> 株式投資は「金麒麟」アナリストのリサーチレポートを見ればOK。権威性があり、専門的で、タイムリーで、包括的。潜在力のあるテーマやチャンスを掘り起こすのをお手伝いします！ 今週の3つの主要指数は、上海総合指数が1.10%下落、深セン成分指数が0.76%下落、創業板指数が1.68%下落。今後はどう展開するのか？機関がどう見ているかを確認しましょう。 **中信証券：中国の優位な製造業を堅持し、4月の決断を待つ。本ラウンドの市場心理と資金フローの回復には、数か月かかる可能性もある** 今週はトランプのTACOの後、中東の状況は、交戦当事者がお互いに抑止を維持しつつ、同時に事態が制御不能に陥るのを防ぐという、微妙な均衡を示す可能性がある。サプライチェーンの断絶という事実はいまだに覆らない一方で、停戦協定の成立前には断続的な通航が起こる可能性がある。世界のルールと秩序が段階的に失われていく環境では、資源と地理、製造面で優位を持つ国々は、こうした比較優位を十分にテコ入れして、生存と発展を図るだろう。これを中東戦争の文脈に当てはめると、断続的なホルムズ海峡の封鎖は、美国とイランの行動を相互に牽制するためのツールになり得る。エネルギー供給の撹乱が継続的かつ反復的に起こる確率は高まっている。ただし、エネルギー・資源供給の撹乱が工業需要に与える影響は、20世紀の70〜80年代とは異なる可能性がある。当時の欧米はすでに脱工業化、製造の外部委託、グローバル化推進の初期段階に入っており、2度の石油危機は実際にこのプロセスを加速させた。一方現在は、各国の不安感が強まり、再工業化を進めている最中であり、これが最大の背景差であり、今後の分析枠組みにも影響する。事件の直接的な影響から見ると、グローバルな電化の加速、海外から国内への発注移管、より多くのサプライチェーン外交――この3つが、今後注目すべき方向性だ。短期の資本市場は依然として心理の冷却局面にある。損失回避の姿勢が、いくらかの売却（ポジション調整）需要を生む可能性がある。ポジショニングとしては、中国の優位な製造業を引き続き堅持し、4月の決断を待つことを推奨する。 **中信建投：中東の変局を見据え、中国の優位資産をつかむ** 米伊（米国・イラン）紛争の局面はやや落ち着いており、世界市場の恐慌心理も修復されている。ただし、米軍の最新のイラン向け配備計画は、戦争がエスカレートするリスクをなお示しているため、今後1か月の市場心理の変動に注意が必要だ。現在のA株の調整は比較的十分に進んでいるため、強気（買い）のサインを待って、好機を見て仕込むことができる。今後のA株は、エネルギー安全と高インフレの恩恵を受ける産業、高いキャッシュフローを持つ商品、見誤って売られやすい成長株やバリュエーションの低い景気関連に焦点を当てる。注目すべきセクターには、石炭化学、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算力、金属、革新薬（イノベーション医薬）、消費などが含まれる。 直近ではトランプがイランへの攻撃計画をいったん延期し、加えて一部の船舶がホルムズ海峡を再び通航し始めたことも重なり、世界市場は短時間の「ひと息つく」局面を迎えている。 しかし米軍の最新の軍事配備計画「最後の一撃」の4つの案、ならびにPolymarketの予測によれば、戦争には依然としてエスカレートのリスクがあり、将来の市場の見通し（期待）は変動し得る。したがって、逆方向の操作に注意する必要がある。A株市場に関して言えば、直近1か月の資金全体の予想は恐慌寄りだったものの、現時点で市場には今回の中期調整がまもなく終わるとのシグナルが出ている。さらに、本ラウンドの「上昇相場（ブルマーケット）」における資本市場改革という長期ロジックは変わっていない。そのため、左側（押し目）の資金は、買い（強気）サインを待って、中国の優位資産をつかみ、好機を見て配置することができる。 中国は新たな戦略的チャンスを迎えている。これは単に地政学上の戦略的主導性を指すだけではない。「石炭＋新エネルギー」という二本柱のエネルギー・ベースが、わが国のエネルギー産業、製造業、そして人民元建て資産全体にもたらす戦略的チャンスでもある。したがって、世界経済と市場がインフレと景気後退という二重の圧力に直面している一方で、中国経済は相対的に恩恵を受けるため、A株は世界の株式市場で先行（リード）する可能性がある。中国の優位資産を引き続きつかむことを推奨する。 業界のポジショニングの面では、次の4つの考え方に沿って資産配分を行うことができる。1つ目は、エネルギー安全と高インフレのメインラインに密着すること。サプライチェーンが不安定であるというプレッシャーの下では、石炭化学や新エネルギーを代替資源として、製造業を再構築できる。農薬・化学肥料は、天然ガスなどの原材料コストが上昇する状況で値上げの可能性がある。2つ目は、キャッシュフローが安定した防御的な資産に固執すること。例えば高い配当利回りと安定した分配（配当）特性を持つ石炭・水力発電。3つ目は、市場心理によって誤って売られた確実性のある成長を「掘り出す」こと。すでに明確な景気ロジックを備えたAI計算力と革新薬。4つ目は、バリュエーションが低い潜在的な景気セクターに注目すること。現在の流動性が引き締まる局面では、バリュエーションの高いものから低いものへ資金が振り向けられる恩恵を受ける可能性がある。例えば、現時点で取引の混雑度（出来高の偏り）が比較的低い消費セクターなど。 重点的に注目すべきセクターには：石炭化学、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算力、金属、革新薬、消費など。 **広発証券：指数はしばらく底固めが必要** 第一に、指数はしばらく底固めが必要だ。第二に、「4月の決断」で重点的に注目すべきは、海外の高い原油価格・高インフレ・高金利と大きくは関係しない、いくつかの独立した高景気の方向だ。新エネルギー、国内AIDC、海外の計算力などが含まれる。 これまでの数回の戦争・危機後の市場とセクターの動きの振り返り： （1）危機期間に超過収益があった方向：1つは戦争が触媒となる原油、貴金属、軍工。2つ目は、避難的な電気通信、たばこ等の配当利得（ボーナス）系セクター。ただし弱気相場になると、避難商品は弱気相場の終盤でも下落に巻き込まれる可能性がある（74年8〜9月）。3つ目は、強い産業トレンドがある方向。例えば80年代の大消費、90年代の大テクノロジー。 （2）原油と天然ガスの超過収益は、一般に原油価格の天井と連動して天井を迎える。高原油価格が最も衝撃を受けるセクターは通常、観光・レジャーだ。 （3）原油の「バースト」後に、より長い期間高位を維持するなら、インフレと需要への衝撃の度合いをさらに議論する必要がある。第一次石油危機は負の事例（スタグフレーション期に入った）、第二次石油危機は正の事例（戦争の衝撃が1か月しか続かなかった）。コソボ戦争も正の事例（原油の影響は段階的に現れた）。 （4）原油の「バースト」が下落に転じる場合、市場は短期的に戦争要因を反映した後、通常は元の運行軌道に戻る（各年代のメインラインとなるセクターは異なる）。