長安先物：中東情勢の緊迫化、メタノールの継続的な上昇

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一、中東の地政学的な対立が継続し、世界のメタノール供給が減少

2月28日に米国・イスラエルとイランの間で直接的な軍事衝突が発生して以来、紛争は継続的にエスカレートし、拡大の様相も呈している。3月30日までの時点で、双方の軍事行動はいまだ継続しており、言論上の立場も依然として強硬である。

双方の最新の軍事行動と攻撃目標から見ると、米・イスラエル連合軍の攻撃の強度は継続して強化されており、目標は純粋な軍事施設からインフラやエネルギー施設へと移っている。3月27日から30日の期間にかけて、まず伊朗のホンダブ重水反応炉、ウラン精錬工場などの中核的な核施設に対して大規模な空爆を相次いで実施し、その後、イランの2つの大規模製鉄所と関連の電力施設を攻撃した。3月29日には、イスラエルの数十機の戦闘機がイランのテヘラン、イスタハンの武器開発センターを空爆し、イランの軍需生産能力に重大な打撃を与えた。これと同時に、イラン側の反撃行動も継続してエスカレートしている。3月29日、イランはイスラエルのハイファの製油所およびサウジのジュバイル港に対して弾道ミサイルを発射し、施設に深刻な損傷を与え、その結果、サウジのSABIC工場はさらに操業停止となった。さらに、イランはクウェートの国際空港およびアラブ首長国連邦のドバイ港に対しても、複数ラウンドの無人機攻撃を実施している。現在、双方とも明確な譲歩の兆候はなく、態度は依然として強硬だ。イスラエルの首相ネタニヤフは、イランの核能力を徹底的に破壊しなければならず、イランがすべての弾道ミサイル計画を放棄するまで軍事行動を停止しないと明確に述べた。米国の副大統領ヴァンスは、一旦軍事目標が達成されれば米軍は迅速に撤退すると表明したが、同時に、2つの空母戦闘群をペルシャ湾に増派して軍事的威嚇をさらに強化するともしている。イラン側では、最高指導者ハメネイが強硬な返答を発し、米・イスラエル連合軍の侵略行為には想像を超える報復がもたらされ、イスラエルと米国に重い代償を払わせることになると述べた。国際社会の斡旋は、いまだ画期的な進展には至っておらず、むしろ「戦いながら交渉する」という綱引き段階にもまだ入っていない。

現時点で中東の情勢には依然として大きな不確実性がある。双方の中核的な要求はまったく方向が異なっており、全面的な和解に至る可能性は低い。短期的には情勢が緩和されにくい。イランおよび中東のメタノール装置は回復が難しく、またホルムズ海峡の通行量も低位を維持する見通しである。これは、中東のメタノール供給不足の状況が継続し、世界のメタノール市場への打撃がさらに深まることを意味する。紛争の期間が長引くほど、メタノールの需給構造を作り替える度合いもより一層大きくなる。

二、産業面：輸入減量が基本面の緩和局面を後押しし、持続的に改善

1、供給：国内装置の高稼働運転では、輸入減量を補うのが難しい見込み

3月27日までの週時点で、国内メタノール装置の設備稼働率は92.73%で、前週比で0.79ポイント上昇し、前年同期比では9.98ポイント上昇した。週産量は207.16万トンで、前週比で1.77万トン増、前年同期比で21.68万トン増となった。3月〜4月は伝統的に春の点検時期だが、メタノール価格上昇の影響で国内企業の操業意欲が高く、春の点検による影響は大幅に削減された。主な生産地域である中国西北地区では装置の設備稼働率が95%以上を維持する見込みで、3月の総生産量は900万トン水準に戻ると予想される。4月も高位を維持する見通しだが、同時に装置はほぼ満産に近づいており、さらなる引き上げ余地は限られる。輸入供給面では、中東情勢とホルムズ海峡の封鎖の影響で輸入量が急落しており、3月の輸入総量は50万トンまで落ち込む見込み、4月の輸入減量はさらに顕在化するだろう。2025年の国内メタノールの月平均生産量は約850万トンで、現時点の生産量は平均水準を約50万トン上回っている。月平均輸入量は約120万トンで、現時点の輸入量は平均水準を約70万トン下回っている。そして、時間の経過とともに輸入量はさらに減少し、国内生産の上限にも到達するため、国内供給が徐々に輸入減量を十分に補えなくなり、輸入不足による圧力が一段と顕在化する。

図1：メタノールの週次設備稼働率                    単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図2：海外装置の稼働開始率                        単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

2、需要：繁忙期で下流需要が徐々に持ち直し

需要側全体は、強い耐性（レジリエンス）を示しており、季節的な持ち直しの傾向が明確だ。3月27日までの週時点で、MTO装置の設備稼働率は85.58%で、前週比で1.29ポイント上昇したが、前年同期比では1.96ポイント下回っている。下流のポリオレフィンは原油価格上昇の影響で大幅に上昇し、CTO/MTO装置の収益性が大きく改善し、企業の操業意欲も高まった。

図3：メタノールからオレフィン製造装置の設備稼働率             単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図4：ホルムアルデヒド装置の設備稼働率                    単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図5：酢酸装置の設備稼働率                            単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図6：MTBEの輸出向け工場の週次設備稼働率         単位：%

