3月31日、如祺出行（9680.HK）が2025年通年の業績レポートを提出した。全国の多くの地域で配車サービスの車両稼働力がひっ迫し、需給の警戒が相次ぎ、業界が惨烈な価格競争に陥った2025年において、如祺出行は売上高が前年比114.6%増となり、通年の総収入は52.86億元に達した。同時に、粗利益率は一桁台から倍増して11.9%まで上昇し、全体の利益指標は48.1%改善した。しかし「倍増」「急増」といった高成長のラベルを切り離して、この52.86億元の売上構造を突き通すと、香港株で「Robotaxi第一号株」の看板を背負う移動プラットフォームは、従来の車両運行ビジネスの薄利に苦しみつつ、最先端テクノロジー・ビジネスへの重い資本投入という二重の課題に直面している。 決算によると、2025年の移動サービス収入（Robotaxiを含む）は前年同期比131.8%増の50.97億元だった。これは、従来の移動事業が総規模に占める割合が96.4%に達していることを意味する。増分が頭打ちの業界全体の規模拡大の中で、如祺出行が130%超の規模膨張を実現できたのは、一線都市における内生的な成長によるものではなく、「波及（涟漪）モデル」、つまり大湾区の運営体制を地方の下位市場や周辺都市へ移設することに依存しているためだ。空間を成長と引き換えにするこの戦略は売上規模を押し上げる一方で、下位市場では客単価が本来から圧迫されがちで、プラットフォームはオフラインでの法令順守やドライバー募集において、隠れたコストを支払う必要がある場合が多い。では、なぜ粗利益率は一桁台から11.9%へ躍進できたのか？利益はなぜ48.1%改善したのか？答えは硬貨の裏側にある——極限のコスト管理だ。決算は、当該年度の財務費用や一般管理費などの費用が「二桁の減少」を達成したと明確に示している。これは、如祺出行の財務面での転換点が、大部分は、ミドル/バックオフィスの支出を圧縮し、不要な運営コストを削減することで「押し出して」作り出されたことを示唆している。フロントでは配車（派単）アルゴリズムを最適化して空車走行率を引き下げ、バックエンドでは各種の固定的な支出を厳格に管理する。この防御と反撃の財務戦略は、確かにキャッシュフローを下支えしているが、それは同時に、従来の移動事業における利益の天井が非常にはっきりしていることも意味する。つまり、これは規模効果に強く依存し、利益率がカミソリのように薄い「苦しいビジネス」だ。約53億元の総売上のうち、本当に高い粗利益の性質と想像の余地を持つのは、構成比が約3%にすぎない「技術サービス収入」。2025年、この分野の売上は前年比487.4%増の1.6億元だった。これが如祺出行の差別化点であり、同社が香港株のテック株のバリュエーションを下支えしようとする際の中核的な支えでもある。現在、自動車産業チェーン全体は、高度な知能運転（ハイレベルなADAS）とエンドツーエンドの大規模モデル開発の攻勢期にある。完成車メーカーとアルゴリズム企業は、複雑で尾の長いシーンを含む高品質な実路テストデータを、極度に渇望している。如祺出行は実際には、道路を走っている数十万台規模の配車（配車サービス）車両を、頻度の高いデータ収集用の端末として再利用している。AIデータサービス製品（例えば注釈データ、高精度地図）を提供することで、同社は車両メーカーに対するB端SaaSサービスやデータTier-1のサプライチェーンへの参入も試みている。財務ロジックから見ると、この1.6億元の収益の限界コストは極めて低く、将来もっとも純利益に貢献しうる成長の一線である可能性が高い。しかし事業の現実から言えば、3%の売上構成比は依然としてあまりにも弱い。短中期において、この「第2の成長曲線」はより多くが資本市場におけるバリュエーションの材料として存在しており、損益計算書上で、本業の損失を全面的にカバーするにはまだ足りない。技術の地の部分を成すもう一つのパズルとして、Robotaxiの商業化の進捗は決算の中でいささか微妙に見える。公式データによると、今年第1四半期に如祺Robotaxiの運力は約600台へ拡大し、2025年末時点の規模から倍増した。「有人＋無人」の混合配車（派単）のエコシステムにおいて、如祺出行は商業化された運用現場の役割を担っている。しかし財務の観点から見ると、現段階のこの600台のRobotaxiは、利益のもたらす「乳牛」などではなく、紛れもなく「金を食う存在」だ。