2026年第一四半期、ビットコイン・ネットワークのハッシュレートは、2020年以来初めて前年同期比で減少に転じた。Glassnodeのデータによると、ネットワーク全体のハッシュレートは年初から約4%低下し、1 ZH/s前後で推移している。なお、この指標はそれ以前、5年連続で二桁成長を維持しており、2022年にはほぼ倍増していた。ハッシュレートは2025年10月のピーク時（約1,160 EH/s）から約10%〜12%下落し、12月末の1,045 EH/sへ後退した。2026年3月には1.02 ZH/sへ回復したものの、成長の勢いは明確に反転している。
ハッシュレートの変動と同時に起きているのは、ハッシュプライス（hashprice）の下落が続くことだ。2026年3月28日時点で、hashpriceは3日間で6.65%下落し、31.60 USD/PH/s/日となった。さらにそれ以前の3月初めには、一度28 USD/PH/s/日まで到達しているが、これはビットコインの半減期後における歴史的な最低点だ。
一連の変化は短期的な市場のボラティリティというより、より深い構造的な転換を示唆している。過去5年で、ビットコインのハッシュレートは約100 EH/sからおよそ10倍に増加し、マイナーの参入度とインフラ投資は上昇し続けてきた。しかし今、その流れが崩れており、ハッシュレートの拡張を支えてきた経済モデルが変わりつつあることを意味する。
ハッシュレート下落を根本から支配する要因は、マイナーの収益性のシステム的な悪化だ。2025年第四四半期、上場マイニング企業が1枚のビットコインを採掘する際の加重平均キャッシュコストは約79,995ドルまで上昇した。一方で、その時点でのコイン価格は124,500ドルの過去最高値から約31%下落して86,000ドルになっていた。2026年第一四半期に入ると、コイン価格はさらに67,000〜70,000ドルのレンジで推移し、マイニング事業は深刻なコストの逆ザヤに陥った。推計では、1 BTCを採掘するごとに帳簿上の損失は約19,000ドルとなる。
より直截な圧力は、hashpriceそのものから来ている。2025年第四四半期のhashpriceは36〜38 USD/PH/s/日まで下がり、多くのマイナーの損益分岐点に近づいていた。2026年第一四半期に入ると、この指標はさらに大きく下探し、29 USD/PH/s/日に至った。この水準では、稼働中の世代のマイニング機（エネルギー効率が約29.5 J/TH）で、電力価格が0.05 USD/kWhを上回るマイナーはキャッシュ損失に陥ると見られる。推計では、ネットワーク全体の約15%〜20%の旧式設備が損失運転状態にある。
同時に、AIインフラの台頭が、マイニング企業に前例のない代替オプションを提供している。CoinSharesのデータによると、ビットコイン・マイニング・インフラの単位コストは1メガワットあたり約70万〜100万ドルであるのに対し、AIインフラは約800万〜1,500万ドルだ——その差は大きい。しかしAI契約が約85%超の利益率を約束し、さらに複数年にわたる収益の可視性（収入の見通し）も提供する。データセンターの収益差はより鮮明だ。AI/HPC向けのデータセンターは1メガワットあたり200〜500ドルの収益を生み、ビットコイン・マイニングは57〜129ドルにとどまる。
転換の規模は、業界がこれまで試してきたどの多角化よりもはるかに大きい。2026年第一四半期時点で、上場マイニング企業が累計で発表したAI/HPC契約総額は700億ドル超に達している。CoreWeaveとCore Scientificの協定価額は102億ドル（12年）で、TeraWulfは128億ドルのHPC契約に署名した。Hut 8とFluidstackは70億ドルの15年期AIインフラ賃貸契約を締結している。
しかし、この転換にはゼロコストではない。資本市場の価格シグナルは、分化の流れをはっきり映し出している。HPC契約を獲得したマイニング企業のバリュエーション倍数（EV/NTM sales）は12.3倍にまで高い。一方、純粋なマイニング企業は5.9倍だ。ただし、このプレミアムには、資産負債表の根本的な組み替えが伴う。IRENは37億ドルの転換社債を引き受け、WULFの総負債は57億ドル、CIFRは17億ドルの優先担保債を発行した。
