（出所：別镜）■2025年の売上高は371.2億元を達成■「業績と株価の乖離」事例に遭遇■資本市場の反応は、業界の高成長の持続可能性に対する深い懸念の表れ 著者|邵阳編集|陳秋別镜ID：DMS-012上場企業の粗利益率が高級ホワイト酒に匹敵し、年間の純利益の伸び率が300%に迫る。どの業界であっても、資本市場の反応は歓呼と追い風であるはずだ。しかし3月25日、国内・ホビー玩具（潮玩）分野の絶対的リーダーであるポップマートは、にわかに信じがたい「業績と株価の乖離」事態に見舞われた。業界の天井と称してよいほどのこの実績は市場の拍手を呼ぶことなく、むしろ時価総額の急激な縮小を引き起こした。2025年、ポップマートは年間売上371.2億元を実現し、前年同期比で184.7%の急増となった。調整後純利益は130.8億元で、前年同期比284.5%の大幅増。粗利益率はさらに72.1%まで上昇した。複数の主要データはいずれも上場以来の過去最高値を更新した。とはいえ、この目を見張るほどの好業績が資本の評価に結びつかなかった。決算発表当日、同社の株価は22.51%急落し、翌日もさらに10%超下落した。業績を倍増させた「優等生」が、一夜にして株価急落の「失意の人」へ転落。市場が足で投票したその背後には、成長ロジックに隠れた深層の懸念がある。単一IPへの依存度が継続して加速し、第二の成長曲線の発揮が不足し、将来の発展戦略の確実性に疑念が残っている。資本市場の反応は、ポップマート1社への詰問にとどまらず、業界の高成長の持続可能性に対する深い懸念なのである。業績の「得意」が株価の「失意」にぶつかる財務データだけを見ると、ポップマートの2025年の主要な財務指標は全面的に爆発した。2024年と比べて、売上高は130.4億元から371.2億元へと増加し、前年同期比の伸び率は184.7%。調整後純利益も34億元前後から130.8億元へと急増し、伸び率は約285%。粗利益率は66.8%から72.1%へ上昇し、5.3ポイント増。経営効率も継続的に改善した。海外市場が今回の成長の中核となり、年間売上は162.68億元で前年同期比292.0%の急増。総売上に占める比重は43.8%で、初めて半分の水準に迫った。地域別では、アメリカ大陸の売上高が68.1億元で前年同期比748.4%と急伸。欧州およびその他地域の売上高は14.5億元で、伸び率は506.3%だった。同時に、ポップマートのグローバル店舗およびロボット店のネットワークも継続的に整備され、年間で新規に109店舗増えて630店舗に。ロボット店は165台増えて2637台。オフラインのカバー範囲もさらに強固になった。しかし、決算発表から間もなく、経営陣が業績説明会で示した2026年の業績ガイダンスは、成長率が20%を下回らないという内容で、2025年の184.7%という急増ペースとの間に大きなギャップが生じた。経営陣は2026年を「立て直し（休整）の年」と位置づけたが、資本市場の目には、ポップマートの高速成長ストーリーがすでに終わりを迎え、高成長を語る物語の論理が根本から転換したことを意味する。将来の発展に潜む隠れた懸念に直面し、資本市場は業績の好調とはまったく逆の反応を迅速に示した。決算発表後、ポップマートの株価は「業績と株価の乖離」という演目を繰り広げた。株価は年内高値の270香港ドル超/株前後から急速に下落し、最安値は150香港ドル/株前後まで落ち込んだ。バリュエーション水準もそれに伴い大幅に圧縮され、PERはそれまでの80倍から14倍前後へ急速に下がった。市場の信頼を維持するため、同社は緊急に自己株買い戻し計画を開始し、株価の下落トレンドの勢いを挽回しようとしたが、それでも下落の流れを止めるのは難しかった。市場のパニック感情は広がり続け、機関投資家が好材料を利用して売り抜ける兆候が極めて明白だった。業界関係者は、決算シーズンはもともと香港株の流動性が比較的活発な局面であり、また一部の前もって仕込んで利益が十分に出た機関投資家は、業績の好材料を追い風に換金して市場を離れ、短期的な踏み倒し（追随売り）効果を生んだと見ている。