華泰証券のリサーチレポートは、先週は市場が調整の後に小幅な回復を迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重になっており、市場の儲けを生む効果と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果は先週末に3月19日ごろの水準まで修復された一方で、信用（融資）資金のネット流出が240億元へと拡大し、アクティビティが9%未満へ低下しており、2025年7月以来初めての水準となっている。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が続くことが流動性リスクにつながるのではないかを懸念しているが、当社は次のように考える：1）現時点でも市場の儲けを生む効果は残っており、融資の平均担保比率は比較的安定していて、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い；2）現時点では資金はエネルギー・ショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替のロジックへ加速的に収れんしている。これらはいずれも、資金が全体として防御を取りながらも、依然として強い構造的な買い（ロング）意欲を保持していることを示している。 ### 全文如下 **華泰 | 戦略：防御の中で確実性を探す** 先週の市場は調整の後に小幅な回復を迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重になっており、市場の儲けを生む効果と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果は先週末に3月19日ごろの水準まで修復された一方で、信用（融資）資金のネット流出が240億元へと拡大し、アクティビティが9%未満へ低下しており、2025年7月以来初めての水準となっている。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が続くことが流動性リスクにつながるのではないかを懸念しているが、当社は次のように考える：1）現時点でも市場の儲けを生む効果は残っており、融資の平均担保比率は比較的安定していて、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い；2）現時点では資金はエネルギー・ショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替のロジックへ加速的に収れんしている。これらはいずれも、資金が全体として防御を取りながらも、依然として強い構造的な買い（ロング）意欲を保持していることを示している。 **コア見解** 観点1：取引型の資金は慎重 先週の市場は月曜の急落の後に小幅な回復を迎えたものの、取引型の資金は慎重である。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果が先週月曜に局面でのボトムへ落ち込んだ後、先週末には3月19日ごろの水準まで修復された一方で、資金のセンチメントについて当社が観測しているA株のセンチメント指数は継続して恐慌ゾーンにとどまっている。信用（融資）資金は先週240億元のネット流出で、前期までのネット流出と比べて流出が拡大しており、融資のアクティビティも同時に9%未満へ縮小している。2025年7月以来初めてで、この「儲けを生む効果」と「情緒」の乖離、あるいはその本質的な要因として、海外リスクの撹乱が影響している可能性があり、大きく資金が流入してくる意欲は依然として低い。さらに、市場は資金の継続的な流出が今後、流動性リスクを生むかどうかを懸念しており、当社は次のように考える：1）現時点の市場の儲けを生む効果は依然として残っている；2）融資の平均担保比率は比較的安定しており、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い。 観点2：エネルギー・ショックの中で確実性を探す資金 先週述べたように下落局面で防御の方向性を求めるのとは異なり、本週は資金がショック下で求めているのはより「確実性」であり、かつエネルギー代替のロジック方向に比較的強いコンセンサスが形成されている。1）龍虎榜の売買総額の全Aの売買代金に占める比率は引き続き下落しているものの、電力および公益事業、新エネ関連（電新）などのセクターの比率は上昇を続けている；2）公募ファンドがリチウム電池および電力セクターの保有比率を引き上げている；3）信用（融資）などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの関心度が高く、公用事業（公益事業）には資金の買い増しが入っている。 各種資金の限界（マージン）での変化一覧 個人投資家資金：先週は個人投資家資金が37.51億元のネット流入で、資金のネット流入は電子、国防軍工、ノンバンク金融などの業界に向かい、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向だった。 レバレッジ資金：先週は信用（融資）資金が240.06億元流出し、融資取引のアクティビティは8.94%まで低下した。市場平均の担保比率は前月比で小幅に275.54%まで下落している。構造としては、融資資金は電力および公益事業、石炭・通信などのセクターにネット流入し、計算機、国防軍工、ならびに自動車などのセクターにネット流出している。 公募ファンド&ETF：先週は各種ファンドの申請・会見数が前月比で増加しており、主に混合型およびETFファンドが中心。普通型、偏株型ファンドの株式（エクイティ）比率は小幅に低下した一方で、新規設定の強度は小幅に上昇した。先週のETF資金のネット流出は122.53億元で、そのうち広範な市場（ワイド）ETFのネット流出は7.69億元。セクター別に見ると、高度な製造業および公共サービスのセクターがネット流入の規模で上位に位置し、業界別では、電力設備・新エネルギー、電力および公益事業、ならびに石炭などの業界がネット流入で上位だった。 海外資金：EPFRで統計される配分型の海外資金のうち、3月18日-3月25日で配分型海外資金のネット流入は50.4億元。内訳として、アクティブ配分型海外資金は6.3億元流出し、パッシブ配分型海外資金は56.6億元ネット流入だった。 リスク提示：1）保有ポジションの推計モデルが無効になる；2）データ集計の定義・基準に誤りがある。（出所：界面ニュース）