もう一つの明示的なコストは、ビットコイン保有の継続的な売却だ。上場マイニング企業はAIインフラ建設資金を調達するため、ピーク水準から累計で15,000枚超のBTCを売却している。WULF、CORZ、CIFR、HUTなどの企業は、実質的にビットコイン・マイニングを担うデータセンター運営者へと姿を変えつつある。推計では、2026年末までに上場マイニング企業のAI由来収入の比率が最大70%に達する可能性があるが、現在は約30%だ。
ハッシュレートの絶対値の低下は、ネットワークの安全性への懸念を必然的に呼び起こす。理論上は、総計算能力の大幅な低下によって、51%攻撃を仕掛けるコストが下がる可能性があり、この要因は中期的に投資家の信頼に影響しうる。しかし、現状の変化には、より微妙なパラドックスが含まれている。
米国の上場マイニング企業は以前、世界の約41%のハッシュレート割合を占めていた。これらの企業が資本と電力資源をAI/HPC事業へ再配分することで、ビットコイン・マイニングの比率は縮小している。Nansenの上級リサーチアナリスト、Jake Kennisは、分散度はハッシュレートの絶対値の増減だけで決まるわけではなく、失われるハッシュレートの生産能力を誰が置き換えるのか、そして所有がどのように分布するのかが重要だと指摘している。
「両極分化した市場」が生じることが予想される。高い端では大規模なAI-マイナーの混合モデルが主導し、超低電力コストの小規模事業者が周辺で成長する一方、中規模の純粋なマイナーは圧迫され続ける可能性が高い。ハッシュレートの地理的分布を見ると、米国は依然として世界シェア約37.5%で首位だが、ハッシュレートはパラグアイ、エチオピア、オマーンなどの新興地域へ拡散しており、これは一定程度、ハッシュレート集中のリスクを相殺している。
さらに、ビットコイン・ネットワークには内蔵された調整メカニズムが働いている。連続3回の採掘難度の引き下げ（2022年7月以来初めて）は、「マイナーの降伏（投降）」のシグナルが発動したことを示している。難度の引き下げは、残るマイナーの採掘の参入障壁を下げ、限界的に稼働しているマシンの収益状況をわずかに改善する。
CoinSharesは、区分的な予測モデルに基づき、ビットコイン価格が100,000ドル超へ回復すれば、ネットワーク全体のハッシュレートは2026年末までに1.8 ZH/sへ反発する可能性があると見込んでいる。ただし、この予測の妥当性は、重要な変数の行方にかかっている——いつ、そして価格が利益反転を引き起こせるのか、である。
より確度の高いトレンドは業界の「層（レイヤー）」の固定化だ。転換派のマイナーは、「たまたまマイニングもしているデータセンター運営者」へと加速して進化しており、AI収入の比率は上昇し続ける。純粋マイニング派は、CleanSparkやHIVEのような低レバレッジのマイナーを代表例として、エネルギーコストの徹底的な抑制と財務規律によって生存している。この2つのモデル間で資本収益率の格差は拡大し続け、資本市場による両者の価格付けの分化もさらに広がる可能性がある。
ハッシュレート市場の構造から見ると、ビットコイン・マイニングは、より断続的で、より安価な電力源へと押し出される可能性がある。AIインフラが継続的で安定した電力を必要とするという硬直的な需要が、良質な電力資源の競争参入障壁を押し上げている。一方で、ビットコイン・マイニングの負荷の中断可能性は、差別化上の優位性になりうる——電力が余っている、または安い時間帯に負荷の穴を埋められるからだ。
この転換ルートには、無視できないリスクがいくつかある。まず、負債リスクの極端な集中化だ。あるマイナー企業では利払いが、四半期で数十万ドル規模から数千万ドル規模へと跳ね上がっており、業界全体のレバレッジ比率は、そのリスク像を根本から変えてしまっている。もしAI収入の立ち上がり速度が想定に届かなかったり、ハッシュレート需要が景気循環的に落ち込んだりすれば、返済負担の圧力は迅速に資産負債表全体へ波及する恐れがある。
