イラン戦争が世界の資本市場を揺さぶり続けている：3月26日時点で、今月の原油の最高上昇幅は60%超、金の最大下落幅は20%超。米10年期国債利回りは昨年8月以来の高値を更新。上海総合指数は日中一時的に3800ポイントを割り込み、株・債券・商品において「全面的な売り」が広がる状況となっている。
注目すべきは、香港株のハンセン・テック（香港ハイテク）指数が、昨年10月以降の累計下落幅がすでに30%に接近している一方、最近は一定の粘り強さを見せていることだ。3月25日時点で、香港株のハンセン指数、ハンセン・テック指数はいずれも、今月のグローバル主要指数の中では相対的に良好だった。
データ出所：iFind、集計期間2026.3.1-2026.3.25
さらに、中国の資産が今回の世界的な資産リバウンド局面で独自の魅力度を示したことに伴い、これまで香港株に継続的に流入していた中東資金が、最近になって再び回流し始めている。
世界的な全面安の下では、いまは香港株を仕込む最良のタイミングなのだろうか。最近、天弘基金（ティエンホン・ファンド）の公式ポッドキャスト『人間錢話』では、大手証券・光大証券リサーチ所の所長補佐兼海外チーフアナリストのフー・ティアンツー氏を招き、これについて分析を行った。
最近の下落要因：香港株は世界のマクロ影響をより強く受ける
フー・ティアンツー氏は、香港株とA株の最大の違いは流動性を左右する要因にあると指摘する。香港株市場では機関投資家の比率が80%に達しており、そのうち60%超が海外資金だ。これにより流動性は、米連邦準備制度（FRB）の金融政策、為替の動き、地政学的な紛争といった世界のマクロ環境に大きく依存している。
最近香港株に圧力がかかっている核心的な理由は、イラン戦争が引き起こした世界的な資金のリスク回避ムードであり、一時的にそれまで続いていた海外資金の連続7〜8週間の純流入トレンドを中断している。
フー・ティアンツー氏によれば、歴史的経験から見て、このような地域紛争が資本市場に与える影響は通常1〜2か月続く。高い原油価格は戦争による短期的な撹乱にすぎない。米国のシェールオイルの増産や戦略備蓄の放出が進むにつれて、長期的には原油価格はファンダメンタルズへ回帰するはずだ。FRBにも今後利下げの余地があるが、時期を後ろ倒しにする必要があるだけだという。
今回の米・イラン戦争は本質的に、米国内政治（中間選挙）の延長であり、長期にわたる大規模な紛争が起きる可能性は低い。市場の衝突に対する予想がより理性的になっていくにつれ、香港株のバリュエーション修復プロセスが再始動する見込みがある。
AI投資、レッドパケット（紅包）戦争の2つの懸念がいったん解消
ネット大手のAI投資は収益につながるのか？ フードデリバリーの競争が、利益率を圧迫することなく緩和されるのか？ この2つの問いが、これまで香港株のインターネット企業のパフォーマンスを抑えてきた主因だった。
フー・ティアンツー氏は、資本市場のAIに対する見方が理性的になってきたと述べる。2023年にAIGCが台頭したときは、AIに少しでも関わるだけで評価（バリュエーション）の上乗せが得られた。しかし現在は、市場は実際の収益と事業の商業化の着地により注目している。
彼女は米国株の例を挙げる。米国の7大企業のAI投資は年間約4000億ドルである一方、対応する収益は約100億ドル程度にとどまる。この大きなギャップが、投資の継続性に対する疑問を生んでいると考えている。彼女は、現在の市場がインターネット企業を許容する度合いは2点に依存する。1つは本業の業績が安定しているかどうか、2つ目はAIが本業に対して限界的な（marginalな）付加価値を与えられるかどうか。広告クリック率の向上、ユーザー数の増加などの点で、ここは一部の香港株インターネット企業のパフォーマンスが良好だという。
