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出所：野馬财经
この「針」は、海外展開をめちゃくちゃにしてはならない。
著者 | 方璐
国内の美容医療大手・愛美客（300896.SZ）が「成長の悩み」に直面している。
愛美客が最新で開示した2025年報によると、昨年の売上高と純利益は「ともに減少」という結果だった。原因について、愛美客側は、1つは今証明書（ライセンス）を取得する企業が増え、競争が激化していること。加えて、過去に採用していた国の簡易徴収による3%の付加価値税が、のちに13%へ復元されたためで、税負担も比較的大きい影響があると説明している。決算資料によれば、昨年の愛美客の未払税金および付随費用（期末残高）は期首から247.49%増加し、税金および付加費用は当期で前期比60.91%増加した。
近年、中国の美容医療（医美）業界は「急速な発展」と「深い調整」が並行する新たな局面に入っている。供給サイドの繁栄は競争の激化を意味し、それが愛美客に新たな課題を突きつけている。昨年の愛美客では主力製品の前年同期比の下落が見られ、総合毛利率も前年同期比で低下した。これは、日増しに激しくなる競争と密接に関連している。一方で、韓国のREGEN社を取り込んだ後も、新製品はまだ市場での育成期間にあるはずなのに、さらに代理権をめぐる訴訟に巻き込まれた。愛美客が落ち着いて対応できるかどうかが、今後の見通しを左右する。
3月24日の取引終了時点で、愛美客は1株122.55元で引け、上昇率は1.52%、時価総額は370.83億元。
上場後、初めての「二重の下落」
中核の単品が失速
愛美客は創業以来22年。2020年9月に深セン証券取引所へ上場し、長年の運営を経て、中国国内の先進的な医療美容の革新的製品提供者へと成長してきた。上場以来、愛美客の業績は右肩上がりで推移し、2024年には売上高と純利益のピークに到達。その後、2025年には半ばを越えたあたりまで落ち込んだ。
3月20日、愛美客は2025年報を公表し、上場以来初めての「マイナス成長」の成績表を提示した。売上高は約24.53億元で前年同期比18.94%減、親会社帰属の純利益は約12.91億元で前年同期比34.05%減となった。
かつての「印刷機」溶液系注射製品（嗨体）と、ゲル系注射製品（濡白天使）の売上高はいずれも26%以上下落し、毛利率もそれぞれ0.6%以上低下した。愛美客の毛利率は依然として92.7%と高水準（前年同期比で1.95%減）だが、販売費用が急増し、約4割増の3.87億元となった。理由は人件費、広報宣伝費、会議費の増加によるものだ。
図版出所：缶頭図書館
高い配当の期待が外れた件（10株につき8元を予定、昨年の10株につき38元を大きく下回る）について、愛美客側は、業績が良ければ多く配当するが、業績が落ちれば配当も少なくなる。配当は業績と連動すべきで、生産・事業運営を確保する必要があるため、投資家には理性的であることを保ってもらいたいと述べている。中国企業資本連盟の副理事長であり、中国地区のチーフエコノミストである柏文喜は、愛美客の配当案は市場の失望を招いたとし、高配当の期待が外れたことに加え、業績の下滑が重なって、投資家の信頼を二重に打撃したと指摘する。キャッシュフローを見ると、営業活動によるキャッシュフローの純額は前年同期比31.29%低下。資金調達活動によるキャッシュフローの純額は、配当の増加により131.04%大幅に減少しており、同社が「稼ぐのが難しい、使うのが多い」という二重の圧迫に直面していることが示されている。
柏文喜はさらに、溶液系およびゲル系注射製品は愛美客の2大売上の支柱であり、販売数量の面では、前者は販売が512.25万本で前年同期比19.28%減、後者は販売が69.64万本で前年同期比22.07%減だったと分析する。この「数量・価格ともに下落」の状況の形成は、競合が独占的な構図を崩したことに由来する。
