出所：ティ媒体（画像はAI生成）近日、悲しみの声が至る所で響くA株市場で、沸き立つような一幕が繰り広げられた。3月20日、ユアンジェ・テクノロジー（688498.SH）の株価が1000元の大台を突破し、年間最初の新規「1000元株」になった。同社の時価総額も1000億元の関門に到達した。市場が「1年で12倍超」といった資本神話に驚嘆している一方で、同社は一通の香港株上場の目論見書で、より大きな布石を明らかにした。科創板上場からわずか3年で香港IPOを計画し、香港証券取引所のメインボードでの上場に挑む。当社の調査では、科創板の「新参組」から1000元株の「新興スター」、そして越境資本の布石まで、ユアンジェ・テクノロジーの歩みは、業界発展の追い風に乗っているように見える。しかし、相次ぐ資本による富の大宴の背後にあるのは、AI（人工知能）サイクルの到来に伴う生産能力の拡張と研究開発の増額という“計算された謀略”である。さらに、競争が激化するにつれ、この計画には「やらざるを得ない」という色合いまで帯びている。投資家にとっては、1000元株の華やかなイメージが確かにまぶしいが、過大評価に潜むリスクにもより注意が必要であり、AIによる富の創出と資本拡張という二重の祝宴を冷静に捉えるべきだ。AI計算力で富を築く2022年12月21日、ユアンジェ・テクノロジーは科創板に上場した。発行価格は100.66元、初日の時価総額は約70億元で、陝西省で第12番目の科創板上場企業となった。当時、この主力が光チップのIDM（垂直統合型製造業者）企業は、光通信の分野の選手の1つにすぎず、あまり目立っていなかった。転機は2025年に訪れた。AIの計算力需要が爆発し、データセンターにおける800G、1.6Tの光モジュール需要が急増したことで、光モジュールの中核である高速光チップの“黄金の窓”が到来した。関連セクターの株価は上向きとなった。その中で、ユアンジェ・テクノロジーの株価は2025年4月9日の相対的な安値88.10元からスタートし、一気に駆け上がった。2026年3月20日、同社株価が初めて1000元を超えた当日、寒武紀（688256.SH）を抜きA株の第2位の高値株となり、貴州茅台（600519.SH）に次ぐ位置についた。さらに3月26日の取引中には株価が最高で1212.49元まで達した。この局面の期間累計の最大上昇率は1276.27%に及び、同期間の月足K線では11の陽線1の陰線が記録された。3月27日の引けでは1100.11元、時価総額946億元。（ユアンジェ・テクノロジーの週足チャート図）この資本の大宴によって、多くの株主が大きな利益を得た。その第一の恩恵を受けたのは、ユアンジェ・テクノロジーの実質支配者ZHANG XINGANG（9張欣刚）と、その妹の張欣颖だ。1970年生まれの張欣剛は、学部は清華大学材料系で卒業した後、米国へ渡って研鑽を積み、南カリフォルニア大学で材料科学の博士号を取得した。卒業後、彼はLuminent、Source Photonicsなどの海外光通信企業で、相次いで研究開発職に従事した。2010年には初めて帰国して起業したが、多くの理由により（これまでの記事「陕西源杰科技股权代持迷雾：发小反目往事与早期创业“遗产”（二）」を参照）、失敗に終わった。2013年、再び陝西省咸陽で源杰有限（ユアンジェ・テクノロジーの前身）を再創立し、二度目の起業を開始した。当時、中国の光通信産業の規模はすでに世界のトップクラスに位置していたが、高級レーザー・チップの90%以上は輸入に依存しており、業界には明確な国産代替の不足があった。ユアンジェ・テクノロジーはこの流れに乗って参入した。しかし、ZHANG XINGANGは外国籍の自然人であり、当時も彼はSource Photonicsで研究開発の総監を務めていたため、ユアンジェ有限を設立する際、張欣颖がZHANG XINGANGに代わって源杰有限の株式を保有し、会社登録に参加していた。2020年9月まで、複雑に絡み合った名義貸し関係がようやく明らかになり、張欣颖も同時に同社の株主となった。現在までに、ZHANG XINGANGは直接持株12.30%であり、また欣芯聚源（その保有する欣芯聚源の6.205%の株式）を通じて間接的に少量の同社株式を保有している。