中国の債券市場における質の高い発展が着実に推進される中で、人民元建て債券は、良質な投資価値を徐々に際立たせてきています。 3月31日、国際資本市場協会（ICMA）の2026年「中国債務資本市場年次会議」が成功裏に開催されました。この会議では、複数の主要ゲストが、世界経済が深く調整され、対外的な不確実性が段階的に高まる中で、人民元建て債券は利回りが安定し、信用の質が高く、変動性は伝統的市場との相関が低いことから、グローバルな資産配分における必須の選択肢になりつつあると述べました。 **人民元建て債券が世界の資産配分における必選オプション** **海外投資家の保有比率が徐々に上昇** 世界経済が深く調整され、対外的な不確実性が段階的に高まる背景のもとで、人民元建て債券の配分価値は、世界の資本構図が再編される過程で加速して際立ってきています。 国際資本市場協会（ICMA）最高経営責任者（CEO）のBryan Pascoeは、会議でのあいさつで、中国は国際的な債務資本市場全体において非常に重要な市場であり、世界の資本の流れと市場の発展において重要な役割を担っていると述べました。 「現時点では、中国のグローバルな債務市場における比率は依然として低いが、将来引き上げる余地は非常に大きい。」Bryan Pascoeは、ICMAは中国がさらに世界の債務市場におけるシェアを高めることを後押しすると述べました。変化し続ける国際的な構図に直面する中で、中国およびより多くの市場参加者が、国際債務市場に積極的に参加し、その中でより重要な役割を果たすことを期待しています。 中国銀行のコーポレートファイナンス・投資銀行部の副総経理、卢莹氏は、人民元建て債券の配分価値は世界の資本構図が再編される過程で加速して際立っており、人民元オフショアの資金プール規模は拡大を続けていること、2025年の香港における人民元預金規模が前年比で4%増加していること、海外機関による中国債券の保有規模が3.4兆元を突破したこと、同時期の人民元/米ドル為替レートは複雑な環境の中でも概ね安定していること、人民元建て債券は利回りが安定し、信用の質が高く、変動性は伝統的市場との相関が低いことを挙げました。国際投資家に対する標準化・規模化された中国の信用投資商品を提供することは、グローバルな資産配分における必須の選択肢になりつつあります。 パンダ債とティエンシン債は、クロスボーダー人民元建て債券の2つのコア市場として、協調して規模を拡大しています。データによれば、2025年の中国の銀行間市場におけるパンダ債の発行額は1733億元に達し、年末の残高規模は3857億元へと跳ね上がり、前年比の増加率は65%でした。同時期のティエンシン債の発行規模は2年連続で1.2兆元を超え、残高規模はすでに2兆元を上回っています。2022年と比べると2倍に成長しています。さらに、資金調達コストの優位性に依拠することで、発行体のグローバル化がクロスボーダー人民元建て債券市場の発展における新たな原動力になっています。 パンダ債市場では、海外投資家の保有比率が2024年の15%未満から現在の17%へと上昇し、歴史的な最高水準も更新しました。ティエンシン債市場では、中央銀行、ソブリン・ウェルス・ファンド、保険資金などの長期資本が継続的に新たに参入し、10年超の銘柄の発行額に占める割合が、2024年の2%から6%へと跳び上がりました。 **香港ティエンシン債の資金調達が過去最高を更新** **中国がグローバルな債務市場で占める比率を引き上げる** 近年、人民元の国際化プロセスは一段と深化しており、それに伴って国際投資家の中国の金融市場に対する信頼が継続的に高まっています。国際投資家による人民元建て資産の配分意向は着実に増加しており、この傾向は、オフショア人民元建て債券およびティエンシン債の発行状況において十分に示されています。 データによれば、ティエンシン債の発行額は8年連続で増加を維持しており、2025年の発行規模は人民元1兆元を超え、過去最高を更新しました。 香港取引所は、人民元建て債券の上場および資金調達の面で重要な役割を果たしています。香港取引所の固定収益・通貨商品開発担当の范文超氏は、資金調達額の観点から、香港は2021年以降、継続して世界最大のティエンシン債の上場プラットフォームの座を安定的に保っていると述べました。2025年には、ティエンシン債の総資金調達額が人民元2000億元を超え、過去最高を更新しました。