確かに、愛美客側はこれまで何度も「競争はますます激しくなっている」と強調している。嗨体は以前、同社の頸ジワ向け製品の独占第一号だったが、徐々にこの種の製品を作る企業が増えていった。「市場にはこの1つの製品しか売られていないのか、それとも市場には30の製品が売られているのか。そんなふうに同じでしょうか？」
柏文喜の分析によれば、嗨体を中核とする溶液系製品は、長期間にわたり頸ジワ修復市場のリターン（恩恵）を独占して享受してきた。しかし2024年10月、華熙生物の同種競合である「润致·格格」が上市許可を取得し、直接的に市場のシェアを分流した。ゲル系製品の競争はさらに厳しく、2025年以降、四環医薬、楽普医療、韓国PRP株式会社、江蘇西宏生物の4種類の童顔針が相次いで上市許可を取得した。市場に出回る童顔針の総数はすでに9種類に達し、「少数のプレイヤー」から「多方面でのしのぎ合い」へと移行している。
決算資料によれば、凍結乾燥粉末（フリーズドライパウダー）系注射製品の売上高は約2.08億元で、売上に占める比率はわずか8.48%。売上の半分を占める溶液系注射製品および3割超のゲル系注射製品と比べると、凍結乾燥粉末系はまだ始まったばかりだ。
柏文喜は、凍結乾燥粉末の新製品は、新しい成長の曲線を支えるほどではないと指摘する。さらに重要なのは、この製品が新たな堀（参入障壁）になれるかどうかは依然として疑問が残ることだ。医美業界は製品ライフサイクルが短く反復（イテレーション）が速い。そのため単一の新製品では、嗨体がかつて持っていた独占的な地位を再現するのは難しい。再生医美の分野では、愛美客は「濡白天使」「如生天使」「如生熊猫」によって製品のマトリクスを形成しているものの、9種類の童顔針による「九国殺」の構図の前では、差別化の優位性は薄まってしまった。
先行優位はもうなくなった
訴訟が背後に付きまとい、未解決のまま
愛美客の2025年の業績下滑の主因は、3つに整理できる。業界競争の激化、消費需要の軟化、そして新旧製品の入れ替え期における継ぎ目の悪さ（青黄不接）だ。四半期ごとに見ると、同社の業績は四半期ごとに下落する傾向が見られ、第4四半期の売上高は5.88億元、純利益は1.98億元で、前年同期比の下落幅はさらに拡大した。マクロ面では、美容医療業界全体の成長率が、2023年の20%超から、2024年には約10%へと低下している。消費頻度と客単価の双方が下がり、市場への圧力が一段と強まっている。
同時に、業績下滑の背後には、堀（参入障壁）が緩む要因もある。1つは、華熙生物などの競合が嗨体の頸ジワ領域での独占を打ち破り、再生医美の分野で競争が激化し、その結果、主力製品の「数量・価格ともに下落」が起きたこと。もう1つは、愛美客の新たな成長ポイントがまだ規模を形成できていないこと。たとえば昨年追加された凍結乾燥粉末系製品の売上規模は小さく、主力の下滑を相殺するには力不足だ。
さらに厳しいのは、愛美客が1.9億米ドルを投じて韓国のREGEN社の85%株式を買収した後、原代理店の江蘇呉中との間で、巨額の仲裁紛争に巻き込まれていることだ。新たなエンジンが順調に火を入れられるかは不確実性が高い。
韓国のREGENは、韓国の大田および原州に生産・研究開発拠点を設けており、主にAestheFillとPowerFillの2製品を生産している。国際的な美容医療市場での知名度も高い。2025年の愛美客は国内7つの地域で売上がいずれも、程度は異なるものの下落しており、そのうち売上比率が最も高い華東地区は前年同期比17.63%減。華中および東北はそれぞれ3割減、4割減だった。
注目すべきは、海外売上が一気に2858.24%増えたことだ。愛美客側によれば、これは主に韓国のREGENを買収したことによる。だが海外売上比率はわずか1.91%で、全体の業績を支えるには足りない。