単一IPが売上の約4割を占める注目すべきは、ポップマートの業績成長が単一IPとヒット商品カテゴリに極めて高く依存しており、この状況ゆえに資本市場も、その業績の持続可能性に不安を抱かざるを得ない点だ。会社の年間IPマトリクスは歴史的な突破を果たし、一定のスケール化による競争力を示したものの、繁栄という表面的な姿の下では、IP構造のバランスの崩れ、育成段階（梯隊）の断絶といった隠れた問題がより一層際立ち、長期的な成長を制約する核心的な難所となっている。IP全体のパフォーマンスを見ると、ポップマートの年間IPマトリクスの成果は顕著で、歴史上の最良成績を記録した。全体として、売上が1億元を超えるIPは17あり、そのうち6つのIPが売上20億元を突破しており、スケール化の競争力がさらに際立っている。この成果の背後には、現象級のスーパーIPであるラブブが強力に先頭を走っていることがある。同シリーズであるTHE MONSTERSの年間売上は141.6億元で、前年同期比365.7%の急増。会社全体の売上に占める比重も38.1%と非常に高い。これは、単一IPがすでに同社の売上の約4割を直接支えていることを意味する。同時に、ポップマートの主要IPの階層（梯队）における上位IPと新進IPも、目を引く伸びの勢いを見せており、IPマトリクスの「中核となる力」を共同で構成している。内訳は、SKULLPANDAの売上が35.4億元、DIMOOの売上が27.8億元。新進IPの星星人（シンシンレン）も見事に突破しており、売上は20.6億元に達め、IPマトリクスの中で最も成長の速い新世代の原動力となった。さらに、CRYBABYの売上29.3億元、HIRONO小野（シンイェ）商店の売上17.4億元もあり、コアIPの成長活力をより豊かにしている。しかし、コアIPの階層のパフォーマンスは均衡して良好というわけではなく、むしろ明確な分化の様相を呈しており、強弱の差は徐々に拡大している。同社の創業期のIPであり、かつての初代のトップスターだったMOLLYは、2025年の成長が明らかに勢いを欠き、年間売上29億元で前年同期比の伸びは38.4%にとどまった。同社全体の売上成長率184.7%を大きく下回り、上位IPの成長の勢いとは鮮明な対照をなしている。さらに警戒すべきは、IPマトリクスの「トップ（頭部）効果」が過度に極端で、業界の安全域を超えていることだ。ラブブが属するTHE MONSTERSシリーズの売上比率は38.1%に達しており、会社の業績がこの単一IPへの依存度が極めて高いことを意味する。もしラブブの人気が市場で減衰したり、ユーザーの審美眼（見た目の好み）が飽きたり、あるいはIP運営に失敗が起きたりすれば、会社の業績は崖下のような大幅下落に直面する大きなリスクを負う。同時に、IPの階層の断絶という問題も非常に目立ち、マトリクスの耐リスク性をさらに弱めている。現在、売上100億元級のIPはラブブただ一つだけであり、20〜40億元の売上レンジにはIPが4つしかない。さらに中間に50〜100億元級の移行（ブリッジ）IPが欠けており、効果的な成長リレーを形成できていない。このような不均衡なIP構造により、会社は単一IPの変動がもたらす衝撃に耐えにくくなっており、長期的に安定した業績成長を実現するうえでの隠れたリスクにもつながっている。機関投資家の見解は明確に分かれている好調な業績と株価の大幅下落というギャップに直面し、ポップマートは多角化戦略を推進しており、成長と構造の行き詰まりを解きほぐそうとしている。2026年には、会社はさらに明確に一連の戦略的な方向性を打ち出している。具体的には、IPの内容面での配置を深めること、グローバル化の加速、オフラインの場面の拡張、AIと潮玩の深い融合の探求などである。例えば2025年の業績発表会では、ポップマートの最高執行責任者（COO）である司德（スーデー）が、ポップマートの家電製品が来月、皆と正式にお目見えすると紹介している。それより前の2025年12月、ポップマートはLVMH（モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン）大中華区グループの総裁である呉越（ウー・ユエ）が、同社の非業務執行取締役に任命され、当日から有効になることを正式に発表した。