新規上場の債券のうち約3分の1がティエンシン債であり、2021年の5%未満の構成比に比べて大幅に上昇しました。 香港の太平紳士（JP）、香港金融管理局（HKMA）副総裁の陳維民氏は、現在は、世界市場における人民元建て債券の潜在力を引き出すのに適した時期であると指摘しました。具体的な理由は、人民元の為替レートが合理的な均衡水準において概ね安定しており、為替換算リスクを低減できること、人民元の金利が低く、人民元を資金調達通貨として活用しやすいこと、国際投資家が資産配分の多様化を求めており、人民元建て債券は非常に高い選択肢であること、人民元のグローバルな実体経済における決済機能が顕著に上昇しており、人民元建て資産への需要が継続的に増加していることにあります。 国家の「十五五」計画は、香港のグローバルなオフショア人民元業務のハブ機能および国際的なリスク管理センター機能を強化し、香港と中国本土の金融市場の相互連結・相互取引を秩序立てて推進することを提起しています。 香港取引所の固定収益・通貨商品開発部シニア副総経理、張咏仪氏は、オフショア投資家のリスク管理を容易にするため、香港取引所が中国外為取引センターおよび上海クリアリング所と共同で運営している「スワップ・コネクト（互換通）」のプロジェクトにより、継続して市場参入手続きを簡素化し、投資家の懸念を軽減していると述べました。現在「スワップ・コネクト」の取引額は増加を続けており、すでに100社を超える域内外の機関が参加しています。「スワップ・コネクト」は、グローバル市場における中国資産の比重をさらに高め、中国市場の海外投資家に対する魅力を高めるのに役立ちます。 **中国の債券市場はグローバル配分の好機** **パンダ債市場が快走へ** 今回の会議で、複数のゲストは、中国の債券市場におけるコスト優位性に言及し、また国際環境における不確実性が高まる背景のもとで、中国市場は今後も安定した避難先としてなり続けると指摘しました。 中誠信国際信用格付け（中诚信国际信用评级）の主権・国際業務の格付けディレクター、張婷婷氏は、中国の債券市場全体の金利水準は比較的低く、かつ安定しているため、パンダ債には明確な資金調達コスト上の優位性があると述べました。ほかの国際市場と比べて、人民元金利環境の安定性は発行体により魅力的な資金調達条件を提供し、さらにパンダ債市場の発展を後押ししています。中国に対する業務を行う主体にとって、人民元での資金調達を利用することが、すでに重要な選択肢になりつつあります。 「投資リターンの観点から見ると、一部の海外で発行する主体はより高い利回り水準を有しており、グローバル投資家に対して強い魅力があります。パンダ債は、ある程度まで中国国内の平均水準を上回るリターンを提供でき、それによって国際的な配分価値を高めることができます。」張婷婷氏はそう述べました。 現在、パンダ債の発行体制は成熟しつつあり、現在の発行主体は主に多国籍企業です。全体として信用状況は比較的堅調です。同時に、市場参加者はますます多様化しており、先進国の発行体を含むだけでなく、発展途上国からの主体もカバーしています。2026年の第1四半期には、中アジア、中東、アフリカなどの地域に関わる発行事例がすでに複数あります。 新開発銀行（NDB）のファイナンス＆資金管理局長、金中夏氏は、多国間開発機関としての新開発銀行が、中国の債券市場の機会を積極的に捉えていると指摘しました。 「グローバルに比較すると、中国市場はより優れた資金調達コスト上の優位性を備えています。さらに重要なのは、過去2年間の世界的な動揺の中で、人民元建て債券は米国債との間で相関が低く、全体として受ける衝撃も小さかったことです。この『低相関』という特性により、資産配分において重要な分散リスク機能があり、投資家の信頼を高めることができます。そして、中国の債券市場が、世界のリスクをヘッジするための重要な『避難先』として、徐々に成長していくことに役立ちます。」金中夏氏はそう考えています。 将来を見据えて、張婷婷氏は、2026年のパンダ債市場は引き続き比較的速い成長を維持すると見ています。主な原動力は、コスト優位性が継続して存在することと、政策環境による支援です。制度面では、中国は域外の発行主体に対して、より予見可能で安定した金融環境を提供しており、市場の信頼の強化に資するものです。（出所：財聯社）