柏文喜は、海外での急増という見かけの裏には、基準（比較対象）が極めて低いという現実があるとみている。すなわち2024年の海外収入はほぼ無視できる水準（0.05%のみ）で、2025年の伸びは主に韓国のREGEN買収後の連結（並表）効果であり、自社製品による海外展開の突破によるものではない。国内の各地域が同時に下落していることは、終端の消費需要が景気後退しており、その状態が全国的に広がっていることを示している。地域的なブレではない。愛美客にとって状況は確かに厳しい。国内の基盤が揺らぎ、海外の貢献はわずかで、「内外の困難」が初めて見え始めている。
愛美客は韓国のREGENに大きな期待を寄せている。同社は買収が、自社の海外における研究開発・生産・販売ネットワークの構築において重要な布石を打ったことを意味し、国際市場につなぐ重要なつながりを成功裏に開通させたと述べている。さらには、この取り組みは同社の国際化戦略における実質的なブレークスルーを体現し、長期的な競争力向上に資するとまで言っている。だが2025年8月、江蘇呉中は、同社が支配する孫会社の達透医療がREGENの債務不履行（違約）事項について、深圳国際仲裁院に仲裁申立てを行い、現時点での請求（仮の請求）は人民元16億元の損失に相当するとした。
愛美客側は一方で、中国本土におけるAestheFill製品の元の総代理店である達透医療に、独占販売に関する協定違反の状況があったため、REGEN社は2025年7月18日に達透社へ《解除通知書》を送達し、独占販売に関する協定を解除した。さらに、達透社が中国本土地区でAestheFill製品の独占総代理店であるとして付与されていた一切の関連する権限を取り消したという。なお、この販売契約をめぐる紛争について、達透社とREGEN社はそれぞれ深国仲（深セン国際仲裁）へ仲裁申立ておよび反訴の申立てを行い、受理を得た。この仲裁案件は現在も審理中だ。
柏文喜によれば、REGENに関連する仲裁のリスクは、愛美客のグローバル化における「障壁」になり得る。愛美客がREGENを買収した核心的な意図は、「ローカルの優位企業」から「グローバル・プレイヤー」へと飛躍することだ。AestheFillは中国本土で最初に許可を得た輸入の童顔針であり、2024年の販売額は3.26億元に達した。そのため、同社のグローバルな販売流通ネットワークは、愛美客の製品の海外展開を後押しするはずだった。だが買収は、原代理店である江蘇呉中との巨額の仲裁紛争を引き起こした。相手側の請求は16億元で、市場開発コスト、終端供給の違約による損失、得べかりし利益（逸失利益）の損失を含む。もし愛美客が敗訴すれば巨額の賠償に直面する。さらに重要なのは、AestheFillの中国本土での代理権の帰属が変わり得ることで、直接的に同社の再生医美のレイアウトに影響することだ。しかし現時点では仲裁がまだ開廷されていないため、結果には不確実性がある。
この未解決の訴訟について、愛美客側は、専門的な弁護士チームを雇ってこの案件を処理しており、確信がある。現時点でできるのは仲裁院の判断を待つことで、結果が出たら当社は公告を出すと述べている。
研究開発と海外展開にかける大勝負
成長ロジックを再構築できるか？
行き詰まりに直面し、創業者の簡軍は「技術+グローバル化」で価値を再構築しようとしている。2025年の研究開発投資は3.6億元まで増加し、前年同期比18.45%増となった。すでに上市済みの製品には、注射用のヒアルロン酸ナトリウムシリーズ、注射用のポリ乳酸シリーズ、ポリ対二酸環状ヘキサンの面部埋植ラインなどが含まれる。加えて、薬品登録証を取得済みのミノキシジル外用剤（搽剤）、注射用A型ボツリヌス毒素などの新製品も、順次市場へ投入される見通しだ。
