**第1章：現状—グローバルな製造業は石油・ガスの輸入に依存**世界の製造業は一般に、石油・ガスの輸入に依存している。私たちは2024年のデータを用いて、各国の製造付加価値を生み出すのに必要な石油・ガスの純輸入額を計算した。サンプルは50の経済圏を含み、世界の製造業付加価値の92.5%を占める。私たちは、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済圏が石油・ガスを純輸出しており、石油・ガスの輸入を必要としないことを見いだした。しかし世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済圏では、石油・ガスは純輸入となっている。経済圏別に見ると、中国では、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%である。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済圏は25あり、その内訳は東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）、東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）、南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）、ヨーロッパのドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー、そしてアフリカの南アフリカ、エジプト、南米のチリ、ペルーである。これらの経済圏の製造業付加価値の世界に占める割合は合計で30.1%である。**第2章：歴史的経験—石油危機が中流（ミッドストリーム）の製造業に与える影響の分析**（1）第一次石油危機の振り返り：1973-1975年**第一次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主に1973-1975年に影響が集中した**。**そのうち、1973年から1974年の第1四半期にかけて石油価格が大幅に上昇し**、世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1973年1月の原油価格は2.08ドル/バレルで、1973年12月には4.1ドル/バレルまで上昇し、1974年1月にはさらに13ドル/バレルまで上昇した。その後1974年4月に一時的に10.6ドル/バレルへ小幅に下落し、その後1976年12月まで、10-12ドル/バレルの範囲で上下に揺れ動いた。**1974-1975年の世界の原油消費量は大幅に減少した**。BP（英国石油会社）の統計によれば、1973年の世界の原油消費量の伸び率は7.92%で、1974年と1975年はそれぞれ-1.54%、-0.85%まで低下した。1976年には原油消費が通常に戻り、伸び率は6.46%に達した。**1973-1975年の世界の中流製造業（SITC、第7類）の輸出を見ると**、68の経済圏のサンプルデータに基づく（サンプル経済圏は世界の輸出総額の82.4%前後を占める）。1973-1975年の中流輸出は高い成長を維持し、年平均の伸び率は25.5%に達し、1972年の19.7%、および1976-1977年のデータを上回った。当時の製造の強国（米国とドイツ、世界の輸出シェア上位2か国で差は小さい）においては、両国の中流製造が恩恵を受けたが、米国のほうがドイツよりも恩恵の度合いが大きかった。1972年（危機前）における米国の中流シェアは19.0%であり、1973-1975年の平均では19.8%にまで達し、シェアの上昇幅は0.8%となった。ドイツでは、1972年の中流シェアは19.5%で、1973-1975年の平均は19.8%まで上昇し、上昇幅は0.3%だった。原油消費の観点から見ると、ドイツの打撃はより大きく、1974-1975年に世界の原油消費がマイナス成長となった年において、ドイツの原油消費の伸び率の平均は米国より2.62パーセンテージポイント低かった。（2）第二次石油危機の振り返り：1979-1981年第二次石油危機については、**原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1979-1983年にあった**。ただし、1980-1982年に米国の金融政策が強く引き締められたことを考慮すると、後半の原油消費への影響は米国の金融引き締めに起因する可能性がある。私たちは主に最初の3年、すなわち1979-1981年の状況に注目する。**そのうち、1979年は石油価格が大きく上昇し**、世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1978年12月の原油価格は14.5ドル/バレルで、1979年12月には39.75ドル/バレルまで上昇し、1980年12月も39.75ドル/バレルの高水準で維持された。1981年以降は下落に転じた。**1980-1983年の世界の原油消費量の伸び率は低下した**。BP（英国石油会社）の統計によれば、1979年の世界の原油消費量の伸び率は1.26%で、1980-1983年の伸び率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%となった。世界の原油消費の伸び率は4年連続でマイナスだった。**1979-1981年の世界の中流製造業（SITC、第7類）の輸出を見ると**、68の経済圏のサンプルデータに基づく（サンプル経済圏は世界の輸出総額の82.4%前後を占める）。