デリバリーの「レッドパケット戦争」については、フー・ティアンツー氏は、昨年はレッドパケット補助（サブシディ）が最も激しかった可能性があり、今年は補助の全体的な水準が下がり、加えて営業キャッシュフローに占める比率も変わるため、昨年ほど大げさではなくなり、競争はより理性的になっていくと述べた。
注目すべきは、3月25日、国家市場監督管理総局が公式サイト上で『外卖大战该结束了（デリバリー戦争は終わらせるべきだ）』という経済日報の記事を転送したことだ。同日、ハンセン・テック指数は引き上げられ、終値は1.91%の大幅上昇となった。
国家市場監督管理総局が転送した当該記事について、ハンセン・テックETF（天弘基金）のファンドマネジャー、フー・チャオ氏は次のように述べた。これは、デリバリー戦争に深く巻き込まれている複数のインターネット・プラットフォームにとっては追い風として解釈されるべきだ。長期的に見れば、どのテクノロジーの巨大企業も、補助金だけで成長してきたわけではない。今後はミルクティーが少し高くなるかもしれないが、ハンセン・テックは良くなっていく。
投資のタイミング：見向きもされないときに買う
香港株の投資タイミングについて、フー・ティアンツー氏は具体的な助言を提示している。彼女は、香港株は1〜2年ごとに極端な割安（バリュエーションの低さ）のチャンスが出現し、その頻度はA株より高く、レフトサイド（左側＝下げ局面での先行仕込み）の布石によるリスク・リターン比がより良いと考えている。
彼女は投資家に対して「見向きもされないときに買い、人声でにぎわうときに売る」と勧める。なぜなら香港株は、プロの機関投資家が主役の市場であり、主力が配置を終えた後に個人投資家が追随して入ってくる上昇幅は、多くの場合限られてしまうからだ。
彼女は、現在の局面では戦争が海外資金による底値拾い（抄底）の進行を中断したものの、もし戦争が段階的なものだと判断できるなら、香港株の反発の弾力性（リバウンドの伸び）は期待できると見ている。同時に、今回の戦争は、中国が完全な産業チェーンを構築し、重要な戦略物資の備蓄が十分であるという優位性をも浮き彫りにしており、中国資産の世界の資本に対する魅力度が高まっている。
バリュエーションの観点から見ると、現在の香港株の主要指数、たとえばハンセン・テックや香港株通（香港株への投資枠）対象のテック指数の直近5年の評価ムードは、いずれも30%を下回っており、左側で仕込むには良いタイミングだ。
香港株の3つの独自資産：インターネット・テクノロジー、革新薬、高配当のリターン
フー・ティアンツー氏は、なぜ香港株に投資家が資産配分する価値があるのか、その核心はA株市場では代替しにくい希少資産を保有している点にあると考え、次の3つの方向性に注目するよう提案する。
1つ目は主力のインターネット・テクノロジー企業。テンセント、アリババ、美団（Meituan）などが含まれる。これらの企業はモバイル・インターネットの恩恵（モバイル・インターネットの余波）を十分に享受しており、今後AI時代にも引き続き恩恵を受ける可能性がある。
2つ目は革新薬（イノベーティブ・ドラッグ）資産。香港株は18A上場メカニズムによって、未収益のバイオテク企業を大量に呼び込み、機関投資家が長期で追跡する重点領域となっている。
3つ目は高配当（高配当利回り）のリターン資産。一部の個別銘柄では配当利回りが6%〜10%に達し得る。たとえ配当税20%を差し引いても、なおA株に対して一定の優位性がある。現在のようなボラティリティの高い相場では、配当系（レジリエンスのある）資産に一定の優位性がある。
