分しており、およそ10年前には、配当（ボーナス）系資産を循環（景気循環）をまたぐ「シートベルト（圧舱石）」として位置づけていたと述べました。当時は銀行株式の株価純資産倍率（PB）が低い水準にありました。具体的には、(一) 銀行や保険などの伝統的な高配当株に配分することで、取得コストが非常に低い。一方で、(二) 成長性と高配当の特徴を併せ持つ銘柄、すなわち、将来の利益が継続的に増加すると見込めると同時に、安定した配当比率を維持できる銘柄も掘り起こし、同社は今後こうした銘柄への配分を強化していく方針です。

ルー・ハオヤンはまた、「長期の観点から見ると、保険業界の個別株は現在もなお過小評価されています。」中国平安はすでに複数の同業の保険株を持ち分取得（エンクレージング）しています。 一方では、保険業界は将来も強い成長性を備えており、「金融強国」戦略のもとで金融業の質の向上と効率化が重視されているため、保険も政策面で追い風のある金融セクターの一つです。もう一方で、わが国の人口構造、消費習慣、投資観念の変化は、保険業界の発展にとって有利です。

配分比率の観点では、中国平安のエクイティ資産のうち半分を超えるのが高配当資産で、残りは主に「新質生産力」に関連する成長型株式、すなわち、テクノロジー、ハイエンド製造、資源系分野などに振り向けています。

ルー・ハオヤンによると、中国平安の全体的な投資戦略は、「固収で土台を固め、エクイティで収益を引き上げる」というバランスです。 一方では固収の基本盤を堅持し、配分の「圧舱石」として、長期デュレーションの国債や良質な信用債を増配し、負債の特性に合わせることで、再投資に関するプレッシャーを緩和します。 他方では、リスクがコントロール可能であることを前提に、エクイティ資産を着実に増配し、ダンベル型の構造戦略を採用します。片側は高配当・高品質の安定型株式、もう片側は「新質生産力」方向の成長型株式です。

固収戦略の最適化

わが国は低金利時代に入り、保険資金は過去に債券類資産を高比率で保有していたやり方をやめました。中国平安を例に挙げると、2025年末における固定利付資産および債権型金融資産の比率は約7割で、ピーク時の8割前後の比率からは明確に低下しています。

内訳として、債券投資残高は3.57兆元で、投資資産総額の55%を占め、前年同期比で6.7ポイント低下しました。一方、2025年末時点で中国平安の保険資金の投資ポートフォリオ規模は6.49兆元で、年初から13.2%増加しています。

固収投資戦略の最適化について、ルー・ハオヤンは証券時報記者に対し、(一) 資産負債のデュレーション・マッチング原則を堅持し、デュレーション・ギャップを管理するために長期デュレーションの利率債を合理的に配分し、将来の金利変化に備える。(二) 債券取引能力の構築を強化し、「固収＋」などの品種に適度に参加して、固収資産の収益水準を引き上げる、という二つの面で取り組むと述べました。

（編集者：ドン・ピンピン）

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