1979-1981年にかけて世界の中流輸出の伸び率は減速し、平均の伸び率は11.7%に達し、先の1977-1978年の水準よりわずかに低かった。主な理由は、1981年から世界の中流輸出の伸び率が大幅に鈍化し、3.1%になったことであり、1980年は16.4%だった。**当時の製造強国では、中流製造のシェアが米国で上昇し、ドイツは打撃を受けた。**1978年（危機前）における米国の中流シェアは17.4%で、1979-1981年の平均は18.8%まで到達し、シェアの上昇幅は1.4%だった。ドイツについては、1978年の中流シェアは19.2%で、1979-1981年の平均は17.9%まで低下した。原油消費の観点から見ると、1979-1980年は世界の原油消費がマイナス成長となった年であり、ドイツの原油消費の伸び率の平均は米国より1.75パーセンテージポイント低かった。**第3章：将来展望—高い原油価格が中国の中流シェアを押し上げる経路の推論**（1）経路1：サプライチェーンの再構築、受注の中国への移転パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構造に大きな影響を与えた。例として、機械および輸送設備では、2020年の世界の総需要が減少し、伸び率は-4.8%であり、2016年以来で最も低い1年だった。しかし中国の機械および輸送設備の輸出伸び率は5.2%に達した。これをシェアに落とし込むと、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇している。パンデミック終了後、シェアは多少変動したものの、常に19%-21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っている。今回の高い原油価格と軍事紛争は、エネルギー供給・保障能力が不足している経済圏にとって大きな供給ショックとなり得る。中国は自国の強いエネルギー保障能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みだ。（2）経路2：新たな需要の増加により、中国が恩恵を受けることが期待されるパンデミックを参考にすると、もたらされた新たな需要は主に感染対策分野にあり、典型例は繊維製品（マスク等）や医薬品（解熱剤等）である。世界の総輸出の伸び率は2020年に-7.2%だったが、繊維関連製品の世界輸出伸び率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出伸び率は9.7%だった。中国は、世界需要の増加によって恩恵を受ける。繊維製品では、2020年の中国の輸出伸び率は28.9%であり、世界シェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%へと上昇した。医薬用品では、中国の輸出伸び率は2020-2021年でそれぞれ28%と120.6%だった。世界シェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%へ上昇した。今回の高い原油価格および軍事紛争がもたらす新たな需要は、エネルギー安全保障、国防安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に及ぶ可能性がある。典型的な品目は、新エネルギー、新エネルギー自動車、送電網設備、船舶、軍需品などの領域である。（3）経路3：コスト優位性の増加が、シェア上昇を後押し3つ目の経路は、コストに関係している可能性がある。中国は、エネルギー構成において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格が大きく変動する局面でも電力料金への影響が比較的小さい。一方、欧州と米国は電力料金が原油価格の変動の影響を大きく受ける。例えば、2022年はロシア・ウクライナ紛争の影響で、年間を通じた原油価格の中心（ミドル）が大きく上昇した。欧州の電力料金（PPIベース、産業用電力を代表する、以下同） は通年で61%上昇し、米国の電力料金は通年で90.5%上昇した。中国の電力料金は通年でわずか5.1%の上昇にとどまった。**2000年以来、原油価格データと中流製造の中国シェアデータを用いて比較すると、原油価格が大きく上昇した年（例えば30%以上）においても、中国の中流製造シェアは（当年は前年と比べて）引き続き上向きであることが分かる。**典型的な年は2022年であり、世界銀行の定義に従うと、年間を通じた原油価格の中心は40.6%上昇し、中国の中流輸出シェアは引き続き0.1%上昇した。2020-2021年はパンデミックの影響で中流輸出シェアの上昇幅がすでに大きかったため、2022年の上昇は維持するのが比較的難しかった。原油価格の中心が年間を通じて30%以上上昇した他の年としては、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年も挙げられる。これらの年において、中国の中流製造の世界輸出シェアはいずれも上向きになっている。**さらに、中流製造企業の海外における粗利率は国内を大きく上回っており、加えて中流製造業企業は、海外では（原油価格が上昇する局面で）海外生産コストの優位性がより大きいため、シェアの上昇はより一層スムーズになる可能性がある（自発的な輸出の動機に加え、市場開拓におけるコスト優位性がある）。**> **?**4月火力全開！**AI**厳選株の注目銘柄が登場、間もなく衝撃上場！今すぐ購読****InvestingPro****で****50%****割引、****こちらをクリックして購読！**> > >
高油价による「清算」、中国中游のシェアは「上昇」か——戦略的に中游製造シリーズ4を強気に見る
