證券時報記者 楊慶婉低金利環境のもと、大規模な保険資金は積極的に市場へ参入し、昨年は相応の投資リターンを得ました。中国平安を例に挙げると、同社は先見的に株式投資の比率を引き上げ、2025年の総合投資収益率は6.3%で、前年同期比で0.5ポイント上昇しました。さらに、900億元超のOCI（その他の包括利益）株の含み益が純資産に計上されており、純利益には反映されていません。最近、資本市場のボラティリティが高まっていますが、株式の資産配分比率を引き上げる一方で、投資戦略をどのように最適化・調整すべきでしょうか。銀行、保険、電力、公益事業などの利回り（バリュー）系資産には、依然として配分価値があるのでしょうか。総資産の約7割を占める固収（固定利回り）投資の基本部分は、デュレーション（残存期間）と収益性をどのようにバランスさせればよいのでしょうか。これらの疑問を携えて、證券時報記者は中国平安の副チーフ投資官・路昊陽に特別インタビューを行いました。路昊陽氏は、市場の短期的な変動は長期的なトレンドを変えないと述べ、今後中国平安は固収の基本部分を最適化しつつ、引き続き着実に株式配分比率を引き上げ、ダンベル型の構造を採用し、高配当の安定型株式と、新質生産力（新たな付加価値を生む生産力）分野の成長型株式を組み合わせていく方針です。短期の変動は長期トレンドを変えないデータによると、2025年末時点で中国平安の株式およびエクイティ・ファンドの投資残高は1.24兆元で、投資資産に占める割合は19.2%です。2024年に比べて9.3ポイント上昇しています。路昊陽氏が證券時報記者のインタビューで述べたところによると、長期にわたる低金利と良質な資産不足の環境下で、保険資金が株式資産を増配することは、資産負債のデュレーション・マッチングを実現し、利ざや（スプレッド）損失圧力を緩和するための必然の道です。「市場の短期的な変動は長期トレンドを変えません。私たちは引き続き株式の配分比率を着実に引き上げていきます。」路昊陽氏は、市場は改革と発展を深化させる重要段階にあり、経済構造の転換と高度化、新質生産力の育成などの戦略が継続的に推進されていることが、株式市場の中長期的な良好な見通しを支える盤石な基盤になるとしました。また氏は、重点的に注目する3つの構造的方向性として、①ハードテクノロジーおよびハイエンド製造分野（人工知能、半導体、機械設備などを含む）、②グリーン・低炭素およびエネルギー安全関連分野（伝統的エネルギー、新エネルギー、電力設備などを含む）、③消費の高度化と民生サービスのセクタ—（サービス消費分野を新たに投資対象に加える）を挙げました。同社は今後、計画の主線に沿って、政策の実装スケジュールと業界の成果（実現度）を動的に評価し、技術的な参入障壁と潜在的な成長余地を備えた良質な資産を慎重に掘り起こし、収益とリスクをバランスさせていきます。「昨年は資本市場に比較的良いパフォーマンスがありましたが、四半期ごとに見ると、市場の投資スタイルやテーマの嗜好は異なります。これは投資の配分と運用の能力を大きく試されます。」路昊陽氏はそう語りました。「保険株は現在もまだ割安」高配当・安定型株式＋新質生産力の成長型株式――これは中国平安などの保険資金が一貫して採用しているダンベル型の配分戦略です。ただし、利回り（配当）系資産の取引混雑度が高まるにつれて、配当利回りはそれに応じて縮小します。実際の投資では、この種の資産価値をどう見ればよいのでしょうか。これに対して路昊陽氏は、中国平安は比較的早い段階で利回り（配当）系資産を配分しており、およそ10年前には、その利回り資産を「景気循環をまたいで持ちこたえるための安定剤（圧舱石）」として位置付けていたと述べました。当時は銀行株の株価純資産倍率（PB）が低い水準にありました。氏は、一方では銀行、保険などの伝統的な高配当株を配分し、購入コストは非常に低かったと説明しました。他方で、成長性と高配当の特性を兼ね備えた銘柄も掘り起こしており、将来の利益が持続的に成長し続けると同時に、安定した配当比率を維持できる資産です。同社は今後、この種の銘柄への配分をさらに強化していく方針です。路昊陽氏はまた、「長期の観点で見ると、保険業界の個別株は今でも割安に見積もられています。」とも述べました。中国平安はすでに複数の同業の保険株を買い付けています。ひとつには、保険業界は今後も比較的強い成長性を持ちます。