2021年の新規株式公開（IPO）以来、宇宙旅行株 Virgin Galactic（SPCE +18.89%）は、富裕層の観光客を宇宙の境界まで飛行させるというまったく新しい事業から利益を得られるのだと投資家に確約してきました。地球に戻って着陸する前に、数分間の無重力を楽しめるのだと。
これまでのところ、Virginはそうした利益を実現できていません。実際、2024年に同社は宇宙事業の運用を全面的に停止し、現存する唯一の宇宙機（スペースプレーン）を退役させました。その一方で、2026年の運航開始を望む新しい「デルタ級」宇宙機の設計に取り組んでいます。
そして今、新年の直前に私たちはいます。投資家は知りたいのです――2026年はVirgin Galacticがついに黒字化する年になるのか？ この質問への短い答えは、ほぼ確実に「いいえ」です。ただし、その理由を理解できるように、ここからは長い答えをお伝えします。
画像出典：Virgin Galactic。
新しいスペースプレーンを開発することは、安くはありません。これは、離着陸の間隔がフライト同士で数週間ではなく数日で済むような機体を作るというものです。さらに費用がかかるのが、Virginが同時に新しい母機（将来のデルタ級スペースプレーンを高度まで運び、そのロケットによる宇宙への打ち上げを支える機体）を開発していることです。
この2つのプロジェクトの合計で、Virgin Galacticは開発を進めるために資金を燃やしているため、年間で約4億6000万ドルのマイナスのフリー・キャッシュ・フローを生み出しています。
これが問題である理由はこうです。最新報告時点で、Virgin Galacticは現金がわずか3億9400万ドル（そして負債が4億7800万ドル）しかありませんでした。デルタ級フライトが2026年末より前に開始される見込みはないため、同社が目標を達成する前に資金が尽きてしまう、という非常に現実的なリスクがありました。
この望ましくない結果を避けるため、Virgin Galacticは12月に負債を再編する計画を発表しました。同社は、株式を約1210万株売却して4600万ドルを調達し、新たな負債の2030万ドルのプライベート・プレースメントを通じて負債の大部分を繰り延べ（ロールオーバー）することで、その結果、負債の支払期限を2028年まで先送りします。
これは、現金不足の問題を完全には解決しませんが、少なくとも破産のリスクを先延ばしにすることにはなります。
ただし、この計画にはいくつかの問題があります。まず何よりも、Virgin Galacticは旧債務に対して2.5%の利息を支払っています。発行される新たな負債は利率9.8%を伴うため、Virginの年間の利息負担は引き下げられるのではなく、むしろ引き上げられます。
差し迫ってはいないものの、同じくらい重大な懸念もあります。Virginが発行する新たな負債には、株式を購入するためのワラント（新株予約権）が付いてくるのです。これらのワラントが行使されれば、新たな現金として2億300万ドルが生み出されます――Virginが新たな負債を返済するのに十分な額です（これは良いことです）。ただしその代わりに、もう1つ別の3030万株を発行するコストがかかります（これは悪いことです。なぜなら株式の希薄化がさらに進むからです）。
そしてここからが本題です。これらすべての変更がVirgin Galacticの資本構成を何らかの形で今年の黒字につなげるのか？ その答えは――いいえ、です。
1つ目として、会社の年間の利息負担を引き上げることは、実際のところ2026年のVirgin Galacticの収益性をより低くします。もう1つとして、Virgin Galacticは商業運航を再開するのが2026年の最終四半期になるとすら見込んでいません。そのマイルストーンに到達できるとしても、年の最初の3四半期に発生した費用を相殺するには年の後半では遅すぎます。実際、S&P Global Market Intelligenceが行った調査（ポーリング）に応じたアナリストは、Virgin Galacticが2026年に約2億4000万ドル近くを損失すると見込んでいます。
事実として、Virgin Galacticは2027年でも利益を得られない可能性が高いでしょう。考えてみてください。Virginは、今後の宇宙旅行チケットの価格を60万ドルに引き上げると言っています。これは、以前に販売されたチケットの価格では利益を得られないためです。既存のチケットの多くは20万ドルから25万ドルの価格帯で販売されており、さらに約450,000ドルで販売された追加分が200席ほどあります。
仮に楽観的なシナリオで、Virginが2027年に125回のフライトを行い、宇宙へ750人の乗客を運ぶとします（これは、直近の時点で積み残しになっているチケットがほぼすべてだと考えていいでしょう）。そして私の推計では、その年の総チケット収益が2億1750万ドルだとしても、2024年にVirgin Galacticが宇宙へのフライトを行って発生させた営業コストの2億9400万ドルにはまだ届きません。
結論：Virgin Galacticは2026年に損失を出します――そして2027年も同様です。
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ヴァージンギャラクティックは2026年に初の黒字を達成できるか？