重磅会議開催！人民元債券が世界の「避難所」に、海外投資家の保有比率が徐々に上昇
中国の債券市場における質の高い発展が着実に推進される中で、人民元建て債券は、良質な投資価値を徐々に際立たせてきています。
3月31日、国際資本市場協会（ICMA）の2026年「中国債務資本市場年次会議」が成功裏に開催されました。この会議では、複数の主要ゲストが、世界経済が深く調整され、対外的な不確実性が段階的に高まる中で、人民元建て債券は利回りが安定し、信用の質が高く、変動性は伝統的市場との相関が低いことから、グローバルな資産配分における必須の選択肢になりつつあると述べました。
人民元建て債券が世界の資産配分における必選オプション
海外投資家の保有比率が徐々に上昇
世界経済が深く調整され、対外的な不確実性が段階的に高まる背景のもとで、人民元建て債券の配分価値は、世界の資本構図が再編される過程で加速して際立ってきています。
国際資本市場協会（ICMA）最高経営責任者（CEO）のBryan Pascoeは、会議でのあいさつで、中国は国際的な債務資本市場全体において非常に重要な市場であり、世界の資本の流れと市場の発展において重要な役割を担っていると述べました。
「現時点では、中国のグローバルな債務市場における比率は依然として低いが、将来引き上げる余地は非常に大きい。」Bryan Pascoeは、ICMAは中国がさらに世界の債務市場におけるシェアを高めることを後押しすると述べました。変化し続ける国際的な構図に直面する中で、中国およびより多くの市場参加者が、国際債務市場に積極的に参加し、その中でより重要な役割を果たすことを期待しています。
中国銀行のコーポレートファイナンス・投資銀行部の副総経理、卢莹氏は、人民元建て債券の配分価値は世界の資本構図が再編される過程で加速して際立っており、人民元オフショアの資金プール規模は拡大を続けていること、2025年の香港における人民元預金規模が前年比で4%増加していること、海外機関による中国債券の保有規模が3.4兆元を突破したこと、同時期の人民元/米ドル為替レートは複雑な環境の中でも概ね安定していること、人民元建て債券は利回りが安定し、信用の質が高く、変動性は伝統的市場との相関が低いことを挙げました。国際投資家に対する標準化・規模化された中国の信用投資商品を提供することは、グローバルな資産配分における必須の選択肢になりつつあります。
パンダ債とティエンシン債は、クロスボーダー人民元建て債券の2つのコア市場として、協調して規模を拡大しています。データによれば、2025年の中国の銀行間市場におけるパンダ債の発行額は1733億元に達し、年末の残高規模は3857億元へと跳ね上がり、前年比の増加率は65%でした。同時期のティエンシン債の発行規模は2年連続で1.2兆元を超え、残高規模はすでに2兆元を上回っています。2022年と比べると2倍に成長しています。さらに、資金調達コストの優位性に依拠することで、発行体のグローバル化がクロスボーダー人民元建て債券市場の発展における新たな原動力になっています。
パンダ債市場では、海外投資家の保有比率が2024年の15%未満から現在の17%へと上昇し、歴史的な最高水準も更新しました。ティエンシン債市場では、中央銀行、ソブリン・ウェルス・ファンド、保険資金などの長期資本が継続的に新たに参入し、10年超の銘柄の発行額に占める割合が、2024年の2%から6%へと跳び上がりました。
香港ティエンシン債の資金調達が過去最高を更新
中国がグローバルな債務市場で占める比率を引き上げる
近年、人民元の国際化プロセスは一段と深化しており、それに伴って国際投資家の中国の金融市場に対する信頼が継続的に高まっています。国際投資家による人民元建て資産の配分意向は着実に増加しており、この傾向は、オフショア人民元建て債券およびティエンシン債の発行状況において十分に示されています。
データによれば、ティエンシン債の発行額は8年連続で増加を維持しており、2025年の発行規模は人民元1兆元を超え、過去最高を更新しました。
香港取引所は、人民元建て債券の上場および資金調達の面で重要な役割を果たしています。香港取引所の固定収益・通貨商品開発担当の范文超氏は、資金調達額の観点から、香港は2021年以降、継続して世界最大のティエンシン債の上場プラットフォームの座を安定的に保っていると述べました。2025年には、ティエンシン債の総資金調達額が人民元2000億元を超え、過去最高を更新しました。新規上場の債券のうち約3分の1がティエンシン債であり、2021年の5%未満の構成比に比べて大幅に上昇しました。