現時点で、愛美客およびその子会社は国家薬品監督管理局が交付したⅢ類医療機器製品の登録証を12項目、Ⅱ類医療機器製品の登録証を9項目、さらに薬品登録証（販売代理を含む）を2項目取得している。主な製品には、ヒアルロン酸ナトリウムの注射系皮膚フィラー、ポリ乳酸の注射系皮膚フィラー、ポリ対二酸環状ヘキサンの面部埋植ラインなどが含まれる。報告期間中に、愛美客はCNAS（適合性評価機関認定）の監督審査および拡張（拡項）作業を完了した。拡張領域には、食品、医薬品、化粧品、医療機器が含まれ、さらに実験室の認定範囲を拡大した。
注目すべき点として、愛美客の研究開発中の製品群は豊富で、初期の生体材料の応用技術開発から、生物製品や化学医薬品の領域へと拡大している。例えば、軟部組織の向上に用いる第2世代の面部埋植ライン、慢性の体重管理に用いるセマグルチド注射液などが含まれる。セマグルチドについて愛美客側は、現在は臨床試験段階にあると明かしている。
特に、REGEN社の買収により海外の生産・販売ネットワークがつながり、愛美客が強調する国際化戦略の継続的推進とも一致している。投資・買収、外部統合といったやり方は間違いではない。しかし、国内の医美市場が「増分の取り合い」から「既存分の奪い合い」へ移っているいま、愛美客が高い毛利の備えを使って、この巻き返し戦に勝てるかどうかは、まだ時間による検証が必要だ。
現在63歳の愛美客の会長兼董事長、簡軍。90年代初頭に「鉄飯碗」を辞めて渡米し、続いてパナマで国際貿易を行った。41歳で異業種から起業し、技術を徹底的に掘り下げ、そして2009年に国内初の複合ヒアルロン酸を投入して輸入独占を打ち破った。前述の嗨体もまた、簡軍が常道を行かない姿勢を示している。人々が顔のフィラーを作る中で、頸ジワの分野を選び、2016年に嗨体が認可されると、超優良なキャッシュ・カウとなり、「医美の有力企業（医美茅）」の地位を築いた。2025年に業績が下がっている状況でも、簡軍はそれでも韓国の童顔針のリーディング企業を買収する選択をした。海外展開をスローガンからハードアセットへ変える狙いだ。今回、嵐の後に虹を見ることができるのか？
医療戦略コンサルティング会社Latitude Healthの創業者、趙衡は、医美の主要事業が継続的な成長圧力に直面しており、転換が必要だと考えている。化粧品の国産置き換えにも機会はあるが、高い毛利の時代はすでに終わっている。より精緻なコスト管理が必要だ。
柏文喜によれば、愛美客の高毛利の神話はすでに色あせており、費用の伸びは売上の下落幅をはるかに上回っている。その結果、利益率の空間が直接侵食されているという。研究開発は確かに、業界の「行き詰まり（技術の内巻き競争）を打破する唯一の出口だ」。ボツリヌス毒素、セマグルチドなどの新製品が成功裏に上市できれば、新たな成長余地を切り開ける可能性がある。海外展開は天井を突破するための重要なルートであり、REGENのグローバルな販売流通ネットワークは34の国・地域をカバーしていて、愛美客の製品国際化の「足場（跳び台）」になり得る。だがリスクも同様に大きい。高額なM&Aはのれん減損のリスクを伴い、新製品の上市までの周期は長く不確実性が高く、短期的には下降局面を覆すのは難しい。
柏文喜はさらに、今後の市場は「強者は強くあり続け、弱者は退出する」というように分化が進むと分析している。全カテゴリ展開の能力、継続的な革新能力、そしてグローバルなチャネルを持つ企業は生き残り、規模を拡大していく。一方、単一の爆発的ヒット商品に依存する企業は淘汰される。愛美客がこの変化の局面で生き残るには、「プロダクト型の会社」から「プラットフォーム型の会社」への転換を完遂する必要がある。
あなたは医美プロジェクトをやる予定がありますか？ あるいは、すでにどんな医美プロジェクトを手がけていますか？ コメント欄でぜひ話し合いましょう。
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责任编辑：杨红卜
