本紙（chinatimes.net.cn）の記者、于玉金が北京より報道知乎の2025年Non-GAAP（非公認会計准則）利益は想定の範囲内だが、このマイルストーンの朗報の裏には、数多くのリスクポイントが隠れている。3月25日、知乎が発表した2025年Q4および通期の業績レポートによると、2025年通期の調整後純利益は3790万元だった。これは知乎にとって初めて、通期でNon-GAAPの黒字を実現したことであり、知乎が新たな発展段階に入ったことを意味する。しかし、2025年Q3、Q4にかけては知乎が黒字から赤字に転じ、Q4の損失はQ3よりも拡大し、各主要事業の売上もすべて下落した。知乎が戦略転換の過程で経験した痛みは、予想を上回るほど深刻だった。2026年の利益見通しについて、知乎CFOの王晗は3月25日夜の決算電話会議で、「知乎は2025年に、自社が利益を出せることを証明した。ただしAI時代における機会と資源の素地は、現状よりはるかに大きい。知乎は今年の利益を取り、来年も同規模でさらに利益を上げ、さらに配当するという単純なルートをそのまま歩むことはない。また現状の規模では、特別に意味のある配当額を生み出すことも不可能だ。『知乎はこの時代のチャンスをつかみ、AIに投資すべきだ』」と述べた。**Q4の損失は拡大**もしQ3が戦略的なごく小さな赤字だと言えるなら、知乎のQ4の各指標はそのような見方を裏づけにくい。知乎の2025年Q4売上は6.44億元で、2024年同期の8.59億元から25.03%下落し、2025年Q3の6.59億元に比べては環比でわずかに2.28%減少した。具体的に見ると、知乎の売上に最も大きく寄与する有料会員事業の2025年Q4売上は3.34億元で、2024年同期の4.20億元から20.48%減少した。財報の説明では、主に同社の平均月次サブスク会員数が減少したことによる。実際、知乎が最新開示した平均月次サブスク会員数は、前年同期比・環比ともに理想的とは言えない。知乎の2025年Q4の平均月次サブスク会員数は1220万人で、前年同期は1410万人、前四半期は1430万人だった。早くも2025年Q3の決算発表会見で、王晗はすでに「有料会員事業は依然として調整期間にあり、売上はまだ底を打っていない」と述べていた。当時彼は、「以前からお伝えしているとおり、世界の一流の図書館や評判のいい書店にも、fictionとnonfictionのエリアがある。重要なのは、会社がそれらをより良く融合し、かつ区別できるかだ。この点で、会社はいくつかの試みや努力を行う。そのため、会員収入について、現時点の収入が底だとはまだ言えない」と説明した。もう一つの大きな事業であるマーケティングサービスの売上は、前年同期比では引き続き下落しているものの、環比では24.34%増加している。2025年Q4、知乎のマーケティングサービス売上は2.35億元で、2024年同期は3.16億元、2025年Q3は1.89億元だった。さらに、知乎のその他の売上は、2024年Q4の1.23億元から前年同期比で38.91%減の、2025年Q4の7520万元となった。財報では、主に知乎の職業研修事業の戦略最適化によるものとされており、一部は同社の知的財産権関連デリバティブ事業が生み出した収入増加によって相殺されたという。記者が把握したところによると、2025年Q3において、知乎の職業教育事業は損益分岐点に達していたが、当該事業の規模が小さいため「その他の事業」に統合された。また注目すべきなのは、有料コンテンツ閲覧の領域で、知乎の優良な有料コンテンツ部門が展開していくIPのマネタイズ成長ポテンシャルが非常に大きい点だ。2025年Q4、知乎のIP著作権がもたらす収入は前年同期比で5倍超の伸びとなり、通期の著作権収益の著者規模は前年同期比で6倍となった。売上が下がる一方で、知乎は2025年Q4も再び赤字となった。