呉越は年間300万香港ドルの厚遇を受け、その内訳には固定の現金報酬120万香港ドルと、株式を基礎とする報酬180万香港ドルが含まれる。これにより、市場は思わず、ポップマートが今後消費者にどんな驚きをもたらすのかと好奇心を抱かざるを得なくなった。ポップマートの転換施策に対して、機関投資家の見方は明確に分かれている。慎重派の機関は、同社の成長の失速とIP集中リスクに懸念を示す。例えば交銀国際証券は「2026年の経営陣の見通しはやや慎重で、ガイダンスの成長率は予想を下回る」と強調している。一方で楽観派として、華源証券、広発証券、国海証券、中信証券などは相次いで「買い」のレーティングを出し、同社のIP運営とグローバル化の能力はすでに市場によって検証されているため、長期的にはポップマートの中長期的な発展を強く見込んでいると考えている。興味深いのは、これまで「人々がなぜこのようなものを必要とするのか理解できない」と公に述べていた段永平（ドゥアン・ヨンピン）が、最近になって口調を変えたことだ。3月30日、段永平は雪球上で記事を投稿し、「ここ2、3日花時間を使ってポップマートを再度見たところ、相手方（方三文）が言った『自分はポップマートに投資しない』という考えを撤回することに決めた」と述べた。高成長の成長セクターから成熟した消費のリーディングカンパニーへ。おそらくポップマートは、成長モデルの重要な転換を経験しているところなのだろう。短期的には、ラブブの人気が持続するか、海外成長率が落ち着くか、新IPと新事業が素早くバトンを引き継げるかが、株価の値動きを決める。長期的には、IPの多元化と新事業の拡張をバランスさせることでのみ、潮玩の製造業者から世界をリードするIPエコシステムのグループへと本当に転換し、「成長の悩み」を解消できる。 大量の情報と精密な解釈は、Sina Financeアプリで。
利益が倍増する一方で株価は大きく下落、泡泡マートの繁栄と脆弱さ
（出所：別镜）
■2025年の売上高は371.2億元を達成
■「業績と株価の乖離」事例に遭遇
■資本市場の反応は、業界の高成長の持続可能性に対する深い懸念の表れ
著者|邵阳
編集|陳秋
別镜ID：DMS-012
上場企業の粗利益率が高級ホワイト酒に匹敵し、年間の純利益の伸び率が300%に迫る。どの業界であっても、資本市場の反応は歓呼と追い風であるはずだ。しかし3月25日、国内・ホビー玩具（潮玩）分野の絶対的リーダーであるポップマートは、にわかに信じがたい「業績と株価の乖離」事態に見舞われた。業界の天井と称してよいほどのこの実績は市場の拍手を呼ぶことなく、むしろ時価総額の急激な縮小を引き起こした。
2025年、ポップマートは年間売上371.2億元を実現し、前年同期比で184.7%の急増となった。調整後純利益は130.8億元で、前年同期比284.5%の大幅増。粗利益率はさらに72.1%まで上昇した。複数の主要データはいずれも上場以来の過去最高値を更新した。とはいえ、この目を見張るほどの好業績が資本の評価に結びつかなかった。決算発表当日、同社の株価は22.51%急落し、翌日もさらに10%超下落した。
業績を倍増させた「優等生」が、一夜にして株価急落の「失意の人」へ転落。市場が足で投票したその背後には、成長ロジックに隠れた深層の懸念がある。単一IPへの依存度が継続して加速し、第二の成長曲線の発揮が不足し、将来の発展戦略の確実性に疑念が残っている。資本市場の反応は、ポップマート1社への詰問にとどまらず、業界の高成長の持続可能性に対する深い懸念なのである。
業績の「得意」が株価の「失意」にぶつかる
財務データだけを見ると、ポップマートの2025年の主要な財務指標は全面的に爆発した。2024年と比べて、売上高は130.4億元から371.2億元へと増加し、前年同期比の伸び率は184.7%。調整後純利益も34億元前後から130.8億元へと急増し、伸び率は約285%。粗利益率は66.8%から72.1%へ上昇し、5.3ポイント増。経営効率も継続的に改善した。