第1章：現状—グローバルな製造業は石油・ガスの輸入に依存
世界の製造業は一般に、石油・ガスの輸入に依存している。私たちは2024年のデータを用いて、各国の製造付加価値を生み出すのに必要な石油・ガスの純輸入額を計算した。サンプルは50の経済圏を含み、世界の製造業付加価値の92.5%を占める。
私たちは、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済圏が石油・ガスを純輸出しており、石油・ガスの輸入を必要としないことを見いだした。しかし世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済圏では、石油・ガスは純輸入となっている。
経済圏別に見ると、中国では、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%である。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済圏は25あり、その内訳は東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）、東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）、南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）、ヨーロッパのドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー、そしてアフリカの南アフリカ、エジプト、南米のチリ、ペルーである。これらの経済圏の製造業付加価値の世界に占める割合は合計で30.1%である。
第2章：歴史的経験—石油危機が中流（ミッドストリーム）の製造業に与える影響の分析
（1）第一次石油危機の振り返り：1973-1975年
第一次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主に1973-1975年に影響が集中した。そのうち、1973年から1974年の第1四半期にかけて石油価格が大幅に上昇し、世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1973年1月の原油価格は2.08ドル/バレルで、1973年12月には4.1ドル/バレルまで上昇し、1974年1月にはさらに13ドル/バレルまで上昇した。その後1974年4月に一時的に10.6ドル/バレルへ小幅に下落し、その後1976年12月まで、10-12ドル/バレルの範囲で上下に揺れ動いた。
1974-1975年の世界の原油消費量は大幅に減少した。BP（英国石油会社）の統計によれば、1973年の世界の原油消費量の伸び率は7.92%で、1974年と1975年はそれぞれ-1.54%、-0.85%まで低下した。1976年には原油消費が通常に戻り、伸び率は6.46%に達した。
1973-1975年の世界の中流製造業（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済圏のサンプルデータに基づく（サンプル経済圏は世界の輸出総額の82.4%前後を占める）。1973-1975年の中流輸出は高い成長を維持し、年平均の伸び率は25.5%に達し、1972年の19.7%、および1976-1977年のデータを上回った。
当時の製造の強国（米国とドイツ、世界の輸出シェア上位2か国で差は小さい）においては、両国の中流製造が恩恵を受けたが、米国のほうがドイツよりも恩恵の度合いが大きかった。1972年（危機前）における米国の中流シェアは19.0%であり、1973-1975年の平均では19.8%にまで達し、シェアの上昇幅は0.8%となった。ドイツでは、1972年の中流シェアは19.5%で、1973-1975年の平均は19.8%まで上昇し、上昇幅は0.3%だった。原油消費の観点から見ると、ドイツの打撃はより大きく、1974-1975年に世界の原油消費がマイナス成長となった年において、ドイツの原油消費の伸び率の平均は米国より2.62パーセンテージポイント低かった。
（2）第二次石油危機の振り返り：1979-1981年
第二次石油危機については、原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1979-1983年にあった。ただし、1980-1982年に米国の金融政策が強く引き締められたことを考慮すると、後半の原油消費への影響は米国の金融引き締めに起因する可能性がある。私たちは主に最初の3年、すなわち1979-1981年の状況に注目する。
そのうち、1979年は石油価格が大きく上昇し、世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1978年12月の原油価格は14.5ドル/バレルで、1979年12月には39.75ドル/バレルまで上昇し、1980年12月も39.75ドル/バレルの高水準で維持された。1981年以降は下落に転じた。1980-1983年の世界の原油消費量の伸び率は低下した。BP（英国石油会社）の統計によれば、1979年の世界の原油消費量の伸び率は1.26%で、1980-1983年の伸び率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%となった。世界の原油消費の伸び率は4年連続でマイナスだった。