一方で張欣颖は直接持株3.43%だ。（ユアンジェ・テクノロジーの株式構造図、出所：香港株の目論見書）今年3月に公表された《2026胡潤全球富豪榜》によると、張欣剛は人民元85億元の資産で第3475位にランクインした。最新の時価総額で計算すると、張欣剛と張欣颖の兄妹2人の保有株式の時価は合計で約150億元となる。偶然ではなく、ユアンジェ・テクノロジーが設立後も継続的に増資と株式資金調達を行ってきたため、多くの投資機関もこの富創出の大宴を共有した。例えば、2018年11月、寧波創澤雲はユアンジェ・テクノロジーに対し直接増資1125万元を行い、さらに3000万元の価格で瞪羚創投の一部持株を譲り受けた。寧波創澤雲の背後のLPで持株比率99.8%なのは中際旭創（300308.SZ）だ。2020年5月には、中科創星がリード投資し、工大科創、国投創業などが共同でユアンジェ・テクノロジーの第9回増資を完了した。中科創星の背後にも中際旭創がいる。現在では、寧波創澤雲が保有する3.83%だけでも、36億元超の時価総額に相当する。もちろん、ユアンジェ・テクノロジーの「12倍の優良株」への道は、単なる資本の投機ではなく、産業の追い風を踏み抜いた結果だ。その1つ目は、AIの計算力が必須という点だ。AIの大規模モデルの学習と推論には大量の計算力が必要で、データセンターの光インターコネクト技術の反復が加速し、800G、1.6Tの光モジュールが標準装備になっている。光チップは光モジュールの「心臓」であり、海外の大手であるLumentum、博通は生産能力が逼迫しており、それが国産代替への余地を開く。ユアンジェ・テクノロジーは25G、50Gのレーザーチップの攻略にいち早く成功し、CW 70mW、100mWの高出力製品を大量出荷できるようになった。これにより、中際旭創、海信寬帯などの主要な光モジュールメーカーのサプライチェーンに直接参入し、間接的にGoogle、Microsoft、Amazonなど北米のクラウド大手の体制にも入っていった。2つ目は、IDM（垂直統合）方式の壁がある点だ。国内で初めて量産規模でDFBチップを製造するIDM企業として、ユアンジェ・テクノロジーはチップ設計、製造から封止・テストまでの全工程を自社で完結させ、独立して管理可能にしている。工程の改良は速く、歩留まりが高い。サプライチェーンの安全がコアの堀（参入障壁）となっている。2025年には、データセンター向け製品の売上が3.93億元で総売上の65%超を占め、粗利益率は約70%に達している。鮮やかなデータにより、同社が景気循環株から成長株へ転換しているのだと投資家は信じた。業績の反転と相まって、市場の予想もさらに押し上げられた。2025年、ユアンジェ・テクノロジーは売上6.01億元を実現し、前年同期比で138.50%増。親会社帰属の純利益は1.91億元で、前年は赤字だったが黒字に転換。2024年の損失は613.39万元だった。生産能力拡張の「生死を分ける時間レース」科創板の富創出神話はなお絶頂にある中、ユアンジェ・テクノロジーは素早く香港株IPOを始動させた。なぜか。論理は単純で、「やりすぎに見えるが、実はIDM方式では避けられない生産能力の拡張」だ。同社が採用するIDM方式は、研究開発、ウエハ製造、チップ加工、封止およびテストなど、価値連鎖の全体をカバーする。この方式の利点は明らかで、製品開発のリードタイムを短縮し、レーザーチップの製造を独立してコントロール可能にして、顧客のニーズに迅速に応えるとともに、適切なソリューションを効果的に提供できる。しかし、大量の資本支出と高額な固定費が必要であり、生産能力稼働率のいかなる低下であれ、また生産能力拡張と市場需要の間のズレは、当社の収益力に対して重大な悪影響を及ぼし得る。言い換えれば、技術の後に、生産能力が絶対的な競争力になる。業界が好調な局面では、ユアンジェ・テクノロジーは多額を投じて生産能力を拡張しなければならない。同社の状況を整理すると、近年、ユアンジェ・テクノロジーの生産能力拡張は明らかに「加速ボタン」が押されている。