純損失は2.11億元で、2024年同期は黒字8640万元、2025年Q3の純損失は4670万元だった。知乎のQ4の調整後純損失（Non-GAAP）は3940万元で、2024年同期は黒字9710万元となっている。現時点での売上下落であれ、単四半期での環比ベースの赤字拡大であれ、知乎にとっては戦略転換に伴う痛みという位置づけだが、黒字化こそが2026年の鍵だ。知乎CFOの王晗は、「知乎は時代の中で機会をつかみ、AIに投資する」と述べた。さらに、「せっかく到達したbreakeven（損益分岐）を、もう一度手放して、過去のように大規模な資金投入で成長するという成長モデルへ戻ることはしない。会社は新規事業について慎重に検討し、ROIが見えること、かつ知乎の資源禀赋に適した方向性に投入する。新しいAI収入に一定の成長をもたらしつつ、bottomline（純利益）は比較的健全な状態を維持する」と語った。**新規事業に賭ける**AIがもう新しい話題ではないことは強調するまでもなく、知乎自身にとっても同様だ。過去の2025年において、知乎の経営陣はこの言葉に触れる頻度がますます高くなっており、AIが確かに知乎にも新たな変化をもたらしている。知乎の創業者で、取締役会長兼CEOの周源は3月25日夜の決算説明会で、「過去数四半期、知乎は主導的に、AIとコミュニティの加速的な融合を継続して推進してきた。コアユーザーと新規ユーザーという2つの集団から見ると、AI能力の浸透がすでに前向きな変化をもたらしている」と述べた。「コアとなるリテンション（継続利用）ユーザーについて、AIはユーザーやクリエイターがよりよく理解され、つながりやすくすることで、実在の人と人との間にあるソーシャル性を強めている。コミュニティに入ってくる新規ユーザーについては、AIがコンテンツの獲得、議論への参加、インタラクションへの関与のハードルを効果的に下げている」と周源はさらに指摘した。新しいユーザー体験向上計画には2つの側面がある。1つは、知乎がAIを通じてソーシャル性を促進し、効率を高めるための投資を継続することで、コアのリテンションユーザーや新規ユーザーの体験向上においてすでに検証されており、方向性と道筋はかなり明確だということ。もう1つは、上記の基礎の上で、知乎は「ダイレクト回答」の中核能力をAI検索からAgentへアップグレードし、コミュニティユーザーの体験を全面的に引き上げる見込みだが、この革新的な試みの実装にはなお調査が必要だということだ。『華夏时报』の記者は知乎側から、2025年Q4において、知乎の直答（ダイレクト回答）の直接利用MAUが前年同期比で260%超の伸びとなり、翌月のリテンション率は前年同期比で約83%改善したことを把握した。さらに2026年2月には、平均日次アクティブユーザーによる検索query（クエリ）量が2025年11月より16%超増加した。新たな節目を迎えた今、知乎はコミュニティの主力事業におけるAI活用を継続して深化させる。AIによって効率を高めるだけでなく、AIによるより優れた製品体験を提供し、同時に収入の安定と、事業運営利益のより健全な状態を維持する。そのうえで、知乎は質の高い資源禀赋を十分に活用して、AIの新規事業を発展させる。過剰に資金を燃やす必要がなく、健全なキャッシュフローを備えた領域に焦点を当てる。王晗は、「知乎が展開しようとしている新規事業は主に、AI短編ドラマ（短剧）、AI漫画劇（漫剧）の領域、そしてAI関連のデータサービス分野に集中している」と述べた。「動画の大規模モデルのアップグレードに伴い、短劇や漫劇の制作チェーンはますます簡素化されていく。最も希少なのは上流のIPであり、しかもそれは産業連鎖の他のプレイヤーによる『資金の燃焼（焼钱）』でも短期的に獲得できない（質の高いIP）ものだ。