3月20日、中国聯通は2025年の通期業績報告書を正式に発表し、年間の売上高は3922.23億元で前年比0.68%増となりました。プラス成長は維持したものの、伸び率は明らかに鈍化し、「一桁未満」のレンジにまで落ち込んでいます。会社の株主に帰属する利益は208.16億元で前年比0.98%増で、かろうじて成長基調を維持した形です。財務データにはマイナス成長は見られないものの、市場の反応は慎重さが増しています。親会社株主に帰属する純利益の伸び率が、これまでの証券会社による一般的な予想である1.5%以上に届かなかったため、資本市場では同社の収益の質と持続可能性について広範な議論が起きています。 南都湾財社の記者は、当日中国聯通の株価が5%以上急落したことに注目しました。当日の株式市場の取引終了時点で、中国聯通の株価は5.44%下落し、現株価は4.69元です。**売上は微増でも利益の圧迫は隠せず** 決算によると、昨年の中国聯通の成長の原動力は「前半が高く後半が低い」という顕著な分化がみられました。2025年の最初の3四半期で、同社は売上高2930億元を実現し、前年比1.0%増でした。親会社に帰属する純利益は88億元で前年比5.2%増となり、全体として堅調な業績でした。特に、融合型ビジネスの拡大とコスト最適化の面で段階的な成果を得ています。しかし第4四半期に入ると、成長の勢いは明確に弱まりました。単四半期の売上高は992.4億元で前年比微減0.2%。親会社に帰属する純利益は3.55億元にとどまり、前年比では大幅に48.7%減少し、近年では単四半期の利益として最低水準を更新しました。このデータが、通期の利益成長率を直接押し下げています。 中間決算データと比較すると、2025年上半期の中国聯通の売上総額は2002.02億元で前年比1.45%増でした。親会社に帰属する純利益は63.49億元で前年比5.12%増です。上半期の良い勢いが下半期には続かなかったことが分かります。特に第4四半期には、多重の外部ショックと内部調整が重なり、利益面で明確な「失速」が起きたと考えられます。市場分析では、これは伝統的な通信事業のARPU（平均単価）の伸びが力不足であることに加え、新興ビジネスがまだ十分な規模を形成できておらず、主力の下振れリスクを相殺しきれていないことを反映しているとも見られています。 注目すべきは、利益の伸びが弱い一方で、中国聯通のキャッシュフローの表れ方は目を引くという点です。2025年の同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は914.1億元に達し、フリー・キャッシュフローは372.6億元で前年比24.7%増となり、近年最高を更新しました。この明るい結果は主に、コスト管理における継続的な取り組みが寄与しています。中国電信との5Gネットワークの共同建設・共同利用メカニズムを深化させ、周波数の利用効率と基地局の共用（リユース）率をさらに高めました。年間換算の運営コスト節約額は13.5億元に上ります。さらに、「極簡ネットワーク」構築を継続的に推進し、老朽設備を閉鎖し、冗長なノードを統合することで、エネルギー消費と運用・保守の支出を効果的に削減しました。加えて、設備投資（資本支出）がサービス収入に占める割合は引き続き低下し、16%まで下がっており、2022年の22%から大きく改善しています。同社が「規模拡大」から「精緻な運営」へ転換する決意を示していると言えます。**連続5年で資本支出を圧縮、計算能力（算力）が将来の投資の中核エンジンに** 年報によると、中国聯通の2025年の資本支出は542億元で、2024年の614億元からさらに圧縮されました。これは同社が連続5年目となる資本支出のマイナス成長を達成したことを意味します。過去5年を振り返ると、聯通の資本支出は2022年の742億元から、2023年は739億元、2024年は614億元、そして2025年は542億元へと段階的に引き下げられました。累計の圧縮額は200億元超で、下げ幅は約27%に迫ります。 中国聯通の2025年度業績説明会で、取締役会長の董昕氏は明確に「2026年の資本支出は500億元前後に厳格に抑えます。重大な収益化可能なプロジェクト、または必須の基礎能力に関する不足を補強する必要がある場合を除き、この上限を安易に超えることはしません」と述べました。 全体として投資規模は縮小しているものの、資源の投下先の構成は大きく変化しています。董昕氏は、2026年の算力関連投資の比率が35%超となり、投入規模は175億元を突破すると見込まれており、資本支出の中で最も成長が速い部分になると強調しました。