Investing APP 通知によれば、中東の緊張が原油価格を長年の高値まで押し上げるにつれて、米国債券市場における取引のロジックが根本的に転換しつつある。トレーダーたちはこぞって、インフレ再燃に対する見通しの賭けを手放し、代わりに、高騰するエネルギー価格が米国のみならず世界の経済成長に与え得る打撃に焦点を当てている。この感情の変化は金利市場の動きにおいてとりわけ劇的に表れている。先週の初めには、先物価格が「FRBは年末までに利上げする」と断言していたのに対し、現在は、金利スワップ市場に反映される予想が完全に反転している——2026年末までの累計でFRBの利下げ幅は約6ポイントに相当し、市場の価格付けに織り込まれているのは、約25%のFRB利下げ確率に相当する。BMOキャピタル・マーケッツの米国金利ストラテジー責任者、イアン・リンゲンは、投資家の間では現在、エネルギー・ショックがグローバル経済成長に及ぼす脅威は、インフレ懸念と同程度であるどころか、さらに深刻になる可能性さえある、という見方が一般化していると述べた。この見解の劇的な転換は、担保付翌日物調達金利（SOFR）に連動するオプション市場にも、迅速に反映された。月曜のデータでは、未決済建玉の規模の変化が明確なシグナルを放っている。これまで大量に組成されていた、利上げ見通しをヘッジする強気（ハト派ではない側）のポジションが清算され、損失を被っている。火曜の市場ではさらに、注目を集める取引も見られた。この戦略は、プット・オプションを売って資金を得ることで、カーブのフロントエンドで続くハト派方向へのシフトから利益を狙うもので、現在の市場は、12月の政策会合で25ベーシス・ポイントの利下げが行われると完全に織り込んでいる。この戦略の重心の変化は、イラン紛争の経済的な影響に対する投資家の再評価を示している。初期の市場解釈では、FRBは見込まれるインフレ再燃を抑えるために利上げせざるを得ないと考えられていた。しかし最近では、景気成長への懸念が最優先に躍り出ており、米国国債およびその他の主要国のソブリン債券を押し上げる一連の上昇局面を後押ししている。FRB議長ジェローム・パウエルが月曜に行った発言は、この市場の共通認識をさらに強固にし、原油価格の上昇の影響を無視して、それを理由に金融政策を調整するのではなく、という含みを示した。国債利回り曲線の中盤でも、資金配分の組み替えは同様に明らかだ。月曜に5年物の国債先物価格が上昇した際、未決済建玉は減らず、むしろ増えた。これは重要な情報を伝えている。上昇はショートの買い戻し（ショートが買って決済することで起こる価格上昇は、通常、建玉が減るのに伴う）によってもたらされたのではなく、新規のロング資金が建てに入った結果であることを示す。投資家は損切りを余儀なくされているのではなく、主体的に強気で参入しているのだ。報道によれば、当該セクターではこれまで長い時間をかけてデレバレッジ（投資家がポジションを削減し、リスクエクスポージャーを引き下げる）を行ってきたが、いまその行動パターンが反転しつつあり、「押し目買い」あるいは「再度の買い増し」への需要が戻ってきている。さらに、現物市場でも強気の勢いが見られる。JPモルガンが火曜に公表した国債の顧客調査では、顧客のネット・ロング・ポジションが、昨年11月以来の最高水準に達していることが示された。**以下は、金利市場における最新のポジション指標の概要：**JPモルガンの顧客調査3月30日までの1週間、JPモルガンの顧客ロング・ポジションは2ポイント上昇し、ショートおよび中立ポジションはそれぞれ1ポイント低下した。その結果、ネット・ポジションは昨年11月以来最大のロング・ポジションへと転じた。SOFRオプションSOFRオプション市場のミクロな構造もまた、この価格付けの転換をさらに裏付けている。過去1週間、トレーダーたちは、年内に潜在する利上げリスクに対するヘッジとして、96.00の行使価格の2026年6月および12月満期のプット・オプションに大きく新規でリスク・エクスポージャーを積み増した。