2023年6月、同社はシンガポールの全額出資子会社、源杰新加坡を設立すると公告した。2024年11月にはさらに、源杰新加坡へ最大5000万米ドルを増資し、その全額子会社YST Semiconductor Technology Corporation（源杰美国）を通じて米国の生産拠点を建設し、海外市場を取りに行くと再度公告した。2026年2月には、同社は重要な公告を2本続けて出した。光電通信半導体チップおよびデバイスの研究開発・生産拠点の第2期プロジェクトに12.51億元を投資し、高速光チップの生産ラインを新設すること。さらに、IPOの資金使途である「50G光チップ産業化建設プロジェクト」の投資額を、4.87億元（2025年3月にすでに一度増額済みで、当初は1.29億元）から7.57億元へ引き上げること。わずか1年余りで、増設予算は億単位から10億単位へ急増し、資金需要は急激に膨らんだ。今回の香港株目論見書では、調達資金は主に研究開発テストの強化、高速光チップの生産能力の引き上げ、戦略投資、グローバル販売ネットワーク、運転資金の補充などに用いられると明確にしている。本質は、越境資金調達で世界規模の生産能力の配置を支え、技術のリード位置を固めることだ。しかし、現時点のデータを見る限り、ユアンジェ・テクノロジーは「資金が足りない」わけではない。2025年末時点で、同社の総資産は25.77億元、総負債は2.45億元にすぎず、負債比率は10%未満。現金・預金は8.22億元、営業活動によるキャッシュフローの純額は1.50億元で、資金は潤沢だ。注目すべきは、香港での資金調達の前に、業績反転を遂げたユアンジェ・テクノロジーが大盤振る舞いの配当を行った点だ。2025年度の利益分配案では、同社は全株主に対し10株につき現金配当7元（税込み、以下同じ）を支払い、さらに4.5株を増資（株式分割）することを計画している。配当総額は合計で5997.08万元と見込まれ、これに2025年上半期にすでに分配済みの2564.87万元を加えると、総額は8561.95万元となり、年度の親会社帰属の純利益に対する比率は44.84%。さらに、利益が1947.98万元であった2023年度と、損失が613.39万元であった2024年度のそれぞれの年で、同社は配当として850.10万元と1705.06万元も支払っている。時間軸を広げると、A株上場以来、同社の累計配当は6回で、総額は1.51億元。累計純利益の約50%を占めている。左手で配当、右手で香港IPO。これは、ユアンジェ・テクノロジーの資本の“陽謀”が「資金不足」ゆえではなく、「大金が要る、早い資金が要る、そしてグローバルな資金が要る」ためであり、資本のレバレッジで生産能力拡張をこじ開けることを意味する。1000元株の持続可能性にある見えない懸念上述のとおり、AIの計算力が光モジュール需要を生み出し、とりわけCPO（共封止光学）技術が、伝送効率を大幅に引き上げ、消費電力を低減できる。国内では「易中天」を代表とする光モジュール分野のセクターがすでに業績として回収しており、光チップを含む産業チェーン全体にも価値の再評価が起きている。ある機関の予測では、2026年から2028年にかけて、世界の高速光チップ市場規模は30%以上の成長率を維持する。しかし、繁栄の裏には、ますます激化する競争がある。先日、NVIDIAはLumentumおよびCoherentと戦略提携に合意し、それぞれこれらの光学技術企業に20億米ドルを投資するとともに、数十億米ドルに及ぶ調達のコミットメントと、将来の先進レーザーモジュールの生産能力の使用権を含めるとした。国内に焦点を当てると、中際旭創、新易盛（300502.SZ）、光迅科技（002281.SZ）などの光モジュールメーカーが上流へ延伸して光チップの布石を打っている。長芯博創（300548.SZ）、長光華芯（688048.SH）などの同業者も高速光チップ分野で力を入れており、相次いで増産計画を始動し、業界の生産能力拡張が進行している。一方、ユアンジェ・テクノロジーは、25G、50Gの製品でブレークスルーを達成しているものの、100G、200Gおよびそれ以上の高級製品は依然として顧客の検証段階にある。