2021年の新規株式公開（IPO）以来、宇宙旅行株 Virgin Galactic（SPCE +18.89%）は、富裕層の観光客を宇宙の境界まで飛行させるというまったく新しい事業から利益を得られるのだと投資家に確約してきました。地球に戻って着陸する前に、数分間の無重力を楽しめるのだと。
これまでのところ、Virginはそうした利益を実現できていません。実際、2024年に同社は宇宙事業の運用を全面的に停止し、現存する唯一の宇宙機（スペースプレーン）を退役させました。その一方で、2026年の運航開始を望む新しい「デルタ級」宇宙機の設計に取り組んでいます。
そして今、新年の直前に私たちはいます。投資家は知りたいのです――2026年はVirgin Galacticがついに黒字化する年になるのか？ この質問への短い答えは、ほぼ確実に「いいえ」です。ただし、その理由を理解できるように、ここからは長い答えをお伝えします。
画像出典：Virgin Galactic。
ステップ1：負債を再編する
新しいスペースプレーンを開発することは、安くはありません。これは、離着陸の間隔がフライト同士で数週間ではなく数日で済むような機体を作るというものです。さらに費用がかかるのが、Virginが同時に新しい母機（将来のデルタ級スペースプレーンを高度まで運び、そのロケットによる宇宙への打ち上げを支える機体）を開発していることです。
この2つのプロジェクトの合計で、Virgin Galacticは開発を進めるために資金を燃やしているため、年間で約4億6000万ドルのマイナスのフリー・キャッシュ・フローを生み出しています。
これが問題である理由はこうです。最新報告時点で、Virgin Galacticは現金がわずか3億9400万ドル（そして負債が4億7800万ドル）しかありませんでした。デルタ級フライトが2026年末より前に開始される見込みはないため、同社が目標を達成する前に資金が尽きてしまう、という非常に現実的なリスクがありました。
この望ましくない結果を避けるため、Virgin Galacticは12月に負債を再編する計画を発表しました。同社は、株式を約1210万株売却して4600万ドルを調達し、新たな負債の2030万ドルのプライベート・プレースメントを通じて負債の大部分を繰り延べ（ロールオーバー）することで、その結果、負債の支払期限を2028年まで先送りします。
これは、現金不足の問題を完全には解決しませんが、少なくとも破産のリスクを先延ばしにすることにはなります。
ステップ2：より多くの利息を払い、より多くの株式を発行する
ただし、この計画にはいくつかの問題があります。まず何よりも、Virgin Galacticは旧債務に対して2.5%の利息を支払っています。発行される新たな負債は利率9.8%を伴うため、Virginの年間の利息負担は引き下げられるのではなく、むしろ引き上げられます。
差し迫ってはいないものの、同じくらい重大な懸念もあります。Virginが発行する新たな負債には、株式を購入するためのワラント（新株予約権）が付いてくるのです。これらのワラントが行使されれば、新たな現金として2億300万ドルが生み出されます――Virginが新たな負債を返済するのに十分な額です（これは良いことです）。ただしその代わりに、もう1つ別の3030万株を発行するコストがかかります（これは悪いことです。なぜなら株式の希薄化がさらに進むからです）。
ステップ3：利益は？
そしてここからが本題です。これらすべての変更がVirgin Galacticの資本構成を何らかの形で今年の黒字につなげるのか？ その答えは――いいえ、です。
1つ目として、会社の年間の利息負担を引き上げることは、実際のところ2026年のVirgin Galacticの収益性をより低くします。もう1つとして、Virgin Galacticは商業運航を再開するのが2026年の最終四半期になるとすら見込んでいません。そのマイルストーンに到達できるとしても、年の最初の3四半期に発生した費用を相殺するには年の後半では遅すぎます。実際、S&P Global Market Intelligenceが行った調査（ポーリング）に応じたアナリストは、Virgin Galacticが2026年に約2億4000万ドル近くを損失すると見込んでいます。
事実として、Virgin Galacticは2027年でも利益を得られない可能性が高いでしょう。考えてみてください。Virginは、今後の宇宙旅行チケットの価格を60万ドルに引き上げると言っています。これは、以前に販売されたチケットの価格では利益を得られないためです。既存のチケットの多くは20万ドルから25万ドルの価格帯で販売されており、さらに約450,000ドルで販売された追加分が200席ほどあります。
仮に楽観的なシナリオで、Virginが2027年に125回のフライトを行い、宇宙へ750人の乗客を運ぶとします（これは、直近の時点で積み残しになっているチケットがほぼすべてだと考えていいでしょう）。そして私の推計では、その年の総チケット収益が2億1750万ドルだとしても、2024年にVirgin Galacticが宇宙へのフライトを行って発生させた営業コストの2億9400万ドルにはまだ届きません。
結論：Virgin Galacticは2026年に損失を出します――そして2027年も同様です。