さらに、資金がより確実な景気方向に集中することもある。例えば1980年前後の軍工、1990年前後の消費、90年代末期のテクノロジーなど。 **申万宏源：A株は依然として中長期の上昇サイクルにあり、調整はただ休憩時間を延ばしているだけ** 一、 市場は中期のスタグフレーション（滞胀）の価格付けを十分にしていない？滞胀そのものには変数があることを再確認。中米の緊縮（貨幣）も、いずれもベースライン仮定ではない。 同時に、A株の潜在的な上向きの手がかりも、まだ十分に価格付けされていない。新エネルギーの高い景気性＋その後の輸出チェーンのAlphaと値決め能力の検証→中東の資本の価格付け＋外資の回帰との共振→A株がエネルギー安全、サプライチェーン安全の影響を反映する。 これは、A株がより速く強勢状態に戻るための手がかりになり得る。上にも下にもリスクは十分に価格付けされていない。A株は短期的に安定した均衡ではないが、中性の価格付けでもある。短期的には、世界の資本市場は依然として米伊紛争の「イベント的な触媒」によって価格付けされており、重い賭け（大きく投入）の時期ではない。 現在、市場は米伊紛争の影響を推演しており、なお主に「ホルムズ海峡の通航が弱い→原油価格上昇→インフレ期待上昇→FRBの利上げ懸念が高まる→滞胀懸念が高まる」というロジックチェーンに沿っている。部分の投資家は、中期の滞胀が客観的に存在し得ると心配しているが、市場の価格付けは十分ではないため、市場が過度に楽観的だと考えている。私たちの見方では、A株の短期の価格付けは定常（ステディ）ではないが、中性の状態でもある。まず、滞胀の推演そのものに変数がある。外生的なインフレに直面した場合、中米の金融政策の最適な選択肢はいずれも緊縮ではない可能性が高い。中国はインフレ基数が低い＋構造調整の枠組みが成熟しており、中国が緊縮しないのは絶対確率として高い。米国の雇用市場は弱めであり、すでに原油輸出国にもなっているため、インフレの正の循環を生む力は限定的だ。ワッシュは米国の製造業回帰を支えるには弱いドル、低金利、低コストが必要だ。利上げでインフレの中枢を一度に押し上げたものに対応するのは、明らかに最適解ではない。緊縮（貨幣）の必要性は疑わしいのであれば、景気後退の圧力もまたコントロール可能だ。 同時に、私たちは指摘する。A株の潜在的な上向きの手がかりも依然として十分に価格付けされていない。エネルギーの中枢が上向きになれば、新エネルギー／新エネルギー自動車の産業チェーンは中期の景気方向になり得る。中国のエネルギー安全＋サプライチェーン安全のもとで、一部の輸出チェーンはAlphaのロジックを演じ得る。コスト上昇に直面しても、値上げ（順价）が効果的にできるため、新たなファンダメンタルズのトレンド方向ともなる。この落とし込まれた構造は、中東の資本の価格付け＋外資の回帰との共振、国別の相対的な強さに対する楽観的な期待が、順勢に膨らむ可能性がある。ベースライン仮定のもとで、A株が再び強勢に戻るには、新経済の「飛躍的な進歩」／ファンダメンタルズの景気循環的な改善が検証される必要がある。そして、製造業への投資機会の再評価に沿っていけば、A株が素早く強勢状態に戻るための手がかりになる可能性がある。上にも下にもリスクは十分に価格付けされていないため、中期の見通しのシナリオはまだ収束していない。A株の短期は安定した均衡ではないが、中性の状態でもある。 二、 中国の資本市場の安定性について改めて：高いエネルギー自給率＋外部エネルギー供給の分散でエネルギー安全を構築し、新エネルギーの優位性を再評価。サプライチェーン安全とエネルギー安全の共振があり、中国の輸出にはAlphaがあり、値上げ（順价）ができるウィンドウが再び開く可能性がある。A株市場の健全な発展の土台となる部分は変わらず、安定した資本市場の期待を支える政策がバックアップされる。A株は依然として中長期の上昇サイクルにあり、儲かる効果が蓄積される中で攪乱に遭うが、それは「第一段階の上昇」の後に休憩時間を引き延ばすだけで、A株には「第二段階の上昇」が起こるのが大概率だ。短期の調整は、ダイナミックなバリュエーションの過去中央値（「2段階上昇相場」の推演における、変動・調整局面でバリュエーション調整の目標位置）まではそう遠くないため、A株の内在的な安定性は徐々に修復され得る。 三、 2段階上昇の間の変動・休整局面では、テクノロジーのメインラインが延伸し、マクロの物語が拡張するため、それが引き続き高い弾力性（ハイ・エラスティシティ）を持つ投資機会の主な源泉になる。この局面では、細分化された業界ごとの独立した機会にもなお弾力性があるが、セクターの連動は弱めで、儲かる効果が広範に拡散しにくい。米伊紛争の前に強かったテクノロジーの「リアル（実需）を伴う」方向では、短期的にも機会がある。重点はCPO、蓄電、AI電力。次の段階では、新エネルギーと新エネルギー自動車が新たなリード方向になり得る。これはマクロの物語と共振し得て、上向きの弾力性と、儲かる効果が拡散する方向である。 **東呉証券：地政学の期待が揺れ動く中で中期の確実性を探す。A株の中長期のブル相場は、米伊紛争によって否定されていない** A株の中長期のブル相場は、米伊紛争によって否定されていない。現在の指数調整は3800〜3950のレンジにあり、オッズ（期待収益）思考のもとでは、この位置で「足す（加法する）」ほうが「引く（減法する）」よりも、リスク・リターン比で明らかに有利だ。そして「足す」主に2種類の方向に沿っている。1つは「エネルギー安全」「原油価格の中枢（価格帯）への伝播」が中期のメインラインの1つに格上げされることを重視し、最優先は蓄電、リチウム電池、風力発電、電力網設備を含む汎新エネルギーおよびエネルギー基盤の品目。付随するテーマ側では、核融合、グリーン燃料、グリーン電力などを注目する。次に、農業、化工品の代替技術ルート、油運（オイルタンカー輸送）に注目する。2つ目は、押し目での買い（低いところでの追加）で、景気ロジックが比較的独立していて、EPSの成長が流動性の変動を相殺できる方向。例えば燃ガス 輪機、リチウム電池設備、中国製の計算力、国内の先進プロセス増産、クラウドコンピューティング、液冷、ならびに一部の供給の弾力性が弱く下流の価格に敏感でない／中期の成長ロジックがある有色金属（例：タングステン、タンタル、リチウムなど）。 **中泰証券：トランプの期待管理が機能不全に。A株のどの方向が恩恵を受ける？** 原油の供給・需要の大きなギャップが、トランプの「期待管理」が「事態の延焼を食い止めるための応急処置（抱薪救火）」に限られることを決めており、原油価格は高いボラティリティの中でも中枢が上向きに。A株に関しては： 短期では、和解（協議）への期待が段階的に打ち消されるにつれ、戦争の直接的受益セクターには第2ラウンドの相場が訪れる可能性がある。エネルギー、化工など戦争の直接受益となるセクターの第1ラウンドの取引はすでに終了し、付随（ボーリング）セクターが下げ続け、出来高に占める割合がさらに低下するなら、新たな駆け引き（ゲーム）のための仕込みチャンスがあるかもしれない。 