金融強国の戦略のもとで金融業の付加価値向上と効率化が重視されており、保険もまた政策上の追い風となる金融セクターの一つです。もう一つには、中国の人口構造、消費習慣、投資観念の転換が、保険業界の発展に有利に働くからです。配分比率の観点では、中国平安の株式資産のうち半分を超える部分が高配当資産であり、そのほかは主に新質生産力に関連する成長型株式、すなわちテクノロジー、ハイエンド製造、ならびに資源系分野に投資しています。路昊陽氏は、中国平安の全体的な投資戦略は「固収で基礎を固め、株式で収益を上積みする」というバランスの天秤であると明かしました。ひとつには、固収の基本部分を堅持し、配分の「圧舱石」として、長いデュレーションの国債や良質なクレジット債を増配し、負債の性質に合わせることで再投資の圧力を緩和します。もうひとつには、リスクが管理可能な範囲のもとで、株式資産を着実に増配し、ダンベル型の構造戦略を採用します。一方の端は高配当・高品質の安定型株式、他方の端は新質生産力の方向性の成長型株式です。固収戦略を最適化中国は低金利時代に入り、保険資金は過去に高比率で保有していた債券系資産のやり方を卒業しました。中国平安を例に挙げると、2025年末に配分している固定利回り資産および債券型金融資産の比率は約7割で、ピーク時の8割前後からすでに明確に低下しています。その内訳として、債券投資の残高は3.57兆元で、投資資産総額の55%を占めます。前年同期比で6.7ポイント低下しました。一方、2025年末時点で中国平安の保険資金の投資ポートフォリオの規模は6.49兆元で、年初から13.2%増加しています。固収投資戦略の最適化について、路昊陽氏は證券時報記者に対し、ひとつには資産負債のデュレーション・マッチングの原則を堅持し、デュレーションギャップを管理するために合理的に長いデュレーションの利率国債を配置し、今後の金利変化に備えると述べました。もうひとつには、債券の取引能力の構築を強化し、「固収＋」などの品目に適度に参加して、固収資産の収益水準を高めるとしました。
中国平安副首席投資責任者の路昊陽氏：引き続き株式比率を着実に引き上げ、固定収益の基盤を最適化
證券時報記者 楊慶婉
低金利環境のもと、大規模な保険資金は積極的に市場へ参入し、昨年は相応の投資リターンを得ました。中国平安を例に挙げると、同社は先見的に株式投資の比率を引き上げ、2025年の総合投資収益率は6.3%で、前年同期比で0.5ポイント上昇しました。さらに、900億元超のOCI（その他の包括利益）株の含み益が純資産に計上されており、純利益には反映されていません。
最近、資本市場のボラティリティが高まっていますが、株式の資産配分比率を引き上げる一方で、投資戦略をどのように最適化・調整すべきでしょうか。銀行、保険、電力、公益事業などの利回り（バリュー）系資産には、依然として配分価値があるのでしょうか。総資産の約7割を占める固収（固定利回り）投資の基本部分は、デュレーション（残存期間）と収益性をどのようにバランスさせればよいのでしょうか。
これらの疑問を携えて、證券時報記者は中国平安の副チーフ投資官・路昊陽に特別インタビューを行いました。路昊陽氏は、市場の短期的な変動は長期的なトレンドを変えないと述べ、今後中国平安は固収の基本部分を最適化しつつ、引き続き着実に株式配分比率を引き上げ、ダンベル型の構造を採用し、高配当の安定型株式と、新質生産力（新たな付加価値を生む生産力）分野の成長型株式を組み合わせていく方針です。
短期の変動は長期トレンドを変えない
データによると、2025年末時点で中国平安の株式およびエクイティ・ファンドの投資残高は1.24兆元で、投資資産に占める割合は19.2%です。2024年に比べて9.3ポイント上昇しています。
路昊陽氏が證券時報記者のインタビューで述べたところによると、長期にわたる低金利と良質な資産不足の環境下で、保険資金が株式資産を増配することは、資産負債のデュレーション・マッチングを実現し、利ざや（スプレッド）損失圧力を緩和するための必然の道です。
「市場の短期的な変動は長期トレンドを変えません。私たちは引き続き株式の配分比率を着実に引き上げていきます。」路昊陽氏は、市場は改革と発展を深化させる重要段階にあり、経済構造の転換と高度化、新質生産力の育成などの戦略が継続的に推進されていることが、株式市場の中長期的な良好な見通しを支える盤石な基盤になるとしました。