注目すべきは、香港株の動きについて、天弘のシニア・ストラテジー・アナリストであるホァン・ズーハン氏も見解を示していることだ。彼女は、香港株は昨年末以降、複数の不利材料に見舞われてきたが、米連邦準備制度の利下げペースの緩和から、ソフトウェア株の懸念、そして米・イランの衝突がもたらしたスタグフレーション（物価高と低成長の懸念）まで、当下の最も危険な局面はすでに過ぎ去ったと考えている。大幅上昇にはなお流動性（たとえばドル指数の下落）などの条件が必要だが、主力の優良企業のバリュエーションはすでに非常に割安だ。最近の南下資金（本土から香港への資金）の売買による変動が拡大しており、国内投資家はより十分な持ち替え（乗り換え）を行っている。全体として、下落余地はすでに大きくはないと見られ、依然として長期での配分型の顧客に適している。
もしさらに、歴史上の香港株の値上がり・値下がりの駆動力はA株と何が違うのか、なぜNingde Times（寧徳時代）の香港株は逆にA株より高いのか、なぜオイルサービスやオイル運用（油服、油运行情）では、香港株の値動きはA株より強いのかを知りたいなら？ 天弘基金の公式ポッドキャスト『人間錢話』に注目してほしい。本回の内容はすでに公開されている。
リスクの注意：本稿の見解は参考情報に過ぎず、投資助言を構成するものではない。市場にはリスクがあるため、投資は慎重に行う必要がある。指数ファンドにはトラッキング・エラーが存在する。ファンドの過去の業績は将来のパフォーマンスを示すものではない。ファンド運営者およびファンドマネジャーが運用する他のファンドの業績は、本ファンドの業績に対する保証とはならない。投資家はファンドを購入する前に、ファンド募集要項およびファンド契約書を慎重に読み、自身の投資目的、投資期間、投資経験などの要因を踏まえて、リスク許容度を十分に考慮したうえで、商品の状況および販売に関する適合性の意見を把握した上で、理性的に判断し、慎重に投資決定を行うべきである。海外の証券市場に主として投資するファンドは、国内の証券投資ファンドと同様の市場変動リスクなどの一般的な投資リスクに加えて、為替リスク、海外証券市場リスクなどの特別な投資リスクに直面する。
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恒生テクノロジーは約30%の調整を見せていますが、中東の資金はなぜ逆張りで買いに入っているのでしょうか？
イラン戦争が世界の資本市場を揺さぶり続けている：3月26日時点で、今月の原油の最高上昇幅は60%超、金の最大下落幅は20%超。米10年期国債利回りは昨年8月以来の高値を更新。上海総合指数は日中一時的に3800ポイントを割り込み、株・債券・商品において「全面的な売り」が広がる状況となっている。
注目すべきは、香港株のハンセン・テック（香港ハイテク）指数が、昨年10月以降の累計下落幅がすでに30%に接近している一方、最近は一定の粘り強さを見せていることだ。3月25日時点で、香港株のハンセン指数、ハンセン・テック指数はいずれも、今月のグローバル主要指数の中では相対的に良好だった。
データ出所：iFind、集計期間2026.3.1-2026.3.25
さらに、中国の資産が今回の世界的な資産リバウンド局面で独自の魅力度を示したことに伴い、これまで香港株に継続的に流入していた中東資金が、最近になって再び回流し始めている。
世界的な全面安の下では、いまは香港株を仕込む最良のタイミングなのだろうか。最近、天弘基金（ティエンホン・ファンド）の公式ポッドキャスト『人間錢話』では、大手証券・光大証券リサーチ所の所長補佐兼海外チーフアナリストのフー・ティアンツー氏を招き、これについて分析を行った。
最近の下落要因：香港株は世界のマクロ影響をより強く受ける
フー・ティアンツー氏は、香港株とA株の最大の違いは流動性を左右する要因にあると指摘する。香港株市場では機関投資家の比率が80%に達しており、そのうち60%超が海外資金だ。これにより流動性は、米連邦準備制度（FRB）の金融政策、為替の動き、地政学的な紛争といった世界のマクロ環境に大きく依存している。
最近香港株に圧力がかかっている核心的な理由は、イラン戦争が引き起こした世界的な資金のリスク回避ムードであり、一時的にそれまで続いていた海外資金の連続7〜8週間の純流入トレンドを中断している。