技術のギャップはいまだ完全には埋まっていない。もし業界の増産ラッシュが需要の変動と重なれば、同社は「生産能力の放出が即、価格競争につながる」リスクに直面することになる。さらに、現在のユアンジェ・テクノロジーのPER（TTM）は495倍で、業界平均を大きく上回っている。高いバリュエーションを支える業績は大きく伸びているものの、業績のベースが低いため、2025年の利益1.91億元でも依然として水準は高くない。会社が異動公告で直言しているとおり、「当社は現在、全体の経営規模が小さく、市場の変動や業界の変化に対する耐性は依然として比較的限られている」。（ユアンジェ・テクノロジーの業績変動状況）同時に、同社は顧客集中度が高い。上位5社の顧客の売上構成比は70%超で、大口顧客への依存が明確だ。主要顧客の受注が変動すれば、業績の安定性に直結して影響する。特筆すべきは、A株の歴史において、1000元株の多くは短期的な投機の産物だったという点だ。全通教育から安硕信息まで、多くの1000元株は最終的に株価が「元に戻る」結末を迎えている。ユアンジェ・テクノロジーが新規の1000元株として、「上がるのは速いが、下がるのも速い」という呪いを脱することができるかどうかは、高成長の業績を継続して実現できるかにかかっている。香港IPOはユアンジェ・テクノロジーの「陽謀」だ。A株の高いバリュエーションを国内の生産能力に賦課し、香港市場のプラットフォームで世界的な拡張を支え、AIの計算力の波の中で「国内のリーディング企業」から「グローバルの選手」への飛躍を実現する。しかし、この資本の陽謀が成功するかどうかは、最終的には技術、生産能力、そして業績という本質に立ち返って観察する必要がある。（文｜公司观察、作者｜苏启桃、編集｜曹晟源）特別声明：上記の内容は、著者本人の見解または立場を示すものであり、新浪财经頭条の見解または立場を代表するものではありません。作品内容、著作権、その他の問題により新浪财经頭条へ連絡が必要な場合は、上記内容の公開後30日以内にお願いいたします。
A株式市場に上場してから3年後、香港IPOを計画中の12倍株源杰科技の資本的策略を解剖する
出所：ティ媒体
（画像はAI生成）
近日、悲しみの声が至る所で響くA株市場で、沸き立つような一幕が繰り広げられた。3月20日、ユアンジェ・テクノロジー（688498.SH）の株価が1000元の大台を突破し、年間最初の新規「1000元株」になった。同社の時価総額も1000億元の関門に到達した。
市場が「1年で12倍超」といった資本神話に驚嘆している一方で、同社は一通の香港株上場の目論見書で、より大きな布石を明らかにした。科創板上場からわずか3年で香港IPOを計画し、香港証券取引所のメインボードでの上場に挑む。
当社の調査では、科創板の「新参組」から1000元株の「新興スター」、そして越境資本の布石まで、ユアンジェ・テクノロジーの歩みは、業界発展の追い風に乗っているように見える。しかし、相次ぐ資本による富の大宴の背後にあるのは、AI（人工知能）サイクルの到来に伴う生産能力の拡張と研究開発の増額という“計算された謀略”である。さらに、競争が激化するにつれ、この計画には「やらざるを得ない」という色合いまで帯びている。
投資家にとっては、1000元株の華やかなイメージが確かにまぶしいが、過大評価に潜むリスクにもより注意が必要であり、AIによる富の創出と資本拡張という二重の祝宴を冷静に捉えるべきだ。
AI計算力で富を築く
2022年12月21日、ユアンジェ・テクノロジーは科創板に上場した。発行価格は100.66元、初日の時価総額は約70億元で、陝西省で第12番目の科創板上場企業となった。当時、この主力が光チップのIDM（垂直統合型製造業者）企業は、光通信の分野の選手の1つにすぎず、あまり目立っていなかった。