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

伝統的需要は消費の繁忙期に入っており、気温が上がるにつれて、ホルムアルデヒド、ジメチルエーテルなどの下流業界の操業率が徐々に上昇している。建築、化学などの末端需要も持ち直し、さらにメタノール消費を押し上げる。高価格は一部の限界的需要を抑制するものの、コア需要の耐性は比較的強く、全体として需要は横ばいから上向きの状態を示している。これによりメタノール価格の下支えとなる。3月27日までの週時点で氷酢酸装置の設備稼働率は84.6%で、前週比で0.8ポイント低下し、前年同期比では4.85ポイント低下した。ジメチルエーテル装置の設備稼働率は5.38%で、前週比で0.74ポイント上昇したが、前年同期比では1.36ポイント低下した。ホルムアルデヒド装置の設備稼働率は44.3%で、前週比で3.55ポイント上昇し、前年同期比では8.88ポイント低下した。山東MTBE装置の設備稼働率は69.89%で、前週比で0.38ポイント上昇し、前年同期比では6.84ポイント上昇した。

図7：メタノールからオレフィン製造の生産粗利                単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図8：山東のホルムアルデヒド生産粗利                    単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図9：江蘇の氷酢酸生産粗利                    単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図10：山東MTBE生産粗利                    単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

3、在庫：各段階の在庫はいまだ高水準だが、払出し（在庫消化）の速度はやや加速

在庫面を見ると、港湾は継続して在庫消化のルートにあり、市場の需給が緩和から徐々にタイトな均衡へ移行しつつあることをさらに裏付けている。3月27日時点で、メタノールの社会在庫は158.85万トン。前年同期比では48.69万トン上回っているが、前週比では15.86万トン減少し、4週連続で在庫が減少した。内訳として、港湾在庫は115.55万トンで、前週比で10.62万トン減、前年同期比では38.17万トン増。メーカー在庫は43.3万トンで、前週比で5.24万トン減、前年同期比では10.52万トン増。下流企業在庫は16.39万トンで、前週比で0.5万トン減、前年同期比では1.83万トン増となっている。

現状がこのまま続けば、4〜5月の輸入量は引き続き低位を維持し、加えて需要の季節的な持ち直しと国内外価格差による転売（リパートリー）貿易があるため、港湾在庫は在庫消化がさらに加速するだろう。また、港湾と内陸部の価格差が拡大することで内陸の貨物が港湾地域へ流入しやすくなり、内陸のメーカー在庫の圧力を軽減する。これが、全体のメタノール価格を下支えする。

図11：メタノールの社会在庫                    単位：万トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図12：メタノール工場内在庫                    単位：万トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図13：メタノール港湾在庫                       単位：万トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図14：下流メーカー在庫                       単位：万トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

4、コスト：原料価格の上昇幅は限られており、装置の収益性が大幅に改善

コスト面では、メタノール価格は引き続き強含んでいるが、原料価格の上昇幅はメタノールに比べて明らかに小さく、各製法の装置の損失状況は大きく改善した。

石炭からメタノール製造装置のコストは主に石炭価格に連動している。直近では石炭価格が継続して上昇しており、主なロジックは、原油価格上昇後のエネルギー代替効果が国際石炭価格を押し上げていることにある。産業面に戻ると、現在国内の石炭供給は概ね正常で、輸入石炭価格は概ね強含みだ。インドネシアは石炭の輸出に関する新政策を導入する予定で、4月1日に石炭の輸出税を課す可能性がある。加えて、インドネシアの大臣による最新の発言では、ニッケルおよび石炭の価格が高水準を維持するなら、政府は生産割当（配分）の制限を緩和する可能性がある。一方で、一部の天然ガス発電に依存する国では石炭火力発電へ方針転換する計画があり、またインドネシアが生産割当を緩める前提は石炭価格が高水準を維持することであるため、依然として国際石炭価格の下支えになる。需要側では、鉄鋼連合（中国鋼聯）が全国493の石炭火力発電所を調査し、日平均の石炭消費量は401.38万トンで、前週比でさらに減少した。在庫の使用可能日数は22.54日で、前週比でも減少したが、それでも同時期の高水準にある。大規模な集中補庫（まとめ買い）の動機が不足している。直近は気温が下がり雨天もあったものの、気温全体は回復傾向にあり、電力用石炭の消費の閑散期に入った。非電力分野では、化学品価格上昇の影響により、石炭化学企業の利益がさらに拡大し、装置稼働率は高位を維持しており、原料調達に対する積極性が高まっている。以上を総合すると、国内は伝統的な消費の閑散期に入っているものの、中東の紛争が世界のエネルギー価格の重心を押し上げ、国際石炭価格が上昇していることに加え、化学品価格の上昇が石炭化学企業の操業意欲を高め、国内の石炭価格に対して二重の下支えとなる。石炭価格は強含みのまま、もみ合いで推移すると見込まれる。

図15：メタノール各製法の理論コスト                単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

図16：メタノール各製法の理論利益                単位：元/トン

資料出所：ロンゾン情報、長安先物

三、中東情勢が高まり、メタノールは引き続き強含み

現在のメタノール市場の中核的なロジックは依然として、中東情勢の緊迫化がもたらす供給危機である。在庫が絶対的に高いか低いか、あるいは需要のわずかな変化が価格を動かす主要な要因ではなくなっている。情勢に対して、明確で信頼できる緩和のシグナルが出るまで、市場は引き続きこのロジックを取引し続けるため、価格は上がりやすく下がりにくい。たとえ情勢が緩和したとしても、「戦いながら交渉する」という綱引きに入った場合、メタノール装置が再稼働できない、あるいはホルムズ海峡の通行量が低位を維持することで、供給の減少は短期的には完全に改善しにくい。感情面のプレミアムが解消されることで価格が急落する可能性はあるが、一方で価格の中心（メタな基準線）が引き上げられるため、メタノール価格が紛争前の水準まで戻ることも難しい。直近は相場の変動が大きいため、ポジションを適切に管理することを勧める。押し目を作ったところで買う（戻りで買い増す）ことを主とし、追いかけての買い増しには慎重である。参考まで。

長安先物：張晨

2026年3月30日

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編集責任者：朱赫楠