これと対照的に、知乎は大量の優良な著作権ライブラリを積み上げただけでなく、知乎のエコシステムの中で膨大な数のクリエイターが新しいIPを絶えず生み出している」と王晗はさらに述べた。さらに、「AI短漫劇市場は、ユーザーがAIコンテンツに対して支払いを行う意思があるということが実証されている。したがって、この領域にリソースと精力を投入することは、AI収入の規模化された成長を実現する上で良い選択肢となる」と語った。王晗はまた、「知乎がこれまでに蓄積してきた高品質な専門家ネットワーク、そして同社がモデルのデータ面で持つ認知上の優位性を踏まえれば、知乎はAI領域に対して独占的に制作できる高品質データを継続的に提供できる。同時に、コミュニティは、モデルがまだカバーしていない多様な専門スキルを、そして時代の発展に伴って生まれる新たな認知や新しい能力を、次々と掘り起こしていくことができる。私は、この領域には知乎ならではの機会があり、かつプラスのキャッシュフローが見込める事業でもあると考えている」と述べた。関係者によると、多くのアプリケーションが依然として大規模な資金燃焼の段階にある中で、英業達が「水を売る人（売水人）」として継続的に超過利益を得ている以外に、同様の属性を持つ別の領域が、高品質データだという。米国企業のScale AI、Surge AIなどが代表的で、それらは継続的に上位のモデル製造元へ高品質データを供給することで、短期間のうちに年商数十億規模に成長し、かつプラスのキャッシュフローを持つ企業になっている。ただし、知乎はここ数年、ECや職業教育などのように異なる新規事業を模索してきたが、成果は一般的だった。知乎が今後探っていく新規事業について、エンタメ・文教産業のアナリストである張書楽は『華夏时报』の記者の取材に対し、「AI関連のデータサービスにおける最大の難点は『学習資料（learning materials）』にある。多くのプラットフォームのコンテンツがあまりにも雑多で、質もまちまちで、AIデータサービスでは良い体験を提供しにくい。むしろ検索資料の編集版という形で大きな寄せ集めのごちゃ混ぜを作ってしまうことになり、場合によっては『学習資料』そのものに誤りがあることさえある。さらに『学習資料』に対して意図的・人為的なGEO（生成式エンジン最適化）をかけた結果として、誤ったデータサービスを提供し、ユーザーを誤導してしまう可能性もある。これに対して知乎は長期にわたり質の高い質疑応答に深く注力しており、その『学習資料』の正確性、専門性、完全性は他のコンテンツ・プラットフォームよりも優れている。これにより、AIは『黄岡の密文（黄冈密卷）』のレベルでサービスを提供でき、出発点がより高く、効率も高く、体験もより良いものになる」と述べた。張書楽はさらに、「AI短劇、漫劇は現在のコンテンツ・プラットフォームが配置する際の重要な主要レーンであり、知乎は追随し、先行して拠点を設け、自社プラットフォームの属性に基づく実現可能性を探る必要がある。実際、知識共有がAI短劇・漫劇へ向かう形で実現される可能性は確かにある。AIによる動画生成技術が絶えず改善されるにつれ、コンテンツ制作者は脚本をしっかり作り、知識共有をストーリーへと転換さえすれば、動画を直接生成できる。専門の映像チームや俳優を支える必要がない。このモデルは、現状の主流が快感重視で、いわゆるファストフード的、さらにはやや下品さも感じられるAI短劇・漫劇の中で、一つの清流になる可能性があり、また知乎がこのレーンに切り込むことでチャンスをつかみ、成果を上げる機会にもなる」と指摘した。ただし張書楽は、新規事業は依然として知乎の主力事業の補助にすぎず、短期的に成功するとは限らないし、仮に成功しても限られたニッチ市場にとどまる可能性があるとも考えている。責任編集：黄興利 編集長：寒豊
初めての通年Non-GAAP利益達成と連続赤字からの回復！知乎の「喜報」に隠された転換期の痛み、AI新事業は慎重に模索中