次に、ビットコイン価格が長期的に低迷するリスクだ。ビットコイン価格が2026年内に100,000ドル超へ十分に回復できなければ、高コストのマイナーの清算（miner capitulation）が加速する。その際に残るハッシュレートは、主に2種類のマイナーで構成される可能性が高い。超低電力コストを持つ専門運営者と、AI事業による補助でマイニング損失を賄う混合型企業だ。前者はネットワーク運営を確保し、後者はマイニングを副業として位置づけることになる。
さらに、ハッシュレートが約920 EH/sから現在の約1.02 ZH/sへ回復する過程自体が、ハッシュレート市場には弾力性と脆弱性が同居していることを示している。短期的なハッシュレートの戻りは主に、残存マイナーの設備再起動によってもたらされ、新たな資本によるマイニング・インフラへの投資意欲は、hashpriceの長期的な低迷により抑えられ続けている。
まとめ
ビットコインのハッシュレートは6年ぶりにQ1で前年同期比が下落したが、これは単発の孤立した技術指標の揺らぎではなく、マイニング業界の経済モデルが再構築されたことを示す集中型の体現だ。生産コストと市場価格の逆ザヤが拡大し、AIハッシュレート需要がマイナーにより高いリターンの資金出口を提供する状態が続くと、資本の自然な流れによってハッシュレート成長の短期的な停滞が生じる。この転換の深層的な影響は、マイナー企業が「ハッシュレート供給者」から「電力資産の管理運営者」へ進化しつつあり、業界の資本構成、バリュエーションの論理、リスク特性が再び書き換えられている点にある。ビットコイン・ネットワークにとっては、ハッシュレート絶対値の低下と分散度の向上は単純な線形関係を構成しない。真に注目すべきは、ハッシュレートがもとの成長の慣性を失った後、新規参入者のコストと所有の分布がより堅牢なネットワークのレジリエンスを形成できるかどうかだ。
問：ビットコインのハッシュレート低下は、ネットワークが51%攻撃を受けやすくなることを意味するのか？
ハッシュレートの絶対値の低下は、理論上は攻撃に必要な総計算資源の門戸（コスト）を下げる。しかし現在のハッシュレートは、約1 ZH/sという歴史的高水準のレンジにまだ維持されており、攻撃コストは依然として非常に高い。さらに重要なのは、ハッシュレートの地理的な分布が、集中度の高い米国の上場マイナー企業から、より多様な運営者へ拡散していることで、ある程度攻撃の調整の難易度を高めている点だ。ネットワークのセキュリティは、ハッシュレートの総量だけでなく、ハッシュレートの分布構造と攻撃者の経済的な動機にも依存する。
問：hashpriceがなぜ下がり続けるのか？主にどの要因に影響されるのか？
hashpriceは、マイナーが単位ハッシュレートあたりに得るドル収入の指標で、3つの中核変数の影響を受ける。ビットコイン価格、ネットワーク全体のハッシュレート水準、そして取引手数料がブロック報酬に占める割合だ。2025年第四四半期以降、コイン価格は124,500ドルの高値から大きく下落し、さらにそれ以前にほぼ過去最高水準にあったネットワーク全体のハッシュレートも相まって、hashpriceが圧縮された。加えて、オンチェーン取引手数料はブロック報酬の約0.43%にとどまり、収入の補完として有効には機能していない。本質的に、hashpriceはビットコイン・ネットワークのハッシュレート供給と、マイナーの支払い意思の間の均衡価格を反映している。
問：マイナー企業はAI転換後も、引き続きビットコインを採掘するのか？
多数の転換マイナー企業は、ビットコインのマイニングを完全にやめるのではなく、マイニングを中核業務から「関連業務」に格下げしている。中核の論理は、マイニング施設のインフラ（電力、土地、冷却システム）が高度に汎用的であるためだ。AI/HPC契約で必要とされるハッシュレート需要を満たした後も、余った電力とラック容量はビットコイン・マイニングに振り向けることができる。これは実質的に生産能力の最適化——高いリターンで安定した資源をAI契約に充て、残余の生産能力でビットコイン価格の反発から得られる潜在的な利益を掘り起こす、という構図だ。