海外市場が今回の成長の中核となり、年間売上は162.68億元で前年同期比292.0%の急増。総売上に占める比重は43.8%で、初めて半分の水準に迫った。地域別では、アメリカ大陸の売上高が68.1億元で前年同期比748.4%と急伸。欧州およびその他地域の売上高は14.5億元で、伸び率は506.3%だった。
同時に、ポップマートのグローバル店舗およびロボット店のネットワークも継続的に整備され、年間で新規に109店舗増えて630店舗に。ロボット店は165台増えて2637台。オフラインのカバー範囲もさらに強固になった。
しかし、決算発表から間もなく、経営陣が業績説明会で示した2026年の業績ガイダンスは、成長率が20%を下回らないという内容で、2025年の184.7%という急増ペースとの間に大きなギャップが生じた。経営陣は2026年を「立て直し（休整）の年」と位置づけたが、資本市場の目には、ポップマートの高速成長ストーリーがすでに終わりを迎え、高成長を語る物語の論理が根本から転換したことを意味する。
将来の発展に潜む隠れた懸念に直面し、資本市場は業績の好調とはまったく逆の反応を迅速に示した。決算発表後、ポップマートの株価は「業績と株価の乖離」という演目を繰り広げた。株価は年内高値の270香港ドル超/株前後から急速に下落し、最安値は150香港ドル/株前後まで落ち込んだ。バリュエーション水準もそれに伴い大幅に圧縮され、PERはそれまでの80倍から14倍前後へ急速に下がった。
市場の信頼を維持するため、同社は緊急に自己株買い戻し計画を開始し、株価の下落トレンドの勢いを挽回しようとしたが、それでも下落の流れを止めるのは難しかった。市場のパニック感情は広がり続け、機関投資家が好材料を利用して売り抜ける兆候が極めて明白だった。
業界関係者は、決算シーズンはもともと香港株の流動性が比較的活発な局面であり、また一部の前もって仕込んで利益が十分に出た機関投資家は、業績の好材料を追い風に換金して市場を離れ、短期的な踏み倒し（追随売り）効果を生んだと見ている。
単一IPが売上の約4割を占める
注目すべきは、ポップマートの業績成長が単一IPとヒット商品カテゴリに極めて高く依存しており、この状況ゆえに資本市場も、その業績の持続可能性に不安を抱かざるを得ない点だ。会社の年間IPマトリクスは歴史的な突破を果たし、一定のスケール化による競争力を示したものの、繁栄という表面的な姿の下では、IP構造のバランスの崩れ、育成段階（梯隊）の断絶といった隠れた問題がより一層際立ち、長期的な成長を制約する核心的な難所となっている。
IP全体のパフォーマンスを見ると、ポップマートの年間IPマトリクスの成果は顕著で、歴史上の最良成績を記録した。全体として、売上が1億元を超えるIPは17あり、そのうち6つのIPが売上20億元を突破しており、スケール化の競争力がさらに際立っている。この成果の背後には、現象級のスーパーIPであるラブブが強力に先頭を走っていることがある。同シリーズであるTHE MONSTERSの年間売上は141.6億元で、前年同期比365.7%の急増。会社全体の売上に占める比重も38.1%と非常に高い。これは、単一IPがすでに同社の売上の約4割を直接支えていることを意味する。
同時に、ポップマートの主要IPの階層（梯队）における上位IPと新進IPも、目を引く伸びの勢いを見せており、IPマトリクスの「中核となる力」を共同で構成している。内訳は、SKULLPANDAの売上が35.4億元、DIMOOの売上が27.8億元。新進IPの星星人（シンシンレン）も見事に突破しており、売上は20.6億元に達め、IPマトリクスの中で最も成長の速い新世代の原動力となった。さらに、CRYBABYの売上29.3億元、HIRONO小野（シンイェ）商店の売上17.4億元もあり、コアIPの成長活力をより豊かにしている。
しかし、コアIPの階層のパフォーマンスは均衡して良好というわけではなく、むしろ明確な分化の様相を呈しており、強弱の差は徐々に拡大している。同社の創業期のIPであり、かつての初代のトップスターだったMOLLYは、2025年の成長が明らかに勢いを欠き、年間売上29億元で前年同期比の伸びは38.4%にとどまった。同社全体の売上成長率184.7%を大きく下回り、上位IPの成長の勢いとは鮮明な対照をなしている。