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出所：野馬财经
この「針」は、海外展開をめちゃくちゃにしてはならない。
著者 | 方璐
国内の美容医療大手・愛美客（300896.SZ）が「成長の悩み」に直面している。
愛美客が最新で開示した2025年報によると、昨年の売上高と純利益は「ともに減少」という結果だった。原因について、愛美客側は、1つは今証明書（ライセンス）を取得する企業が増え、競争が激化していること。加えて、過去に採用していた国の簡易徴収による3%の付加価値税が、のちに13%へ復元されたためで、税負担も比較的大きい影響があると説明している。決算資料によれば、昨年の愛美客の未払税金および付随費用（期末残高）は期首から247.49%増加し、税金および付加費用は当期で前期比60.91%増加した。
近年、中国の美容医療（医美）業界は「急速な発展」と「深い調整」が並行する新たな局面に入っている。供給サイドの繁栄は競争の激化を意味し、それが愛美客に新たな課題を突きつけている。昨年の愛美客では主力製品の前年同期比の下落が見られ、総合毛利率も前年同期比で低下した。これは、日増しに激しくなる競争と密接に関連している。一方で、韓国のREGEN社を取り込んだ後も、新製品はまだ市場での育成期間にあるはずなのに、さらに代理権をめぐる訴訟に巻き込まれた。愛美客が落ち着いて対応できるかどうかが、今後の見通しを左右する。
3月24日の取引終了時点で、愛美客は1株122.55元で引け、上昇率は1.52%、時価総額は370.83億元。
上場後、初めての「二重の下落」
中核の単品が失速
愛美客は創業以来22年。2020年9月に深セン証券取引所へ上場し、長年の運営を経て、中国国内の先進的な医療美容の革新的製品提供者へと成長してきた。上場以来、愛美客の業績は右肩上がりで推移し、2024年には売上高と純利益のピークに到達。その後、2025年には半ばを越えたあたりまで落ち込んだ。
3月20日、愛美客は2025年報を公表し、上場以来初めての「マイナス成長」の成績表を提示した。売上高は約24.53億元で前年同期比18.94%減、親会社帰属の純利益は約12.91億元で前年同期比34.05%減となった。
かつての「印刷機」溶液系注射製品（嗨体）と、ゲル系注射製品（濡白天使）の売上高はいずれも26%以上下落し、毛利率もそれぞれ0.6%以上低下した。愛美客の毛利率は依然として92.7%と高水準（前年同期比で1.95%減）だが、販売費用が急増し、約4割増の3.87億元となった。理由は人件費、広報宣伝費、会議費の増加によるものだ。
図版出所：缶頭図書館
高い配当の期待が外れた件（10株につき8元を予定、昨年の10株につき38元を大きく下回る）について、愛美客側は、業績が良ければ多く配当するが、業績が落ちれば配当も少なくなる。配当は業績と連動すべきで、生産・事業運営を確保する必要があるため、投資家には理性的であることを保ってもらいたいと述べている。中国企業資本連盟の副理事長であり、中国地区のチーフエコノミストである柏文喜は、愛美客の配当案は市場の失望を招いたとし、高配当の期待が外れたことに加え、業績の下滑が重なって、投資家の信頼を二重に打撃したと指摘する。キャッシュフローを見ると、営業活動によるキャッシュフローの純額は前年同期比31.29%低下。資金調達活動によるキャッシュフローの純額は、配当の増加により131.04%大幅に減少しており、同社が「稼ぐのが難しい、使うのが多い」という二重の圧迫に直面していることが示されている。
柏文喜はさらに、溶液系およびゲル系注射製品は愛美客の2大売上の支柱であり、販売数量の面では、前者は販売が512.25万本で前年同期比19.28%減、後者は販売が69.64万本で前年同期比22.07%減だったと分析する。この「数量・価格ともに下落」の状況の形成は、競合が独占的な構図を崩したことに由来する。
