寄稿：カブダ、ディープ潮 TechFlow2024年の米国大統領選で、Polymarketはゼロ手数料と33億ドル規模の大統領選予想オッズ（ベット）によって一躍脚光を浴び、世界の予測市場の代名詞になった。1年半後、この会社は全員に料金を請求し始めた。3月30日から、Polymarketは正式にテイカー手数料を、ほぼすべての取引カテゴリに拡大する。政治、金融、経済、文化、天気、テクノロジー——一つも欠かさない。これまで有料だったのは暗号資産とスポーツの契約のみだった。今回の拡大後、「無料ゾーン」として唯一残ったのは地政学だけだ。ただより高い昼食は、ここまでだ。一、料金はどうやって取る？Polymarketは従来型の固定コミッションモデルを選ばず、「動的確率価格付け」メカニズムを採用している。手数料は契約の勝率に連動して変動し、確率が50%に近づく（＝市場が最も不確実なとき）ほど料率が高くなる。結果がほぼ確定に近づく（確率が0%または100%へ向かう）と、手数料はゼロに近づく。カテゴリ別のピーク料率は以下のとおり：暗号資産契約：1.80%（従来の1.56%から引き上げ）経済：1.50%文化/天気：1.25%政治/金融/テクノロジー：1.00%スポーツ：0.75%（従来の0.44%から引き上げ）地政学：0%（唯一の無料カテゴリ）例を挙げよう。50ドルのスポーツ契約で確率がちょうど50/50なら、手数料は元の0.22ドルから0.38ドルに上がる。暗号資産契約の上昇幅はさらに大きく、高頻度取引を行うトレーダーの実質的な収益を直接圧迫する。同時に、Polymarketはメイカーのリベート（返金）プログラムを導入した。すべての手数料はプラットフォームの利益ではなく、毎日USDCの形で流動性提供者（マーケットメイカー）に返される。カテゴリごとにリベート率は異なり、金融系は最高で50%、スポーツは25%。ロジックは明快だ。個人投資家（テイカー）から料金を取り、マーケットメイカー（メイカー）を補助し、手数料で流動性のフライホイールを回す。二、なぜ今課金するのか？答えは3つの数字に隠れている。第一に、Polymarketの過去30日間の取引量は約95.5億ドル。新料率の混合による推定有効手数料率で算出すると、プラットフォームの日次収益は80万〜100万ドルに達し、年換算で約3億ドルとなる。安定した収益モデルがまだ確立されていない会社にとって、このお金は生存の土台だ。第二に、NYSEの親会社であるICEが、Polymarketへの総額約20億ドルの投資コミットメントをちょうど完了した。2025年10月に最初の10億ドル、2026年3月に追加で6億ドルの現金と最高4000万ドルの旧株買収を実施する。当初この取引がサインされた時点で、Polymarketの評価額は約80億ドル。現在、プラットフォームは報道によれば、約200億ドルの評価額で新たな資金調達を進めている。このような巨額の資金を得れば、投資家は収益を見たがる。第三に、競合のKalshiはすでに課金しており、年換算の収益は15億ドルまで到達、評価額も220億ドルへと急騰している。Polymarketが再び課金しないのであれば、自社の無料トラフィックで競合に恩恵を与えてドレスを贈るようなものだ。つまり、あなたはユーザーを無料で教育し、ユーザーはより流動性が深い向こうの有料プラットフォームで取引するようになる。さらに見逃せない背景がある。PolymarketはこのほどMLBと独占の複数年パートナーシップ契約を結んだ。報道によれば契約価値は最大3億ドル。これまでにもNHL、MLS、UFCとは提携済みだ。プロのスポーツリーグを押さえたことは、プラットフォームが商業的に運営されなければならないことを意味する。大リーグと握手しながら、投資家に「まだどうやって稼ぐか考え中です」とは言えない。三、連邦議会による「包囲」Polymarketは課金を始めるにあたり、微妙なタイミングを選んだ。