直近の当該行使価格周辺の資金フローには、SFRM6 96.3125/96.00 プット・オプション・スプレッドの買い、ならびにSFRM6 96.25/96.00/95.75 プット・オプションのバタフライ構造の買いが含まれる。96.25の行使価格は過去1週間でも同様に活発で、目を引く取引としては、2026年9月満期のストラドル・オプションを2.5万枚売り、支払われたプレミアムが最大3000万ドルに達した。行使価格の分布を見ると、2026年6月、9月、12月の各限月で建玉の集中が最も大きいのは引き続き96.50の行使価格であり、この水準には6月満期のコールおよびプットのオプション・リスク、ならびに12月満期のコール・オプションのリスクが大量に集まっている。注目すべき点として、6月のSOFRオプションは6月12日に満期となり、6月17日の政策声明より1週間前だ。さらに、直近では6月オプションの未決済建玉が96.4375の行使価格近辺でも顕著に増加しており、関連する取引フローには、SFRM6 96.4375/96.50 コール・オプション・スプレッドの買いと、2QM6 97.375 コール・オプションの売りが含まれ、プロポーショナルなブル・バーティカルのスティープニング構造を構成している。出来高の規模は約10万枚対5万枚だ。国債オプションのプレミアム国債オプション市場のリスク・プレミアム構造もまた、大きく調整を受けている。過去数週間、イールド・カーブのフロント・エンドのオプションにおけるヘッジのプレミアムは、プット・オプション寄りに偏っていたが、現在は中立水準付近まで戻っている。これは、先週金曜および月曜におけるフロント市場のハト派な再価格付け、ならびに今年末から来年にかけての利下げ見通しに対する市場の再校正を反映している。一方で、カーブのロング・エンドでは、オプションのプレミアムはいまだプット・オプション寄りであり、トレーダーが、長期の国債先物の売り（下落）に備えて保険コストを払うことにより前向きであることを示している。
降息予想が再び台頭！米国債取引者たちはもはやインフレに賭けず、代わりに原油価格が経済を押し下げると予想している
Investing APP 通知によれば、中東の緊張が原油価格を長年の高値まで押し上げるにつれて、米国債券市場における取引のロジックが根本的に転換しつつある。トレーダーたちはこぞって、インフレ再燃に対する見通しの賭けを手放し、代わりに、高騰するエネルギー価格が米国のみならず世界の経済成長に与え得る打撃に焦点を当てている。この感情の変化は金利市場の動きにおいてとりわけ劇的に表れている。先週の初めには、先物価格が「FRBは年末までに利上げする」と断言していたのに対し、現在は、金利スワップ市場に反映される予想が完全に反転している——2026年末までの累計でFRBの利下げ幅は約6ポイントに相当し、市場の価格付けに織り込まれているのは、約25%のFRB利下げ確率に相当する。
BMOキャピタル・マーケッツの米国金利ストラテジー責任者、イアン・リンゲンは、投資家の間では現在、エネルギー・ショックがグローバル経済成長に及ぼす脅威は、インフレ懸念と同程度であるどころか、さらに深刻になる可能性さえある、という見方が一般化していると述べた。
この見解の劇的な転換は、担保付翌日物調達金利（SOFR）に連動するオプション市場にも、迅速に反映された。月曜のデータでは、未決済建玉の規模の変化が明確なシグナルを放っている。これまで大量に組成されていた、利上げ見通しをヘッジする強気（ハト派ではない側）のポジションが清算され、損失を被っている。
火曜の市場ではさらに、注目を集める取引も見られた。この戦略は、プット・オプションを売って資金を得ることで、カーブのフロントエンドで続くハト派方向へのシフトから利益を狙うもので、現在の市場は、12月の政策会合で25ベーシス・ポイントの利下げが行われると完全に織り込んでいる。