確かに、愛美客側はこれまで何度も「競争はますます激しくなっている」と強調している。嗨体は以前、同社の頸ジワ向け製品の独占第一号だったが、徐々にこの種の製品を作る企業が増えていった。「市場にはこの1つの製品しか売られていないのか、それとも市場には30の製品が売られているのか。そんなふうに同じでしょうか？」
柏文喜の分析によれば、嗨体を中核とする溶液系製品は、長期間にわたり頸ジワ修復市場のリターン（恩恵）を独占して享受してきた。しかし2024年10月、華熙生物の同種競合である「润致·格格」が上市許可を取得し、直接的に市場のシェアを分流した。ゲル系製品の競争はさらに厳しく、2025年以降、四環医薬、楽普医療、韓国PRP株式会社、江蘇西宏生物の4種類の童顔針が相次いで上市許可を取得した。市場に出回る童顔針の総数はすでに9種類に達し、「少数のプレイヤー」から「多方面でのしのぎ合い」へと移行している。
図版出所：缶頭図書館
決算資料によれば、凍結乾燥粉末（フリーズドライパウダー）系注射製品の売上高は約2.08億元で、売上に占める比率はわずか8.48%。売上の半分を占める溶液系注射製品および3割超のゲル系注射製品と比べると、凍結乾燥粉末系はまだ始まったばかりだ。
柏文喜は、凍結乾燥粉末の新製品は、新しい成長の曲線を支えるほどではないと指摘する。さらに重要なのは、この製品が新たな堀（参入障壁）になれるかどうかは依然として疑問が残ることだ。医美業界は製品ライフサイクルが短く反復（イテレーション）が速い。そのため単一の新製品では、嗨体がかつて持っていた独占的な地位を再現するのは難しい。再生医美の分野では、愛美客は「濡白天使」「如生天使」「如生熊猫」によって製品のマトリクスを形成しているものの、9種類の童顔針による「九国殺」の構図の前では、差別化の優位性は薄まってしまった。
先行優位はもうなくなった
訴訟が背後に付きまとい、未解決のまま
愛美客の2025年の業績下滑の主因は、3つに整理できる。業界競争の激化、消費需要の軟化、そして新旧製品の入れ替え期における継ぎ目の悪さ（青黄不接）だ。四半期ごとに見ると、同社の業績は四半期ごとに下落する傾向が見られ、第4四半期の売上高は5.88億元、純利益は1.98億元で、前年同期比の下落幅はさらに拡大した。マクロ面では、美容医療業界全体の成長率が、2023年の20%超から、2024年には約10%へと低下している。消費頻度と客単価の双方が下がり、市場への圧力が一段と強まっている。
同時に、業績下滑の背後には、堀（参入障壁）が緩む要因もある。1つは、華熙生物などの競合が嗨体の頸ジワ領域での独占を打ち破り、再生医美の分野で競争が激化し、その結果、主力製品の「数量・価格ともに下落」が起きたこと。もう1つは、愛美客の新たな成長ポイントがまだ規模を形成できていないこと。たとえば昨年追加された凍結乾燥粉末系製品の売上規模は小さく、主力の下滑を相殺するには力不足だ。
さらに厳しいのは、愛美客が1.9億米ドルを投じて韓国のREGEN社の85%株式を買収した後、原代理店の江蘇呉中との間で、巨額の仲裁紛争に巻き込まれていることだ。新たなエンジンが順調に火を入れられるかは不確実性が高い。
図版出所：缶頭図書館
韓国のREGENは、韓国の大田および原州に生産・研究開発拠点を設けており、主にAestheFillとPowerFillの2製品を生産している。国際的な美容医療市場での知名度も高い。2025年の愛美客は国内7つの地域で売上がいずれも、程度は異なるものの下落しており、そのうち売上比率が最も高い華東地区は前年同期比17.63%減。華中および東北はそれぞれ3割減、4割減だった。
注目すべきは、海外売上が一気に2858.24%増えたことだ。愛美客側によれば、これは主に韓国のREGENを買収したことによる。だが海外売上比率はわずか1.91%で、全体の業績を支えるには足りない。