料金率拡張のちょうど1週間前、カリフォルニア州の民主党上院議員Adam Schiffと、ユタ州の共和党上院議員John Curtisが共同で《予測市場はギャンブル法案》（Prediction Markets Are Gambling Act）を提出し、CFTCが登録を認めた取引プラットフォーム上で、スポーツイベントに関連するいかなる予測契約も上場することを禁止するよう求めた。Schiffはかなり率直に言っている。「スポーツの予測契約はスポーツギャンブルそのものだ。ただ名前が違うだけだ。」Curtisの懸念はさらに具体的だ。ユタ州憲法はあらゆる賭博を禁じているが、それでもPolymarketとKalshiの予測契約は全米50州で何の障害もなく通っており、州レベルの規制をすり抜けている。これは単発ではない。同じ週、オレゴン州の民主党上院議員Jeff Merkleyが、さらに踏み込んだ《STOP Corrupt Bets Act（腐敗する賭けを止める法案）》を提出した。スポーツだけでなく、選挙、政府行為、軍事行動に関連する予測契約まで禁止する。アリゾナ州の州司法長官は、すでにKalshiに対して刑事訴訟を提起しており、無許可で賭博事業を運営しているとしている。ネバダ州の裁判所はそれぞれKalshiに対して暫定差し止め命令を出し、Polymarketにも同様の裁定が下されている。複数の立法ルートが同時に進んでいる。予測市場業界は、誕生以来で最も密度の高い規制攻勢に直面している。ただし、現時点で市場はそれほど緊張しているわけではない。Polymarket上で「2026年にスポーツの予測市場を禁止する法案が通るか」を問う契約では、成立確率はわずか9.5%と表示されている。こうした法案が、委員会での公聴会、両院での投票、大統領の署名といった幾重もの関門を突破する必要があるが、現在の議会の過密な議題の中での実現難易度は極めて高い。四、操縦の影はまだ消えていない料金をめぐる論争に加えて、Polymarketにはもっと厄介な問題がある。市場操作やインサイダー取引の告発は、けっして止まっていない。今年1月、新しく作られた口座が、ベネズエラ大統領マドゥロが逮捕される前に的確に賭けを入れ、40万ドル超を純増させた。3月、米国とイスラエルがイランに対する協調攻撃を開始する前に、オンチェーン分析企業Bubblemapsは、関連する契約を通じて数時間で120万ドルを稼いだ新規ウォレット6つを発見した。イスラエル当局は、さらに機密の軍事情報を利用して予測市場で賭けを行ったとして、2名を逮捕した。もっと前には、「ウクライナはトランプの鉱物協定に同意するか」という取引総額700万ドル超の市場が、公式な確認がないまま強制的に“Yes”と判定され、ユーザーによる大規模な抗議が引き起こされた。ユーザーの中には、ソーシャルメディア上で「Polyscam」と直接叫ぶ者もいた。X上でFolke Hermansenという名のユーザーが、多数の操作事例を詳細に列挙した。中心となる主張はこうだ。Polymarketの判定はUMAトークンの投票メカニズムに依存しており、2つの巨大クジラが投票権の半分以上を支配している。そのうちの1つのアドレスは、2000万枚のUMAのうち750万枚を保有している。一般ユーザーは判定結果に対してそもそも異議を唱えることができない。これに対するPolymarketの回答は、「強化版の市場インテグリティ・ルール」を導入することだった。盗まれた機密情報を使って取引することや、インサイダー情報を使って建玉を作ること、さらに結果に影響し得る当事者が取引に参加することを明確に禁止する。あわせて、プラットフォームはPalantirおよびTWG AIと連携し、市場監視システムの構築を進めると発表した。こうした措置は十分なのか？上院議員SchiffはCNBCのインタビューで答えを示した。「『これは私たちの方針です』と言うだけでは足りない。重要なのは、それを実際に実行する手段があるかどうかだ。」五、200億ドルの賭けこれらの手がかりをすべてつなぐと、Polymarketの置かれた状況は、典型的なスタートアップの方程式のように見える。ICEは約20億ドルを投下した。