転機は2025年に訪れた。AIの計算力需要が爆発し、データセンターにおける800G、1.6Tの光モジュール需要が急増したことで、光モジュールの中核である高速光チップの“黄金の窓”が到来した。関連セクターの株価は上向きとなった。その中で、ユアンジェ・テクノロジーの株価は2025年4月9日の相対的な安値88.10元からスタートし、一気に駆け上がった。2026年3月20日、同社株価が初めて1000元を超えた当日、寒武紀（688256.SH）を抜きA株の第2位の高値株となり、貴州茅台（600519.SH）に次ぐ位置についた。さらに3月26日の取引中には株価が最高で1212.49元まで達した。この局面の期間累計の最大上昇率は1276.27%に及び、同期間の月足K線では11の陽線1の陰線が記録された。3月27日の引けでは1100.11元、時価総額946億元。
（ユアンジェ・テクノロジーの週足チャート図）
この資本の大宴によって、多くの株主が大きな利益を得た。その第一の恩恵を受けたのは、ユアンジェ・テクノロジーの実質支配者ZHANG XINGANG（9張欣刚）と、その妹の張欣颖だ。
1970年生まれの張欣剛は、学部は清華大学材料系で卒業した後、米国へ渡って研鑽を積み、南カリフォルニア大学で材料科学の博士号を取得した。卒業後、彼はLuminent、Source Photonicsなどの海外光通信企業で、相次いで研究開発職に従事した。2010年には初めて帰国して起業したが、多くの理由により（これまでの記事「陕西源杰科技股权代持迷雾：发小反目往事与早期创业“遗产”（二）」を参照）、失敗に終わった。2013年、再び陝西省咸陽で源杰有限（ユアンジェ・テクノロジーの前身）を再創立し、二度目の起業を開始した。
当時、中国の光通信産業の規模はすでに世界のトップクラスに位置していたが、高級レーザー・チップの90%以上は輸入に依存しており、業界には明確な国産代替の不足があった。ユアンジェ・テクノロジーはこの流れに乗って参入した。しかし、ZHANG XINGANGは外国籍の自然人であり、当時も彼はSource Photonicsで研究開発の総監を務めていたため、ユアンジェ有限を設立する際、張欣颖がZHANG XINGANGに代わって源杰有限の株式を保有し、会社登録に参加していた。2020年9月まで、複雑に絡み合った名義貸し関係がようやく明らかになり、張欣颖も同時に同社の株主となった。現在までに、ZHANG XINGANGは直接持株12.30%であり、また欣芯聚源（その保有する欣芯聚源の6.205%の株式）を通じて間接的に少量の同社株式を保有している。一方で張欣颖は直接持株3.43%だ。
（ユアンジェ・テクノロジーの株式構造図、出所：香港株の目論見書）
今年3月に公表された《2026胡潤全球富豪榜》によると、張欣剛は人民元85億元の資産で第3475位にランクインした。最新の時価総額で計算すると、張欣剛と張欣颖の兄妹2人の保有株式の時価は合計で約150億元となる。
偶然ではなく、ユアンジェ・テクノロジーが設立後も継続的に増資と株式資金調達を行ってきたため、多くの投資機関もこの富創出の大宴を共有した。
例えば、2018年11月、寧波創澤雲はユアンジェ・テクノロジーに対し直接増資1125万元を行い、さらに3000万元の価格で瞪羚創投の一部持株を譲り受けた。寧波創澤雲の背後のLPで持株比率99.8%なのは中際旭創（300308.SZ）だ。2020年5月には、中科創星がリード投資し、工大科創、国投創業などが共同でユアンジェ・テクノロジーの第9回増資を完了した。中科創星の背後にも中際旭創がいる。現在では、寧波創澤雲が保有する3.83%だけでも、36億元超の時価総額に相当する。
もちろん、ユアンジェ・テクノロジーの「12倍の優良株」への道は、単なる資本の投機ではなく、産業の追い風を踏み抜いた結果だ。
その1つ目は、AIの計算力が必須という点だ。AIの大規模モデルの学習と推論には大量の計算力が必要で、データセンターの光インターコネクト技術の反復が加速し、800G、1.6Tの光モジュールが標準装備になっている。光チップは光モジュールの「心臓」であり、海外の大手であるLumentum、博通は生産能力が逼迫しており、それが国産代替への余地を開く。ユアンジェ・テクノロジーは25G、50Gのレーザーチップの攻略にいち早く成功し、CW 70mW、100mWの高出力製品を大量出荷できるようになった。これにより、中際旭創、海信寬帯などの主要な光モジュールメーカーのサプライチェーンに直接参入し、間接的にGoogle、Microsoft、Amazonなど北米のクラウド大手の体制にも入っていった。
