第 326 回2025-03-04注目ポイント2025年の2兆元規模の借換債発行関連業務がすでに開始第14期全国人民代表大会第3回会議のスポークスマンである楼勤倹氏は、昨年末時点で、2024年の2兆元規模の借換債の枠はすべて発行を完了しており、大部分の地域で借換が完了していると述べた。2025年の2兆元規模の借換債の発行関連業務はすでに開始されている。全国人民代表大会常務委員会は、関連する法律の規定に従い、政府債務管理の状況について監督を強化し、とりわけ、地方政府の債務限度額の増枠に基づくストックの隠れ債務の借換えの実施状況についての追跡監督を強化し、政府債務管理をさらに強化することを後押しする。**33兆元の“長期資金”新しい動き：保険資金が2025年に最も好む債券**33兆元の保険資金は今年どのように投資するのか？ 近日、中国保険資産管理業協会が公表した2025年の保険資産管理に関する投資家マインド調査の結果によると、調査に参加した120の保険資産管理機関および保険会社が、今年最も優先して配分したい資産は債券であり、次いで株式と銀行預金だという。多くの保険機関は、2025年の各種資産配分の比率は2024年と基本的に大きく変わらないと見込んでおり、半数超の保険機関は、債券および株式への投資を適度に、またはわずかに増やす可能性がある。 33兆元の“長期資金”新しい動き：保険資金が2025年に最も好む債券マクロの動き財務省、28日物国債400億元の発行を計画財務省は通知を公表し、2025年の帳簿式割引（第十三期）国債（28日物）を発行する予定である。本期国債の競争的入札の額面総額は400億元で、A類メンバーによる追加入札を行う。本期国債は2025年3月6日から利息が付き、2025年4月3日（休日は順延）に額面で償還する。入札は2025年3月5日。**中央銀行の公開市場での純回収2803億元**3月4日、中国人民銀行は固定金利・数量入札方式により382億元の7日物リバースレポ操作を実施し、落札金利は1.50％で、これまでと同水準だった。今日は3185億元のリバースレポが満期を迎えるため、中央銀行は当日、純回収2803億元を実現した。地域の注目山東省、「特殊」扱いの新規追加の特別債を27.35億元発行する予定山東省財政庁の公告によると、山東省政府特別債（第2期から第8期）を2025年に発行する計画で、合計規模は476.7億元。そのうち特別債（第8期）が「特殊」扱いの新規追加特別債で、複数の政府投資プロジェクトに充当される。本期の発行計画規模は27.35億元で、債券の償還期間は10年。入札時間は2025年3月10日15:00—15:40。重慶市、リファイナンス特別債230.58億元を発行予定。ストックの隠れ債務を借り換え重慶市財政局は、2025年の重慶市地方政府リファイナンス特別債（第4期から第7期）を公表した。このバッチの債券発行規模は240.63億元で、期間は7年および10年。そのうち230.58億元はストックの隠れ債務の借換えに充当され、3月11日に入札を行う。済南市国資委：今年は城投（投融資）会社債務、高金利債務などを重点的にモニタリング済南市国資委の2025年度の業務要点では、今年の主な目標は以下であるとしている。出資者の職責を履行する企業の資産総額が1.24兆元に到達すること。営業収入が1930億元に到達すること。研究開発費の投入が34.39億元に到達すること。年間投資が900億元以上であること。資産の活性化を加速する。市管下企業の資産のベースを把握し、管理と活性化を統合して推進し、「2つの台帳、一つの報告書」を完成させる。国有企業が、安定したキャッシュフローと予測可能な価値を有する資産を全面的に洗い出すよう指導し、資産担保証券（ABS）や抵当ローン担保証券（MBS）などのストラクチャード・ファイナンス手段を柔軟に活用して、資産の証券化業務を行い、資産利用効率を高める。債務リスクの予防と解消。資産負債比率のコントロールを強化し、重点的に城投（投融資）会社の債務、高金利債務などをモニタリングし、監督を債務の「借りる、使う、管理する、返す」の全プロセスに組み込む。市管下企業の海外投資管理を規範化し、海外の高リスク地域への投資を厳格に抑制する。発行の動き**河南航空港投資グループ、15億元の中期票据を発行完了。利率2.74％**3月4日、河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行を完了し、利率は2.74％、期間は3年。