日本：最安静的“レーマン・タイム”！

明日、3月31日は、日本の会計年度の最終日。30年にわたる「ポンジー構造」の満期日だ。
明後日、4月1日、長年議論されてきたグレー・サイゾウ-J-ICS（経済的価値の支払能力に関する規制）が正式に実装される。
戦争はいつだってメスのようなものにすぎず、長年積み上げてきた金融システムの脆弱性が本質であり、戦争は経済崩壊という傷跡を剥がす外因だ。中東戦争は皆の注目を集めたが、深層のブラック・スワン——日本は、いつの間にか翼を広げ始めている。

世界の傷は、40年に及ぶ債務レバレッジの拡張と信用の拡張——そして、世界の金融システムの本質とは、要するに巨大なポンジー構造で、昔の債務の利息を維持するためには、かつてないほどの絶え間ない新たな流動性注入が必要不可欠だった。2026年の現状は、世界の債務総額がすでに348兆ドルを突破し、GDP比308%に達している。つまりこの数字は、戦争がなくても、利息支出が高すぎて金融システムが最終的に窒息してしまうことを意味している。
26年初頭の中東戦争は、金融覇権を支えてきた2つの公理を突然打ち破った。1つは安価なエネルギーの継続的な供給、そして世界のサプライチェーンのシームレスな接続だ。
ホルムズ海峡が閉鎖されると、それは単に石油供給を断つだけでなく、信用通貨を支える実物のアンカーも取り去ってしまう。
何代にもわたって、こうした状況を経験したことがないのなら、経験を根拠に、いま起こり得るリスクを察知する術もない。いまの脆弱性は、おそらく1914/1929/1970年代の合算なのだろう。1914年以前は、人々が戦争はあり得ないと思うほど、世界は深く融合していた——そこに第一次世界大戦がやってきた。1929では、世界的な資産価格の集中とレバレッジ・バブルが起きた。一方で今は、テクノロジー・ジャイアントと米国債市場の集中度が、当時の米株崩壊前の水準をすでに大きく上回っている。1970、石油危機がもたらしたスタグフレーションの影——エネルギー価格の急騰が起き、さらに生産能力の断絶が重なり、中央銀行はインフレ抑制と景気救済の間で、ほとんど身動きの余地を失った。
いまのこの対立は、論理的に「構造的に必然」だ。旧秩序の提供者（アメリカ）が維持コストを負担する力を失い、依存者（日本）が、40年分の積み上げを強いられて差し出し始めたからだ。
金融システムは、多くの場合、自分で作ったルールで死ぬ。

日本はエネルギーの90%以上を輸入に依存しており、海峡が閉じれば、日本が放出するあの8000万バレルの備蓄油も、物理的な消費の前では雀の涙だ。エネルギー価格の上昇は貿易赤字を拡大させ、日本円の売りが大幅な下落につながると、輸入エネルギーはさらに高くなる。この本邦の中央銀行は、利上げもできない（政府債務の利息が瞬時に財政を破裂させる）。利下げもできない（そうすれば円が直接、急速に跳ね下がるからだ）。過去40年、日本の金融機関——とりわけ一部の保険会社や年金——が生き延びてこられたのは、会計上の避難所があったからだ。原価評価で計上するので、売らなければ、帳簿上の国債損失は存在しない。4月1日から、J-ICSはすべての資産を****時価評価に要求する。
現在の日本の10年国債利回りはすでに2.3%を突破し、30年物は4%に近づいている。新規制のもとでは、これらの金融機関の支払能力充足率は瞬時にレッドラインを割り込み、彼らは監督ルールに機械的によって、海外資産（米国債、欧州債）を売却して資金を回収し、自救することになる。
この売りがちょうどホルムズ海峡の閉鎖と重なる——あなたはこれを天命と言ってもいいし、自然の法則だと言ってもいい。いずれにせよ、そういう偶然だ。100年に一度の変局が、ある瞬間にいくつもの要因の接点を増やして共振を生み、誰も逃げられない。

日本が米国債を売って自助することが起きれば、疑いなく、米国債利回りはそのまま6%へ急騰する。世界の資産価格形成の母（米国債）のボラティリティは、すべてのデリバティブの価格モデルをその場で粉砕し、すべての担保も再評価される。世界市場は、資源と生産能力を持つ側、そして債務と信用しか持たない側——この2陣営に分裂する。これが世界流動性の墓場だ。日本という、世界最大の債権国は、底の見えないブラックホールなのである。
この局面を回避****できますか？
遅かれ早かれツケは払わなければならない。払わないのではなく、まだ時が来ていないだけだ。今こそ、すべての出来事の総清算の始まりであり、これからの世界の局面を見れば、この清算はほぼ不可避だ。回避するには、唯一の可能性がある。主要国が、21世紀版の「プラザ合意」のような取り決めに到達し、利益を再配分して債務を帳消しにすることだ。しかし、現状の世界の信頼環境を踏まえると、あなたはそれが可能だと思うか？
世界の地政学は、まるごと秩序の大規模なリセットだ。すべての紙の富がバブル化していく必要があり、徐々に実物資産（資源など）へ移行していくことで、より大きな恒久的なプレミアムを獲得する。グローバル化は陣営化に置き換わり、世界はまた、19世紀のような、成り立ちごとに各勢力圏へ後戻りする。日本のように高齢化が深刻な債務国なら、この清算は社会階層構造を劇的に変えてしまう。福祉体系は実質的に停止状態に直面するかもしれない。

現実を見抜くのがいちばん難しい。個人も同じ、国家も同じだ。誰もが、自分こそが逃げ切れる生存者だと望む。だが、ちょうど最近のECB（欧州中央銀行）総裁ラガルドが言った通り、ヨーロッパの「現実認識」は強制され、かつ不均衡なものだ。
現実は、市場が想像するよりもずっと深刻かもしれない。彼らは、それが単なる物価の変動ではなく、エネルギー供給構造の恒久的な喪失だとすでに理解している。市場の楽観主義は、往々にして災厄の最良の触媒になる。
現状を踏まえると、4月1日に新規制が施行されることで、日本の大規模な売却（とりわけ海外資産）は、起こるかどうかという問題ではなく、規模がどれほどで、速度がどれほど速いかという問題になる。
私たちは4月1日の東京の取引開始後の売却量を慎重に観察すべきだ。もし米国債10年物の利回りが20〜30ベーシスポイントの速い上昇を見せれば、日本の機関が動き始めたことを示す。最終的な結果は、皮肉にもかもしれない。日本が自分の保険制度を救うために、うっかり世界の債券市場の火薬庫に火をつけてしまったのだ。
市場が今まだ崩れていないのは、みんなが4月1に奇跡が起きるかもしれないと賭けているからだ。これは、原油価格のことを本当に賭けているのが結局は短期の変動にすぎないのと同じ理屈だ。あるいは、人々のほうが4月1はただのエイプリルフールにすぎないと、より信じたがっている。