バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解

本日はスピーチの機会をくださったブルッキングスに感謝いたします。着席する前に、米国経済の見通しと金融政策への含意について私の見解を述べることで、今回の対話の背景を少し示しておけるかもしれないと思いました。さらに、規制に関する事項にも簡単に触れます。

ご存じのとおり、米連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、金融政策の現在の設定を維持することを選びました——私はこの判断を支持しました。米国経済はこのように、過去1年の間に一連のショックを経験したにもかかわらず、これまでのところ総じて底堅さを保っています。しかし、これらのショックは、インフレを我々の2％の目標に戻すために委員会が取り組むことを複雑にする一方で、最大雇用を支えることも同時に求めています。

これらの展開の背景には、堅調な成長が続いている経済があります。そこでは、底堅い個人消費、ここ数年の実質的な生産性成長、そして人工知能（AI）とデータセンターにおける例外的に強い企業投資によって支えられています。COVID-19パンデミック後の高い生産性成長は、技術的な高度化や、労働を節約するビジネス・プロセスの改善、さらに強い新規の事業立ち上げによってもたらされている可能性があります。これらは、直接に、また競争を通じて生産性を高めます。私の見解では、AIへの投資は、これらの技術がビジネス・プロセスに統合され、より広く普及するにつれて、将来にわたり強い生産性成長に寄与する可能性が高いです。長期的にはAIはより強い経済への貢献につながる見込みですが、それが起こるのは、いくつかの大きな労働市場の混乱の後になるかもしれません。2

ここで、先ほど述べた米国経済へのショックに話を移します。これらのうち最新の展開は、中東で現在進行している紛争です。この紛争は、同地域の広い地域で、石油の生産と輸送の両方に影響を与え、エネルギー価格を押し上げ、その他のコモディティにも影響を及ぼしています。もし紛争が間もなく終結するなら、インフレと経済活動に対する影響は限定的になる可能性があります。しかし、しばらく続く場合には、エネルギー価格やその他のコモディティの急騰は、価格と経済活動の双方に、より広範な含意を持ち得ます。私たちはすでに5年にわたり、インフレが高止まりした状態を経験しており、足元のインフレ期待も再び上昇しています。そのため、さらに別の価格ショックがより長期のインフレ期待を押し上げることには、特に強い懸念があります。消費者や企業は、将来のインフレを現在の経済判断に織り込むため、この力学がインフレの粘着性（持続性）につながり、インフレを2％へ戻すことをより難しくするリスクがあります。私たちはとりわけ警戒的である必要があります。こうした展開がどのように進むかについての不確実性が、少なくとも先週のFOMC会合では政策を据え置く必要があると私が考えた理由の一つです。

過去12か月で私たちが取り組んできた重要な要因の一つは、関税がインフレに与える影響です。関税は財の価格を引き上げました。高止まりしている財インフレは、ディスインフレ（物価沈静化）過程が停滞することに、かなりの程度寄与しています。実効関税率は、約1年間にわたって高いものの変動のある水準で推移してきましたが、最近の最高裁の判断によって、その率はおよそ10％へと引き下げられました——それでもなお高い水準です。そして、追加の措置が講じられれば、関税が再び引き上げられる可能性があります。こうした変動は、関税のインフレに対する最終的な影響についての不確実性を高めています。妥当なベースケースとしては、今年後半には関税のインフレへの影響が薄れていくと考えられますが、関税の影響が減衰するまでにより時間がかかるリスクもあります。

経済に影響を与える第三の力としては、労働力の成長の大幅な減速があります。これは主に、純移民の大幅な減少と、労働力参加の一部の低下によって引き起こされました。労働力の成長はほぼゼロです。雇用の創出も、過去1年はほぼゼロであり、景気後退（リセッション）以外の状況では非常に異例の経験です。私たちは「採用は低いが、解雇も低い」という環境にいます。これまで、雇用創出が低い水準であることと、労働力成長が伸びないことは、概ね相殺されてきました。これは、失業率が昨秋以降、かなり低い水準で安定していることからも分かります。しかし、採用の水準が低いことは労働市場をショックに対して脆弱にし得るため、労働市場の状況について引き続き警戒を続けることが望まれます。

同時に、いま特に重要なのは、インフレの見通し（トラジェクトリー）です。財のインフレに対する関税の影響とは別に、住居以外のサービス・インフレもまた高止まりしたままです。変動の大きい食料やエネルギーの価格を除いたコア・インフレは、将来のインフレの良い目安であり、2月にはおそらく3％だったと思われます。それはちょうど1年前と同程度です。インフレが2％を上回る状態がより長く続くほど、それが予想（期待）に定着してしまうリスクは高まります。そうなると、FOMCの目標を達成することはより難しくなります。

中東での出来事が我々の経済に与え得る潜在的な影響について、私が先に挙げた他の要因も含めて、相当な不確実性があることを踏まえると、状況を見極めるために少し時間をとるのは理にかなっています。現在の政策姿勢は、入ってくるデータ、変化する見通し、そしてリスクのバランスを評価している間、政策を据え置くための良い位置に私たちを置いています。

最後に、規制について簡単に一言述べさせてください。ご存じのとおり、私は、連邦準備制度理事会が過去1年に実施してきた数多くの行動について、私の判断では個々の金融機関の安全かつ健全性を弱め、金融の安定に対するリスクを高めるものだとして、反対しました。3 ストレステストの変更、バーゼルIIIの基準からの下方向への乖離、グローバルなシステム上重要な銀行向けの上乗せ（サーチャージ）の削減、そして強化された補完的レバレッジ比率の削減の複合的な効果によって、銀行システムは、より低いレジリエンス（耐性）を持つことになります。次に流動性規制を弱めることについても議論があります。理事会の監督担当スタッフは30％超で削減されており、その他の変更によって健全性を重視する監督の実務が弱められてきました。銀行システムの安全かつ健全性は信頼に支えられており、私は、私たちがその信頼を侵食していることを懸念しています。

ありがとうございます。

1. ここで述べる見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会や連邦公開市場委員会に所属する同僚の見解であるとは限りません。本文に戻る

2. Michael S. Barr（2026年）、「What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?（人工知能は労働市場と経済に何を意味するのか？）」ニューヨーク州のBusiness Economicsに関するニューヨーク協会で行われた講演、New York、2026年2月17日；Michael S. Barr（2025年）、「AI and Central Banking（AIと中央銀行）」シンガポールのFintech Festivalで行われた講演、Singapore、2025年11月11日；Michael S. Barr（2025年）、「Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach（人工知能と労働市場：シナリオに基づくアプローチ）」アイスランド中央銀行（Central Bank of Iceland）主催のReykjavik Economic Conference 2025で行われた講演、Reykjavik、Iceland、2025年5月9日。本文に戻る

3. Michael S. Barr（2025年）、「Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr（ミカエル・S・バール総裁によるストレステスト提案に関する声明）」プレスリリース、4月17日；Michael S. Barr（2025年）、「Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr（ミカエル・S・バール総裁による大規模金融機関の格付け枠組みに関する声明）」プレスリリース、11月5日；Michael S. Barr（2025年）、「Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr（ミカエル・S・バール総裁による強化された補完的レバレッジ比率最終規則に関する声明）」プレスリリース、11月25日；Michael S. Barr（2026年）、「Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr（ミカエル・S・バール総裁による銀行資本提案に関する声明）」プレスリリース、3月19日。本文に戻る