主幹事兼ブックランナー（簿記管理者）は交通銀行で、共同主幹事は中国銀行と中原銀行。調達資金はすべて、発行体の存続する債務ファイナンス手段の返済に充当する予定。**周口投資グループ、8.3億元の中期票据が明日発行。申込区間2.5％～3.5％**周口市投資グループの公告によると、その2025年度第1期中期票据は2025年3月5日から2025年3月6日に発行され、申込区間は2.50%~3.50%。当該期の発行規模は8.3億元、期間は5年で、調達資金は、発行体の満期を迎える銀行間債務ファイナンス手段の元利金の返済に充当する予定。債券の主幹事兼ブックランナー（簿記管理者）は平安証券で、共同主幹事は中信銀行。2024年7月26日、東方金誠による総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAA+、見通しは安定。平頂山発投グループ、2.33億元の短期資金債が明日発行。**申込区間1.7%-2.7％**平頂山発展投資控股グループの公告によると、同社の2025年度第1期短期ファイナンス手段の申込期間は、2025年3月5日09:00から2025年3月6日18:00まで。この債券の発行規模は2.33億元で、期間は1年。本期の債務ファイナンス手段は額面で発行し、申込区間は1.70%-2.70％。利息開始日（起息日）は2025年3月7日、償還日（兑付日）は2026年3月7日。2024年11月13日、大公国際は発行体主体にAA+の信用格付けを付与しており、今回の債項格付けはない。**鄭州高新投控グループ、15億元の更新（繰延）型社債の発行を予定。上海証券取引所からのフィードバックを取得**鄭州高新投資控股グループ有限公司の2025年、プロ投資家向けの非公開発行による更新（繰延）型社債のプロジェクトについて、上海証券取引所からフィードバックを受領した。債券の発行予定額は15億元で、引受人/管理人は中信建投。2024年7月26日、聯合資信による総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAA+、見通しは安定。駐馬店黄淮信恵産投公司、7億元の「鄉村振興（農村振興）」債を発行予定。上海証券取引所からフィードバックを取得駐馬店市黄淮信恵情報産業投資有限公司の2024年、プロ投資家向けの非公開発行による「鄉村振興」社債プロジェクトは、上海証券取引所からフィードバックを受領済み。本期債券の発行予定額は7億元で、種類は私募債。引受人/管理人は中德証券。駐馬店市黄淮信恵情報産業投資有限公司は駐馬店市発展投資グループの全額出資子会社であり、後者は駐馬店市産業投資グループに属する。**河南水利投資グループ、7億元の中期票据の発行を完了。利率2.02％**河南水利投資グループの2025年度第1期中期票据が発行を完了。本期債券の発行規模は7億元、利率2.02％、期間5年。債券の主幹事は浦発銀行で、共同主幹事は華夏銀行。上海新世紀の格付けによる総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAAA。本期債券で集めた資金は、ストックの利払い負債の返済に充当する予定。債券市場の主体聯合国際：滎陽城投BBBの国際長期発行体格付けを確認3月4日、聯合国際は滎陽城市発展投資グループ有限公司について、BBBの国際長期発行体格付けを確認し、見通しは安定。楽山城建投：各機関に対し最低5000万元のノンスタンダード・ファイナンス申請、年の総合コストは7％以下楽山城市建設投資発展（グループ）有限公司が、対外融資として5000万元を行うことを目的とした公告を発表した。公告によると、運転資金を補うため、各機関に対しノンスタンダード・ファイナンスを申請する予定で、金額は最低5000万元、期間は1年以上とし、年の総合コストは7％/年を上回らないとしている。各機関に対し、公告日から5営業日以内に融資案を提出するよう呼びかける。提出には、融資主体、融資枠（融資限度額）、融資期間、融資コスト、担保方式、その他の必要条件を含むがこれらに限定しない。債券市場の世論・動向棗荘市の文旅発展グループ、副総経理の曹斌が審査・調査を受ける棗荘市の紀律検査監察委員会の発表によると、棗荘市文旅発展グループ有限公司の党委員であり副総経理の曹斌は、重大な規律違反・違法の疑いがあり、現在棗荘市の紀律検査監察委員会による規律審査と監督調査を受けている。