2つ目は、IDM（垂直統合）方式の壁がある点だ。国内で初めて量産規模でDFBチップを製造するIDM企業として、ユアンジェ・テクノロジーはチップ設計、製造から封止・テストまでの全工程を自社で完結させ、独立して管理可能にしている。工程の改良は速く、歩留まりが高い。サプライチェーンの安全がコアの堀（参入障壁）となっている。2025年には、データセンター向け製品の売上が3.93億元で総売上の65%超を占め、粗利益率は約70%に達している。鮮やかなデータにより、同社が景気循環株から成長株へ転換しているのだと投資家は信じた。
業績の反転と相まって、市場の予想もさらに押し上げられた。2025年、ユアンジェ・テクノロジーは売上6.01億元を実現し、前年同期比で138.50%増。親会社帰属の純利益は1.91億元で、前年は赤字だったが黒字に転換。2024年の損失は613.39万元だった。
生産能力拡張の「生死を分ける時間レース」
科創板の富創出神話はなお絶頂にある中、ユアンジェ・テクノロジーは素早く香港株IPOを始動させた。なぜか。論理は単純で、「やりすぎに見えるが、実はIDM方式では避けられない生産能力の拡張」だ。
同社が採用するIDM方式は、研究開発、ウエハ製造、チップ加工、封止およびテストなど、価値連鎖の全体をカバーする。この方式の利点は明らかで、製品開発のリードタイムを短縮し、レーザーチップの製造を独立してコントロール可能にして、顧客のニーズに迅速に応えるとともに、適切なソリューションを効果的に提供できる。しかし、大量の資本支出と高額な固定費が必要であり、生産能力稼働率のいかなる低下であれ、また生産能力拡張と市場需要の間のズレは、当社の収益力に対して重大な悪影響を及ぼし得る。
言い換えれば、技術の後に、生産能力が絶対的な競争力になる。業界が好調な局面では、ユアンジェ・テクノロジーは多額を投じて生産能力を拡張しなければならない。
同社の状況を整理すると、近年、ユアンジェ・テクノロジーの生産能力拡張は明らかに「加速ボタン」が押されている。2023年6月、同社はシンガポールの全額出資子会社、源杰新加坡を設立すると公告した。2024年11月にはさらに、源杰新加坡へ最大5000万米ドルを増資し、その全額子会社YST Semiconductor Technology Corporation（源杰美国）を通じて米国の生産拠点を建設し、海外市場を取りに行くと再度公告した。
2026年2月には、同社は重要な公告を2本続けて出した。光電通信半導体チップおよびデバイスの研究開発・生産拠点の第2期プロジェクトに12.51億元を投資し、高速光チップの生産ラインを新設すること。さらに、IPOの資金使途である「50G光チップ産業化建設プロジェクト」の投資額を、4.87億元（2025年3月にすでに一度増額済みで、当初は1.29億元）から7.57億元へ引き上げること。
わずか1年余りで、増設予算は億単位から10億単位へ急増し、資金需要は急激に膨らんだ。今回の香港株目論見書では、調達資金は主に研究開発テストの強化、高速光チップの生産能力の引き上げ、戦略投資、グローバル販売ネットワーク、運転資金の補充などに用いられると明確にしている。本質は、越境資金調達で世界規模の生産能力の配置を支え、技術のリード位置を固めることだ。
しかし、現時点のデータを見る限り、ユアンジェ・テクノロジーは「資金が足りない」わけではない。2025年末時点で、同社の総資産は25.77億元、総負債は2.45億元にすぎず、負債比率は10%未満。現金・預金は8.22億元、営業活動によるキャッシュフローの純額は1.50億元で、資金は潤沢だ。