これは、聯通が限られた資金をデジタル経済の中核となるインフラ――算力ネットワーク――へ集中し、差別化された競争優位を構築しようとしていることを意味します。 足元の取り組み成果を見ると、中国聯通は算力分野で実質的な進展を遂げています。これまでに同社は、7つの百メガワット級の人工知能データセンター（AIDC）拠点を建設済みで、標準ラックの規模は110万台超に達しています。インテリジェント計算の総算力は45 EFLOPS（1秒あたり450億億回の浮動小数点演算）で、業界トップクラスの水準です。データセンター事業の収入は281億元で前年比8.5%増となっており、全体の売上水準を上回る伸び率で、強い市場競争力を示しています。 聯通クラウドは、同社のデジタル変革の中核となる主要基盤として、「AIネイティブ・クラウド」への進化を加速しています。現在、聯通クラウドは180以上の省・市における政府系クラウド基盤の構築にサービス提供しており、約40万社の企業顧客にクラウド移行サービスを提供しています。金融、製造、医療、教育など複数の重要分野をカバーしています。2025年の聯通クラウドの売上は前年比5.2%増で、伸び率は安定していますが、政企（政府・企業）市場への浸透率は引き続き高まっています。これと同時に、同社は「新・八縦八横」国家級バックボーン光ケーブルネットワークの構築を加速させています。年間で9000キロメートル超の光ケーブル回線を新たに追加し、全国の8つの算力中核拠点ノード間の高速な相互接続を実現しており、「東数西算（東部のデータを西部の計算能力へ）」や「クラウド・ネット連携」のための基盤的サポートを提供しています。**税率の調整が通信事業者を一斉に新たなレースのコースへ向かわせる** 中国聯通が年報を公表する直前、通信業界では重大な政策変更が入ります。2026年から、3大通信事業者の付加価値電気通信業務にかかる付加価値税の税率は、現行の6%から9%へ引き上げられます。一方で、従来の音声や基礎通信サービスは正式に「基礎の生活インフラサービス」と位置づけられ、より低い税率、または政策支援を受けることになります。この調整は基礎通信業務の税負担を直接増やすわけではありませんが、クラウドサービス、モノのインターネット（IoT）、IDCなど付加価値業務に依存して収益を上げる企業にとっては、100元の収入ごとに3元の税金が追加で発生することを意味します。 業界の試算では、税率が3ポイント引き上げられると、通信業界全体の年間利益が100億元超減少する可能性があり、さらに成長の伸び悩みに直面している通信事業者には相当なプレッシャーになります。ただし、この「短期の悪材料」は、業界が「価格競争（値下げ合戦）の泥沼」から抜け出すための重要な契機とみなされています。長年にわたり、通信事業者はユーザー獲得の市場シェア争いのために、低価格の料金プランや無制限データのバンドルなどの販促手段を頻繁に投入し、その結果、ARPU値は長期にわたり低位にとどまってきました。一線のマーケティング担当者は目標・指標の達成に追われ、典型的な「内巻き（過度な同質化）競争」の構図が形成されています。今回の税率調整は、この悪循環を断ち切ることが期待されています。価格競争によって生じるユーザー増加では、税コストの上昇圧力をカバーするのが難しいため、通信事業者は「ユーザーを奪い合う」から「価値を引き上げる」へと転換する必要があります。 こうした背景のもと、算力、人工知能、IoTなどの新興業務を加速して展開し、通信事業者が利益の欠損を埋め、成長カーブを再形成することが核心のルートとなっています。中国聯通はこの分野で先行して布石を打っています。2025年、同社の戦略的な新興産業における収入の比率は初めて86%を突破し、そのうち算力事業の収入比率は15.4%で、前年から1.1ポイント上昇しました。人工知能関連の事業収入は前年比147%以上の成長となり、最も伸びが速いセグメントになっています。 具体的には、中国聯通のIoT接続数は7億を超え、業界の第一集団で首位を安定的に維持しています。車載ネットワークの分野では引き続きリード優位を保ち、多くの主要自動車メーカーに対して5G-V2Xの車載ネットワークソリューションを提供しています。5G専用網プロジェクトは3000件超が実現し、収入123億元を達成、前年比で50%以上の伸びとなっています。スマート製造、スマート鉱山、スマート港湾など幅広いシーンで広く活用されています。国際事業の収入は136億元で前年比9.2%増であり、東南アジア、アフリカ、ヨーロッパなど重点地域における海外データセンターと通信ネットワークの配置を継続的に推進しています。**聯通は依然として複数の「深い水域」を越える必要がある** 中国聯通は新興業務の拡大で一定の成果を上げたものの、その転換の道のりには依然として多くの不確実性と深層の課題が待ち受けています。