香港の太平紳士（JP）、香港金融管理局（HKMA）副総裁の陳維民氏は、現在は、世界市場における人民元建て債券の潜在力を引き出すのに適した時期であると指摘しました。具体的な理由は、人民元の為替レートが合理的な均衡水準において概ね安定しており、為替換算リスクを低減できること、人民元の金利が低く、人民元を資金調達通貨として活用しやすいこと、国際投資家が資産配分の多様化を求めており、人民元建て債券は非常に高い選択肢であること、人民元のグローバルな実体経済における決済機能が顕著に上昇しており、人民元建て資産への需要が継続的に増加していることにあります。
国家の「十五五」計画は、香港のグローバルなオフショア人民元業務のハブ機能および国際的なリスク管理センター機能を強化し、香港と中国本土の金融市場の相互連結・相互取引を秩序立てて推進することを提起しています。
香港取引所の固定収益・通貨商品開発部シニア副総経理、張咏仪氏は、オフショア投資家のリスク管理を容易にするため、香港取引所が中国外為取引センターおよび上海クリアリング所と共同で運営している「スワップ・コネクト（互換通）」のプロジェクトにより、継続して市場参入手続きを簡素化し、投資家の懸念を軽減していると述べました。現在「スワップ・コネクト」の取引額は増加を続けており、すでに100社を超える域内外の機関が参加しています。「スワップ・コネクト」は、グローバル市場における中国資産の比重をさらに高め、中国市場の海外投資家に対する魅力を高めるのに役立ちます。
中国の債券市場はグローバル配分の好機
パンダ債市場が快走へ
今回の会議で、複数のゲストは、中国の債券市場におけるコスト優位性に言及し、また国際環境における不確実性が高まる背景のもとで、中国市場は今後も安定した避難先としてなり続けると指摘しました。
中誠信国際信用格付け（中诚信国际信用评级）の主権・国際業務の格付けディレクター、張婷婷氏は、中国の債券市場全体の金利水準は比較的低く、かつ安定しているため、パンダ債には明確な資金調達コスト上の優位性があると述べました。ほかの国際市場と比べて、人民元金利環境の安定性は発行体により魅力的な資金調達条件を提供し、さらにパンダ債市場の発展を後押ししています。中国に対する業務を行う主体にとって、人民元での資金調達を利用することが、すでに重要な選択肢になりつつあります。
「投資リターンの観点から見ると、一部の海外で発行する主体はより高い利回り水準を有しており、グローバル投資家に対して強い魅力があります。パンダ債は、ある程度まで中国国内の平均水準を上回るリターンを提供でき、それによって国際的な配分価値を高めることができます。」張婷婷氏はそう述べました。
現在、パンダ債の発行体制は成熟しつつあり、現在の発行主体は主に多国籍企業です。全体として信用状況は比較的堅調です。同時に、市場参加者はますます多様化しており、先進国の発行体を含むだけでなく、発展途上国からの主体もカバーしています。2026年の第1四半期には、中アジア、中東、アフリカなどの地域に関わる発行事例がすでに複数あります。
新開発銀行（NDB）のファイナンス＆資金管理局長、金中夏氏は、多国間開発機関としての新開発銀行が、中国の債券市場の機会を積極的に捉えていると指摘しました。
「グローバルに比較すると、中国市場はより優れた資金調達コスト上の優位性を備えています。さらに重要なのは、過去2年間の世界的な動揺の中で、人民元建て債券は米国債との間で相関が低く、全体として受ける衝撃も小さかったことです。この『低相関』という特性により、資産配分において重要な分散リスク機能があり、投資家の信頼を高めることができます。そして、中国の債券市場が、世界のリスクをヘッジするための重要な『避難先』として、徐々に成長していくことに役立ちます。」金中夏氏はそう考えています。
将来を見据えて、張婷婷氏は、2026年のパンダ債市場は引き続き比較的速い成長を維持すると見ています。主な原動力は、コスト優位性が継続して存在することと、政策環境による支援です。制度面では、中国は域外の発行主体に対して、より予見可能で安定した金融環境を提供しており、市場の信頼の強化に資するものです。
（出所：財聯社）