ウォール街のセンチメントは極端な恐怖に達している！ゴールドマン・サックスの専門家：トランプが停戦を示唆しても、私は依然として「買い」に不安を感じている

5週間衝突が続き、マーケットのセンチメントは「極端な恐怖」のレンジまで落ち込んだが、リバーサルのシグナルがちらほらと見え始めている。ゴールドマン・デルタワン事業の責任者であるRich Privorotskyは、状況には「下台階（下の段階へ降りる）」のルートが存在すると指摘した。マーケットのセンチメント、ポジション構成、そしてホリデー効果が、短期的な非対称な上振れリスクを同時に形づくっている。しかし、彼自身は多頭ポジションを保有することに不安を感じている。

ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、トランプは側近に対し、ホルムズ海峡がなお広範囲にわたって封鎖された状態であっても、彼はアメリカのイランに対する軍事行動を終わらせる用意があるという。

その後トランプは公の場で、イランは「実際には打ちのめされている」と述べ、世界の石油バイヤーに向けて呼びかけた。「いちばん難しい部分はすでに終わった。自分で油を探しに行け！」一方、アメリカ通商代表のJamieson Greerは、ホルムズ海峡の通行問題を問われた際に「米国はサプライチェーンの影響を受けない」と述べた。

だが、停戦のシグナルが出たその一方で、昨夜の間に状況は明確にエスカレートした――イランがドバイ港に停泊していた大型の原油タンカーを攻撃し、航海・海運の支配権に対する明確な宣言だと見なされた。

Privorotskyは、この行為は米軍によるイスファハンの核施設への攻撃に対する報復への反応である可能性があると考えている。CNN恐怖と貪欲指数はすでに9まで低下しており、マーケットは大規模なデレバレッジを経験している。センチメントとポジションのデータはいずれも極端な悲観を示している。

停火ルート：政治コストはコントロール可能だが、変数だらけ

Privorotskyは、現在の状況には「下台階」の可能性があると考えており、最も楽観的な直近シナリオは、たとえば「ミッション完了」型の宣言――核能力が実質的に削減される（約10〜20年逆戻り）ことで、アメリカが撤退するための根拠を得ることだという。

彼は同時に、アメリカが行動を一時停止する一方でイランが一定程度の封鎖を維持するなら、圧力の力学は反転すると指摘する。アジア、欧州、そして湾岸協力会議（GCC）の加盟国が直接プレッシャーを受け、それによって海運の再開を後押しする動機が生まれる。

さらに彼は、アメリカとイスラエルの船舶を対象にした一方的な制限措置であっても、ある程度はなおコントロール可能であり、一方的な勝利が実際に海峡の通行を再起動し、圧力を他の国へと移転させる可能性があるとも付け加えた。

ただし彼は、このルートには現時点で「明確な判断上の優位性がない」と認めている。政治面ではかなり複雑で、とりわけGCCにとっては長期的な影響により大きな論点が残る。

景気後退の見通しが強まり、防衛的資産のロジックが強化

マクロ面では、Polymarketのデータによると、2026年の景気後退確率は36%まで上昇し、金利とゴールドはいずれも防衛的な取引姿勢になっている。Privorotskyは、MOVE指数が昨日もさらに3ポイント下落したが、この動きはますます「逃避的な感情そのもの」というよりは、成長見通しの下方修正を反映している色合いが濃くなってきていると述べた。

彼は、金融引き締めが行き過ぎているという論点がいっそう説得力を増しており、成長は大方さらに弱まり続ける可能性が高いことから、両者が揃って防衛的資産にとって好ましい環境を形成していると考えている。

構造の観点からは、彼は、防衛的セクターのパフォーマンスのロジックは通常の債券というより、インフレ連動国債（TIPS）により近いと見ている。現在の実質金利は、財政面の方向性に比べて明確に高く、最終的には実質金利が押し下げられることになる。

このロジックに基づき、彼はヘルスケアと公益事業への配分を好み、また、実在する長期の成長ロジックがある領域では、選択的に景気循環型のエクスポージャーを追加するとしている。

AIと半導体：バリュエーション再評価の圧力がなお継続して放出

PrivorotskyのAIに対する見方は明らかに慎重だ。彼は、メモリ半導体の「清算日（清算デー）」はすでに到来したと言う。つまり、設備投資が集中的である一方、供給の反応が遅れ、需要の不確実性が重なり、これらが合力となって下押しに働いているのだ。ソフトウェアであれハードウェアであれ、AI産業全体のバリュエーション倍率は圧縮される圧力に直面している。

彼は英伟达（NVIDIA）の例を挙げ、英伟达はテクニカルな弱気相場に陥っており、先物（フォワード）の株価収益率がエクソンモービルを下回っている点を指摘した。これは、市場が同社のターミナル（終盤）の価値に対する信頼を失っていることを意味する。

彼は、核心の問題は直近の利益ではなく、価格決定力と事業の持続可能性だと強調する。今日のテクノロジーは、想定よりも速く陳腐化する可能性があり、市場は短期的な見通しが見える部分にしかお金を払う気がない。

高額なソフトウェア株については、彼は空売りへの確信を高めていると言う。理由は、競争激化と価格の浸食が続いて成長を引き下げ続けるからだ。こうした軽資産のビジネスモデルには、価値を回復する余地がほとんどないうえ、ターミナル価値は極めて不確実だ。

センチメントは底打ちしたが、多頭にはなお忍耐が必要

全体としては慎重ながら楽観的な見方を示しているものの、Privorotskyは、多頭ポジションを保有することに対して「依然として不安」を感じていると強調し、直線的な上昇相場が起きることも期待していない。AIセクターの続くバリュエーション圧縮と、払拭しきれないプライベートクレジットの懸念が制約になっている。

ポジションおよび感情の指標から見ると、彼は現在の環境を次のように描写している。マーケットのセンチメントは極めて弱く、ネットの保有は非常に低い。商品取引顧問（CTA）は大きくショート（空売り）を持っており、CNN恐怖と貪欲指数は9まで下がっている（0の値に触れるかどうかを注視すると彼は述べている）。先週金曜には大規模なデレバレッジの取り組みがすでに始まっており、昨日もそれが継続した。

彼は、イースターと過越しの休日が近づくにつれ、リスクとリターンが非対称な上振れの構図を呈してくると考えている。ホワイトハウスによる「口頭での呼びかけ」に対する市場の免疫は高まっているが、それを無視しているのは、その内在メカニズムだと彼は考える。「ホワイトハウスは必要な結果を得るまで継続的に改善（反復）し続ける。市場が深く下がるほど、解決までの距離は近づく。」

資産配分では、彼はTIPS、ヘルスケア、公用事業、いくつかの通信株、ゴールド、さらに調整を経た欧州の産業株（鉄鋼、セメント）と航空宇宙セクターを好む。中核の論拠は「モート（堀）」に焦点を当てること、つまり、簡単には置き換えられない企業を探すことだ。

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