まず、算力とAIクラウドの市場競争において、聯通クラウドはアリババクラウド、テンセントクラウド、ファーウェイクラウドなどインターネット技術の巨大企業からの熾烈な競争に直面しています。これらの企業は技術研究開発、エコシステム構築、ブランド影響力などで先行優位を持っています。聯通クラウドは政企顧客の資源や地域密着型のサービス能力を背景に一定の参入障壁を築いているものの、コア技術の自立性、開発者エコシステムの構築、グローバルなサービス能力などの面では依然として明らかな短板があり、真の突破を実現するためには継続的に投資を増やす必要があります。 次に、伝統的な通信事業の成長は天井に近づいています。2025年のモバイルユーザーとブロードバンドユーザーの純増合計は2000万戸を超えたものの、融合型ビジネスの浸透率は78%に達しており、これ以上の引き上げ余地は限られています。ユーザー増加による成長の恩恵が消えつつある中、単にユーザー規模の拡大に頼るモデルでは持続するのが難しくなっており、単一ユーザー価値（ARPU）の引き上げとデジタルサービスの深化によって持続的な成長を実現する必要があります。 さらに、税率調整がもたらすコスト面のプレッシャーも軽視できません。付加価値業務の税負担が上昇した後、通信事業者は改めて事業構造を見直し、低粗利・高税負担のサービス項目を切り離し、高付加価値・高い技術含有を持つデジタルサービスへ資源を集中させる必要があります。資本支出をコントロールしつつ、算力インフラの適度に先行する建設を維持し、短期的な収益圧力によって長期の戦略機会を逃してしまわないようにすること――これは経営層が直面せざるを得ない難題です。 中国聯通の董事長（会長）董昕氏は業績会見で、「今後は『算力』を中核に据え、算力サービスのプラットフォーム一体運営を強化し、新質生産力の中核エンジンを作り上げます」と明確に打ち出しています。この戦略方向性は明確で筋が通っていますが、実行の落とし込みには時間をかけて検証する必要があります。現状では、新興業務は伸び率が目立つものの、総売上に占める比率はまだ低めで、同社全体の成長を支えるほどの「第二の成長曲線」はまだ形成されていません。 取材執筆：南都湾財社 記者 孔学劭
中国聯通は昨年の売上高が3922億元であり、親会社の純利益の増加率は予想を下回った
3月20日、中国聯通は2025年の通期業績報告書を正式に発表し、年間の売上高は3922.23億元で前年比0.68%増となりました。プラス成長は維持したものの、伸び率は明らかに鈍化し、「一桁未満」のレンジにまで落ち込んでいます。会社の株主に帰属する利益は208.16億元で前年比0.98%増で、かろうじて成長基調を維持した形です。財務データにはマイナス成長は見られないものの、市場の反応は慎重さが増しています。親会社株主に帰属する純利益の伸び率が、これまでの証券会社による一般的な予想である1.5%以上に届かなかったため、資本市場では同社の収益の質と持続可能性について広範な議論が起きています。
南都湾財社の記者は、当日中国聯通の株価が5%以上急落したことに注目しました。当日の株式市場の取引終了時点で、中国聯通の株価は5.44%下落し、現株価は4.69元です。
売上は微増でも利益の圧迫は隠せず
決算によると、昨年の中国聯通の成長の原動力は「前半が高く後半が低い」という顕著な分化がみられました。2025年の最初の3四半期で、同社は売上高2930億元を実現し、前年比1.0%増でした。親会社に帰属する純利益は88億元で前年比5.2%増となり、全体として堅調な業績でした。特に、融合型ビジネスの拡大とコスト最適化の面で段階的な成果を得ています。しかし第4四半期に入ると、成長の勢いは明確に弱まりました。単四半期の売上高は992.4億元で前年比微減0.2%。親会社に帰属する純利益は3.55億元にとどまり、前年比では大幅に48.7%減少し、近年では単四半期の利益として最低水準を更新しました。このデータが、通期の利益成長率を直接押し下げています。
中間決算データと比較すると、2025年上半期の中国聯通の売上総額は2002.02億元で前年比1.45%増でした。親会社に帰属する純利益は63.49億元で前年比5.12%増です。上半期の良い勢いが下半期には続かなかったことが分かります。特に第4四半期には、多重の外部ショックと内部調整が重なり、利益面で明確な「失速」が起きたと考えられます。市場分析では、これは伝統的な通信事業のARPU（平均単価）の伸びが力不足であることに加え、新興ビジネスがまだ十分な規模を形成できておらず、主力の下振れリスクを相殺しきれていないことを反映しているとも見られています。