狙いは、予測市場のデータを新しい金融インフラとして使うことだ。ICEのCEO Sprecherは決算説明会で明言した。これはベンチャー投資ではない。ICEのリターンのロジックは、予測市場データを自社の業務フローに統合して、データ販売の収益を引き上げることにある。MLBは独占提携を要求し、狙いは予測市場を使ってリーグのユーザー成長を後押しすることだ。連邦議会が欲しいのは規制権と、ギャンブル業界に対する統制だ。ユーザーが欲しいのはゼロ手数料と、公正な判定。このニーズのうち、少なくとも2組は根本的に相いれない。ゼロ手数料はユーザーと流入を呼び込むが、評価額200億ドルの会社を維持するほどの原資にはならない。課金は収益をもたらすが、価格に敏感な個人投資家を競合へ押し出す可能性がある。DraftKingsはすでに、自社の予測市場のマーケットメイキング部門を立ち上げると発表している。FanDuelはCME Groupと提携してこの領域に参入する。2大の伝統的な賭博企業は、2026年の予測市場への総投資額が数億ドル規模になる見込みだ。そして仮に連邦議会が本当にスポーツ禁止を通せば、Polymarketで成長が最も速いカテゴリが直ちに削られてしまう。Polymarketは賢いヘッジをした。地政学の契約は無料のままにしている。これは「公共の予測ツール」というプラットフォームの立ち位置を守ると同時に、連邦議会に対し「私たちは単なるギャンブル・プラットフォームではない。価値のある集合知を提供している」と伝えることでもある。しかし「価値のある集合知」と「ギャンブル」の境界は、技術アーキテクチャによって決まるのではなく、政治的な綱引きによって決まるのだ。Polymarket自身の契約が答えを示している。禁止令の成立確率は10%を下回る。ただし逆に言えば、Polymarketの契約を信じてPolymarketの運命を判断するなら、それ自体が面白い再帰問題である。
Polymarket の無料時代の終焉： “料金”を巡る多方面の駆け引き
寄稿：カブダ、ディープ潮 TechFlow
2024年の米国大統領選で、Polymarketはゼロ手数料と33億ドル規模の大統領選予想オッズ（ベット）によって一躍脚光を浴び、世界の予測市場の代名詞になった。
1年半後、この会社は全員に料金を請求し始めた。
3月30日から、Polymarketは正式にテイカー手数料を、ほぼすべての取引カテゴリに拡大する。政治、金融、経済、文化、天気、テクノロジー——一つも欠かさない。これまで有料だったのは暗号資産とスポーツの契約のみだった。今回の拡大後、「無料ゾーン」として唯一残ったのは地政学だけだ。
ただより高い昼食は、ここまでだ。
一、料金はどうやって取る？
Polymarketは従来型の固定コミッションモデルを選ばず、「動的確率価格付け」メカニズムを採用している。手数料は契約の勝率に連動して変動し、確率が50%に近づく（＝市場が最も不確実なとき）ほど料率が高くなる。結果がほぼ確定に近づく（確率が0%または100%へ向かう）と、手数料はゼロに近づく。
カテゴリ別のピーク料率は以下のとおり：
暗号資産契約：1.80%（従来の1.56%から引き上げ）
経済：1.50%
文化/天気：1.25%
政治/金融/テクノロジー：1.00%
スポーツ：0.75%（従来の0.44%から引き上げ）
地政学：0%（唯一の無料カテゴリ）
例を挙げよう。50ドルのスポーツ契約で確率がちょうど50/50なら、手数料は元の0.22ドルから0.38ドルに上がる。暗号資産契約の上昇幅はさらに大きく、高頻度取引を行うトレーダーの実質的な収益を直接圧迫する。
同時に、Polymarketはメイカーのリベート（返金）プログラムを導入した。すべての手数料はプラットフォームの利益ではなく、毎日USDCの形で流動性提供者（マーケットメイカー）に返される。カテゴリごとにリベート率は異なり、金融系は最高で50%、スポーツは25%。ロジックは明快だ。個人投資家（テイカー）から料金を取り、マーケットメイカー（メイカー）を補助し、手数料で流動性のフライホイールを回す。
