新しいレポート『One Year On: Tariff Impacts on U.S. Imports and What They Mean for Treasury and Payments』は、これらの関税が短期と長期の両方で与えた影響を検証している。世界は予想よりはるかに速く適応し、経済的なダメージは最小限に抑えられた。「関税の影響がどんなものになるのか、そしてその変化がこれほど速く、これほど深刻になるはずだと聞かされても、私は信じなかったと思う」と、Javelin Strategy & Researchの商業・エンタープライズ決済担当リードアナリストであるHugh Thomasは述べた。
関税の1年：世界への影響を振り返る
過去1年で最大級の金融ニュースの一つだったのは、米国によって開始された関税戦争だ。世界のサプライチェーンや経済への打撃にもかかわらず、多くの国は驚くほどうまく危機を乗り切った。
新しいレポート『One Year On: Tariff Impacts on U.S. Imports and What They Mean for Treasury and Payments』は、これらの関税が短期と長期の両方で与えた影響を検証している。世界は予想よりはるかに速く適応し、経済的なダメージは最小限に抑えられた。「関税の影響がどんなものになるのか、そしてその変化がこれほど速く、これほど深刻になるはずだと聞かされても、私は信じなかったと思う」と、Javelin Strategy & Researchの商業・エンタープライズ決済担当リードアナリストであるHugh Thomasは述べた。
衝撃への準備はできているか
関税ショックは、単一の政策変更のように作用するのではない。経済の中で、縮小、方向転換、免除、そして国や商品にまたがって発生することのある、誤解に起因する急増が混在する形で波及していく。予測が容易ではなかった。
一部のアナリストは、サプライチェーンが関税を吸収するか、あるいは抜け道を見つけるだろうと考えていた。しかし、そうはならなかった。エレクトロニクス、玩具、アパレルといった低マージンの輸入は、関税によるコストが上昇したにもかかわらず、概ね安定したままだった。
「関税が導入されてから、輸入の利用が下がることとのスピードと強い相関の両方に驚きました」とThomasは語った。
この不安定さから利益を得るのに最も好位置にあったのは、貿易の混乱に備えていた国々だ。例えば、中国からの輸入で価格が高騰すると、ベトナムは玩具とアパレルの生産を素早く集約し、新たな市場シェアを獲得した。
「ベトナムは、これを実現するためにしばらく前から準備を進めてきました」とThomasは言った。「中国の関税が引き上げられたとき、ベトナムは米国、あるいはアジアの他のサプライチェーン提供者に対する迅速な代替手段、あるいは最後の寄港地として備えができていました。これらのボリュームは、今後も維持されます。」
混乱の欠如
重要な教訓は、サプライチェーンは単にコストをそのまま転嫁するのではなく、調整するということだ。商品の入手可能性は概ね影響を受けず、2026年におけるサプライチェーンの機動力が浮き彫りになった。
「もしこれが15年前に起きていたら、混乱があったでしょう」とThomasは言った。「クリスマスの間、ショッピングセンターに十分なおもちゃがなかったはずです。世界は、ラストマイルの配送能力や、商品の来歴とその代替品に関する段階付けされたデータの面で変わりました。
「気まぐれな関税体制が導入されても、エレクトロニクス店で行列ができているのを見ていないことは、それを物語っています」と彼は述べた。「私たちは超リーンなサプライチェーンだったので、システムに大きな余裕（スラック）があまりありませんでした。市場原理とは無関係なこうした完全に非市場的な変化にもかかわらず、1年後の時点でも同じ商品が利用可能です。」
一部の変化は、良い意味で定着する
それでも、関税は永続的な変化を残した。多くのプレイヤーが、自分たちが想定していたほど不可欠ではないことに気づいた。代替がほぼ即座に生まれたからだ。
今後のサプライチェーンには、「関税リスク」の要素が組み込まれる可能性がある。特に、自動車や航空宇宙のような長く複雑な分野だ。各国政府も、国内での製造を後押しする中で、規制リスクの見直しを行っている。
「貿易協定を取りにいこうとしているのが見て取れます」とThomasは言った。「しかし同時に、貿易協定の持続可能性、そして関税障壁や規制介入を引き起こさないようどれほど信頼できるのかについて、メッセージを発することも試みるでしょう。」
スイスの金から学んだこと
思いがけないところから、ほかの教訓も浮かび上がった。2025年7月、米国は単月でスイスの金を60億ドル購入した。前年は20億ドル未満だったのに比べて大きな増加だ。
それは、関税に関して不意の一言で示されたものの、うまく伝わっていなかった意図の結果だった。それが、当該年の最大級の貿易の振れ（取引の急変）の一つになった。
「それは非常に示唆的です。効率的な市場が必要であり、自分の意図が適切に伝達されている必要がある、という点に関してです。というのも、これは実際には“伝言ゲーム”状態だったからです」とThomasは語った。「さらに、あなたの延べ（バリュール）購入を1年で3倍にするような話なら、結果としてかなり大きなサプライチェーンの非効率も生みました。その結果として、本当は特に欲していなかった在庫を抱え込んでしまった人もいたはずです。」
速く考える、そして遅く考える
交渉ではタイミングも重要だった。現在EUの外にある英国は、EUの貿易協定に後れを取ったため、製薬契約で出遅れた。その代わりに恩恵を受けたのはアイルランド、スペイン、フランスだった。
「影響がどこへ向かうのかを考えるなら、“自分とサプライチェーンで競う次の相手が、もっと速く契約を取りに行ったらどうなるか”を考えたい」とThomasは言った。「UKの製薬企業向けに決済やトランザクションバンキングを管理している多くの人は、たぶん手元に大きな在庫の積み上がりがあり、その結果としてキャッシュのギャップが生じている状況を見ているでしょう。EUよりも遅く製薬の関税交渉をしたからです。」
一方で、関税が抑制される可能性が常にあることを知りながら、貿易交渉を時間をかけて進める国もある。カナダとメキシコは、USMCAの自由貿易協定が再び俎上に戻っていると理解しており、慎重なアプローチを取っている。
究極のストレステスト
関税の影響が後退しても、商業決済のプレイヤーは解決策を提供する機会を見ている。企業は“帳尻合わせ”のための調整をほどくために次のコンピング年を費やすことになるが、いまや混乱を抜ける道は常にあると理解している。
過去1年で最も明確な持ち帰りとして挙げられるのは、グローバル貿易のレジリエンスだ。
「もし“グローバルなサプライチェーンに対するストレステスト”をやりたかったのなら」とThomasは言った。「世界大戦級のもの以外で、これを超えるものを思いつけるかどうか分かりません。」
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