中小型株、ならびに海外と連動しやすい関連のテクノロジー細分は、短期の反発後もリスクに注意が必要。米伊紛争が続いて高まり続ければ、テクノロジー成長セクターには二重の抑圧がかかる。この背景下で、光モジュールやPCBなどの海外計算力チェーン関連銘柄では、今後の需要のペースが下方修正される可能性がある。短期の反発後は慎重さを保つことを勧める。 中期：指数の高ウエイトのバリューセクター、例えば能化（エネルギー化学）、公益事業（水・ガス・熱の市場化による価格改革）、保険、銀行などは、押し目での仕込み対象として注目。 中長期では、汎成長セクターは「安全類−輸出需要」のメインラインに焦点を当てることを推奨する。世界のエネルギー体系における「化石エネルギーへの依存を解消する」トレンドが強化され、新エネルギー投資は中長期の確実性ある方向になり得る。さらに長い周期の視点から見ると、地政学的な動揺は段階的なショックから構造的トレンドへと変化した可能性がある。中長期では、世界の軍工−製造業の拡張サイクルと関連する小型金属、光ファイバー、機械、電力設備などの品目の海外需要機会に注目することを推奨する。 **東方証券：海外の圧力はまだ残る。安全のメインラインに集中** 国内の株式（エクイティ）市場について、私たちは過度に心配する必要もないし、油断もしすべきではないと考えている。安全のメインラインに集中して、着実に進めることが重要だ。地政学的な攪乱が国内エクイティ市場に与えるマイナス衝撃はますます小さくなっており、これを「効率−安全」という2次元の分析フレームで説明できる。分析結果では、高い安全性に関連するセクターの寄与が大きいことが分かった。高安全性の重要性に関連する業界総合指数と地政学リスクの相関は大幅に低下している。さらに踏み込んで背後の理由を問えば、主に長年の「突破（ボトルネック解消）」に向けた努力、ならびに国内の強い全産業チェーン体系により、国内の経済システムの耐圧力が大きく高まったことに起因している。したがって今後は、周辺環境があるため油断できない一方で、国内資産の安全面での優位性があるため、過度に心配する必要はない。今後はより一層、安全のメインラインに集中して着実に進むべきだ。 **浙江商事証券：市場が堅調な中の中期の底部構造は、4月中旬〜下旬に形成される可能性** 中東の地政学的な動揺がもたらす「外部からのインパクト（入力性ショック）」は短期的に完全には消えないと予想され、世界の資本市場は引き続き調整状態にあると見込む。その中でA株は、直近の下落のスピードが速かったため、「ボラティリティ・レンジが下方に滑り落ちる（下方へのブレークダウン）」という構図がすでに形成されている。例えば上海総合指数で見ると、ボラティリティ・レンジはこれまでの4000〜4200の範囲から「下方向に反転」しており、新たなボラティリティ・レンジの下限は、去年4月以来の「ブル市場3波」の0.382分位から3800の整数水準だ。この下支えは今週月曜日に試験を受け、耐えた。一方、新たなレンジの上限は、チップ（出来高・投資家のポジション）分布の観点からすると、4000〜4040の整数水準あたり。これは過去数か月で形成された「出来高の集中（成約密集）ゾーン」だ。私たちは短期的に、上海総合指数は「レンジ内で振れて底を探す、下限が支えになる、上限が圧力になる」という形で推移し、大多数の幅広指数も同時に動くと予想する。わずかな例外としては、3月20日に高値を更新した創業板指数で、現在も構成銘柄の分化と週足MACDの天井背馳（頂背離）の状態が続いているため、今後は調整圧力がかかる可能性がある。周期を長く見ると、市場が堅調な中期の底部構造は4月中旬〜下旬に形成され、週足レベルの反発が起こる見込みだ。いわゆる「システム的なスロー・ブル（緩やかな牛相場）」の継続は、その後のショックが4000の節目を越える際に、そこから「強勢」で元のボラティリティ・レンジへ戻れるかにかかっている。 配分の面では、「ボラティリティの中心が下へ溢れる（重心が下がる）、下には支えがあるが上には圧力がある」という判断に基づき、私たちは次のように提案する。短期的には慎重を維持し、大勢はレンジのボックス相場として扱う。株価指数が新たなボラティリティ・レンジの「下限」に到達したら、恐怖を克服し、適度に「押し目で買い増し（低吸）」を行う。株価指数が新たなボラティリティ・レンジの「上限」に近づくなら、貪欲さを捨て、適度に「高値で利確（高抛）」する。もし4月中旬以降に中東情勢がより明確になり、かつA株の中期の底部構造が形成されるなら、その時点で積極的に増配し、弾力性を拡張することができる。 **開源証券：紛争下での配分の最良の観測指標OVXとVIX** 地政学的な紛争が引き起こす市場の動揺において、単一の「イベント主導」ロジックから抜け出し、定量的なボラティリティ（変動率）フレームワークと、複数資産にまたがる指標へ切り替えることが、機関投資家が防御的に配分するか左側（押し目）で仕込むかの核心になる。現在の「米国・イスラエル・イランの不確実性」は、「変動（ボラ幅）の収れん」で入場タイミングを検証するのがよく、「イベントの終了（出清）」ではない。 ボラティリティを効果的に観測するには、2つのボラティリティ指標を導入する。OVXとVIX。OVXは原油ETFのボラティリティ指数で、今後1か月の原油のボラティリティに対する市場の予想を測り、エネルギー供給リスクを表す。VIXはシカゴ・オプション取引所のボラティリティ指数で、俗に「恐怖指数」と呼ばれ、今後1か月のS&P500指数のボラティリティに対する予想を測り、景気後退リスクを表す。 OVXが急速に上昇し、VIXの反応が相対的に遅れる場合、リスクは依然としてエネルギー側に集中しており、グローバルなマクロの信用リスクや利益見通しへはまだ完全に伝播していないことを示す。いったん両者が足並みをそろえて上方に共振するなら、地政学リスクがすでに流動性危機、あるいは世界の景気後退予想を引き起こしたことを意味する場合が多い。現在のリスクは引き続きエネルギー供給リスクに集中しており、グローバルなマクロ信用リスクや利益予想へはまだ完全に伝わっていない。歴史的なVIXの水準と比較すると、現在のVIXは、2025年4月の米中貿易紛争下のVIX値よりも低い。 投資推奨——「ボラティリティ四象限」 （1）OVXが高位＋VIXが振れる：市場は局所的なエネルギー危機にあり、配分では伝統的なエネルギー／エネルギー代替をオーバーウェイトすることを推奨。価格伝導（プライスパッシング）能力のある方向を優先し、電力設備、石炭、石炭化学を推奨する。（2）OVXが高水準＋VIXが急速に上向く：地政学が引き起こしたシステム的な景気後退／流動性リスク。まずは防御。（3）OVXが天井を打って下落＋VIXが振れながら下向く：原油ボラティリティの期間構造がバックワーデーションからフォワード（正方向）へ転じ、危機は過ぎた。テクノロジー成長へと転換し、計算力、半導体、香港株インターネット、ロボット、ストレージ、値上げ可能な銘柄、AI4S等を推奨。テーマ投資は「大年（本命年）」へ。