中経記者 程維 北京報道国内の不動産開発企業の破産更生における典型的なケースとして見なされてきた*ST金科（000656.SZ）は、1兆元級の債務更生を完了した後も、なお新たで厳しい試練に直面している。最近、同社は上場廃止となる可能性があるとして、リスク警告の公告を3回連続して公表した。同社が本年1月末に開示した「2025年度業績予告」によると、同社の財務部門による初期試算では、2025年度の上場会社の株主に帰属する純利益は300億元から350億元の見込みである。非経常損益を控除した後の純利益は-350億元から-290億元、営業収益は60億元から75億元である。_2026年3月19日、*ST金科の株価は安値圏で小幅に変動し、市場のムードは慎重だった。_**「点灯」3回で退上市場リスクが提示**3月10日、*ST金科は「同社株式が上場廃止となる可能性に関する第3次リスク提示公告」を公表した。同公告によれば、金科不動産グループ株式会社（以下「会社」）の監査済み2024年度期末の純資産はマイナスであり、また同社は2022年、2023年および2024年の連続3年にわたり、非経常損益の控除前後の純利益はいずれもマイナスである。さらに、直近1年の監査報告書では、会社の継続企業としての能力に不確実性があると示されており、「深セン証券取引所の株式上場規則」（以下「株式上場規則」）の関連規定に基づき、同社株式の取引には退上市場リスク警告が実施され、加えてその他のリスク警告も重ねて付されることになった。これに先立ち、*ST金科は2026年1月31日および2月14日の2回、同様のリスク提示公告を出している。「株式上場規則」第9.3.12条では、上場会社に「監査済みの利益総額、純利益、非経常控除後の純利益のうち最も低いものがマイナスであり、かつ営業収益が3億元を下回る」「監査済みの期末純資産がマイナスである」などの状況が発生した場合、取引所はその株式の上場取引を終了することを決定できると定めている。**非経常控除後の巨額損失が経営負荷を浮き彫りに***ST金科はこれまで、債務危機を理由に破産更生手続に入っており、そして2025年12月15日に更生完了を公告し、国内で初めて、司法による更生でリスクを解消した1兆元級の上場不動産デベロッパーとなった。この事例もまた、不動産業界におけるこれまでで最大規模の更生プロジェクトの一つとみなされている。公開情報によれば、今回の更生には約1470億元の債務規模が関わり、債権者は8400社を超える。しかしながら、同社が2026年1月31日に開示した「2025年度業績予告」によると、会社は2025年の上場会社の株主に帰属する純利益が300億元から350億元の見込みである一方、非経常損益を控除した後の純利益は-350億元から-290億元、営業収益はわずか60億元から75億元にとどまる。いわゆる非経常損益とは、主として資産処分による利益、政府補助金などで、主力事業に直接関係しない利益または損失を含む。これに基づく試算では、会社が資産処分などによって生み出す非経常利益の規模は最大で約700億元に達する可能性がある。上記のデータは、会社の2025年の利益が主に非経常利益によって支えられていることを意味しており、主力事業は依然として明確な損失状態にある。これは、監査報告書が会社の継続企業としての能力に不確実性があると警告している重要な理由でもある。業界関係者は、資産処分によって利益を計上することに依存しても持続可能ではなく、主力事業が採算を生む「稼ぐ力（キャッシュ創出力）」を回復できない場合、同社の長期的な経営上のプレッシャーは引き続き続くと指摘している。**「軽資産」転換は試練に直面**「更生完了後、同社の新しい経営陣は『軽資産運営』の戦略を明確に打ち出した。」*ST金科の元上級役員の一人は『中国経営報』の記者に対し、これは会社がこれまでの、大規模な用地取得や開発に依存し、レバレッジを大きく効かせた拡張モデルに別れを告げることを意味すると述べた。同氏の見解では、軽資産転換の最優先の道筋は、負債水準を引き下げ、キャッシュフローを改善するために、保有する既存資産の処分を加速させることにある。ただし財務状況から見ると、会社はいまなお大きな返済負担に直面している。2025年の3四半期報告書によれば、2025年9月30日時点で、同社の現金及び預金残高は38.90億元（うち拘束資金9.82億元）である。一方、有利子負債の元本総額は689.60億元に達し、そのうち満期を迎えても返済できていない有利子負債の元本は543.93億元である。さらに、2026年の更生戦略投資家が26.28億元で会社に入り、会社の約1703億元の資産の支配権を獲得した（2025年の3四半期報告書のデータで試算）ことも、同社のコーポレート・ガバナンスや今後の経営方針への市場の関心を呼んでいる。上記の元上級役員はまた、取締役会および経営陣の構成を見ると、従来の不動産開発の背景を持つメンバーの比率が低下しており、これはある程度、同社の戦略転換方向の変化も反映していると述べた。公開資料によれば、現任の董事長兼総裁である郭偉は不動産事業での従事経験を持ち、また経営陣の共同総裁である周達も同社の董事長を務めていた。さらに、同社の専門家顧問委員会の主任委員である馮仑は万通集団の創業者だが、同氏の現在の事業配置はすでに不動産開発分野にほぼ関わっていない。業界が深く調整される背景の中で、債務更生を完了した*ST金科は、なお利益獲得モデルの再構築と継続企業としての能力の間で、新たな均衡点を見出す必要があることは明らかである。（編集：郝成 審査：朱紫云 校正：顔京宁）
*ST金科千億再建設後再び大きな試練：2025年に控除後純利益が巨額赤字になる見込み、3回連続で上場廃止リスク警告を発表