柏文喜は、海外での急増という見かけの裏には、基準（比較対象）が極めて低いという現実があるとみている。すなわち2024年の海外収入はほぼ無視できる水準（0.05%のみ）で、2025年の伸びは主に韓国のREGEN買収後の連結（並表）効果であり、自社製品による海外展開の突破によるものではない。国内の各地域が同時に下落していることは、終端の消費需要が景気後退しており、その状態が全国的に広がっていることを示している。地域的なブレではない。愛美客にとって状況は確かに厳しい。国内の基盤が揺らぎ、海外の貢献はわずかで、「内外の困難」が初めて見え始めている。
愛美客は韓国のREGENに大きな期待を寄せている。同社は買収が、自社の海外における研究開発・生産・販売ネットワークの構築において重要な布石を打ったことを意味し、国際市場につなぐ重要なつながりを成功裏に開通させたと述べている。さらには、この取り組みは同社の国際化戦略における実質的なブレークスルーを体現し、長期的な競争力向上に資するとまで言っている。だが2025年8月、江蘇呉中は、同社が支配する孫会社の達透医療がREGENの債務不履行（違約）事項について、深圳国際仲裁院に仲裁申立てを行い、現時点での請求（仮の請求）は人民元16億元の損失に相当するとした。
愛美客側は一方で、中国本土におけるAestheFill製品の元の総代理店である達透医療に、独占販売に関する協定違反の状況があったため、REGEN社は2025年7月18日に達透社へ《解除通知書》を送達し、独占販売に関する協定を解除した。さらに、達透社が中国本土地区でAestheFill製品の独占総代理店であるとして付与されていた一切の関連する権限を取り消したという。なお、この販売契約をめぐる紛争について、達透社とREGEN社はそれぞれ深国仲（深セン国際仲裁）へ仲裁申立ておよび反訴の申立てを行い、受理を得た。この仲裁案件は現在も審理中だ。
図版出所：缶頭図書館
柏文喜によれば、REGENに関連する仲裁のリスクは、愛美客のグローバル化における「障壁」になり得る。愛美客がREGENを買収した核心的な意図は、「ローカルの優位企業」から「グローバル・プレイヤー」へと飛躍することだ。AestheFillは中国本土で最初に許可を得た輸入の童顔針であり、2024年の販売額は3.26億元に達した。そのため、同社のグローバルな販売流通ネットワークは、愛美客の製品の海外展開を後押しするはずだった。だが買収は、原代理店である江蘇呉中との巨額の仲裁紛争を引き起こした。相手側の請求は16億元で、市場開発コスト、終端供給の違約による損失、得べかりし利益（逸失利益）の損失を含む。もし愛美客が敗訴すれば巨額の賠償に直面する。さらに重要なのは、AestheFillの中国本土での代理権の帰属が変わり得ることで、直接的に同社の再生医美のレイアウトに影響することだ。しかし現時点では仲裁がまだ開廷されていないため、結果には不確実性がある。
この未解決の訴訟について、愛美客側は、専門的な弁護士チームを雇ってこの案件を処理しており、確信がある。現時点でできるのは仲裁院の判断を待つことで、結果が出たら当社は公告を出すと述べている。
研究開発と海外展開にかける大勝負
成長ロジックを再構築できるか？
行き詰まりに直面し、創業者の簡軍は「技術+グローバル化」で価値を再構築しようとしている。2025年の研究開発投資は3.6億元まで増加し、前年同期比18.45%増となった。すでに上市済みの製品には、注射用のヒアルロン酸ナトリウムシリーズ、注射用のポリ乳酸シリーズ、ポリ対二酸環状ヘキサンの面部埋植ラインなどが含まれる。加えて、薬品登録証を取得済みのミノキシジル外用剤（搽剤）、注射用A型ボツリヌス毒素などの新製品も、順次市場へ投入される見通しだ。