問：ハッシュレート低下は長期トレンドなのか、それとも短期現象なのか？
CoinSharesの予測モデルによれば、ビットコイン価格が100,000ドル以上に回復すれば、ハッシュレートは2026年末に1.8 ZH/sへ反発する可能性がある。ただし重要なのは、ハッシュレートの絶対値が回復したとしても、マイナー企業の構造的な転換はすでに起きていることだ。AI収入比率の継続的な上昇は、ハッシュレートがコイン価格に対して持つ弾力性（価格弾性）が恒久的に変わり得ることを意味している。ハッシュレートの成長パターンは、「資本が継続的に流入する」ものから「コイン価格のサイクルに駆動される」ものへと移行しつつある。
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なぜビットコインのハッシュレートが6年ぶりに低下したのか？これはBitcoinネットワークの安全性に影響を与えるのか？
2026年第一四半期、ビットコイン・ネットワークのハッシュレートは、2020年以来初めて前年同期比で減少に転じた。Glassnodeのデータによると、ネットワーク全体のハッシュレートは年初から約4%低下し、1 ZH/s前後で推移している。なお、この指標はそれ以前、5年連続で二桁成長を維持しており、2022年にはほぼ倍増していた。ハッシュレートは2025年10月のピーク時（約1,160 EH/s）から約10%〜12%下落し、12月末の1,045 EH/sへ後退した。2026年3月には1.02 ZH/sへ回復したものの、成長の勢いは明確に反転している。
ハッシュレートの変動と同時に起きているのは、ハッシュプライス（hashprice）の下落が続くことだ。2026年3月28日時点で、hashpriceは3日間で6.65%下落し、31.60 USD/PH/s/日となった。さらにそれ以前の3月初めには、一度28 USD/PH/s/日まで到達しているが、これはビットコインの半減期後における歴史的な最低点だ。
一連の変化は短期的な市場のボラティリティというより、より深い構造的な転換を示唆している。過去5年で、ビットコインのハッシュレートは約100 EH/sからおよそ10倍に増加し、マイナーの参入度とインフラ投資は上昇し続けてきた。しかし今、その流れが崩れており、ハッシュレートの拡張を支えてきた経済モデルが変わりつつあることを意味する。
ハッシュレート下落の中核となるメカニズムは何か？
ハッシュレート下落を根本から支配する要因は、マイナーの収益性のシステム的な悪化だ。2025年第四四半期、上場マイニング企業が1枚のビットコインを採掘する際の加重平均キャッシュコストは約79,995ドルまで上昇した。一方で、その時点でのコイン価格は124,500ドルの過去最高値から約31%下落して86,000ドルになっていた。2026年第一四半期に入ると、コイン価格はさらに67,000〜70,000ドルのレンジで推移し、マイニング事業は深刻なコストの逆ザヤに陥った。推計では、1 BTCを採掘するごとに帳簿上の損失は約19,000ドルとなる。
より直截な圧力は、hashpriceそのものから来ている。2025年第四四半期のhashpriceは36〜38 USD/PH/s/日まで下がり、多くのマイナーの損益分岐点に近づいていた。2026年第一四半期に入ると、この指標はさらに大きく下探し、29 USD/PH/s/日に至った。この水準では、稼働中の世代のマイニング機（エネルギー効率が約29.5 J/TH）で、電力価格が0.05 USD/kWhを上回るマイナーはキャッシュ損失に陥ると見られる。推計では、ネットワーク全体の約15%〜20%の旧式設備が損失運転状態にある。
同時に、AIインフラの台頭が、マイニング企業に前例のない代替オプションを提供している。CoinSharesのデータによると、ビットコイン・マイニング・インフラの単位コストは1メガワットあたり約70万〜100万ドルであるのに対し、AIインフラは約800万〜1,500万ドルだ——その差は大きい。しかしAI契約が約85%超の利益率を約束し、さらに複数年にわたる収益の可視性（収入の見通し）も提供する。データセンターの収益差はより鮮明だ。AI/HPC向けのデータセンターは1メガワットあたり200〜500ドルの収益を生み、ビットコイン・マイニングは57〜129ドルにとどまる。