（4）OVXが下落＋VIXが異常に上昇：地政学は終わったが、高い原油価格の経済への影響はなお残る。高配当／低ボラへ転換。 **国海証券：4〜5月中期の物語が明確になるまで辛抱強く待つ** 現在、市場は中東情勢の「限界（マージナル）な変化」の段階で取引している。米伊の発言は強硬な圧力と探り（接触）の間を行ったり来たりしており、リスク選好が何度も揺れ動く。しかし歴史的な経験から見ると、今回の紛争がもたらす「類似スタグフレーション（滞胀型）のリスク」や米国株のバリュエーション圧縮は、まだ十分に価格付けされていない。 中期の物語は4〜5月に明確になる可能性があり、その後今年の市場メインラインも出てくる見込みだ。4月〜5月は、国内の1季報が出揃い、米国の雇用統計（非農）データやインフレデータが公表され、さらに潜在的な戦争の節目が近づくにつれ、「滞胀」に入るのかどうかという物語はより明確になり得る。 それに加え、歴史的な規則性から見ると、6月はしばしば業界のローテーション速度が下がり始める節目であり、年度のメインラインが確立できるかを観察する重要なタイミングでもある。年央までに走り出せる方向であれば、通年で強さが続く確率は相対的に高い。 中期の物語が明確になるまで、辛抱強く待ちつつ、構造的なヘッジを継続し、これまでの3つのメインラインの配分を維持する。同時に混雑度（込み具合）の位置にも重点的に注目する。1）優良×滞胀に強い大盤成長——蓄電／電池材料、光モジュール（混雑度の感情は上がるスピードが速いので、極値の位置に注目）。2）レンジのカレンダー効果が強い大盤バリュー——配当利得の低ボラ、フリーキャッシュフロー、大金融、交運（混雑度の感情はなお低い）。3）期待が極めて低い出海（海外展開）／輸出チェーン（混雑度の感情はなお低い）。 仮に中東の紛争が想定より早く終わるなら、乗り換え率（回転率）の高い投資家に対しては、メディア、防衛軍需（国防軍工）、有色金属の過度な下落後の反発機会に注目することを推奨する。 **国金証券：グローバルな実物資産の台頭という物語は終わっていない** 世界の実物資産台頭の物語は終わっていない。ドルの霧を払いのけることで初めて世界の真実が見える。私たちは以下を推奨する。1つ目は、世界的な動揺の枠組みの中でエネルギー安全の重要性がとりわけ高まっていること。ただし今年は一次エネルギーが二次エネルギーの建設より優位になっており、私たちの最優先は原油、油運、石炭、銅、アルミ、金、ゴム。2つ目は、中国の製造業こそが世界の“錨”であること。実物の流動性は金融資産の流動性より遅いため、再評価の到来を待つ——電力設備の新エネルギー、機械設備、化工。3つ目は、抑制要因が反転する下で消費の構造的機会を探すこと——観光・景勝地、調味・発酵食品、ビールおよびその他の酒類、医薬の商業流通、美容医療など。 **德邦証券：市場のリスク選好が修復** 中東情勢は依然として、原油価格と周辺市場のボラティリティを通じてリスク選好を継続的に圧迫するだろう。しかしA株の取引の重心は、単純な防御や避難（ヘッジ）から、内部テーマおよび成長スタイルの修復へと移っている。今後も、中東情勢の展開、国際原油価格の動き、そして海外のボラティリティがA株のセンチメントへ再伝播するかを、引き続き密接に注視する必要がある。 **華金証券：スローブル（緩やかな強気）のトレンドは不変。ファンダメンタルズへ回帰し、テクノロジーと景気循環がメインラインに戻る** 今年の4月、A株は相対的に強めに推移し、ボラティリティはあっても概ね上向きになり得る。スローブルのトレンドは不変だ。（1）今年4月は、経済と利益が引き続き回復する可能性。まず、4月の経済は引き続きある程度修復され得る。消費の伸び率が引き続き下げ止まり得ること。次に、インフラ整備と製造業投資の伸び率がさらに回復し得ること。最後に、輸出は引き続き高い伸び率を維持し得ること。2つ目に、4月の企業利益も回復のトレンドが続く可能性。4月のPPIの前年比伸び率と、A株1季報の伸び率が引き続き回復し得る。（2）今年4月の政策はなお前向きで、外部リスクが緩和する可能性。1つ目に、4月の政策はなお前向きになり得る。2つ目に、4月の外部リスクは限界的に緩和し、A株の米伊紛争などのリスクに対する懸念への反応は、すでに十分に織り込み済みかもしれない。（3）4月の国内流動性は引き続き緩和的な状態を維持し、株式市場の資金がある程度回流する可能性がある。 今年4月は、テクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得て、中小型株・大型株のスタイルは概ね均衡的になり得る。（1）4月はテクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、4月は安定系および金融スタイルが主にリードしやすく、これは政策や外部イベントに主に駆動される。2つ目に、今年4月はテクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得る。まず、金融・安定系スタイルは4月に優位を取りにくい可能性。次に、4月におけるテクノロジー革新支援や内巻き（内卷）を抑えるような政策がさらに具体的に実行され得る。最後に、4月は景気循環とテクノロジーのハード（ハードウェア）などの景気が引き続き上向き得る。（2）4月の大型・中小型のスタイルは概ね均衡になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、4月は大盤が相対的に優位になりやすい。2つ目に、今年4月は大型・中小型のスタイルが概ね均衡になり得る。まず、4月は景気循環とテクノロジー分野の企業利益が比較的高くなり得て、中小型株のスタイルに有利。次に、4月の海外流動性の見通しは大きくは緩まない可能性があり、大型株のスタイルに有利。最後に、国内政策は中小型株のスタイルに有利だ。 業界配分：4月は押し目で優良テクノロジーと一部の景気循環などを配置する。（1）前期のマイナス衝撃によりA株が調整した後でも、4月は優良テクノロジーと一部の景気循環業種が引き続き優位になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、前期のマイナス衝撃でA株が調整した後は、業績ランキングの上位にある一部のテクノロジー・景気循環業種が4月でも相対的に優位になり得る。2つ目に、現時点では、今年4月は電子、通信、有色金属、電力設備などの業種が相対的に優位になり得る。（2）成長中の電力設備、メディア、自動車などはPEGが比較的低く、配当利得の中の非銀行金融、食品飲料などはバリュエーションの過去平均との差の水準が低い。（3）4月は押し目での配置を推奨：1つ目に、政策と産業トレンドが上向く電新（AI電力、蓄電）、通信（AIハードウェア）、電子（半導体、AIハードウェア）、有色金属、化工、軍工（商用宇宙）、革新薬など。2つ目に、石炭、電力、銀行などの低評価の配当利得業種。 新浪声明：このメッセージはSinaが提携するメディアからの転載であり、Sinaのウェブサイトに掲載したのはより多くの情報を伝えることを目的としているにすぎず、同社がその見解に賛同したり、記事中の記述を裏付けたりすることを意味するものではありません。記事の内容は参考目的のみであり、投資助言を構成しません。投資家がそれに基づいて行動する場合のリスクは投資家自身が負います。 大量の情報、精密な解説はSina Financeアプリにて 担当：常福強