フー・ティアンツー氏によれば、歴史的経験から見て、このような地域紛争が資本市場に与える影響は通常1〜2か月続く。高い原油価格は戦争による短期的な撹乱にすぎない。米国のシェールオイルの増産や戦略備蓄の放出が進むにつれて、長期的には原油価格はファンダメンタルズへ回帰するはずだ。FRBにも今後利下げの余地があるが、時期を後ろ倒しにする必要があるだけだという。
今回の米・イラン戦争は本質的に、米国内政治（中間選挙）の延長であり、長期にわたる大規模な紛争が起きる可能性は低い。市場の衝突に対する予想がより理性的になっていくにつれ、香港株のバリュエーション修復プロセスが再始動する見込みがある。
AI投資、レッドパケット（紅包）戦争の2つの懸念がいったん解消
ネット大手のAI投資は収益につながるのか？ フードデリバリーの競争が、利益率を圧迫することなく緩和されるのか？ この2つの問いが、これまで香港株のインターネット企業のパフォーマンスを抑えてきた主因だった。
フー・ティアンツー氏は、資本市場のAIに対する見方が理性的になってきたと述べる。2023年にAIGCが台頭したときは、AIに少しでも関わるだけで評価（バリュエーション）の上乗せが得られた。しかし現在は、市場は実際の収益と事業の商業化の着地により注目している。
彼女は米国株の例を挙げる。米国の7大企業のAI投資は年間約4000億ドルである一方、対応する収益は約100億ドル程度にとどまる。この大きなギャップが、投資の継続性に対する疑問を生んでいると考えている。彼女は、現在の市場がインターネット企業を許容する度合いは2点に依存する。1つは本業の業績が安定しているかどうか、2つ目はAIが本業に対して限界的な（marginalな）付加価値を与えられるかどうか。広告クリック率の向上、ユーザー数の増加などの点で、ここは一部の香港株インターネット企業のパフォーマンスが良好だという。
デリバリーの「レッドパケット戦争」については、フー・ティアンツー氏は、昨年はレッドパケット補助（サブシディ）が最も激しかった可能性があり、今年は補助の全体的な水準が下がり、加えて営業キャッシュフローに占める比率も変わるため、昨年ほど大げさではなくなり、競争はより理性的になっていくと述べた。
注目すべきは、3月25日、国家市場監督管理総局が公式サイト上で『外卖大战该结束了（デリバリー戦争は終わらせるべきだ）』という経済日報の記事を転送したことだ。同日、ハンセン・テック指数は引き上げられ、終値は1.91%の大幅上昇となった。
国家市場監督管理総局が転送した当該記事について、ハンセン・テックETF（天弘基金）のファンドマネジャー、フー・チャオ氏は次のように述べた。これは、デリバリー戦争に深く巻き込まれている複数のインターネット・プラットフォームにとっては追い風として解釈されるべきだ。長期的に見れば、どのテクノロジーの巨大企業も、補助金だけで成長してきたわけではない。今後はミルクティーが少し高くなるかもしれないが、ハンセン・テックは良くなっていく。
投資のタイミング：見向きもされないときに買う
香港株の投資タイミングについて、フー・ティアンツー氏は具体的な助言を提示している。彼女は、香港株は1〜2年ごとに極端な割安（バリュエーションの低さ）のチャンスが出現し、その頻度はA株より高く、レフトサイド（左側＝下げ局面での先行仕込み）の布石によるリスク・リターン比がより良いと考えている。
彼女は投資家に対して「見向きもされないときに買い、人声でにぎわうときに売る」と勧める。なぜなら香港株は、プロの機関投資家が主役の市場であり、主力が配置を終えた後に個人投資家が追随して入ってくる上昇幅は、多くの場合限られてしまうからだ。