レーザーレーダーなどの中核ハードウェアコストは下がっているとはいえ、数百台のRobotaxiの車両編成、初期のカスタム開発、セーフティ担当者の人件費、データセンターの計算資源の支援、そして長期の車車・道路の協調運用・保守——どれも、莫大な設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）によって支える必要がある。これが、如祺出行の決算における最も中核的な矛盾点を構成している。従来の移動事業はコスト削減と効率改善、そして損益計算書の改善に必死に取り組んでいる一方で、Robotaxiの運力は倍増して拡張しており、せっかく縮小させた損失の穴が、いつでも再び裂ける可能性がある。本業のキャッシュフローが枯渇しないことを前提に、Robotaxiへの重資産投資の投入テンポをコントロールできるか——それが、経営陣が綱渡りのような能力を発揮できるかどうかを試す重要なポイントになる。総合すると、如祺出行の2025年業績レポートに表れているのは、レッドオーシャンにいる移動企業が、精緻な運営によって出血を止めようとし、そしてテクノロジー事業で「未来を買う」ことでの転換の縮図を描こうとしている姿だ。売上高の114.6%の増速と、改善した粗利益は、過酷な市場における同社の生存のしぶとさを証明している。しかし資本市場の価格付けロジックは冷酷だ。従来のネット配車（配車）サービスの物語には爆発力が欠けており、1.6億元の技術収入で、しかも未だに収益化していないRobotaxiは、同社のファンダメンタルズを完全に作り替えるにはまだ足りない。完全に損益分岐点を越えるまで、如祺出行の「テクノロジーとしての中身」の評価は、長くて高額な商業化の大試練を経る必要がある。リスク提示および免責条項 市場にはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。この記事は個人投資の助言を構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性を考慮していません。ユーザーは、この記事中のいかなる意見、見解、または結論が、各自の特定状況に適合するかどうかを検討すべきです。これに基づいて投資する場合、責任はご自身にあります。
如祺出行2025年の収益は倍増し、利益改善はコスト削減によるものです
3月31日、如祺出行（9680.HK）が2025年通年の業績レポートを提出した。
全国の多くの地域で配車サービスの車両稼働力がひっ迫し、需給の警戒が相次ぎ、業界が惨烈な価格競争に陥った2025年において、如祺出行は売上高が前年比114.6%増となり、通年の総収入は52.86億元に達した。同時に、粗利益率は一桁台から倍増して11.9%まで上昇し、全体の利益指標は48.1%改善した。
しかし「倍増」「急増」といった高成長のラベルを切り離して、この52.86億元の売上構造を突き通すと、香港株で「Robotaxi第一号株」の看板を背負う移動プラットフォームは、従来の車両運行ビジネスの薄利に苦しみつつ、最先端テクノロジー・ビジネスへの重い資本投入という二重の課題に直面している。
決算によると、2025年の移動サービス収入（Robotaxiを含む）は前年同期比131.8%増の50.97億元だった。これは、従来の移動事業が総規模に占める割合が96.4%に達していることを意味する。
増分が頭打ちの業界全体の規模拡大の中で、如祺出行が130%超の規模膨張を実現できたのは、一線都市における内生的な成長によるものではなく、「波及（涟漪）モデル」、つまり大湾区の運営体制を地方の下位市場や周辺都市へ移設することに依存しているためだ。
空間を成長と引き換えにするこの戦略は売上規模を押し上げる一方で、下位市場では客単価が本来から圧迫されがちで、プラットフォームはオフラインでの法令順守やドライバー募集において、隠れたコストを支払う必要がある場合が多い。
では、なぜ粗利益率は一桁台から11.9%へ躍進できたのか？利益はなぜ48.1%改善したのか？答えは硬貨の裏側にある——極限のコスト管理だ。
決算は、当該年度の財務費用や一般管理費などの費用が「二桁の減少」を達成したと明確に示している。これは、如祺出行の財務面での転換点が、大部分は、ミドル/バックオフィスの支出を圧縮し、不要な運営コストを削減することで「押し出して」作り出されたことを示唆している。