十大機関の見通し：A株は依然として中長期の上昇局面にあり、ゆっくりとした牛市の傾向は変わらず、調整はただ休養期間を延長しているだけで、テクノロジーと周期株が再び主流となる
今週の3つの主要指数は、上海総合指数が1.10%下落、深セン成分指数が0.76%下落、創業板指数が1.68%下落。今後はどう展開するのか？機関がどう見ているかを確認しましょう。
中信証券：中国の優位な製造業を堅持し、4月の決断を待つ。本ラウンドの市場心理と資金フローの回復には、数か月かかる可能性もある
今週はトランプのTACOの後、中東の状況は、交戦当事者がお互いに抑止を維持しつつ、同時に事態が制御不能に陥るのを防ぐという、微妙な均衡を示す可能性がある。サプライチェーンの断絶という事実はいまだに覆らない一方で、停戦協定の成立前には断続的な通航が起こる可能性がある。世界のルールと秩序が段階的に失われていく環境では、資源と地理、製造面で優位を持つ国々は、こうした比較優位を十分にテコ入れして、生存と発展を図るだろう。これを中東戦争の文脈に当てはめると、断続的なホルムズ海峡の封鎖は、美国とイランの行動を相互に牽制するためのツールになり得る。エネルギー供給の撹乱が継続的かつ反復的に起こる確率は高まっている。ただし、エネルギー・資源供給の撹乱が工業需要に与える影響は、20世紀の70〜80年代とは異なる可能性がある。当時の欧米はすでに脱工業化、製造の外部委託、グローバル化推進の初期段階に入っており、2度の石油危機は実際にこのプロセスを加速させた。一方現在は、各国の不安感が強まり、再工業化を進めている最中であり、これが最大の背景差であり、今後の分析枠組みにも影響する。事件の直接的な影響から見ると、グローバルな電化の加速、海外から国内への発注移管、より多くのサプライチェーン外交――この3つが、今後注目すべき方向性だ。短期の資本市場は依然として心理の冷却局面にある。損失回避の姿勢が、いくらかの売却（ポジション調整）需要を生む可能性がある。ポジショニングとしては、中国の優位な製造業を引き続き堅持し、4月の決断を待つことを推奨する。
中信建投：中東の変局を見据え、中国の優位資産をつかむ
米伊（米国・イラン）紛争の局面はやや落ち着いており、世界市場の恐慌心理も修復されている。ただし、米軍の最新のイラン向け配備計画は、戦争がエスカレートするリスクをなお示しているため、今後1か月の市場心理の変動に注意が必要だ。現在のA株の調整は比較的十分に進んでいるため、強気（買い）のサインを待って、好機を見て仕込むことができる。今後のA株は、エネルギー安全と高インフレの恩恵を受ける産業、高いキャッシュフローを持つ商品、見誤って売られやすい成長株やバリュエーションの低い景気関連に焦点を当てる。注目すべきセクターには、石炭化学、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算力、金属、革新薬（イノベーション医薬）、消費などが含まれる。
直近ではトランプがイランへの攻撃計画をいったん延期し、加えて一部の船舶がホルムズ海峡を再び通航し始めたことも重なり、世界市場は短時間の「ひと息つく」局面を迎えている。 しかし米軍の最新の軍事配備計画「最後の一撃」の4つの案、ならびにPolymarketの予測によれば、戦争には依然としてエスカレートのリスクがあり、将来の市場の見通し（期待）は変動し得る。したがって、逆方向の操作に注意する必要がある。A株市場に関して言えば、直近1か月の資金全体の予想は恐慌寄りだったものの、現時点で市場には今回の中期調整がまもなく終わるとのシグナルが出ている。さらに、本ラウンドの「上昇相場（ブルマーケット）」における資本市場改革という長期ロジックは変わっていない。そのため、左側（押し目）の資金は、買い（強気）サインを待って、中国の優位資産をつかみ、好機を見て配置することができる。
中国は新たな戦略的チャンスを迎えている。これは単に地政学上の戦略的主導性を指すだけではない。「石炭＋新エネルギー」という二本柱のエネルギー・ベースが、わが国のエネルギー産業、製造業、そして人民元建て資産全体にもたらす戦略的チャンスでもある。したがって、世界経済と市場がインフレと景気後退という二重の圧力に直面している一方で、中国経済は相対的に恩恵を受けるため、A株は世界の株式市場で先行（リード）する可能性がある。中国の優位資産を引き続きつかむことを推奨する。
業界のポジショニングの面では、次の4つの考え方に沿って資産配分を行うことができる。1つ目は、エネルギー安全と高インフレのメインラインに密着すること。サプライチェーンが不安定であるというプレッシャーの下では、石炭化学や新エネルギーを代替資源として、製造業を再構築できる。農薬・化学肥料は、天然ガスなどの原材料コストが上昇する状況で値上げの可能性がある。2つ目は、キャッシュフローが安定した防御的な資産に固執すること。例えば高い配当利回りと安定した分配（配当）特性を持つ石炭・水力発電。3つ目は、市場心理によって誤って売られた確実性のある成長を「掘り出す」こと。すでに明確な景気ロジックを備えたAI計算力と革新薬。4つ目は、バリュエーションが低い潜在的な景気セクターに注目すること。現在の流動性が引き締まる局面では、バリュエーションの高いものから低いものへ資金が振り向けられる恩恵を受ける可能性がある。例えば、現時点で取引の混雑度（出来高の偏り）が比較的低い消費セクターなど。
重点的に注目すべきセクターには：石炭化学、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算力、金属、革新薬、消費など。
広発証券：指数はしばらく底固めが必要
第一に、指数はしばらく底固めが必要だ。第二に、「4月の決断」で重点的に注目すべきは、海外の高い原油価格・高インフレ・高金利と大きくは関係しない、いくつかの独立した高景気の方向だ。新エネルギー、国内AIDC、海外の計算力などが含まれる。
これまでの数回の戦争・危機後の市場とセクターの動きの振り返り：
（1）危機期間に超過収益があった方向：1つは戦争が触媒となる原油、貴金属、軍工。2つ目は、避難的な電気通信、たばこ等の配当利得（ボーナス）系セクター。ただし弱気相場になると、避難商品は弱気相場の終盤でも下落に巻き込まれる可能性がある（74年8〜9月）。3つ目は、強い産業トレンドがある方向。例えば80年代の大消費、90年代の大テクノロジー。
（2）原油と天然ガスの超過収益は、一般に原油価格の天井と連動して天井を迎える。高原油価格が最も衝撃を受けるセクターは通常、観光・レジャーだ。
（3）原油の「バースト」後に、より長い期間高位を維持するなら、インフレと需要への衝撃の度合いをさらに議論する必要がある。第一次石油危機は負の事例（スタグフレーション期に入った）、第二次石油危機は正の事例（戦争の衝撃が1か月しか続かなかった）。コソボ戦争も正の事例（原油の影響は段階的に現れた）。