また氏は、重点的に注目する3つの構造的方向性として、①ハードテクノロジーおよびハイエンド製造分野（人工知能、半導体、機械設備などを含む）、②グリーン・低炭素およびエネルギー安全関連分野（伝統的エネルギー、新エネルギー、電力設備などを含む）、③消費の高度化と民生サービスのセクタ—（サービス消費分野を新たに投資対象に加える）を挙げました。同社は今後、計画の主線に沿って、政策の実装スケジュールと業界の成果（実現度）を動的に評価し、技術的な参入障壁と潜在的な成長余地を備えた良質な資産を慎重に掘り起こし、収益とリスクをバランスさせていきます。
「昨年は資本市場に比較的良いパフォーマンスがありましたが、四半期ごとに見ると、市場の投資スタイルやテーマの嗜好は異なります。これは投資の配分と運用の能力を大きく試されます。」路昊陽氏はそう語りました。
「保険株は現在もまだ割安」
高配当・安定型株式＋新質生産力の成長型株式――これは中国平安などの保険資金が一貫して採用しているダンベル型の配分戦略です。ただし、利回り（配当）系資産の取引混雑度が高まるにつれて、配当利回りはそれに応じて縮小します。実際の投資では、この種の資産価値をどう見ればよいのでしょうか。
これに対して路昊陽氏は、中国平安は比較的早い段階で利回り（配当）系資産を配分しており、およそ10年前には、その利回り資産を「景気循環をまたいで持ちこたえるための安定剤（圧舱石）」として位置付けていたと述べました。当時は銀行株の株価純資産倍率（PB）が低い水準にありました。氏は、一方では銀行、保険などの伝統的な高配当株を配分し、購入コストは非常に低かったと説明しました。他方で、成長性と高配当の特性を兼ね備えた銘柄も掘り起こしており、将来の利益が持続的に成長し続けると同時に、安定した配当比率を維持できる資産です。同社は今後、この種の銘柄への配分をさらに強化していく方針です。
路昊陽氏はまた、「長期の観点で見ると、保険業界の個別株は今でも割安に見積もられています。」とも述べました。中国平安はすでに複数の同業の保険株を買い付けています。ひとつには、保険業界は今後も比較的強い成長性を持ちます。金融強国の戦略のもとで金融業の付加価値向上と効率化が重視されており、保険もまた政策上の追い風となる金融セクターの一つです。もう一つには、中国の人口構造、消費習慣、投資観念の転換が、保険業界の発展に有利に働くからです。
配分比率の観点では、中国平安の株式資産のうち半分を超える部分が高配当資産であり、そのほかは主に新質生産力に関連する成長型株式、すなわちテクノロジー、ハイエンド製造、ならびに資源系分野に投資しています。
路昊陽氏は、中国平安の全体的な投資戦略は「固収で基礎を固め、株式で収益を上積みする」というバランスの天秤であると明かしました。ひとつには、固収の基本部分を堅持し、配分の「圧舱石」として、長いデュレーションの国債や良質なクレジット債を増配し、負債の性質に合わせることで再投資の圧力を緩和します。もうひとつには、リスクが管理可能な範囲のもとで、株式資産を着実に増配し、ダンベル型の構造戦略を採用します。一方の端は高配当・高品質の安定型株式、他方の端は新質生産力の方向性の成長型株式です。
固収戦略を最適化
中国は低金利時代に入り、保険資金は過去に高比率で保有していた債券系資産のやり方を卒業しました。中国平安を例に挙げると、2025年末に配分している固定利回り資産および債券型金融資産の比率は約7割で、ピーク時の8割前後からすでに明確に低下しています。
その内訳として、債券投資の残高は3.57兆元で、投資資産総額の55%を占めます。前年同期比で6.7ポイント低下しました。一方、2025年末時点で中国平安の保険資金の投資ポートフォリオの規模は6.49兆元で、年初から13.2%増加しています。
固収投資戦略の最適化について、路昊陽氏は證券時報記者に対し、ひとつには資産負債のデュレーション・マッチングの原則を堅持し、デュレーションギャップを管理するために合理的に長いデュレーションの利率国債を配置し、今後の金利変化に備えると述べました。もうひとつには、債券の取引能力の構築を強化し、「固収＋」などの品目に適度に参加して、固収資産の収益水準を高めるとしました。