AI転換によってどのようなコストとトレードオフが生じたのか？
転換の規模は、業界がこれまで試してきたどの多角化よりもはるかに大きい。2026年第一四半期時点で、上場マイニング企業が累計で発表したAI/HPC契約総額は700億ドル超に達している。CoreWeaveとCore Scientificの協定価額は102億ドル（12年）で、TeraWulfは128億ドルのHPC契約に署名した。Hut 8とFluidstackは70億ドルの15年期AIインフラ賃貸契約を締結している。
しかし、この転換にはゼロコストではない。資本市場の価格シグナルは、分化の流れをはっきり映し出している。HPC契約を獲得したマイニング企業のバリュエーション倍数（EV/NTM sales）は12.3倍にまで高い。一方、純粋なマイニング企業は5.9倍だ。ただし、このプレミアムには、資産負債表の根本的な組み替えが伴う。IRENは37億ドルの転換社債を引き受け、WULFの総負債は57億ドル、CIFRは17億ドルの優先担保債を発行した。
もう一つの明示的なコストは、ビットコイン保有の継続的な売却だ。上場マイニング企業はAIインフラ建設資金を調達するため、ピーク水準から累計で15,000枚超のBTCを売却している。WULF、CORZ、CIFR、HUTなどの企業は、実質的にビットコイン・マイニングを担うデータセンター運営者へと姿を変えつつある。推計では、2026年末までに上場マイニング企業のAI由来収入の比率が最大70%に達する可能性があるが、現在は約30%だ。
ビットコイン・ネットワークのセキュリティとハッシュレートの構図は何を意味するのか？
ハッシュレートの絶対値の低下は、ネットワークの安全性への懸念を必然的に呼び起こす。理論上は、総計算能力の大幅な低下によって、51%攻撃を仕掛けるコストが下がる可能性があり、この要因は中期的に投資家の信頼に影響しうる。しかし、現状の変化には、より微妙なパラドックスが含まれている。
米国の上場マイニング企業は以前、世界の約41%のハッシュレート割合を占めていた。これらの企業が資本と電力資源をAI/HPC事業へ再配分することで、ビットコイン・マイニングの比率は縮小している。Nansenの上級リサーチアナリスト、Jake Kennisは、分散度はハッシュレートの絶対値の増減だけで決まるわけではなく、失われるハッシュレートの生産能力を誰が置き換えるのか、そして所有がどのように分布するのかが重要だと指摘している。
「両極分化した市場」が生じることが予想される。高い端では大規模なAI-マイナーの混合モデルが主導し、超低電力コストの小規模事業者が周辺で成長する一方、中規模の純粋なマイナーは圧迫され続ける可能性が高い。ハッシュレートの地理的分布を見ると、米国は依然として世界シェア約37.5%で首位だが、ハッシュレートはパラグアイ、エチオピア、オマーンなどの新興地域へ拡散しており、これは一定程度、ハッシュレート集中のリスクを相殺している。
さらに、ビットコイン・ネットワークには内蔵された調整メカニズムが働いている。連続3回の採掘難度の引き下げ（2022年7月以来初めて）は、「マイナーの降伏（投降）」のシグナルが発動したことを示している。難度の引き下げは、残るマイナーの採掘の参入障壁を下げ、限界的に稼働しているマシンの収益状況をわずかに改善する。
マイニング業界の将来はどう進化しうるのか？
CoinSharesは、区分的な予測モデルに基づき、ビットコイン価格が100,000ドル超へ回復すれば、ネットワーク全体のハッシュレートは2026年末までに1.8 ZH/sへ反発する可能性があると見込んでいる。ただし、この予測の妥当性は、重要な変数の行方にかかっている——いつ、そして価格が利益反転を引き起こせるのか、である。