（4）原油の「バースト」が下落に転じる場合、市場は短期的に戦争要因を反映した後、通常は元の運行軌道に戻る（各年代のメインラインとなるセクターは異なる）。さらに、資金がより確実な景気方向に集中することもある。例えば1980年前後の軍工、1990年前後の消費、90年代末期のテクノロジーなど。
申万宏源：A株は依然として中長期の上昇サイクルにあり、調整はただ休憩時間を延ばしているだけ
一、 市場は中期のスタグフレーション（滞胀）の価格付けを十分にしていない？滞胀そのものには変数があることを再確認。中米の緊縮（貨幣）も、いずれもベースライン仮定ではない。
同時に、A株の潜在的な上向きの手がかりも、まだ十分に価格付けされていない。新エネルギーの高い景気性＋その後の輸出チェーンのAlphaと値決め能力の検証→中東の資本の価格付け＋外資の回帰との共振→A株がエネルギー安全、サプライチェーン安全の影響を反映する。
これは、A株がより速く強勢状態に戻るための手がかりになり得る。上にも下にもリスクは十分に価格付けされていない。A株は短期的に安定した均衡ではないが、中性の価格付けでもある。短期的には、世界の資本市場は依然として米伊紛争の「イベント的な触媒」によって価格付けされており、重い賭け（大きく投入）の時期ではない。
現在、市場は米伊紛争の影響を推演しており、なお主に「ホルムズ海峡の通航が弱い→原油価格上昇→インフレ期待上昇→FRBの利上げ懸念が高まる→滞胀懸念が高まる」というロジックチェーンに沿っている。部分の投資家は、中期の滞胀が客観的に存在し得ると心配しているが、市場の価格付けは十分ではないため、市場が過度に楽観的だと考えている。私たちの見方では、A株の短期の価格付けは定常（ステディ）ではないが、中性の状態でもある。まず、滞胀の推演そのものに変数がある。外生的なインフレに直面した場合、中米の金融政策の最適な選択肢はいずれも緊縮ではない可能性が高い。中国はインフレ基数が低い＋構造調整の枠組みが成熟しており、中国が緊縮しないのは絶対確率として高い。米国の雇用市場は弱めであり、すでに原油輸出国にもなっているため、インフレの正の循環を生む力は限定的だ。ワッシュは米国の製造業回帰を支えるには弱いドル、低金利、低コストが必要だ。利上げでインフレの中枢を一度に押し上げたものに対応するのは、明らかに最適解ではない。緊縮（貨幣）の必要性は疑わしいのであれば、景気後退の圧力もまたコントロール可能だ。
同時に、私たちは指摘する。A株の潜在的な上向きの手がかりも依然として十分に価格付けされていない。エネルギーの中枢が上向きになれば、新エネルギー／新エネルギー自動車の産業チェーンは中期の景気方向になり得る。中国のエネルギー安全＋サプライチェーン安全のもとで、一部の輸出チェーンはAlphaのロジックを演じ得る。コスト上昇に直面しても、値上げ（順价）が効果的にできるため、新たなファンダメンタルズのトレンド方向ともなる。この落とし込まれた構造は、中東の資本の価格付け＋外資の回帰との共振、国別の相対的な強さに対する楽観的な期待が、順勢に膨らむ可能性がある。ベースライン仮定のもとで、A株が再び強勢に戻るには、新経済の「飛躍的な進歩」／ファンダメンタルズの景気循環的な改善が検証される必要がある。そして、製造業への投資機会の再評価に沿っていけば、A株が素早く強勢状態に戻るための手がかりになる可能性がある。上にも下にもリスクは十分に価格付けされていないため、中期の見通しのシナリオはまだ収束していない。A株の短期は安定した均衡ではないが、中性の状態でもある。
二、 中国の資本市場の安定性について改めて：高いエネルギー自給率＋外部エネルギー供給の分散でエネルギー安全を構築し、新エネルギーの優位性を再評価。サプライチェーン安全とエネルギー安全の共振があり、中国の輸出にはAlphaがあり、値上げ（順价）ができるウィンドウが再び開く可能性がある。A株市場の健全な発展の土台となる部分は変わらず、安定した資本市場の期待を支える政策がバックアップされる。A株は依然として中長期の上昇サイクルにあり、儲かる効果が蓄積される中で攪乱に遭うが、それは「第一段階の上昇」の後に休憩時間を引き延ばすだけで、A株には「第二段階の上昇」が起こるのが大概率だ。短期の調整は、ダイナミックなバリュエーションの過去中央値（「2段階上昇相場」の推演における、変動・調整局面でバリュエーション調整の目標位置）まではそう遠くないため、A株の内在的な安定性は徐々に修復され得る。
三、 2段階上昇の間の変動・休整局面では、テクノロジーのメインラインが延伸し、マクロの物語が拡張するため、それが引き続き高い弾力性（ハイ・エラスティシティ）を持つ投資機会の主な源泉になる。この局面では、細分化された業界ごとの独立した機会にもなお弾力性があるが、セクターの連動は弱めで、儲かる効果が広範に拡散しにくい。米伊紛争の前に強かったテクノロジーの「リアル（実需）を伴う」方向では、短期的にも機会がある。重点はCPO、蓄電、AI電力。次の段階では、新エネルギーと新エネルギー自動車が新たなリード方向になり得る。これはマクロの物語と共振し得て、上向きの弾力性と、儲かる効果が拡散する方向である。
東呉証券：地政学の期待が揺れ動く中で中期の確実性を探す。A株の中長期のブル相場は、米伊紛争によって否定されていない
A株の中長期のブル相場は、米伊紛争によって否定されていない。現在の指数調整は3800〜3950のレンジにあり、オッズ（期待収益）思考のもとでは、この位置で「足す（加法する）」ほうが「引く（減法する）」よりも、リスク・リターン比で明らかに有利だ。そして「足す」主に2種類の方向に沿っている。1つは「エネルギー安全」「原油価格の中枢（価格帯）への伝播」が中期のメインラインの1つに格上げされることを重視し、最優先は蓄電、リチウム電池、風力発電、電力網設備を含む汎新エネルギーおよびエネルギー基盤の品目。付随するテーマ側では、核融合、グリーン燃料、グリーン電力などを注目する。次に、農業、化工品の代替技術ルート、油運（オイルタンカー輸送）に注目する。2つ目は、押し目での買い（低いところでの追加）で、景気ロジックが比較的独立していて、EPSの成長が流動性の変動を相殺できる方向。例えば燃ガス 輪機、リチウム電池設備、中国製の計算力、国内の先進プロセス増産、クラウドコンピューティング、液冷、ならびに一部の供給の弾力性が弱く下流の価格に敏感でない／中期の成長ロジックがある有色金属（例：タングステン、タンタル、リチウムなど）。
中泰証券：トランプの期待管理が機能不全に。A株のどの方向が恩恵を受ける？
原油の供給・需要の大きなギャップが、トランプの「期待管理」が「事態の延焼を食い止めるための応急処置（抱薪救火）」に限られることを決めており、原油価格は高いボラティリティの中でも中枢が上向きに。A株に関しては：