二、なぜ今課金するのか？
答えは3つの数字に隠れている。
第一に、Polymarketの過去30日間の取引量は約95.5億ドル。新料率の混合による推定有効手数料率で算出すると、プラットフォームの日次収益は80万〜100万ドルに達し、年換算で約3億ドルとなる。安定した収益モデルがまだ確立されていない会社にとって、このお金は生存の土台だ。
第二に、NYSEの親会社であるICEが、Polymarketへの総額約20億ドルの投資コミットメントをちょうど完了した。2025年10月に最初の10億ドル、2026年3月に追加で6億ドルの現金と最高4000万ドルの旧株買収を実施する。当初この取引がサインされた時点で、Polymarketの評価額は約80億ドル。現在、プラットフォームは報道によれば、約200億ドルの評価額で新たな資金調達を進めている。このような巨額の資金を得れば、投資家は収益を見たがる。
第三に、競合のKalshiはすでに課金しており、年換算の収益は15億ドルまで到達、評価額も220億ドルへと急騰している。Polymarketが再び課金しないのであれば、自社の無料トラフィックで競合に恩恵を与えてドレスを贈るようなものだ。つまり、あなたはユーザーを無料で教育し、ユーザーはより流動性が深い向こうの有料プラットフォームで取引するようになる。
さらに見逃せない背景がある。PolymarketはこのほどMLBと独占の複数年パートナーシップ契約を結んだ。報道によれば契約価値は最大3億ドル。これまでにもNHL、MLS、UFCとは提携済みだ。プロのスポーツリーグを押さえたことは、プラットフォームが商業的に運営されなければならないことを意味する。大リーグと握手しながら、投資家に「まだどうやって稼ぐか考え中です」とは言えない。
三、連邦議会による「包囲」
Polymarketは課金を始めるにあたり、微妙なタイミングを選んだ。
料金率拡張のちょうど1週間前、カリフォルニア州の民主党上院議員Adam Schiffと、ユタ州の共和党上院議員John Curtisが共同で《予測市場はギャンブル法案》（Prediction Markets Are Gambling Act）を提出し、CFTCが登録を認めた取引プラットフォーム上で、スポーツイベントに関連するいかなる予測契約も上場することを禁止するよう求めた。
Schiffはかなり率直に言っている。「スポーツの予測契約はスポーツギャンブルそのものだ。ただ名前が違うだけだ。」
Curtisの懸念はさらに具体的だ。ユタ州憲法はあらゆる賭博を禁じているが、それでもPolymarketとKalshiの予測契約は全米50州で何の障害もなく通っており、州レベルの規制をすり抜けている。
これは単発ではない。同じ週、オレゴン州の民主党上院議員Jeff Merkleyが、さらに踏み込んだ《STOP Corrupt Bets Act（腐敗する賭けを止める法案）》を提出した。スポーツだけでなく、選挙、政府行為、軍事行動に関連する予測契約まで禁止する。アリゾナ州の州司法長官は、すでにKalshiに対して刑事訴訟を提起しており、無許可で賭博事業を運営しているとしている。ネバダ州の裁判所はそれぞれKalshiに対して暫定差し止め命令を出し、Polymarketにも同様の裁定が下されている。
複数の立法ルートが同時に進んでいる。予測市場業界は、誕生以来で最も密度の高い規制攻勢に直面している。
ただし、現時点で市場はそれほど緊張しているわけではない。Polymarket上で「2026年にスポーツの予測市場を禁止する法案が通るか」を問う契約では、成立確率はわずか9.5%と表示されている。こうした法案が、委員会での公聴会、両院での投票、大統領の署名といった幾重もの関門を突破する必要があるが、現在の議会の過密な議題の中での実現難易度は極めて高い。
四、操縦の影はまだ消えていない
料金をめぐる論争に加えて、Polymarketにはもっと厄介な問題がある。市場操作やインサイダー取引の告発は、けっして止まっていない。