1979-1981年の世界の中流製造業（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済圏のサンプルデータに基づく（サンプル経済圏は世界の輸出総額の82.4%前後を占める）。1979-1981年にかけて世界の中流輸出の伸び率は減速し、平均の伸び率は11.7%に達し、先の1977-1978年の水準よりわずかに低かった。主な理由は、1981年から世界の中流輸出の伸び率が大幅に鈍化し、3.1%になったことであり、1980年は16.4%だった。
**当時の製造強国では、中流製造のシェアが米国で上昇し、ドイツは打撃を受けた。**1978年（危機前）における米国の中流シェアは17.4%で、1979-1981年の平均は18.8%まで到達し、シェアの上昇幅は1.4%だった。ドイツについては、1978年の中流シェアは19.2%で、1979-1981年の平均は17.9%まで低下した。原油消費の観点から見ると、1979-1980年は世界の原油消費がマイナス成長となった年であり、ドイツの原油消費の伸び率の平均は米国より1.75パーセンテージポイント低かった。
第3章：将来展望—高い原油価格が中国の中流シェアを押し上げる経路の推論
（1）経路1：サプライチェーンの再構築、受注の中国への移転
パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構造に大きな影響を与えた。例として、機械および輸送設備では、2020年の世界の総需要が減少し、伸び率は-4.8%であり、2016年以来で最も低い1年だった。しかし中国の機械および輸送設備の輸出伸び率は5.2%に達した。これをシェアに落とし込むと、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇している。パンデミック終了後、シェアは多少変動したものの、常に19%-21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っている。
今回の高い原油価格と軍事紛争は、エネルギー供給・保障能力が不足している経済圏にとって大きな供給ショックとなり得る。中国は自国の強いエネルギー保障能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みだ。
（2）経路2：新たな需要の増加により、中国が恩恵を受けることが期待される
パンデミックを参考にすると、もたらされた新たな需要は主に感染対策分野にあり、典型例は繊維製品（マスク等）や医薬品（解熱剤等）である。世界の総輸出の伸び率は2020年に-7.2%だったが、繊維関連製品の世界輸出伸び率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出伸び率は9.7%だった。
中国は、世界需要の増加によって恩恵を受ける。繊維製品では、2020年の中国の輸出伸び率は28.9%であり、世界シェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%へと上昇した。医薬用品では、中国の輸出伸び率は2020-2021年でそれぞれ28%と120.6%だった。世界シェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%へ上昇した。
今回の高い原油価格および軍事紛争がもたらす新たな需要は、エネルギー安全保障、国防安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に及ぶ可能性がある。典型的な品目は、新エネルギー、新エネルギー自動車、送電網設備、船舶、軍需品などの領域である。
（3）経路3：コスト優位性の増加が、シェア上昇を後押し
3つ目の経路は、コストに関係している可能性がある。中国は、エネルギー構成において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格が大きく変動する局面でも電力料金への影響が比較的小さい。一方、欧州と米国は電力料金が原油価格の変動の影響を大きく受ける。例えば、2022年はロシア・ウクライナ紛争の影響で、年間を通じた原油価格の中心（ミドル）が大きく上昇した。欧州の電力料金（PPIベース、産業用電力を代表する、以下同） は通年で61%上昇し、米国の電力料金は通年で90.5%上昇した。中国の電力料金は通年でわずか5.1%の上昇にとどまった。
**2000年以来、原油価格データと中流製造の中国シェアデータを用いて比較すると、原油価格が大きく上昇した年（例えば30%以上）においても、中国の中流製造シェアは（当年は前年と比べて）引き続き上向きであることが分かる。**典型的な年は2022年であり、世界銀行の定義に従うと、年間を通じた原油価格の中心は40.6%上昇し、中国の中流輸出シェアは引き続き0.1%上昇した。2020-2021年はパンデミックの影響で中流輸出シェアの上昇幅がすでに大きかったため、2022年の上昇は維持するのが比較的難しかった。原油価格の中心が年間を通じて30%以上上昇した他の年としては、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年も挙げられる。これらの年において、中国の中流製造の世界輸出シェアはいずれも上向きになっている。
さらに、中流製造企業の海外における粗利率は国内を大きく上回っており、加えて中流製造業企業は、海外では（原油価格が上昇する局面で）海外生産コストの優位性がより大きいため、シェアの上昇はより一層スムーズになる可能性がある（自発的な輸出の動機に加え、市場開拓におけるコスト優位性がある）。