さらに警戒すべきは、IPマトリクスの「トップ（頭部）効果」が過度に極端で、業界の安全域を超えていることだ。ラブブが属するTHE MONSTERSシリーズの売上比率は38.1%に達しており、会社の業績がこの単一IPへの依存度が極めて高いことを意味する。もしラブブの人気が市場で減衰したり、ユーザーの審美眼（見た目の好み）が飽きたり、あるいはIP運営に失敗が起きたりすれば、会社の業績は崖下のような大幅下落に直面する大きなリスクを負う。
同時に、IPの階層の断絶という問題も非常に目立ち、マトリクスの耐リスク性をさらに弱めている。現在、売上100億元級のIPはラブブただ一つだけであり、20〜40億元の売上レンジにはIPが4つしかない。さらに中間に50〜100億元級の移行（ブリッジ）IPが欠けており、効果的な成長リレーを形成できていない。このような不均衡なIP構造により、会社は単一IPの変動がもたらす衝撃に耐えにくくなっており、長期的に安定した業績成長を実現するうえでの隠れたリスクにもつながっている。
機関投資家の見解は明確に分かれている
好調な業績と株価の大幅下落というギャップに直面し、ポップマートは多角化戦略を推進しており、成長と構造の行き詰まりを解きほぐそうとしている。
2026年には、会社はさらに明確に一連の戦略的な方向性を打ち出している。具体的には、IPの内容面での配置を深めること、グローバル化の加速、オフラインの場面の拡張、AIと潮玩の深い融合の探求などである。例えば2025年の業績発表会では、ポップマートの最高執行責任者（COO）である司德（スーデー）が、ポップマートの家電製品が来月、皆と正式にお目見えすると紹介している。
それより前の2025年12月、ポップマートはLVMH（モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン）大中華区グループの総裁である呉越（ウー・ユエ）が、同社の非業務執行取締役に任命され、当日から有効になることを正式に発表した。呉越は年間300万香港ドルの厚遇を受け、その内訳には固定の現金報酬120万香港ドルと、株式を基礎とする報酬180万香港ドルが含まれる。これにより、市場は思わず、ポップマートが今後消費者にどんな驚きをもたらすのかと好奇心を抱かざるを得なくなった。
ポップマートの転換施策に対して、機関投資家の見方は明確に分かれている。慎重派の機関は、同社の成長の失速とIP集中リスクに懸念を示す。例えば交銀国際証券は「2026年の経営陣の見通しはやや慎重で、ガイダンスの成長率は予想を下回る」と強調している。一方で楽観派として、華源証券、広発証券、国海証券、中信証券などは相次いで「買い」のレーティングを出し、同社のIP運営とグローバル化の能力はすでに市場によって検証されているため、長期的にはポップマートの中長期的な発展を強く見込んでいると考えている。
興味深いのは、これまで「人々がなぜこのようなものを必要とするのか理解できない」と公に述べていた段永平（ドゥアン・ヨンピン）が、最近になって口調を変えたことだ。3月30日、段永平は雪球上で記事を投稿し、「ここ2、3日花時間を使ってポップマートを再度見たところ、相手方（方三文）が言った『自分はポップマートに投資しない』という考えを撤回することに決めた」と述べた。
高成長の成長セクターから成熟した消費のリーディングカンパニーへ。おそらくポップマートは、成長モデルの重要な転換を経験しているところなのだろう。短期的には、ラブブの人気が持続するか、海外成長率が落ち着くか、新IPと新事業が素早くバトンを引き継げるかが、株価の値動きを決める。長期的には、IPの多元化と新事業の拡張をバランスさせることでのみ、潮玩の製造業者から世界をリードするIPエコシステムのグループへと本当に転換し、「成長の悩み」を解消できる。
大量の情報と精密な解釈は、Sina Financeアプリで。