中国中冶2025年報解読：親会社帰属純利益大幅減少80.41%、営業キャッシュフロー大幅増加95.25%

中核的な収益指標を深掘り

2025年の中国中冶の中核となる収益指標は大幅に下落し、売上高および利益面のプレッシャーが鮮明になっている。

売上面では、同社は通年で売上高4553.80億元を実現し、前年同期比で966.45億元減少、下落率は17.51%だった。主な要因は、EPC（エンジニアリング請負）事業の売上が前年同期比で19.32%と大幅に減少して4079.82億元となったことで、売上下落の中核要因となった。特色あるセグメントの事業はわずかに2.65%増の327.35億元にとどまり、EPC事業の大幅な下落を相殺するには力不足だった。

利益面はさらに厳しく、親会社株主に帰属する純利益は前年同期比で80.41%減少し、非経常損益控除後の純利益の下落率はさらに91.17%に達した。加えて、非経常損益控除後の純利益は赤字域の境界まで落ち込んでおり、同社の本業の収益力が大きく弱まっていることを示している。1株当たり利益の指標も同様に、ほぼ半減に近い下落が見られ、基本的1株当たり利益は0.002元しか残っていない。非経常損益控除後の1株当たり利益はマイナスに転じており、同社の1株当たりの収益水準が極めて低いことを反映している。

コスト管理に分化した動き

2025年において、同社の期間費用の総規模は全体として縮小したが、各費用科目の変動には分化が見られる。

販売費用と管理費用はわずかな下落にとどまり、事業縮小の局面でも、基礎的な運営費用の「硬さ（景気変動への追随が小さい性質）」が依然として強いことを示している。研究開発費は前年同期比で14.89%減少し、同社が通年で複数の技術ブレークスルーをなおも達成していることと合わせると、研究開発投資の構成を調整し、産出の高いプロジェクトに重点を置いたことが要因の可能性がある。ただし、研究開発投資規模の縮減が長期の技術競争力に与える影響には警戒が必要だ。財務費用の減少は主に、利息収入が前年同期比で大幅に27.13%増の34.52億元となったことによるもので、利息費用の増分を上回り、ある程度は利益下落の圧力を相殺している。

研究開発チームが技術競争力を支える

2025年末時点で、同社は6万人超のエンジニアリング技術者を有しており、その内訳には中国工程院院士1人、全国エンジニアリング調査・設計マスター10人、国家の「百千万人材工程」専門家2人が含まれる。さらに、中華技能賞受賞者3人、世界技能大会の金メダリスト3人、全国テクニカルエキスパート86人、国家レベルの技能マスターワークショップ10拠点も有している。

研究開発費は減少したものの、同社の研究開発チームの中核人材の蓄積は依然として厚く、通年でなお複数の重要な技術ブレークスルーを達成した。中冶賽迪（CMIC CADI）は百キログラム級の環境対応黄銅と、氢基（ヒドロジェン系）の縦型高炉のパイロット試験プラットフォームを実運用に投入した。中冶京誠は、世界で最も厚い480mmのスラブ連続鋳造プロジェクトを建設した。中冶南方が研究開発した極薄・極幅の高級ステンレス鋼の炉巻き圧延機は実用化を実現しており、同社の研究開発チームの技術転換能力が引き続き強いことを示している。これにより、同社の本業の競争力に強固な支えが提供されている。

キャッシュフロー構造が大きく反転

2025年、同社のキャッシュフロー構造には顕著な変化が見られた。営業キャッシュフローは弱含みから強含みに転じ、投資および資金調達のキャッシュフローは縮小の様相を呈した。

営業活動によるキャッシュフローの純額は前年同期比でほぼ倍増しており、主に第4四半期の単四半期の営業キャッシュフロー純額が347.14億元に達したことによる。これにより、前3四半期の流出を大幅に相殺したことが背景にある。同社が年末に工程代金の回収などの手段で、営業性キャッシュフローの状況を大きく改善させたことを示しており、キャッシュフローの質も向上している。

投資活動によるキャッシュフローの純額の流出規模は前年同期比で縮小し、主に同社が対外投資の支出を減らしたこと、ならびに一部資産を処分したことでキャッシュが回流したことによるものだ。財務活動によるキャッシュフローは、純流入から大幅な純流出へ転じており、これは同社が2025年に融資規模を大きく減らした一方で、債務の返済を強化したことを示している。あるいは、非中核事業の切り離しや、資本構成の最適化に関連している可能性がある。

複数のリスクに注意が必要

当該期間中に同社は重大なリスク事項を開示していないものの、経営データを踏まえると、なお以下の種類のリスクに注目する必要がある：

1. 本業の収益下落リスク：EPC事業の売上が大幅に下落し、本業の収益力が弱まっている。今後も業界需要の低迷が続けば、収益面のプレッシャーはさらに拡大する可能性がある。
2. 事業統合リスク：同社は2025年末に中冶置業などの非中核事業を切り離した。今後のリソース統合と事業の集中化の効果には依然として不確実性があり、短期の業績に一定の影響が及ぶ可能性がある。
3. 海外事業リスク：海外での新規受注契約額は千億元を突破したが、国際的な政治・経済環境の変動、為替変動などの要因により、海外プロジェクトの履行および収益に影響が出る可能性がある。
4. 親会社の損失リスク：親会社の財務諸表の期末時点で、未補填損失が27.85億元累計となっており、同社が現金配当の条件を満たさないことにつながり、株主への還元に直接影響する。

役員報酬の状況

当該期間中、同社の董事長である陳建光が同社から得た税前報酬総額は88.37万元で、総経理の李長青の税前報酬総額は84.28万元。副総経理クラスの役員の税前報酬総額のレンジは62.83万元-82.11万元で、財務責任者の董甦の税前報酬総額は72.33万元だった。総合的に見ると、同社の役員報酬は同社の当年の利益下落の状況に整合しており、逆風下での報酬引き上げは見られなかった。

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責任編集：小浪快報