分散化の危機、100のウォレットがDeFi供給の80%を保有：報告

DeFiの分散化という物語は現在試されており、ガバナンスデータが権力は広く分散されていないことを明らかにしている。ECBの2026年3月の論文は、主要なプロトコルにおける上位100ホルダーがトークンの80%以上を支配しており、明確な集中が形成されていることを示している。

この構造が続くにつれ、意思決定は少数のグループへと移行し、そこにはしばしばトレジャリー、創業者、中央集権型取引所が含まれる。委任がこの効果をさらに強め、わずか10〜20人の投票者が委任された権限の最大96%を支配している。

出典: X

参加率は5〜12%のままであり、つまりほとんどの保有者は結果に影響できず、支配がより少ない手に残る。この不均衡は重要だ。なぜなら規制当局が、プロトコルの意思決定を左右しているのが誰かを今や特定できるからだ。

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MiCAのような枠組みが締まるにつれて、こうした見える支配の拠点は規制上の露出を高める。この変化は、DeFiが伝統的な金融の構造と同様の監督に直面する可能性を示唆している。

DeFiのガバナンスは狭まるが、誰が主導しているのか？

DeFiのガバナンスは、広範な保有から集中した支配へと移行しており、委任が意思決定の権限を少数のグループへ渡しているためだ。ECBの2026年3月の論文は、この傾向をはっきり示している。Ampleforthでは上位20人の投票者が委任された票の96.04%を支配している。

出典: ECB.Europa.eu

この構造が発展するにつれて、結果はより大きな保有者基盤というより、少数のアクティブな委任者により依存するようになる。影響力は素早くクラスター化し、Uniswapでは上位18が52%を握り、MakerDAOでは上位10が66%を支配しているという事実からも分かる。

それでも、上位投票者の3分の1からほぼ50%が特定できないため、焦点が当たっても明確な説明責任にはつながらない。委任は、追跡可能な保有と影響力を切り離すため、こうしたことが起こる。

これは、支配が集中しているが一部は隠れている市場を生み出す。その結果、DeFiの分散化は弱まり、強制可能性を完全には解決しないまま規制圧力は高まる。

分散化が弱まるにつれてDAOトークンが再評価される

委任された投票権のこうした集中は、DAOトークン価格にもいま影響を及ぼしている。市場が、これらの仕組みが本当にどれほど分散化されているのかを再評価するためだ。意思決定は少数のグループにとどまり、参加は4〜12%のままだ。

広範な支配がないため、傾向が続くにつれて分散化プレミアムは低下する。投資家はガバナンス・トークンの真の価値に疑いを持ち始め、この傾向は重要なものになる。

規制当局が明確な支配グループを強調すると、認識されるリスクは高まり、ガバナンスが緩いトークンにはさらなる圧力がかかる。同時に、より透明でより多くの人々を巻き込むプロトコルが人気を高めている。

この変化は、DAOトークンはガバナンスの質に基づいて価格付けされるようになることを示唆している。より幅広い参加が価値を支え、一方で集中した支配はパフォーマンスの弱さにつながる。

最終サマリー

• DeFiのガバナンスは集中した支配を示しており、分散化が弱まり、規制上の露出が増している。
• DeFiのガバナンス集中はDAOトークンのバリュエーションに圧力をかける。市場はより強い透明性と幅広い参加を好むためだ。