注目すべきは、利益の伸びが弱い一方で、中国聯通のキャッシュフローの表れ方は目を引くという点です。2025年の同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は914.1億元に達し、フリー・キャッシュフローは372.6億元で前年比24.7%増となり、近年最高を更新しました。この明るい結果は主に、コスト管理における継続的な取り組みが寄与しています。中国電信との5Gネットワークの共同建設・共同利用メカニズムを深化させ、周波数の利用効率と基地局の共用（リユース）率をさらに高めました。年間換算の運営コスト節約額は13.5億元に上ります。さらに、「極簡ネットワーク」構築を継続的に推進し、老朽設備を閉鎖し、冗長なノードを統合することで、エネルギー消費と運用・保守の支出を効果的に削減しました。加えて、設備投資（資本支出）がサービス収入に占める割合は引き続き低下し、16%まで下がっており、2022年の22%から大きく改善しています。同社が「規模拡大」から「精緻な運営」へ転換する決意を示していると言えます。
連続5年で資本支出を圧縮、計算能力（算力）が将来の投資の中核エンジンに
年報によると、中国聯通の2025年の資本支出は542億元で、2024年の614億元からさらに圧縮されました。これは同社が連続5年目となる資本支出のマイナス成長を達成したことを意味します。過去5年を振り返ると、聯通の資本支出は2022年の742億元から、2023年は739億元、2024年は614億元、そして2025年は542億元へと段階的に引き下げられました。累計の圧縮額は200億元超で、下げ幅は約27%に迫ります。
中国聯通の2025年度業績説明会で、取締役会長の董昕氏は明確に「2026年の資本支出は500億元前後に厳格に抑えます。重大な収益化可能なプロジェクト、または必須の基礎能力に関する不足を補強する必要がある場合を除き、この上限を安易に超えることはしません」と述べました。
全体として投資規模は縮小しているものの、資源の投下先の構成は大きく変化しています。董昕氏は、2026年の算力関連投資の比率が35%超となり、投入規模は175億元を突破すると見込まれており、資本支出の中で最も成長が速い部分になると強調しました。これは、聯通が限られた資金をデジタル経済の中核となるインフラ――算力ネットワーク――へ集中し、差別化された競争優位を構築しようとしていることを意味します。
足元の取り組み成果を見ると、中国聯通は算力分野で実質的な進展を遂げています。これまでに同社は、7つの百メガワット級の人工知能データセンター（AIDC）拠点を建設済みで、標準ラックの規模は110万台超に達しています。インテリジェント計算の総算力は45 EFLOPS（1秒あたり450億億回の浮動小数点演算）で、業界トップクラスの水準です。データセンター事業の収入は281億元で前年比8.5%増となっており、全体の売上水準を上回る伸び率で、強い市場競争力を示しています。
聯通クラウドは、同社のデジタル変革の中核となる主要基盤として、「AIネイティブ・クラウド」への進化を加速しています。現在、聯通クラウドは180以上の省・市における政府系クラウド基盤の構築にサービス提供しており、約40万社の企業顧客にクラウド移行サービスを提供しています。金融、製造、医療、教育など複数の重要分野をカバーしています。2025年の聯通クラウドの売上は前年比5.2%増で、伸び率は安定していますが、政企（政府・企業）市場への浸透率は引き続き高まっています。これと同時に、同社は「新・八縦八横」国家級バックボーン光ケーブルネットワークの構築を加速させています。年間で9000キロメートル超の光ケーブル回線を新たに追加し、全国の8つの算力中核拠点ノード間の高速な相互接続を実現しており、「東数西算（東部のデータを西部の計算能力へ）」や「クラウド・ネット連携」のための基盤的サポートを提供しています。
税率の調整が通信事業者を一斉に新たなレースのコースへ向かわせる
中国聯通が年報を公表する直前、通信業界では重大な政策変更が入ります。2026年から、3大通信事業者の付加価値電気通信業務にかかる付加価値税の税率は、現行の6%から9%へ引き上げられます。一方で、従来の音声や基礎通信サービスは正式に「基礎の生活インフラサービス」と位置づけられ、より低い税率、または政策支援を受けることになります。この調整は基礎通信業務の税負担を直接増やすわけではありませんが、クラウドサービス、モノのインターネット（IoT）、IDCなど付加価値業務に依存して収益を上げる企業にとっては、100元の収入ごとに3元の税金が追加で発生することを意味します。
