なぜ今回のエネルギーショックは2011年よりも消費者への打撃がより大きくなるのか

UBSのチーフエコノミスト、アルンド・カプタンは、米国のシェールオイル業界がこれまでのように力強い供給サイドの反応を示せなかったため、今回のエネルギーショックは2011-2014年とはまったく異なると指摘した。

現在、石油業界の価格変動への感応度は低下しており、これは10年前に米国経済を下支えしていた国内の石油投資ブームがもたらしたヘッジ効果がもはや存在しないことを意味する。

シェールオイルは弾力性に欠けており、エネルギー価格上昇がもたらす痛みは、より可能性として、消費者の購買力を直接弱める形で消費者を打撃し、そして経済全体の悪化を加速させるだろう。

UBSのグローバル経済・戦略研究部門の責任者であり、チーフエコノミストでもあるアルンド・カプタンは顧客に対し、中東の紛争に起因する今回のエネルギーショックが「2011-2014年と異なる」重要な理由の1つは、シェールオイル業界がそれに近い程度の反応を提供できていないことにあり、これにより消費者が主要な打撃をより受けやすいことを示していると述べた。

カプタンは、インフレ調整後でみると2011-2014年の実質原油価格は実は現在より高かったが、当時はシェールオイルの繁栄が産業基盤を支えたため米国経済がこのショックを吸収できたのだと指摘する。当時はウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）の原油価格が急騰し、石油・ガス企業の掘削活動の増加、生産量の引き上げ、そしてエネルギー分野への投資拡大を促した。これにより米国の製造業の基盤を作る上で有利な条件が生まれ、燃料コスト上昇による下押しの一部を相殺した。

しかし、まさにその点ゆえに、米国経済に対する楽観的見方はもはやそれほど盤石ではなくなってきている。カプタンが言うように、「いまや石油業界の価格感応度は、10年前ほどではない」。

トランプ政権は、本件の原油価格ショックは一時的だと表明しており、シェールオイルの掘削活動が大きく増える可能性は低く、製造業の基盤に与える支援も多くはならないと示唆している。

つまり、今回のエネルギー価格上昇による痛みは、より可能性として、消費者の購買力を直接弱める形で消費者を打撃し、国内の石油投資ブームによって提供されうるヘッジ効果は大幅に減弱するということだ。

ガソリンスタンドへの打撃は、すでに始まっている：

Zerohedgeはすでに警告していた：

ディーゼル価格が1ガロン当たり5ドルに達することは、米国の消費者が35%の価格上昇に直面していることを意味する

カプタンはさらに指摘した：

よくある疑問は、2011-2014年の間は原油価格が現在よりはるかに高かったのに、当時の経済成長がなお堅調だったのはなぜか。なぜ今の原油価格が米国経済の懸念材料になっているのか、という点だ。2011-2014年の間、ブレント原油の平均価格は1バレル当たり約110ドルだった――今日の価値に換算すると約145ドルで、現在のスポット価格より約23%高い――にもかかわらず、米国のGDP成長率はなお平均してわずかに2%超で推移していた。

もちろん、現在と当時には多くの違いがある。現在の労働市場はより弱く、家庭の流動性はより窮屈で、さらにインフレのショックはより深刻だ。これは、物価上昇のスピードが当時（2011-2014年の原油価格の前年比上昇率は約55%を超えたことがない一方で、仮に現在の価格が続けば上昇幅は約100%に近づく）と比べてはるかに速いことを反映している。だが重要な違い――そしてこの記事が焦点としている点――は、シェールオイルにある。

2010年初め、米国の鉱業（主に石油・ガス業界）は、鉱工業の総生産高の約14%を占めていた。2012-2013年には、この業界が米国の鉱工業総生産の伸びの半分以上をもたらし、ある時期にはほぼ全ての伸びをもたらしていた。2015-2016年に原油価格が崩れた後、米国の鉱業は低いベースから機械的な反発を示した――しかし、シェールオイル業界の投資と稼働中の掘削装置（リグ）数は、2014年以前の水準まで回復していない。石油生産は価格の限界変化に応じて調整されるだろう――仕上げ作業（完井）、稼働率の引き上げ、生産性の向上などによって――だが、投資の弾力性は大幅に低下している。言い換えれば、仮に現在の原油価格が一時的な現象だとみなされるなら、米国においては、消費者が直面しうる純収入の侵食を相殺するために、2011-2014年のようなシェールオイル主導の供給サイドの反応が起きる可能性は高くない。

夜間に起きた事態の進展――イスラエルとイランによる湾岸地域の上流エネルギーインフラへの報復的な攻撃、ならびにカタールが、イランによる自国の世界最大のLNG総合施設への攻撃は、生産能力の停止を数カ月、場合によっては数年にわたって引き起こしうると警告したこと――は、世界のエネルギー市場がこれからも引き締まりが続くとの見通しをさらに強めた。現在のリスクは「原油ポンプ」の価格ショックであり、エネルギー市場の混乱が続けば、今後数週間の市場の信頼は圧迫される可能性がある。一方で、信用市場にはすでに圧力の兆候が見えており、景気全体の見通しが悪化するとの懸念をさらに強めている。

大量の情報、精確な解説は、Sina財経アプリにて

責任編集：張俊 SF065