AIに聞く・なぜバークレイズはドルのリスクプレミアムを「ほろ苦い勝利」と呼んだのか？バークレイズ銀行は、強気筋にとって最近のドル高は一見ごちそうのように見えるが、それはただの「ほろ苦い勝利」にすぎないと考えている。追風トレーディングデスクの消息によると、3月24日、バークレイズのリサーチチームは報告書で次のように指摘した。**中東情勢の悪化が引き起こしたエネルギー価格ショックは確かにドルを押し上げたが、ドルが金利差のベンチマークに対して継続的に遅れをとっていることは、約5%の「ドル・リスクプレミアム」がすでに定着し、解消しにくいことを示している。****今後数か月のうちに中東情勢が安定に向かい、エネルギー価格が下落すれば、ドルには避けられない短期的な弱さと調整が迫る。****ドルは強いが、十分に強くない**------------バークレイズの報告書によると、中東のイラン紛争が勃発した後、ドルはその伝統的な優位性を発揮した。すなわち、エネルギーの自立、技術面でのリード、そして経済の粘り強さだ。データによれば、原油価格が10%上昇するたびに、ドルはユーロや英ポンドなどの主要通貨に対して約0.5%〜1%上昇する。（原油価格が10%上昇すると、ドル為替レートは0.5%〜1%上昇する）**しかし、ドルのパフォーマンスは依然として、金利差などの従来のベンチマーク指標を大きく下回っている。**ユーロ/ドルで言えば、10年物の実質金利差で測った公正価値は約1.10だが、実際の為替レートは1.15近辺で取引されている。（利率差の変化傾向に対して遅れ）この乖離の核心的な理由は、継続して存在し、約5%にも達する「ドル・リスクプレミアム」だ。このプレミアムはすでに1標準偏差（1-sigma）の臨界値付近で1年以上にわたって漂っており、歴史的な平常から大きく逸脱している。（ドル・リスクプレミアムの状況）報告書は「ドル・リスクプレミアム」を次のように定義している。**ユーロ/ドル為替レートの実勢水準と、10年物の実質金利差、相対的な株式パフォーマンス（MSCI米国/欧州比率）などの要因に基づいて算出した「公正価値」の差。**具体的には、報告書は回帰モデルによってこのプレミアムを定量化する。このモデルではEURUSDを上記の複数の変数で回帰し、**「ドル・リスクプレミアム」とは、この回帰モデルの残差**だ。何がこのプレミアムを支えているのか。バークレイズは、これはアメリカ特有のリスク要因と強く結びつき、次の2点にあるとみている。1つ目は米国内の経済政策の不確実性、2つ目は米国のテクノロジー・セクターのバリュエーションの変動だ。**この種のプレミアムは、イラン紛争の激化の期間中も解消されていない。つまり、いまドルを買い（ロング）している投資家は、実際には、非常に高く、しかも予測しにくい政策コミュニケーションのリスクを引き受けていることになる。**構造要因がドルのロジックを組み替える------------従来は、世界のリスクが高まる局面でドルはその避難先としての性質により恩恵を受け、プレミアムはしばしばマイナスになり、つまりドルの方がより高い状態だった。しかし2025年以降、その状況は反転した。米国内の経済政策不確実性が急上昇し、ドル・リスクプレミアムと正の相関になった。**市場は、ドルを保有することで負う「アメリカ本土の政策リスク」に対する補償を求め始めた。******（プレミアム水準は、米国特有の政策リスクを反映している）**もう一つのドライバーはテクノロジー株だ。**それまでは、米国株のテック・セクターの上昇が「アメリカ例外主義」を象徴し、ドルにとって追い風だった。だが今は、市場がAIによる破壊（ディスラプション）への懸念を抱えており、テック株の上昇とドル・リスクプレミアムが負の相関になる可能性があり、ドルの魅力を弱める。（テクノロジー・セクターの影響）ドルの最近の値動きの見通し：ソフトランディングだが、急落はしない------------------これを踏まえ、バークレイズはドルの見通しを「バランス型」で提示した。現状、ドルは高い原油価格と地政学的リスクに支えられている。しかし**プレミアムがドルにとって有利な局面でも消えないのであれば、状況が落ち着いた後も、引き続き存在する可能性が高い。**そのため、仮に紛争が今後1四半期の間に、何らかの形で緩和し、原油価格が下落すれば、ドルは下向き圧力に直面する。一方で、米国内のアジェンダ、たとえば中期選挙や新しい米連邦準備制度（FRB）議長によって、プレミアムが維持される可能性もある。**とはいえ、AI関連の資本支出と財政面の追い風によって、米国経済の粘り強さがドルの「崩壊的な下落」を阻止する。**しかし来年年初にかけて、市場は、中期選挙後に起こり得る財政の行き詰まりに注目し始めるかもしれない。新たな財政刺激の法案が通らなければ、市場のトランプ政権の残り2年間の成長見通しに対する見方は冷え込む可能性がある。**総合すると、バークレイズのアナリストは、今後かなり長い期間にわたり、ユーロ/ドルは昨年4月以降のレンジ内で推移（ボックス相場）すると見込んでいる。**