フロントでは配車（派単）アルゴリズムを最適化して空車走行率を引き下げ、バックエンドでは各種の固定的な支出を厳格に管理する。この防御と反撃の財務戦略は、確かにキャッシュフローを下支えしているが、それは同時に、従来の移動事業における利益の天井が非常にはっきりしていることも意味する。つまり、これは規模効果に強く依存し、利益率がカミソリのように薄い「苦しいビジネス」だ。
約53億元の総売上のうち、本当に高い粗利益の性質と想像の余地を持つのは、構成比が約3%にすぎない「技術サービス収入」。2025年、この分野の売上は前年比487.4%増の1.6億元だった。
これが如祺出行の差別化点であり、同社が香港株のテック株のバリュエーションを下支えしようとする際の中核的な支えでもある。
現在、自動車産業チェーン全体は、高度な知能運転（ハイレベルなADAS）とエンドツーエンドの大規模モデル開発の攻勢期にある。完成車メーカーとアルゴリズム企業は、複雑で尾の長いシーンを含む高品質な実路テストデータを、極度に渇望している。
如祺出行は実際には、道路を走っている数十万台規模の配車（配車サービス）車両を、頻度の高いデータ収集用の端末として再利用している。AIデータサービス製品（例えば注釈データ、高精度地図）を提供することで、同社は車両メーカーに対するB端SaaSサービスやデータTier-1のサプライチェーンへの参入も試みている。
財務ロジックから見ると、この1.6億元の収益の限界コストは極めて低く、将来もっとも純利益に貢献しうる成長の一線である可能性が高い。しかし事業の現実から言えば、3%の売上構成比は依然としてあまりにも弱い。
短中期において、この「第2の成長曲線」はより多くが資本市場におけるバリュエーションの材料として存在しており、損益計算書上で、本業の損失を全面的にカバーするにはまだ足りない。
技術の地の部分を成すもう一つのパズルとして、Robotaxiの商業化の進捗は決算の中でいささか微妙に見える。公式データによると、今年第1四半期に如祺Robotaxiの運力は約600台へ拡大し、2025年末時点の規模から倍増した。
「有人＋無人」の混合配車（派単）のエコシステムにおいて、如祺出行は商業化された運用現場の役割を担っている。しかし財務の観点から見ると、現段階のこの600台のRobotaxiは、利益のもたらす「乳牛」などではなく、紛れもなく「金を食う存在」だ。
レーザーレーダーなどの中核ハードウェアコストは下がっているとはいえ、数百台のRobotaxiの車両編成、初期のカスタム開発、セーフティ担当者の人件費、データセンターの計算資源の支援、そして長期の車車・道路の協調運用・保守——どれも、莫大な設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）によって支える必要がある。
これが、如祺出行の決算における最も中核的な矛盾点を構成している。従来の移動事業はコスト削減と効率改善、そして損益計算書の改善に必死に取り組んでいる一方で、Robotaxiの運力は倍増して拡張しており、せっかく縮小させた損失の穴が、いつでも再び裂ける可能性がある。
本業のキャッシュフローが枯渇しないことを前提に、Robotaxiへの重資産投資の投入テンポをコントロールできるか——それが、経営陣が綱渡りのような能力を発揮できるかどうかを試す重要なポイントになる。
総合すると、如祺出行の2025年業績レポートに表れているのは、レッドオーシャンにいる移動企業が、精緻な運営によって出血を止めようとし、そしてテクノロジー事業で「未来を買う」ことでの転換の縮図を描こうとしている姿だ。
売上高の114.6%の増速と、改善した粗利益は、過酷な市場における同社の生存のしぶとさを証明している。しかし資本市場の価格付けロジックは冷酷だ。従来のネット配車（配車）サービスの物語には爆発力が欠けており、1.6億元の技術収入で、しかも未だに収益化していないRobotaxiは、同社のファンダメンタルズを完全に作り替えるにはまだ足りない。
完全に損益分岐点を越えるまで、如祺出行の「テクノロジーとしての中身」の評価は、長くて高額な商業化の大試練を経る必要がある。
リスク提示および免責条項
市場にはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。この記事は個人投資の助言を構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性を考慮していません。ユーザーは、この記事中のいかなる意見、見解、または結論が、各自の特定状況に適合するかどうかを検討すべきです。これに基づいて投資する場合、責任はご自身にあります。