中経記者 程維 北京報道
国内の不動産開発企業の破産更生における典型的なケースとして見なされてきた*ST金科（000656.SZ）は、1兆元級の債務更生を完了した後も、なお新たで厳しい試練に直面している。最近、同社は上場廃止となる可能性があるとして、リスク警告の公告を3回連続して公表した。
同社が本年1月末に開示した「2025年度業績予告」によると、同社の財務部門による初期試算では、2025年度の上場会社の株主に帰属する純利益は300億元から350億元の見込みである。非経常損益を控除した後の純利益は-350億元から-290億元、営業収益は60億元から75億元である。
2026年3月19日、*ST金科の株価は安値圏で小幅に変動し、市場のムードは慎重だった。
「点灯」3回で退上市場リスクが提示
3月10日、*ST金科は「同社株式が上場廃止となる可能性に関する第3次リスク提示公告」を公表した。同公告によれば、金科不動産グループ株式会社（以下「会社」）の監査済み2024年度期末の純資産はマイナスであり、また同社は2022年、2023年および2024年の連続3年にわたり、非経常損益の控除前後の純利益はいずれもマイナスである。さらに、直近1年の監査報告書では、会社の継続企業としての能力に不確実性があると示されており、「深セン証券取引所の株式上場規則」（以下「株式上場規則」）の関連規定に基づき、同社株式の取引には退上市場リスク警告が実施され、加えてその他のリスク警告も重ねて付されることになった。
これに先立ち、*ST金科は2026年1月31日および2月14日の2回、同様のリスク提示公告を出している。
「株式上場規則」第9.3.12条では、上場会社に「監査済みの利益総額、純利益、非経常控除後の純利益のうち最も低いものがマイナスであり、かつ営業収益が3億元を下回る」「監査済みの期末純資産がマイナスである」などの状況が発生した場合、取引所はその株式の上場取引を終了することを決定できると定めている。
非経常控除後の巨額損失が経営負荷を浮き彫りに
*ST金科はこれまで、債務危機を理由に破産更生手続に入っており、そして2025年12月15日に更生完了を公告し、国内で初めて、司法による更生でリスクを解消した1兆元級の上場不動産デベロッパーとなった。この事例もまた、不動産業界におけるこれまでで最大規模の更生プロジェクトの一つとみなされている。
公開情報によれば、今回の更生には約1470億元の債務規模が関わり、債権者は8400社を超える。
しかしながら、同社が2026年1月31日に開示した「2025年度業績予告」によると、会社は2025年の上場会社の株主に帰属する純利益が300億元から350億元の見込みである一方、非経常損益を控除した後の純利益は-350億元から-290億元、営業収益はわずか60億元から75億元にとどまる。
いわゆる非経常損益とは、主として資産処分による利益、政府補助金などで、主力事業に直接関係しない利益または損失を含む。これに基づく試算では、会社が資産処分などによって生み出す非経常利益の規模は最大で約700億元に達する可能性がある。
上記のデータは、会社の2025年の利益が主に非経常利益によって支えられていることを意味しており、主力事業は依然として明確な損失状態にある。これは、監査報告書が会社の継続企業としての能力に不確実性があると警告している重要な理由でもある。
業界関係者は、資産処分によって利益を計上することに依存しても持続可能ではなく、主力事業が採算を生む「稼ぐ力（キャッシュ創出力）」を回復できない場合、同社の長期的な経営上のプレッシャーは引き続き続くと指摘している。
「軽資産」転換は試練に直面
「更生完了後、同社の新しい経営陣は『軽資産運営』の戦略を明確に打ち出した。」*ST金科の元上級役員の一人は『中国経営報』の記者に対し、これは会社がこれまでの、大規模な用地取得や開発に依存し、レバレッジを大きく効かせた拡張モデルに別れを告げることを意味すると述べた。
同氏の見解では、軽資産転換の最優先の道筋は、負債水準を引き下げ、キャッシュフローを改善するために、保有する既存資産の処分を加速させることにある。
ただし財務状況から見ると、会社はいまなお大きな返済負担に直面している。2025年の3四半期報告書によれば、2025年9月30日時点で、同社の現金及び預金残高は38.90億元（うち拘束資金9.82億元）である。一方、有利子負債の元本総額は689.60億元に達し、そのうち満期を迎えても返済できていない有利子負債の元本は543.93億元である。
さらに、2026年の更生戦略投資家が26.28億元で会社に入り、会社の約1703億元の資産の支配権を獲得した（2025年の3四半期報告書のデータで試算）ことも、同社のコーポレート・ガバナンスや今後の経営方針への市場の関心を呼んでいる。
上記の元上級役員はまた、取締役会および経営陣の構成を見ると、従来の不動産開発の背景を持つメンバーの比率が低下しており、これはある程度、同社の戦略転換方向の変化も反映していると述べた。
公開資料によれば、現任の董事長兼総裁である郭偉は不動産事業での従事経験を持ち、また経営陣の共同総裁である周達も同社の董事長を務めていた。さらに、同社の専門家顧問委員会の主任委員である馮仑は万通集団の創業者だが、同氏の現在の事業配置はすでに不動産開発分野にほぼ関わっていない。
業界が深く調整される背景の中で、債務更生を完了した*ST金科は、なお利益獲得モデルの再構築と継続企業としての能力の間で、新たな均衡点を見出す必要があることは明らかである。
（編集：郝成 審査：朱紫云 校正：顔京宁）