今年1月、新しく作られた口座が、ベネズエラ大統領マドゥロが逮捕される前に的確に賭けを入れ、40万ドル超を純増させた。3月、米国とイスラエルがイランに対する協調攻撃を開始する前に、オンチェーン分析企業Bubblemapsは、関連する契約を通じて数時間で120万ドルを稼いだ新規ウォレット6つを発見した。イスラエル当局は、さらに機密の軍事情報を利用して予測市場で賭けを行ったとして、2名を逮捕した。
もっと前には、「ウクライナはトランプの鉱物協定に同意するか」という取引総額700万ドル超の市場が、公式な確認がないまま強制的に“Yes”と判定され、ユーザーによる大規模な抗議が引き起こされた。ユーザーの中には、ソーシャルメディア上で「Polyscam」と直接叫ぶ者もいた。
X上でFolke Hermansenという名のユーザーが、多数の操作事例を詳細に列挙した。中心となる主張はこうだ。Polymarketの判定はUMAトークンの投票メカニズムに依存しており、2つの巨大クジラが投票権の半分以上を支配している。そのうちの1つのアドレスは、2000万枚のUMAのうち750万枚を保有している。一般ユーザーは判定結果に対してそもそも異議を唱えることができない。
これに対するPolymarketの回答は、「強化版の市場インテグリティ・ルール」を導入することだった。盗まれた機密情報を使って取引することや、インサイダー情報を使って建玉を作ること、さらに結果に影響し得る当事者が取引に参加することを明確に禁止する。あわせて、プラットフォームはPalantirおよびTWG AIと連携し、市場監視システムの構築を進めると発表した。
こうした措置は十分なのか？上院議員SchiffはCNBCのインタビューで答えを示した。「『これは私たちの方針です』と言うだけでは足りない。重要なのは、それを実際に実行する手段があるかどうかだ。」
五、200億ドルの賭け
これらの手がかりをすべてつなぐと、Polymarketの置かれた状況は、典型的なスタートアップの方程式のように見える。
ICEは約20億ドルを投下した。狙いは、予測市場のデータを新しい金融インフラとして使うことだ。ICEのCEO Sprecherは決算説明会で明言した。これはベンチャー投資ではない。ICEのリターンのロジックは、予測市場データを自社の業務フローに統合して、データ販売の収益を引き上げることにある。MLBは独占提携を要求し、狙いは予測市場を使ってリーグのユーザー成長を後押しすることだ。連邦議会が欲しいのは規制権と、ギャンブル業界に対する統制だ。ユーザーが欲しいのはゼロ手数料と、公正な判定。
このニーズのうち、少なくとも2組は根本的に相いれない。
ゼロ手数料はユーザーと流入を呼び込むが、評価額200億ドルの会社を維持するほどの原資にはならない。課金は収益をもたらすが、価格に敏感な個人投資家を競合へ押し出す可能性がある。DraftKingsはすでに、自社の予測市場のマーケットメイキング部門を立ち上げると発表している。FanDuelはCME Groupと提携してこの領域に参入する。2大の伝統的な賭博企業は、2026年の予測市場への総投資額が数億ドル規模になる見込みだ。そして仮に連邦議会が本当にスポーツ禁止を通せば、Polymarketで成長が最も速いカテゴリが直ちに削られてしまう。
Polymarketは賢いヘッジをした。地政学の契約は無料のままにしている。これは「公共の予測ツール」というプラットフォームの立ち位置を守ると同時に、連邦議会に対し「私たちは単なるギャンブル・プラットフォームではない。価値のある集合知を提供している」と伝えることでもある。
しかし「価値のある集合知」と「ギャンブル」の境界は、技術アーキテクチャによって決まるのではなく、政治的な綱引きによって決まるのだ。
Polymarket自身の契約が答えを示している。禁止令の成立確率は10%を下回る。ただし逆に言えば、Polymarketの契約を信じてPolymarketの運命を判断するなら、それ自体が面白い再帰問題である。