本紙（chinatimes.net.cn）の記者、于玉金が北京より報道
知乎の2025年Non-GAAP（非公認会計准則）利益は想定の範囲内だが、このマイルストーンの朗報の裏には、数多くのリスクポイントが隠れている。
3月25日、知乎が発表した2025年Q4および通期の業績レポートによると、2025年通期の調整後純利益は3790万元だった。これは知乎にとって初めて、通期でNon-GAAPの黒字を実現したことであり、知乎が新たな発展段階に入ったことを意味する。しかし、2025年Q3、Q4にかけては知乎が黒字から赤字に転じ、Q4の損失はQ3よりも拡大し、各主要事業の売上もすべて下落した。知乎が戦略転換の過程で経験した痛みは、予想を上回るほど深刻だった。
2026年の利益見通しについて、知乎CFOの王晗は3月25日夜の決算電話会議で、「知乎は2025年に、自社が利益を出せることを証明した。ただしAI時代における機会と資源の素地は、現状よりはるかに大きい。知乎は今年の利益を取り、来年も同規模でさらに利益を上げ、さらに配当するという単純なルートをそのまま歩むことはない。また現状の規模では、特別に意味のある配当額を生み出すことも不可能だ。『知乎はこの時代のチャンスをつかみ、AIに投資すべきだ』」と述べた。
Q4の損失は拡大
もしQ3が戦略的なごく小さな赤字だと言えるなら、知乎のQ4の各指標はそのような見方を裏づけにくい。
知乎の2025年Q4売上は6.44億元で、2024年同期の8.59億元から25.03%下落し、2025年Q3の6.59億元に比べては環比でわずかに2.28%減少した。
具体的に見ると、知乎の売上に最も大きく寄与する有料会員事業の2025年Q4売上は3.34億元で、2024年同期の4.20億元から20.48%減少した。財報の説明では、主に同社の平均月次サブスク会員数が減少したことによる。
実際、知乎が最新開示した平均月次サブスク会員数は、前年同期比・環比ともに理想的とは言えない。知乎の2025年Q4の平均月次サブスク会員数は1220万人で、前年同期は1410万人、前四半期は1430万人だった。
早くも2025年Q3の決算発表会見で、王晗はすでに「有料会員事業は依然として調整期間にあり、売上はまだ底を打っていない」と述べていた。当時彼は、「以前からお伝えしているとおり、世界の一流の図書館や評判のいい書店にも、fictionとnonfictionのエリアがある。重要なのは、会社がそれらをより良く融合し、かつ区別できるかだ。この点で、会社はいくつかの試みや努力を行う。そのため、会員収入について、現時点の収入が底だとはまだ言えない」と説明した。
もう一つの大きな事業であるマーケティングサービスの売上は、前年同期比では引き続き下落しているものの、環比では24.34%増加している。2025年Q4、知乎のマーケティングサービス売上は2.35億元で、2024年同期は3.16億元、2025年Q3は1.89億元だった。
さらに、知乎のその他の売上は、2024年Q4の1.23億元から前年同期比で38.91%減の、2025年Q4の7520万元となった。財報では、主に知乎の職業研修事業の戦略最適化によるものとされており、一部は同社の知的財産権関連デリバティブ事業が生み出した収入増加によって相殺されたという。
記者が把握したところによると、2025年Q3において、知乎の職業教育事業は損益分岐点に達していたが、当該事業の規模が小さいため「その他の事業」に統合された。
また注目すべきなのは、有料コンテンツ閲覧の領域で、知乎の優良な有料コンテンツ部門が展開していくIPのマネタイズ成長ポテンシャルが非常に大きい点だ。2025年Q4、知乎のIP著作権がもたらす収入は前年同期比で5倍超の伸びとなり、通期の著作権収益の著者規模は前年同期比で6倍となった。
