マカオのギャンブル市場の減速に伴い、スタジオシティ・インターナショナルのリスクが高まる

Studio City International（MSC 7.12%）は、上場するには悪いタイミングでした。コタイにある統合型「Studio City」リゾートのうちノンゲーミング部分を担うマカオ拠点の運営会社は、10月にニューヨーク証券取引所に上場しました。これは、中国でのゲーム市場の減速を示唆する決算を発表したWynn Resorts（WYNN +1.95%）の直前でした。$12.50の公開価格からすでに2倍超に膨らんでいたStudio Cityの株は、その反応として急落しましたが、それでもIPO価格から約30%上の水準にあります。

同社はリスクの高い賭けかもしれません。なぜなら、同社はライバル地域や自国政府による数々の脅威に直面するカジノ市場に結びついているからです。そして、世界最大のギャンブル目的地であることは間違いないものの、マカオの反発がすぐに訪れるとは限りません。

画像出典：Studio City International。

VIPギャンブラーが方針転換

Studio City Internationalの株は、中国のマス向けゲームセグメントへの投資です。主要株主のMelco Resorts & Entertainment（MLCO +1.80%）が2015年にStudio Cityの複合施設を最初に開業した際、同社はカジノにVIPゲーム用テーブルを設置しないという意図的な判断を下しました。北京が汚職への取り締まりを強化したことでマカオは混乱に投げ込まれ、コタイが開発されていた時期には、カジノがノンゲーミング活動からより大きな取り分を得始めるようにという勅令を出していました。

VIPバカラは、そして今も、高額客（ハイローラー）市場の指標です。エリート向けゲームテーブルを見送るのはリスクの高い賭けでした。しかし、各新規リゾートが持てるテーブル数がギャンブル当局によって厳格に規制されていたため、何も設置しなければ、MelcoはStudio Cityがマス市場の機会に全力を投じる賭けだと言っていることになる、というわけです。それは、同社がすぐに後悔することになる賭けでもありました。

2年にわたる賭博収益の下落の後、マカオは新しいWynn Palaceリゾートの後押しで勢いよく持ち直しました。Wynn Palaceはコタイにあるラグジュアリーホテル兼カジノで、Studio Cityの巨大なフィギュアエイト型観覧車やバットマンをテーマにした4-Dフライトシミュレーターのようなテーマパーク風のアトラクションの代わりに、高級小売店と、街を俯瞰できるゴンドラ乗車体験を提供しています。VIPギャンブラーはそのリゾートに殺到し、今も殺到しています。つまり、古いWynn Macauのビジネスを食い尽くし続けています。

Las Vegas Sands（LVS 0.14%）は、Wynn Palaceの1カ月後にパリジャン・リゾートをオープンし、そして突然マカオは戻りました。VIPギャンブラーが新しいリゾートへ押し寄せる一方で、Studio Cityの業績はライバルに遅れを取っていました。経営陣は進路を戻し、収益を押し上げるためにVIPゲーム用テーブルを設置することに決めました。

この変更は機能し、収益は伸びていますが、成長率は鈍化しています。さらに、そのリゾートはまだ収益を上げていませんが、損失はかなり縮小しています。それでも、来年以降にVIPテーブルがなくなる可能性もあります。

Melco Resortsがすべてのカードを握る

Melco Resortsは、スピンオフ後もStudio City Internationalに60%の支配持分を維持しており、Studio Cityが設置したVIPテーブルは実際には、もともとMelcoが他の自社施設で使うために付与されていたものです。Melcoは、2019年10月1日以降いつでも、Studio Cityからそのテーブルを一方的に引き上げることができます。一定の条件があります。政府がそうするよう命じる可能性もあれば、Studio Cityが債務を支払えない場合にテーブルを外すこともできる一方で、Melco ResortsはStudio Cityに12カ月前の予告をした後、または同社の会社での過半数の議決権（マジョリティの議決権）への関心を失った場合には、それらのテーブルを取り戻すこともできます。

VIP市場はマカオとStudio Cityの回復を支え、Melco Resorts & Entertainmentは、自社物件のパフォーマンスが最優先だと判断するかもしれません。特に、Studio City株の一部（トランシェ）を売却することを決めた場合にはそうなります。

マスの訴求力に賭ける

Studio Cityにとっての救いは、同社がマス市場を念頭に建設されていたため、VIP事業の縮小が同社に与えるダメージはそれほど大きくならない可能性があることです。日本は、マカオと競合すると多くの人が予想する運営カジノ業界を間もなく持つことになります。これは、マカオのVIPギャンブラーの一部を引き離し、その結果、高額客に依存する物件に打撃を与えるかもしれません。

とはいえ、VIP市場に何が起こればマス市場にも起きる、と論じることも可能です。ハイローラーがマカオへの訪問を減らせば、差を埋めるだけの、テーマパークの雰囲気を求める観光客が十分に集まらないかもしれません。

小規模投資家が所有できるStudio City Internationalの株式は比較的非常に少ないため、このノンゲーミング活動の運営会社に投資する際には慎重になるべきかもしれません。マカオは変動期に入っており、またStudio City Internationalは自分自身の将来の決定権を持っているわけではなく（そして収益の豊かな源泉を失うかもしれないため）、所有するにはリスクの高い株です。