市場見解資金環境の緩和は持続できるのか？ 借入・債券市場の局面（相場）の展開は、機関の見立てでは3段階に分かれる可能性があり、プレッシャーは主に外部から来る現在の心地よい資金環境に直面しても、市場には依然として見解の相違が大きく、核心的な矛盾は「資金面の緩和が持続できるか」にある。多くの投資家は、月初の緩和は主に2月末における財政支出の放出によって生じた資金によるものだと懸念しており、その後は中央銀行による公開市場の回収（2月28日のリバースレポの既存残高は1.8兆元）に伴い、今週木曜・金曜ごろには資金面が再びタイトとノーマルの均衡（きんぴん）へ戻る可能性がある。華西マクロの固定収益チームは、このような懸念の下で、債券市場の行情（相場の動き）の展開も、3段階に分かれる可能性があると考えている。第一段階は、最も抵抗が小さい迅速な修復局面で、本週前半の可能性があり、利回り曲線の全面的な下落として表れる。第二段階は、資金面の修復の持続性を確認し、またそれ以前の各満期における取引の集中ゾーンをまたいでいくこと（3年、5年、7年、10年、30年国債の取引集中の水準はそれぞれ1.30%、1.40%、1.65%、1.70%、1.85%）である。第三段階は、さらに利率曲線が前期の安値（低点）へ向かい続けること。華西マクロの固定収益チームは、資金面が持続できるかどうかのプレッシャーは主に海外の関税の影響を受ける可能性が高いと考える。現在はまだ観察段階であり、3月4日に追加関税10%が再び実施されるとともに、他の国々による対中国の関税も連続して発酵していけば、資金面が緩む確率は高く、預金準備率の引下げ（降准）の確率も上昇し、債券市場は第二・第三段階へ進行していく可能性がある。 編集：陶紀燕 | 承認：李震 | 監督審査：万軍伟 （編集者：王治強 HF013） 【免責事項】本記事は著者本人の見解のみを表すものであり、和訊とは関係ありません。和訊のウェブサイトは、本記事中の陳述、見解、判断について中立的な立場を保ち、本記事に含まれる内容の正確性、信頼性、または完全性に関して、いかなる明示または黙示の保証も提供しません。読者の皆様は、参照目的に限って利用し、自らが全ての責任を負ってください。メール：news_center@staff.hexun.com 通報
【立方债市通】今年2兆円の置換債発行が既に開始/鄭州AA+プラットフォームが15億元の債券を発行予定/二つの都市投資会社が10億元超の短期融資と中期債を明日から発行
第 326 回
2025-03-04
注目ポイント
2025年の2兆元規模の借換債発行関連業務がすでに開始
第14期全国人民代表大会第3回会議のスポークスマンである楼勤倹氏は、昨年末時点で、2024年の2兆元規模の借換債の枠はすべて発行を完了しており、大部分の地域で借換が完了していると述べた。2025年の2兆元規模の借換債の発行関連業務はすでに開始されている。全国人民代表大会常務委員会は、関連する法律の規定に従い、政府債務管理の状況について監督を強化し、とりわけ、地方政府の債務限度額の増枠に基づくストックの隠れ債務の借換えの実施状況についての追跡監督を強化し、政府債務管理をさらに強化することを後押しする。
33兆元の“長期資金”新しい動き：保険資金が2025年に最も好む債券
33兆元の保険資金は今年どのように投資するのか？ 近日、中国保険資産管理業協会が公表した2025年の保険資産管理に関する投資家マインド調査の結果によると、調査に参加した120の保険資産管理機関および保険会社が、今年最も優先して配分したい資産は債券であり、次いで株式と銀行預金だという。
多くの保険機関は、2025年の各種資産配分の比率は2024年と基本的に大きく変わらないと見込んでおり、半数超の保険機関は、債券および株式への投資を適度に、またはわずかに増やす可能性がある。
33兆元の“長期資金”新しい動き：保険資金が2025年に最も好む債券
マクロの動き
財務省、28日物国債400億元の発行を計画
財務省は通知を公表し、2025年の帳簿式割引（第十三期）国債（28日物）を発行する予定である。本期国債の競争的入札の額面総額は400億元で、A類メンバーによる追加入札を行う。本期国債は2025年3月6日から利息が付き、2025年4月3日（休日は順延）に額面で償還する。入札は2025年3月5日。
中央銀行の公開市場での純回収2803億元