現時点で、愛美客およびその子会社は国家薬品監督管理局が交付したⅢ類医療機器製品の登録証を12項目、Ⅱ類医療機器製品の登録証を9項目、さらに薬品登録証（販売代理を含む）を2項目取得している。主な製品には、ヒアルロン酸ナトリウムの注射系皮膚フィラー、ポリ乳酸の注射系皮膚フィラー、ポリ対二酸環状ヘキサンの面部埋植ラインなどが含まれる。報告期間中に、愛美客はCNAS（適合性評価機関認定）の監督審査および拡張（拡項）作業を完了した。拡張領域には、食品、医薬品、化粧品、医療機器が含まれ、さらに実験室の認定範囲を拡大した。
図版出所：缶頭図書館
注目すべき点として、愛美客の研究開発中の製品群は豊富で、初期の生体材料の応用技術開発から、生物製品や化学医薬品の領域へと拡大している。例えば、軟部組織の向上に用いる第2世代の面部埋植ライン、慢性の体重管理に用いるセマグルチド注射液などが含まれる。セマグルチドについて愛美客側は、現在は臨床試験段階にあると明かしている。
特に、REGEN社の買収により海外の生産・販売ネットワークがつながり、愛美客が強調する国際化戦略の継続的推進とも一致している。投資・買収、外部統合といったやり方は間違いではない。しかし、国内の医美市場が「増分の取り合い」から「既存分の奪い合い」へ移っているいま、愛美客が高い毛利の備えを使って、この巻き返し戦に勝てるかどうかは、まだ時間による検証が必要だ。
現在63歳の愛美客の会長兼董事長、簡軍。90年代初頭に「鉄飯碗」を辞めて渡米し、続いてパナマで国際貿易を行った。41歳で異業種から起業し、技術を徹底的に掘り下げ、そして2009年に国内初の複合ヒアルロン酸を投入して輸入独占を打ち破った。前述の嗨体もまた、簡軍が常道を行かない姿勢を示している。人々が顔のフィラーを作る中で、頸ジワの分野を選び、2016年に嗨体が認可されると、超優良なキャッシュ・カウとなり、「医美の有力企業（医美茅）」の地位を築いた。2025年に業績が下がっている状況でも、簡軍はそれでも韓国の童顔針のリーディング企業を買収する選択をした。海外展開をスローガンからハードアセットへ変える狙いだ。今回、嵐の後に虹を見ることができるのか？
医療戦略コンサルティング会社Latitude Healthの創業者、趙衡は、医美の主要事業が継続的な成長圧力に直面しており、転換が必要だと考えている。化粧品の国産置き換えにも機会はあるが、高い毛利の時代はすでに終わっている。より精緻なコスト管理が必要だ。
図版出所：缶頭図書館
柏文喜によれば、愛美客の高毛利の神話はすでに色あせており、費用の伸びは売上の下落幅をはるかに上回っている。その結果、利益率の空間が直接侵食されているという。研究開発は確かに、業界の「行き詰まり（技術の内巻き競争）を打破する唯一の出口だ」。ボツリヌス毒素、セマグルチドなどの新製品が成功裏に上市できれば、新たな成長余地を切り開ける可能性がある。海外展開は天井を突破するための重要なルートであり、REGENのグローバルな販売流通ネットワークは34の国・地域をカバーしていて、愛美客の製品国際化の「足場（跳び台）」になり得る。だがリスクも同様に大きい。高額なM&Aはのれん減損のリスクを伴い、新製品の上市までの周期は長く不確実性が高く、短期的には下降局面を覆すのは難しい。
柏文喜はさらに、今後の市場は「強者は強くあり続け、弱者は退出する」というように分化が進むと分析している。全カテゴリ展開の能力、継続的な革新能力、そしてグローバルなチャネルを持つ企業は生き残り、規模を拡大していく。一方、単一の爆発的ヒット商品に依存する企業は淘汰される。愛美客がこの変化の局面で生き残るには、「プロダクト型の会社」から「プラットフォーム型の会社」への転換を完遂する必要がある。
あなたは医美プロジェクトをやる予定がありますか？ あるいは、すでにどんな医美プロジェクトを手がけていますか？ コメント欄でぜひ話し合いましょう。
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责任编辑：杨红卜