この戦略の重心の変化は、イラン紛争の経済的な影響に対する投資家の再評価を示している。初期の市場解釈では、FRBは見込まれるインフレ再燃を抑えるために利上げせざるを得ないと考えられていた。しかし最近では、景気成長への懸念が最優先に躍り出ており、米国国債およびその他の主要国のソブリン債券を押し上げる一連の上昇局面を後押ししている。FRB議長ジェローム・パウエルが月曜に行った発言は、この市場の共通認識をさらに強固にし、原油価格の上昇の影響を無視して、それを理由に金融政策を調整するのではなく、という含みを示した。
国債利回り曲線の中盤でも、資金配分の組み替えは同様に明らかだ。月曜に5年物の国債先物価格が上昇した際、未決済建玉は減らず、むしろ増えた。これは重要な情報を伝えている。上昇はショートの買い戻し（ショートが買って決済することで起こる価格上昇は、通常、建玉が減るのに伴う）によってもたらされたのではなく、新規のロング資金が建てに入った結果であることを示す。投資家は損切りを余儀なくされているのではなく、主体的に強気で参入しているのだ。
報道によれば、当該セクターではこれまで長い時間をかけてデレバレッジ（投資家がポジションを削減し、リスクエクスポージャーを引き下げる）を行ってきたが、いまその行動パターンが反転しつつあり、「押し目買い」あるいは「再度の買い増し」への需要が戻ってきている。さらに、現物市場でも強気の勢いが見られる。JPモルガンが火曜に公表した国債の顧客調査では、顧客のネット・ロング・ポジションが、昨年11月以来の最高水準に達していることが示された。
以下は、金利市場における最新のポジション指標の概要：
JPモルガンの顧客調査
3月30日までの1週間、JPモルガンの顧客ロング・ポジションは2ポイント上昇し、ショートおよび中立ポジションはそれぞれ1ポイント低下した。その結果、ネット・ポジションは昨年11月以来最大のロング・ポジションへと転じた。
SOFRオプション
SOFRオプション市場のミクロな構造もまた、この価格付けの転換をさらに裏付けている。過去1週間、トレーダーたちは、年内に潜在する利上げリスクに対するヘッジとして、96.00の行使価格の2026年6月および12月満期のプット・オプションに大きく新規でリスク・エクスポージャーを積み増した。直近の当該行使価格周辺の資金フローには、SFRM6 96.3125/96.00 プット・オプション・スプレッドの買い、ならびにSFRM6 96.25/96.00/95.75 プット・オプションのバタフライ構造の買いが含まれる。96.25の行使価格は過去1週間でも同様に活発で、目を引く取引としては、2026年9月満期のストラドル・オプションを2.5万枚売り、支払われたプレミアムが最大3000万ドルに達した。
行使価格の分布を見ると、2026年6月、9月、12月の各限月で建玉の集中が最も大きいのは引き続き96.50の行使価格であり、この水準には6月満期のコールおよびプットのオプション・リスク、ならびに12月満期のコール・オプションのリスクが大量に集まっている。注目すべき点として、6月のSOFRオプションは6月12日に満期となり、6月17日の政策声明より1週間前だ。さらに、直近では6月オプションの未決済建玉が96.4375の行使価格近辺でも顕著に増加しており、関連する取引フローには、SFRM6 96.4375/96.50 コール・オプション・スプレッドの買いと、2QM6 97.375 コール・オプションの売りが含まれ、プロポーショナルなブル・バーティカルのスティープニング構造を構成している。出来高の規模は約10万枚対5万枚だ。
国債オプションのプレミアム
国債オプション市場のリスク・プレミアム構造もまた、大きく調整を受けている。過去数週間、イールド・カーブのフロント・エンドのオプションにおけるヘッジのプレミアムは、プット・オプション寄りに偏っていたが、現在は中立水準付近まで戻っている。これは、先週金曜および月曜におけるフロント市場のハト派な再価格付け、ならびに今年末から来年にかけての利下げ見通しに対する市場の再校正を反映している。一方で、カーブのロング・エンドでは、オプションのプレミアムはいまだプット・オプション寄りであり、トレーダーが、長期の国債先物の売り（下落）に備えて保険コストを払うことにより前向きであることを示している。