短期では、和解（協議）への期待が段階的に打ち消されるにつれ、戦争の直接的受益セクターには第2ラウンドの相場が訪れる可能性がある。エネルギー、化工など戦争の直接受益となるセクターの第1ラウンドの取引はすでに終了し、付随（ボーリング）セクターが下げ続け、出来高に占める割合がさらに低下するなら、新たな駆け引き（ゲーム）のための仕込みチャンスがあるかもしれない。
中小型株、ならびに海外と連動しやすい関連のテクノロジー細分は、短期の反発後もリスクに注意が必要。米伊紛争が続いて高まり続ければ、テクノロジー成長セクターには二重の抑圧がかかる。この背景下で、光モジュールやPCBなどの海外計算力チェーン関連銘柄では、今後の需要のペースが下方修正される可能性がある。短期の反発後は慎重さを保つことを勧める。
中期：指数の高ウエイトのバリューセクター、例えば能化（エネルギー化学）、公益事業（水・ガス・熱の市場化による価格改革）、保険、銀行などは、押し目での仕込み対象として注目。
中長期では、汎成長セクターは「安全類−輸出需要」のメインラインに焦点を当てることを推奨する。世界のエネルギー体系における「化石エネルギーへの依存を解消する」トレンドが強化され、新エネルギー投資は中長期の確実性ある方向になり得る。さらに長い周期の視点から見ると、地政学的な動揺は段階的なショックから構造的トレンドへと変化した可能性がある。中長期では、世界の軍工−製造業の拡張サイクルと関連する小型金属、光ファイバー、機械、電力設備などの品目の海外需要機会に注目することを推奨する。
東方証券：海外の圧力はまだ残る。安全のメインラインに集中
国内の株式（エクイティ）市場について、私たちは過度に心配する必要もないし、油断もしすべきではないと考えている。安全のメインラインに集中して、着実に進めることが重要だ。地政学的な攪乱が国内エクイティ市場に与えるマイナス衝撃はますます小さくなっており、これを「効率−安全」という2次元の分析フレームで説明できる。分析結果では、高い安全性に関連するセクターの寄与が大きいことが分かった。高安全性の重要性に関連する業界総合指数と地政学リスクの相関は大幅に低下している。さらに踏み込んで背後の理由を問えば、主に長年の「突破（ボトルネック解消）」に向けた努力、ならびに国内の強い全産業チェーン体系により、国内の経済システムの耐圧力が大きく高まったことに起因している。したがって今後は、周辺環境があるため油断できない一方で、国内資産の安全面での優位性があるため、過度に心配する必要はない。今後はより一層、安全のメインラインに集中して着実に進むべきだ。
浙江商事証券：市場が堅調な中の中期の底部構造は、4月中旬〜下旬に形成される可能性
中東の地政学的な動揺がもたらす「外部からのインパクト（入力性ショック）」は短期的に完全には消えないと予想され、世界の資本市場は引き続き調整状態にあると見込む。その中でA株は、直近の下落のスピードが速かったため、「ボラティリティ・レンジが下方に滑り落ちる（下方へのブレークダウン）」という構図がすでに形成されている。例えば上海総合指数で見ると、ボラティリティ・レンジはこれまでの4000〜4200の範囲から「下方向に反転」しており、新たなボラティリティ・レンジの下限は、去年4月以来の「ブル市場3波」の0.382分位から3800の整数水準だ。この下支えは今週月曜日に試験を受け、耐えた。一方、新たなレンジの上限は、チップ（出来高・投資家のポジション）分布の観点からすると、4000〜4040の整数水準あたり。これは過去数か月で形成された「出来高の集中（成約密集）ゾーン」だ。私たちは短期的に、上海総合指数は「レンジ内で振れて底を探す、下限が支えになる、上限が圧力になる」という形で推移し、大多数の幅広指数も同時に動くと予想する。わずかな例外としては、3月20日に高値を更新した創業板指数で、現在も構成銘柄の分化と週足MACDの天井背馳（頂背離）の状態が続いているため、今後は調整圧力がかかる可能性がある。周期を長く見ると、市場が堅調な中期の底部構造は4月中旬〜下旬に形成され、週足レベルの反発が起こる見込みだ。いわゆる「システム的なスロー・ブル（緩やかな牛相場）」の継続は、その後のショックが4000の節目を越える際に、そこから「強勢」で元のボラティリティ・レンジへ戻れるかにかかっている。
配分の面では、「ボラティリティの中心が下へ溢れる（重心が下がる）、下には支えがあるが上には圧力がある」という判断に基づき、私たちは次のように提案する。短期的には慎重を維持し、大勢はレンジのボックス相場として扱う。株価指数が新たなボラティリティ・レンジの「下限」に到達したら、恐怖を克服し、適度に「押し目で買い増し（低吸）」を行う。株価指数が新たなボラティリティ・レンジの「上限」に近づくなら、貪欲さを捨て、適度に「高値で利確（高抛）」する。もし4月中旬以降に中東情勢がより明確になり、かつA株の中期の底部構造が形成されるなら、その時点で積極的に増配し、弾力性を拡張することができる。
開源証券：紛争下での配分の最良の観測指標OVXとVIX
地政学的な紛争が引き起こす市場の動揺において、単一の「イベント主導」ロジックから抜け出し、定量的なボラティリティ（変動率）フレームワークと、複数資産にまたがる指標へ切り替えることが、機関投資家が防御的に配分するか左側（押し目）で仕込むかの核心になる。現在の「米国・イスラエル・イランの不確実性」は、「変動（ボラ幅）の収れん」で入場タイミングを検証するのがよく、「イベントの終了（出清）」ではない。
ボラティリティを効果的に観測するには、2つのボラティリティ指標を導入する。OVXとVIX。OVXは原油ETFのボラティリティ指数で、今後1か月の原油のボラティリティに対する市場の予想を測り、エネルギー供給リスクを表す。VIXはシカゴ・オプション取引所のボラティリティ指数で、俗に「恐怖指数」と呼ばれ、今後1か月のS&P500指数のボラティリティに対する予想を測り、景気後退リスクを表す。
OVXが急速に上昇し、VIXの反応が相対的に遅れる場合、リスクは依然としてエネルギー側に集中しており、グローバルなマクロの信用リスクや利益見通しへはまだ完全に伝播していないことを示す。いったん両者が足並みをそろえて上方に共振するなら、地政学リスクがすでに流動性危機、あるいは世界の景気後退予想を引き起こしたことを意味する場合が多い。現在のリスクは引き続きエネルギー供給リスクに集中しており、グローバルなマクロ信用リスクや利益予想へはまだ完全に伝わっていない。歴史的なVIXの水準と比較すると、現在のVIXは、2025年4月の米中貿易紛争下のVIX値よりも低い。
投資推奨——「ボラティリティ四象限」
（1）OVXが高位＋VIXが振れる：市場は局所的なエネルギー危機にあり、配分では伝統的なエネルギー／エネルギー代替をオーバーウェイトすることを推奨。価格伝導（プライスパッシング）能力のある方向を優先し、電力設備、石炭、石炭化学を推奨する。（2）OVXが高水準＋VIXが急速に上向く：地政学が引き起こしたシステム的な景気後退／流動性リスク。まずは防御。（3）OVXが天井を打って下落＋VIXが振れながら下向く：原油ボラティリティの期間構造がバックワーデーションからフォワード（正方向）へ転じ、危機は過ぎた。テクノロジー成長へと転換し、計算力、半導体、香港株インターネット、ロボット、ストレージ、値上げ可能な銘柄、AI4S等を推奨。テーマ投資は「大年（本命年）」へ。（4）OVXが下落＋VIXが異常に上昇：地政学は終わったが、高い原油価格の経済への影響はなお残る。高配当／低ボラへ転換。