3月4日、中国人民銀行は固定金利・数量入札方式により382億元の7日物リバースレポ操作を実施し、落札金利は1.50％で、これまでと同水準だった。今日は3185億元のリバースレポが満期を迎えるため、中央銀行は当日、純回収2803億元を実現した。
地域の注目
山東省、「特殊」扱いの新規追加の特別債を27.35億元発行する予定
山東省財政庁の公告によると、山東省政府特別債（第2期から第8期）を2025年に発行する計画で、合計規模は476.7億元。そのうち特別債（第8期）が「特殊」扱いの新規追加特別債で、複数の政府投資プロジェクトに充当される。本期の発行計画規模は27.35億元で、債券の償還期間は10年。入札時間は2025年3月10日15:00—15:40。
重慶市、リファイナンス特別債230.58億元を発行予定。ストックの隠れ債務を借り換え
重慶市財政局は、2025年の重慶市地方政府リファイナンス特別債（第4期から第7期）を公表した。このバッチの債券発行規模は240.63億元で、期間は7年および10年。そのうち230.58億元はストックの隠れ債務の借換えに充当され、3月11日に入札を行う。
済南市国資委：今年は城投（投融資）会社債務、高金利債務などを重点的にモニタリング
済南市国資委の2025年度の業務要点では、今年の主な目標は以下であるとしている。出資者の職責を履行する企業の資産総額が1.24兆元に到達すること。営業収入が1930億元に到達すること。研究開発費の投入が34.39億元に到達すること。年間投資が900億元以上であること。
資産の活性化を加速する。市管下企業の資産のベースを把握し、管理と活性化を統合して推進し、「2つの台帳、一つの報告書」を完成させる。国有企業が、安定したキャッシュフローと予測可能な価値を有する資産を全面的に洗い出すよう指導し、資産担保証券（ABS）や抵当ローン担保証券（MBS）などのストラクチャード・ファイナンス手段を柔軟に活用して、資産の証券化業務を行い、資産利用効率を高める。
債務リスクの予防と解消。資産負債比率のコントロールを強化し、重点的に城投（投融資）会社の債務、高金利債務などをモニタリングし、監督を債務の「借りる、使う、管理する、返す」の全プロセスに組み込む。市管下企業の海外投資管理を規範化し、海外の高リスク地域への投資を厳格に抑制する。
発行の動き
河南航空港投資グループ、15億元の中期票据を発行完了。利率2.74％
3月4日、河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行を完了し、利率は2.74％、期間は3年。主幹事兼ブックランナー（簿記管理者）は交通銀行で、共同主幹事は中国銀行と中原銀行。調達資金はすべて、発行体の存続する債務ファイナンス手段の返済に充当する予定。
周口投資グループ、8.3億元の中期票据が明日発行。申込区間2.5％～3.5％
周口市投資グループの公告によると、その2025年度第1期中期票据は2025年3月5日から2025年3月6日に発行され、申込区間は2.50%~3.50%。当該期の発行規模は8.3億元、期間は5年で、調達資金は、発行体の満期を迎える銀行間債務ファイナンス手段の元利金の返済に充当する予定。債券の主幹事兼ブックランナー（簿記管理者）は平安証券で、共同主幹事は中信銀行。2024年7月26日、東方金誠による総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAA+、見通しは安定。
平頂山発投グループ、2.33億元の短期資金債が明日発行。申込区間1.7%-2.7％
平頂山発展投資控股グループの公告によると、同社の2025年度第1期短期ファイナンス手段の申込期間は、2025年3月5日09:00から2025年3月6日18:00まで。この債券の発行規模は2.33億元で、期間は1年。本期の債務ファイナンス手段は額面で発行し、申込区間は1.70%-2.70％。利息開始日（起息日）は2025年3月7日、償還日（兑付日）は2026年3月7日。2024年11月13日、大公国際は発行体主体にAA+の信用格付けを付与しており、今回の債項格付けはない。
鄭州高新投控グループ、15億元の更新（繰延）型社債の発行を予定。上海証券取引所からのフィードバックを取得