売上が下がる一方で、知乎は2025年Q4も再び赤字となった。純損失は2.11億元で、2024年同期は黒字8640万元、2025年Q3の純損失は4670万元だった。知乎のQ4の調整後純損失（Non-GAAP）は3940万元で、2024年同期は黒字9710万元となっている。
現時点での売上下落であれ、単四半期での環比ベースの赤字拡大であれ、知乎にとっては戦略転換に伴う痛みという位置づけだが、黒字化こそが2026年の鍵だ。
知乎CFOの王晗は、「知乎は時代の中で機会をつかみ、AIに投資する」と述べた。さらに、「せっかく到達したbreakeven（損益分岐）を、もう一度手放して、過去のように大規模な資金投入で成長するという成長モデルへ戻ることはしない。会社は新規事業について慎重に検討し、ROIが見えること、かつ知乎の資源禀赋に適した方向性に投入する。新しいAI収入に一定の成長をもたらしつつ、bottomline（純利益）は比較的健全な状態を維持する」と語った。
新規事業に賭ける
AIがもう新しい話題ではないことは強調するまでもなく、知乎自身にとっても同様だ。過去の2025年において、知乎の経営陣はこの言葉に触れる頻度がますます高くなっており、AIが確かに知乎にも新たな変化をもたらしている。
知乎の創業者で、取締役会長兼CEOの周源は3月25日夜の決算説明会で、「過去数四半期、知乎は主導的に、AIとコミュニティの加速的な融合を継続して推進してきた。コアユーザーと新規ユーザーという2つの集団から見ると、AI能力の浸透がすでに前向きな変化をもたらしている」と述べた。
「コアとなるリテンション（継続利用）ユーザーについて、AIはユーザーやクリエイターがよりよく理解され、つながりやすくすることで、実在の人と人との間にあるソーシャル性を強めている。コミュニティに入ってくる新規ユーザーについては、AIがコンテンツの獲得、議論への参加、インタラクションへの関与のハードルを効果的に下げている」と周源はさらに指摘した。新しいユーザー体験向上計画には2つの側面がある。1つは、知乎がAIを通じてソーシャル性を促進し、効率を高めるための投資を継続することで、コアのリテンションユーザーや新規ユーザーの体験向上においてすでに検証されており、方向性と道筋はかなり明確だということ。もう1つは、上記の基礎の上で、知乎は「ダイレクト回答」の中核能力をAI検索からAgentへアップグレードし、コミュニティユーザーの体験を全面的に引き上げる見込みだが、この革新的な試みの実装にはなお調査が必要だということだ。
『華夏时报』の記者は知乎側から、2025年Q4において、知乎の直答（ダイレクト回答）の直接利用MAUが前年同期比で260%超の伸びとなり、翌月のリテンション率は前年同期比で約83%改善したことを把握した。さらに2026年2月には、平均日次アクティブユーザーによる検索query（クエリ）量が2025年11月より16%超増加した。
新たな節目を迎えた今、知乎はコミュニティの主力事業におけるAI活用を継続して深化させる。AIによって効率を高めるだけでなく、AIによるより優れた製品体験を提供し、同時に収入の安定と、事業運営利益のより健全な状態を維持する。そのうえで、知乎は質の高い資源禀赋を十分に活用して、AIの新規事業を発展させる。過剰に資金を燃やす必要がなく、健全なキャッシュフローを備えた領域に焦点を当てる。
王晗は、「知乎が展開しようとしている新規事業は主に、AI短編ドラマ（短剧）、AI漫画劇（漫剧）の領域、そしてAI関連のデータサービス分野に集中している」と述べた。