バークレイズ：ドルの反発は「苦い勝利」であり、地政学的緊張が緩和されれば調整が起こるだろう
AIに聞く・なぜバークレイズはドルのリスクプレミアムを「ほろ苦い勝利」と呼んだのか？
バークレイズ銀行は、強気筋にとって最近のドル高は一見ごちそうのように見えるが、それはただの「ほろ苦い勝利」にすぎないと考えている。
追風トレーディングデスクの消息によると、3月24日、バークレイズのリサーチチームは報告書で次のように指摘した。中東情勢の悪化が引き起こしたエネルギー価格ショックは確かにドルを押し上げたが、ドルが金利差のベンチマークに対して継続的に遅れをとっていることは、約5%の「ドル・リスクプレミアム」がすでに定着し、解消しにくいことを示している。
今後数か月のうちに中東情勢が安定に向かい、エネルギー価格が下落すれば、ドルには避けられない短期的な弱さと調整が迫る。
ドルは強いが、十分に強くない
バークレイズの報告書によると、中東のイラン紛争が勃発した後、ドルはその伝統的な優位性を発揮した。すなわち、エネルギーの自立、技術面でのリード、そして経済の粘り強さだ。
データによれば、原油価格が10%上昇するたびに、ドルはユーロや英ポンドなどの主要通貨に対して約0.5%〜1%上昇する。
（原油価格が10%上昇すると、ドル為替レートは0.5%〜1%上昇する）
**しかし、ドルのパフォーマンスは依然として、金利差などの従来のベンチマーク指標を大きく下回っている。**ユーロ/ドルで言えば、10年物の実質金利差で測った公正価値は約1.10だが、実際の為替レートは1.15近辺で取引されている。
（利率差の変化傾向に対して遅れ）
この乖離の核心的な理由は、継続して存在し、約5%にも達する「ドル・リスクプレミアム」だ。このプレミアムはすでに1標準偏差（1-sigma）の臨界値付近で1年以上にわたって漂っており、歴史的な平常から大きく逸脱している。
（ドル・リスクプレミアムの状況）
報告書は「ドル・リスクプレミアム」を次のように定義している。ユーロ/ドル為替レートの実勢水準と、10年物の実質金利差、相対的な株式パフォーマンス（MSCI米国/欧州比率）などの要因に基づいて算出した「公正価値」の差。
具体的には、報告書は回帰モデルによってこのプレミアムを定量化する。このモデルではEURUSDを上記の複数の変数で回帰し、「ドル・リスクプレミアム」とは、この回帰モデルの残差だ。
何がこのプレミアムを支えているのか。バークレイズは、これはアメリカ特有のリスク要因と強く結びつき、次の2点にあるとみている。1つ目は米国内の経済政策の不確実性、2つ目は米国のテクノロジー・セクターのバリュエーションの変動だ。
この種のプレミアムは、イラン紛争の激化の期間中も解消されていない。つまり、いまドルを買い（ロング）している投資家は、実際には、非常に高く、しかも予測しにくい政策コミュニケーションのリスクを引き受けていることになる。
構造要因がドルのロジックを組み替える
従来は、世界のリスクが高まる局面でドルはその避難先としての性質により恩恵を受け、プレミアムはしばしばマイナスになり、つまりドルの方がより高い状態だった。
しかし2025年以降、その状況は反転した。米国内の経済政策不確実性が急上昇し、ドル・リスクプレミアムと正の相関になった。市場は、ドルを保有することで負う「アメリカ本土の政策リスク」に対する補償を求め始めた。
****（プレミアム水準は、米国特有の政策リスクを反映している）
**もう一つのドライバーはテクノロジー株だ。**それまでは、米国株のテック・セクターの上昇が「アメリカ例外主義」を象徴し、ドルにとって追い風だった。だが今は、市場がAIによる破壊（ディスラプション）への懸念を抱えており、テック株の上昇とドル・リスクプレミアムが負の相関になる可能性があり、ドルの魅力を弱める。
（テクノロジー・セクターの影響）
ドルの最近の値動きの見通し：ソフトランディングだが、急落はしない
これを踏まえ、バークレイズはドルの見通しを「バランス型」で提示した。現状、ドルは高い原油価格と地政学的リスクに支えられている。しかしプレミアムがドルにとって有利な局面でも消えないのであれば、状況が落ち着いた後も、引き続き存在する可能性が高い。
そのため、仮に紛争が今後1四半期の間に、何らかの形で緩和し、原油価格が下落すれば、ドルは下向き圧力に直面する。一方で、米国内のアジェンダ、たとえば中期選挙や新しい米連邦準備制度（FRB）議長によって、プレミアムが維持される可能性もある。
とはいえ、AI関連の資本支出と財政面の追い風によって、米国経済の粘り強さがドルの「崩壊的な下落」を阻止する。
しかし来年年初にかけて、市場は、中期選挙後に起こり得る財政の行き詰まりに注目し始めるかもしれない。新たな財政刺激の法案が通らなければ、市場のトランプ政権の残り2年間の成長見通しに対する見方は冷え込む可能性がある。
総合すると、バークレイズのアナリストは、今後かなり長い期間にわたり、ユーロ/ドルは昨年4月以降のレンジ内で推移（ボックス相場）すると見込んでいる。