鄭州高新投資控股グループ有限公司の2025年、プロ投資家向けの非公開発行による更新（繰延）型社債のプロジェクトについて、上海証券取引所からフィードバックを受領した。債券の発行予定額は15億元で、引受人/管理人は中信建投。2024年7月26日、聯合資信による総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAA+、見通しは安定。
駐馬店黄淮信恵産投公司、7億元の「鄉村振興（農村振興）」債を発行予定。上海証券取引所からフィードバックを取得
駐馬店市黄淮信恵情報産業投資有限公司の2024年、プロ投資家向けの非公開発行による「鄉村振興」社債プロジェクトは、上海証券取引所からフィードバックを受領済み。本期債券の発行予定額は7億元で、種類は私募債。引受人/管理人は中德証券。駐馬店市黄淮信恵情報産業投資有限公司は駐馬店市発展投資グループの全額出資子会社であり、後者は駐馬店市産業投資グループに属する。
河南水利投資グループ、7億元の中期票据の発行を完了。利率2.02％
河南水利投資グループの2025年度第1期中期票据が発行を完了。本期債券の発行規模は7億元、利率2.02％、期間5年。債券の主幹事は浦発銀行で、共同主幹事は華夏銀行。上海新世紀の格付けによる総合評価を経て、発行体の主体の信用格付けはAAA。本期債券で集めた資金は、ストックの利払い負債の返済に充当する予定。
債券市場の主体
聯合国際：滎陽城投BBBの国際長期発行体格付けを確認
3月4日、聯合国際は滎陽城市発展投資グループ有限公司について、BBBの国際長期発行体格付けを確認し、見通しは安定。
楽山城建投：各機関に対し最低5000万元のノンスタンダード・ファイナンス申請、年の総合コストは7％以下
楽山城市建設投資発展（グループ）有限公司が、対外融資として5000万元を行うことを目的とした公告を発表した。公告によると、運転資金を補うため、各機関に対しノンスタンダード・ファイナンスを申請する予定で、金額は最低5000万元、期間は1年以上とし、年の総合コストは7％/年を上回らないとしている。各機関に対し、公告日から5営業日以内に融資案を提出するよう呼びかける。提出には、融資主体、融資枠（融資限度額）、融資期間、融資コスト、担保方式、その他の必要条件を含むがこれらに限定しない。
債券市場の世論・動向
棗荘市の文旅発展グループ、副総経理の曹斌が審査・調査を受ける
棗荘市の紀律検査監察委員会の発表によると、棗荘市文旅発展グループ有限公司の党委員であり副総経理の曹斌は、重大な規律違反・違法の疑いがあり、現在棗荘市の紀律検査監察委員会による規律審査と監督調査を受けている。
市場見解
資金環境の緩和は持続できるのか？ 借入・債券市場の局面（相場）の展開は、機関の見立てでは3段階に分かれる可能性があり、プレッシャーは主に外部から来る
現在の心地よい資金環境に直面しても、市場には依然として見解の相違が大きく、核心的な矛盾は「資金面の緩和が持続できるか」にある。多くの投資家は、月初の緩和は主に2月末における財政支出の放出によって生じた資金によるものだと懸念しており、その後は中央銀行による公開市場の回収（2月28日のリバースレポの既存残高は1.8兆元）に伴い、今週木曜・金曜ごろには資金面が再びタイトとノーマルの均衡（きんぴん）へ戻る可能性がある。
華西マクロの固定収益チームは、このような懸念の下で、債券市場の行情（相場の動き）の展開も、3段階に分かれる可能性があると考えている。
第一段階は、最も抵抗が小さい迅速な修復局面で、本週前半の可能性があり、利回り曲線の全面的な下落として表れる。
第二段階は、資金面の修復の持続性を確認し、またそれ以前の各満期における取引の集中ゾーンをまたいでいくこと（3年、5年、7年、10年、30年国債の取引集中の水準はそれぞれ1.30%、1.40%、1.65%、1.70%、1.85%）である。
第三段階は、さらに利率曲線が前期の安値（低点）へ向かい続けること。
華西マクロの固定収益チームは、資金面が持続できるかどうかのプレッシャーは主に海外の関税の影響を受ける可能性が高いと考える。現在はまだ観察段階であり、3月4日に追加関税10%が再び実施されるとともに、他の国々による対中国の関税も連続して発酵していけば、資金面が緩む確率は高く、預金準備率の引下げ（降准）の確率も上昇し、債券市場は第二・第三段階へ進行していく可能性がある。
編集：陶紀燕 | 承認：李震 | 監督審査：万軍伟
（編集者：王治強 HF013）
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