「動画の大規模モデルのアップグレードに伴い、短劇や漫劇の制作チェーンはますます簡素化されていく。最も希少なのは上流のIPであり、しかもそれは産業連鎖の他のプレイヤーによる『資金の燃焼（焼钱）』でも短期的に獲得できない（質の高いIP）ものだ。これと対照的に、知乎は大量の優良な著作権ライブラリを積み上げただけでなく、知乎のエコシステムの中で膨大な数のクリエイターが新しいIPを絶えず生み出している」と王晗はさらに述べた。さらに、「AI短漫劇市場は、ユーザーがAIコンテンツに対して支払いを行う意思があるということが実証されている。したがって、この領域にリソースと精力を投入することは、AI収入の規模化された成長を実現する上で良い選択肢となる」と語った。
王晗はまた、「知乎がこれまでに蓄積してきた高品質な専門家ネットワーク、そして同社がモデルのデータ面で持つ認知上の優位性を踏まえれば、知乎はAI領域に対して独占的に制作できる高品質データを継続的に提供できる。同時に、コミュニティは、モデルがまだカバーしていない多様な専門スキルを、そして時代の発展に伴って生まれる新たな認知や新しい能力を、次々と掘り起こしていくことができる。私は、この領域には知乎ならではの機会があり、かつプラスのキャッシュフローが見込める事業でもあると考えている」と述べた。
関係者によると、多くのアプリケーションが依然として大規模な資金燃焼の段階にある中で、英業達が「水を売る人（売水人）」として継続的に超過利益を得ている以外に、同様の属性を持つ別の領域が、高品質データだという。米国企業のScale AI、Surge AIなどが代表的で、それらは継続的に上位のモデル製造元へ高品質データを供給することで、短期間のうちに年商数十億規模に成長し、かつプラスのキャッシュフローを持つ企業になっている。
ただし、知乎はここ数年、ECや職業教育などのように異なる新規事業を模索してきたが、成果は一般的だった。
知乎が今後探っていく新規事業について、エンタメ・文教産業のアナリストである張書楽は『華夏时报』の記者の取材に対し、「AI関連のデータサービスにおける最大の難点は『学習資料（learning materials）』にある。多くのプラットフォームのコンテンツがあまりにも雑多で、質もまちまちで、AIデータサービスでは良い体験を提供しにくい。むしろ検索資料の編集版という形で大きな寄せ集めのごちゃ混ぜを作ってしまうことになり、場合によっては『学習資料』そのものに誤りがあることさえある。さらに『学習資料』に対して意図的・人為的なGEO（生成式エンジン最適化）をかけた結果として、誤ったデータサービスを提供し、ユーザーを誤導してしまう可能性もある。これに対して知乎は長期にわたり質の高い質疑応答に深く注力しており、その『学習資料』の正確性、専門性、完全性は他のコンテンツ・プラットフォームよりも優れている。これにより、AIは『黄岡の密文（黄冈密卷）』のレベルでサービスを提供でき、出発点がより高く、効率も高く、体験もより良いものになる」と述べた。
張書楽はさらに、「AI短劇、漫劇は現在のコンテンツ・プラットフォームが配置する際の重要な主要レーンであり、知乎は追随し、先行して拠点を設け、自社プラットフォームの属性に基づく実現可能性を探る必要がある。実際、知識共有がAI短劇・漫劇へ向かう形で実現される可能性は確かにある。AIによる動画生成技術が絶えず改善されるにつれ、コンテンツ制作者は脚本をしっかり作り、知識共有をストーリーへと転換さえすれば、動画を直接生成できる。専門の映像チームや俳優を支える必要がない。このモデルは、現状の主流が快感重視で、いわゆるファストフード的、さらにはやや下品さも感じられるAI短劇・漫劇の中で、一つの清流になる可能性があり、また知乎がこのレーンに切り込むことでチャンスをつかみ、成果を上げる機会にもなる」と指摘した。
ただし張書楽は、新規事業は依然として知乎の主力事業の補助にすぎず、短期的に成功するとは限らないし、仮に成功しても限られたニッチ市場にとどまる可能性があるとも考えている。
責任編集：黄興利 編集長：寒豊