国海証券：4〜5月中期の物語が明確になるまで辛抱強く待つ
現在、市場は中東情勢の「限界（マージナル）な変化」の段階で取引している。米伊の発言は強硬な圧力と探り（接触）の間を行ったり来たりしており、リスク選好が何度も揺れ動く。しかし歴史的な経験から見ると、今回の紛争がもたらす「類似スタグフレーション（滞胀型）のリスク」や米国株のバリュエーション圧縮は、まだ十分に価格付けされていない。
中期の物語は4〜5月に明確になる可能性があり、その後今年の市場メインラインも出てくる見込みだ。4月〜5月は、国内の1季報が出揃い、米国の雇用統計（非農）データやインフレデータが公表され、さらに潜在的な戦争の節目が近づくにつれ、「滞胀」に入るのかどうかという物語はより明確になり得る。
それに加え、歴史的な規則性から見ると、6月はしばしば業界のローテーション速度が下がり始める節目であり、年度のメインラインが確立できるかを観察する重要なタイミングでもある。年央までに走り出せる方向であれば、通年で強さが続く確率は相対的に高い。
中期の物語が明確になるまで、辛抱強く待ちつつ、構造的なヘッジを継続し、これまでの3つのメインラインの配分を維持する。同時に混雑度（込み具合）の位置にも重点的に注目する。1）優良×滞胀に強い大盤成長——蓄電／電池材料、光モジュール（混雑度の感情は上がるスピードが速いので、極値の位置に注目）。2）レンジのカレンダー効果が強い大盤バリュー——配当利得の低ボラ、フリーキャッシュフロー、大金融、交運（混雑度の感情はなお低い）。3）期待が極めて低い出海（海外展開）／輸出チェーン（混雑度の感情はなお低い）。
仮に中東の紛争が想定より早く終わるなら、乗り換え率（回転率）の高い投資家に対しては、メディア、防衛軍需（国防軍工）、有色金属の過度な下落後の反発機会に注目することを推奨する。
国金証券：グローバルな実物資産の台頭という物語は終わっていない
世界の実物資産台頭の物語は終わっていない。ドルの霧を払いのけることで初めて世界の真実が見える。私たちは以下を推奨する。1つ目は、世界的な動揺の枠組みの中でエネルギー安全の重要性がとりわけ高まっていること。ただし今年は一次エネルギーが二次エネルギーの建設より優位になっており、私たちの最優先は原油、油運、石炭、銅、アルミ、金、ゴム。2つ目は、中国の製造業こそが世界の“錨”であること。実物の流動性は金融資産の流動性より遅いため、再評価の到来を待つ——電力設備の新エネルギー、機械設備、化工。3つ目は、抑制要因が反転する下で消費の構造的機会を探すこと——観光・景勝地、調味・発酵食品、ビールおよびその他の酒類、医薬の商業流通、美容医療など。
德邦証券：市場のリスク選好が修復
中東情勢は依然として、原油価格と周辺市場のボラティリティを通じてリスク選好を継続的に圧迫するだろう。しかしA株の取引の重心は、単純な防御や避難（ヘッジ）から、内部テーマおよび成長スタイルの修復へと移っている。今後も、中東情勢の展開、国際原油価格の動き、そして海外のボラティリティがA株のセンチメントへ再伝播するかを、引き続き密接に注視する必要がある。
華金証券：スローブル（緩やかな強気）のトレンドは不変。ファンダメンタルズへ回帰し、テクノロジーと景気循環がメインラインに戻る
今年の4月、A株は相対的に強めに推移し、ボラティリティはあっても概ね上向きになり得る。スローブルのトレンドは不変だ。（1）今年4月は、経済と利益が引き続き回復する可能性。まず、4月の経済は引き続きある程度修復され得る。消費の伸び率が引き続き下げ止まり得ること。次に、インフラ整備と製造業投資の伸び率がさらに回復し得ること。最後に、輸出は引き続き高い伸び率を維持し得ること。2つ目に、4月の企業利益も回復のトレンドが続く可能性。4月のPPIの前年比伸び率と、A株1季報の伸び率が引き続き回復し得る。（2）今年4月の政策はなお前向きで、外部リスクが緩和する可能性。1つ目に、4月の政策はなお前向きになり得る。2つ目に、4月の外部リスクは限界的に緩和し、A株の米伊紛争などのリスクに対する懸念への反応は、すでに十分に織り込み済みかもしれない。（3）4月の国内流動性は引き続き緩和的な状態を維持し、株式市場の資金がある程度回流する可能性がある。
今年4月は、テクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得て、中小型株・大型株のスタイルは概ね均衡的になり得る。（1）4月はテクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、4月は安定系および金融スタイルが主にリードしやすく、これは政策や外部イベントに主に駆動される。2つ目に、今年4月はテクノロジーと景気循環のスタイルが相対的に優位になり得る。まず、金融・安定系スタイルは4月に優位を取りにくい可能性。次に、4月におけるテクノロジー革新支援や内巻き（内卷）を抑えるような政策がさらに具体的に実行され得る。最後に、4月は景気循環とテクノロジーのハード（ハードウェア）などの景気が引き続き上向き得る。（2）4月の大型・中小型のスタイルは概ね均衡になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、4月は大盤が相対的に優位になりやすい。2つ目に、今年4月は大型・中小型のスタイルが概ね均衡になり得る。まず、4月は景気循環とテクノロジー分野の企業利益が比較的高くなり得て、中小型株のスタイルに有利。次に、4月の海外流動性の見通しは大きくは緩まない可能性があり、大型株のスタイルに有利。最後に、国内政策は中小型株のスタイルに有利だ。
業界配分：4月は押し目で優良テクノロジーと一部の景気循環などを配置する。（1）前期のマイナス衝撃によりA株が調整した後でも、4月は優良テクノロジーと一部の景気循環業種が引き続き優位になり得る。1つ目に、歴史を振り返れば、前期のマイナス衝撃でA株が調整した後は、業績ランキングの上位にある一部のテクノロジー・景気循環業種が4月でも相対的に優位になり得る。2つ目に、現時点では、今年4月は電子、通信、有色金属、電力設備などの業種が相対的に優位になり得る。（2）成長中の電力設備、メディア、自動車などはPEGが比較的低く、配当利得の中の非銀行金融、食品飲料などはバリュエーションの過去平均との差の水準が低い。（3）4月は押し目での配置を推奨：1つ目に、政策と産業トレンドが上向く電新（AI電力、蓄電）、通信（AIハードウェア）、電子（半導体、AIハードウェア）、有色金属、化工、軍工（商用宇宙）、革新薬など。2つ目に、石炭、電力、銀行などの低評価の配当利得業種。
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担当：常福強