業界の試算では、税率が3ポイント引き上げられると、通信業界全体の年間利益が100億元超減少する可能性があり、さらに成長の伸び悩みに直面している通信事業者には相当なプレッシャーになります。ただし、この「短期の悪材料」は、業界が「価格競争（値下げ合戦）の泥沼」から抜け出すための重要な契機とみなされています。長年にわたり、通信事業者はユーザー獲得の市場シェア争いのために、低価格の料金プランや無制限データのバンドルなどの販促手段を頻繁に投入し、その結果、ARPU値は長期にわたり低位にとどまってきました。一線のマーケティング担当者は目標・指標の達成に追われ、典型的な「内巻き（過度な同質化）競争」の構図が形成されています。今回の税率調整は、この悪循環を断ち切ることが期待されています。価格競争によって生じるユーザー増加では、税コストの上昇圧力をカバーするのが難しいため、通信事業者は「ユーザーを奪い合う」から「価値を引き上げる」へと転換する必要があります。
こうした背景のもと、算力、人工知能、IoTなどの新興業務を加速して展開し、通信事業者が利益の欠損を埋め、成長カーブを再形成することが核心のルートとなっています。中国聯通はこの分野で先行して布石を打っています。2025年、同社の戦略的な新興産業における収入の比率は初めて86%を突破し、そのうち算力事業の収入比率は15.4%で、前年から1.1ポイント上昇しました。人工知能関連の事業収入は前年比147%以上の成長となり、最も伸びが速いセグメントになっています。
具体的には、中国聯通のIoT接続数は7億を超え、業界の第一集団で首位を安定的に維持しています。車載ネットワークの分野では引き続きリード優位を保ち、多くの主要自動車メーカーに対して5G-V2Xの車載ネットワークソリューションを提供しています。5G専用網プロジェクトは3000件超が実現し、収入123億元を達成、前年比で50%以上の伸びとなっています。スマート製造、スマート鉱山、スマート港湾など幅広いシーンで広く活用されています。国際事業の収入は136億元で前年比9.2%増であり、東南アジア、アフリカ、ヨーロッパなど重点地域における海外データセンターと通信ネットワークの配置を継続的に推進しています。
聯通は依然として複数の「深い水域」を越える必要がある
中国聯通は新興業務の拡大で一定の成果を上げたものの、その転換の道のりには依然として多くの不確実性と深層の課題が待ち受けています。まず、算力とAIクラウドの市場競争において、聯通クラウドはアリババクラウド、テンセントクラウド、ファーウェイクラウドなどインターネット技術の巨大企業からの熾烈な競争に直面しています。これらの企業は技術研究開発、エコシステム構築、ブランド影響力などで先行優位を持っています。聯通クラウドは政企顧客の資源や地域密着型のサービス能力を背景に一定の参入障壁を築いているものの、コア技術の自立性、開発者エコシステムの構築、グローバルなサービス能力などの面では依然として明らかな短板があり、真の突破を実現するためには継続的に投資を増やす必要があります。
次に、伝統的な通信事業の成長は天井に近づいています。2025年のモバイルユーザーとブロードバンドユーザーの純増合計は2000万戸を超えたものの、融合型ビジネスの浸透率は78%に達しており、これ以上の引き上げ余地は限られています。ユーザー増加による成長の恩恵が消えつつある中、単にユーザー規模の拡大に頼るモデルでは持続するのが難しくなっており、単一ユーザー価値（ARPU）の引き上げとデジタルサービスの深化によって持続的な成長を実現する必要があります。
さらに、税率調整がもたらすコスト面のプレッシャーも軽視できません。付加価値業務の税負担が上昇した後、通信事業者は改めて事業構造を見直し、低粗利・高税負担のサービス項目を切り離し、高付加価値・高い技術含有を持つデジタルサービスへ資源を集中させる必要があります。資本支出をコントロールしつつ、算力インフラの適度に先行する建設を維持し、短期的な収益圧力によって長期の戦略機会を逃してしまわないようにすること――これは経営層が直面せざるを得ない難題です。
中国聯通の董事長（会長）董昕氏は業績会見で、「今後は『算力』を中核に据え、算力サービスのプラットフォーム一体運営を強化し、新質生産力の中核エンジンを作り上げます」と明確に打ち出しています。この戦略方向性は明確で筋が通っていますが、実行の落とし込みには時間をかけて検証する必要があります。現状では、新興業務は伸び率が目立つものの、総売上に占める比率はまだ低めで、同社全体の成長を支えるほどの「第二の成長曲線」はまだ形成されていません。
取材執筆：南都湾財社 記者 孔学劭