彼女は、現在の局面では戦争が海外資金による底値拾い（抄底）の進行を中断したものの、もし戦争が段階的なものだと判断できるなら、香港株の反発の弾力性（リバウンドの伸び）は期待できると見ている。同時に、今回の戦争は、中国が完全な産業チェーンを構築し、重要な戦略物資の備蓄が十分であるという優位性をも浮き彫りにしており、中国資産の世界の資本に対する魅力度が高まっている。
バリュエーションの観点から見ると、現在の香港株の主要指数、たとえばハンセン・テックや香港株通（香港株への投資枠）対象のテック指数の直近5年の評価ムードは、いずれも30%を下回っており、左側で仕込むには良いタイミングだ。
香港株の3つの独自資産：インターネット・テクノロジー、革新薬、高配当のリターン
フー・ティアンツー氏は、なぜ香港株に投資家が資産配分する価値があるのか、その核心はA株市場では代替しにくい希少資産を保有している点にあると考え、次の3つの方向性に注目するよう提案する。
1つ目は主力のインターネット・テクノロジー企業。テンセント、アリババ、美団（Meituan）などが含まれる。これらの企業はモバイル・インターネットの恩恵（モバイル・インターネットの余波）を十分に享受しており、今後AI時代にも引き続き恩恵を受ける可能性がある。
2つ目は革新薬（イノベーティブ・ドラッグ）資産。香港株は18A上場メカニズムによって、未収益のバイオテク企業を大量に呼び込み、機関投資家が長期で追跡する重点領域となっている。
3つ目は高配当（高配当利回り）のリターン資産。一部の個別銘柄では配当利回りが6%〜10%に達し得る。たとえ配当税20%を差し引いても、なおA株に対して一定の優位性がある。現在のようなボラティリティの高い相場では、配当系（レジリエンスのある）資産に一定の優位性がある。
注目すべきは、香港株の動きについて、天弘のシニア・ストラテジー・アナリストであるホァン・ズーハン氏も見解を示していることだ。彼女は、香港株は昨年末以降、複数の不利材料に見舞われてきたが、米連邦準備制度の利下げペースの緩和から、ソフトウェア株の懸念、そして米・イランの衝突がもたらしたスタグフレーション（物価高と低成長の懸念）まで、当下の最も危険な局面はすでに過ぎ去ったと考えている。大幅上昇にはなお流動性（たとえばドル指数の下落）などの条件が必要だが、主力の優良企業のバリュエーションはすでに非常に割安だ。最近の南下資金（本土から香港への資金）の売買による変動が拡大しており、国内投資家はより十分な持ち替え（乗り換え）を行っている。全体として、下落余地はすでに大きくはないと見られ、依然として長期での配分型の顧客に適している。
もしさらに、歴史上の香港株の値上がり・値下がりの駆動力はA株と何が違うのか、なぜNingde Times（寧徳時代）の香港株は逆にA株より高いのか、なぜオイルサービスやオイル運用（油服、油运行情）では、香港株の値動きはA株より強いのかを知りたいなら？ 天弘基金の公式ポッドキャスト『人間錢話』に注目してほしい。本回の内容はすでに公開されている。
リスクの注意：本稿の見解は参考情報に過ぎず、投資助言を構成するものではない。市場にはリスクがあるため、投資は慎重に行う必要がある。指数ファンドにはトラッキング・エラーが存在する。ファンドの過去の業績は将来のパフォーマンスを示すものではない。ファンド運営者およびファンドマネジャーが運用する他のファンドの業績は、本ファンドの業績に対する保証とはならない。投資家はファンドを購入する前に、ファンド募集要項およびファンド契約書を慎重に読み、自身の投資目的、投資期間、投資経験などの要因を踏まえて、リスク許容度を十分に考慮したうえで、商品の状況および販売に関する適合性の意見を把握した上で、理性的に判断し、慎重に投資決定を行うべきである。海外の証券市場に主として投資するファンドは、国内の証券投資ファンドと同様の市場変動リスクなどの一般的な投資リスクに加えて、為替リスク、海外証券市場リスクなどの特別な投資リスクに直面する。