華泰証券：現在資金は依然エネルギーショックの中で積極的に「確実性」を模索中
華泰証券のリサーチレポートは、先週は市場が調整の後に小幅な回復を迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重になっており、市場の儲けを生む効果と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果は先週末に3月19日ごろの水準まで修復された一方で、信用（融資）資金のネット流出が240億元へと拡大し、アクティビティが9%未満へ低下しており、2025年7月以来初めての水準となっている。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が続くことが流動性リスクにつながるのではないかを懸念しているが、当社は次のように考える：1）現時点でも市場の儲けを生む効果は残っており、融資の平均担保比率は比較的安定していて、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い；2）現時点では資金はエネルギー・ショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替のロジックへ加速的に収れんしている。これらはいずれも、資金が全体として防御を取りながらも、依然として強い構造的な買い（ロング）意欲を保持していることを示している。
全文如下
華泰 | 戦略：防御の中で確実性を探す
先週の市場は調整の後に小幅な回復を迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重になっており、市場の儲けを生む効果と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果は先週末に3月19日ごろの水準まで修復された一方で、信用（融資）資金のネット流出が240億元へと拡大し、アクティビティが9%未満へ低下しており、2025年7月以来初めての水準となっている。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が続くことが流動性リスクにつながるのではないかを懸念しているが、当社は次のように考える：1）現時点でも市場の儲けを生む効果は残っており、融資の平均担保比率は比較的安定していて、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い；2）現時点では資金はエネルギー・ショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替のロジックへ加速的に収れんしている。これらはいずれも、資金が全体として防御を取りながらも、依然として強い構造的な買い（ロング）意欲を保持していることを示している。
コア見解
観点1：取引型の資金は慎重
先週の市場は月曜の急落の後に小幅な回復を迎えたものの、取引型の資金は慎重である。具体的には、騰落指数で測る市場の儲けを生む効果が先週月曜に局面でのボトムへ落ち込んだ後、先週末には3月19日ごろの水準まで修復された一方で、資金のセンチメントについて当社が観測しているA株のセンチメント指数は継続して恐慌ゾーンにとどまっている。信用（融資）資金は先週240億元のネット流出で、前期までのネット流出と比べて流出が拡大しており、融資のアクティビティも同時に9%未満へ縮小している。2025年7月以来初めてで、この「儲けを生む効果」と「情緒」の乖離、あるいはその本質的な要因として、海外リスクの撹乱が影響している可能性があり、大きく資金が流入してくる意欲は依然として低い。さらに、市場は資金の継続的な流出が今後、流動性リスクを生むかどうかを懸念しており、当社は次のように考える：1）現時点の市場の儲けを生む効果は依然として残っている；2）融資の平均担保比率は比較的安定しており、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い。
観点2：エネルギー・ショックの中で確実性を探す資金
先週述べたように下落局面で防御の方向性を求めるのとは異なり、本週は資金がショック下で求めているのはより「確実性」であり、かつエネルギー代替のロジック方向に比較的強いコンセンサスが形成されている。1）龍虎榜の売買総額の全Aの売買代金に占める比率は引き続き下落しているものの、電力および公益事業、新エネ関連（電新）などのセクターの比率は上昇を続けている；2）公募ファンドがリチウム電池および電力セクターの保有比率を引き上げている；3）信用（融資）などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの関心度が高く、公用事業（公益事業）には資金の買い増しが入っている。
各種資金の限界（マージン）での変化一覧
個人投資家資金：先週は個人投資家資金が37.51億元のネット流入で、資金のネット流入は電子、国防軍工、ノンバンク金融などの業界に向かい、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向だった。
レバレッジ資金：先週は信用（融資）資金が240.06億元流出し、融資取引のアクティビティは8.94%まで低下した。市場平均の担保比率は前月比で小幅に275.54%まで下落している。構造としては、融資資金は電力および公益事業、石炭・通信などのセクターにネット流入し、計算機、国防軍工、ならびに自動車などのセクターにネット流出している。
公募ファンド&ETF：先週は各種ファンドの申請・会見数が前月比で増加しており、主に混合型およびETFファンドが中心。普通型、偏株型ファンドの株式（エクイティ）比率は小幅に低下した一方で、新規設定の強度は小幅に上昇した。先週のETF資金のネット流出は122.53億元で、そのうち広範な市場（ワイド）ETFのネット流出は7.69億元。セクター別に見ると、高度な製造業および公共サービスのセクターがネット流入の規模で上位に位置し、業界別では、電力設備・新エネルギー、電力および公益事業、ならびに石炭などの業界がネット流入で上位だった。
海外資金：EPFRで統計される配分型の海外資金のうち、3月18日-3月25日で配分型海外資金のネット流入は50.4億元。内訳として、アクティブ配分型海外資金は6.3億元流出し、パッシブ配分型海外資金は56.6億元ネット流入だった。
リスク提示：1）保有ポジションの推計モデルが無効になる；2）データ集計の定義・基準に誤りがある。
（出所：界面ニュース）