注目すべきは、香港での資金調達の前に、業績反転を遂げたユアンジェ・テクノロジーが大盤振る舞いの配当を行った点だ。2025年度の利益分配案では、同社は全株主に対し10株につき現金配当7元（税込み、以下同じ）を支払い、さらに4.5株を増資（株式分割）することを計画している。配当総額は合計で5997.08万元と見込まれ、これに2025年上半期にすでに分配済みの2564.87万元を加えると、総額は8561.95万元となり、年度の親会社帰属の純利益に対する比率は44.84%。さらに、利益が1947.98万元であった2023年度と、損失が613.39万元であった2024年度のそれぞれの年で、同社は配当として850.10万元と1705.06万元も支払っている。
時間軸を広げると、A株上場以来、同社の累計配当は6回で、総額は1.51億元。累計純利益の約50%を占めている。
左手で配当、右手で香港IPO。これは、ユアンジェ・テクノロジーの資本の“陽謀”が「資金不足」ゆえではなく、「大金が要る、早い資金が要る、そしてグローバルな資金が要る」ためであり、資本のレバレッジで生産能力拡張をこじ開けることを意味する。
1000元株の持続可能性にある見えない懸念
上述のとおり、AIの計算力が光モジュール需要を生み出し、とりわけCPO（共封止光学）技術が、伝送効率を大幅に引き上げ、消費電力を低減できる。国内では「易中天」を代表とする光モジュール分野のセクターがすでに業績として回収しており、光チップを含む産業チェーン全体にも価値の再評価が起きている。ある機関の予測では、2026年から2028年にかけて、世界の高速光チップ市場規模は30%以上の成長率を維持する。
しかし、繁栄の裏には、ますます激化する競争がある。
先日、NVIDIAはLumentumおよびCoherentと戦略提携に合意し、それぞれこれらの光学技術企業に20億米ドルを投資するとともに、数十億米ドルに及ぶ調達のコミットメントと、将来の先進レーザーモジュールの生産能力の使用権を含めるとした。
国内に焦点を当てると、中際旭創、新易盛（300502.SZ）、光迅科技（002281.SZ）などの光モジュールメーカーが上流へ延伸して光チップの布石を打っている。長芯博創（300548.SZ）、長光華芯（688048.SH）などの同業者も高速光チップ分野で力を入れており、相次いで増産計画を始動し、業界の生産能力拡張が進行している。
一方、ユアンジェ・テクノロジーは、25G、50Gの製品でブレークスルーを達成しているものの、100G、200Gおよびそれ以上の高級製品は依然として顧客の検証段階にある。技術のギャップはいまだ完全には埋まっていない。もし業界の増産ラッシュが需要の変動と重なれば、同社は「生産能力の放出が即、価格競争につながる」リスクに直面することになる。
さらに、現在のユアンジェ・テクノロジーのPER（TTM）は495倍で、業界平均を大きく上回っている。高いバリュエーションを支える業績は大きく伸びているものの、業績のベースが低いため、2025年の利益1.91億元でも依然として水準は高くない。会社が異動公告で直言しているとおり、「当社は現在、全体の経営規模が小さく、市場の変動や業界の変化に対する耐性は依然として比較的限られている」。
（ユアンジェ・テクノロジーの業績変動状況）
同時に、同社は顧客集中度が高い。上位5社の顧客の売上構成比は70%超で、大口顧客への依存が明確だ。主要顧客の受注が変動すれば、業績の安定性に直結して影響する。
特筆すべきは、A株の歴史において、1000元株の多くは短期的な投機の産物だったという点だ。全通教育から安硕信息まで、多くの1000元株は最終的に株価が「元に戻る」結末を迎えている。ユアンジェ・テクノロジーが新規の1000元株として、「上がるのは速いが、下がるのも速い」という呪いを脱することができるかどうかは、高成長の業績を継続して実現できるかにかかっている。
香港IPOはユアンジェ・テクノロジーの「陽謀」だ。A株の高いバリュエーションを国内の生産能力に賦課し、香港市場のプラットフォームで世界的な拡張を支え、AIの計算力の波の中で「国内のリーディング企業」から「グローバルの選手」への飛躍を実現する。しかし、この資本の陽謀が成功するかどうかは、最終的には技術、生産能力、そして業績という本質に立ち返って観察する必要がある。（文｜公司观察、作者｜苏启桃、編集｜曹晟源）
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