より確度の高いトレンドは業界の「層（レイヤー）」の固定化だ。転換派のマイナーは、「たまたまマイニングもしているデータセンター運営者」へと加速して進化しており、AI収入の比率は上昇し続ける。純粋マイニング派は、CleanSparkやHIVEのような低レバレッジのマイナーを代表例として、エネルギーコストの徹底的な抑制と財務規律によって生存している。この2つのモデル間で資本収益率の格差は拡大し続け、資本市場による両者の価格付けの分化もさらに広がる可能性がある。
ハッシュレート市場の構造から見ると、ビットコイン・マイニングは、より断続的で、より安価な電力源へと押し出される可能性がある。AIインフラが継続的で安定した電力を必要とするという硬直的な需要が、良質な電力資源の競争参入障壁を押し上げている。一方で、ビットコイン・マイニングの負荷の中断可能性は、差別化上の優位性になりうる——電力が余っている、または安い時間帯に負荷の穴を埋められるからだ。
どのような潜在的リスクと限界があるのか？
この転換ルートには、無視できないリスクがいくつかある。まず、負債リスクの極端な集中化だ。あるマイナー企業では利払いが、四半期で数十万ドル規模から数千万ドル規模へと跳ね上がっており、業界全体のレバレッジ比率は、そのリスク像を根本から変えてしまっている。もしAI収入の立ち上がり速度が想定に届かなかったり、ハッシュレート需要が景気循環的に落ち込んだりすれば、返済負担の圧力は迅速に資産負債表全体へ波及する恐れがある。
次に、ビットコイン価格が長期的に低迷するリスクだ。ビットコイン価格が2026年内に100,000ドル超へ十分に回復できなければ、高コストのマイナーの清算（miner capitulation）が加速する。その際に残るハッシュレートは、主に2種類のマイナーで構成される可能性が高い。超低電力コストを持つ専門運営者と、AI事業による補助でマイニング損失を賄う混合型企業だ。前者はネットワーク運営を確保し、後者はマイニングを副業として位置づけることになる。
さらに、ハッシュレートが約920 EH/sから現在の約1.02 ZH/sへ回復する過程自体が、ハッシュレート市場には弾力性と脆弱性が同居していることを示している。短期的なハッシュレートの戻りは主に、残存マイナーの設備再起動によってもたらされ、新たな資本によるマイニング・インフラへの投資意欲は、hashpriceの長期的な低迷により抑えられ続けている。
まとめ
ビットコインのハッシュレートは6年ぶりにQ1で前年同期比が下落したが、これは単発の孤立した技術指標の揺らぎではなく、マイニング業界の経済モデルが再構築されたことを示す集中型の体現だ。生産コストと市場価格の逆ザヤが拡大し、AIハッシュレート需要がマイナーにより高いリターンの資金出口を提供する状態が続くと、資本の自然な流れによってハッシュレート成長の短期的な停滞が生じる。この転換の深層的な影響は、マイナー企業が「ハッシュレート供給者」から「電力資産の管理運営者」へ進化しつつあり、業界の資本構成、バリュエーションの論理、リスク特性が再び書き換えられている点にある。ビットコイン・ネットワークにとっては、ハッシュレート絶対値の低下と分散度の向上は単純な線形関係を構成しない。真に注目すべきは、ハッシュレートがもとの成長の慣性を失った後、新規参入者のコストと所有の分布がより堅牢なネットワークのレジリエンスを形成できるかどうかだ。
よくある質問
問：ビットコインのハッシュレート低下は、ネットワークが51%攻撃を受けやすくなることを意味するのか？
ハッシュレートの絶対値の低下は、理論上は攻撃に必要な総計算資源の門戸（コスト）を下げる。しかし現在のハッシュレートは、約1 ZH/sという歴史的高水準のレンジにまだ維持されており、攻撃コストは依然として非常に高い。さらに重要なのは、ハッシュレートの地理的な分布が、集中度の高い米国の上場マイナー企業から、より多様な運営者へ拡散していることで、ある程度攻撃の調整の難易度を高めている点だ。ネットワークのセキュリティは、ハッシュレートの総量だけでなく、ハッシュレートの分布構造と攻撃者の経済的な動機にも依存する。
問：hashpriceがなぜ下がり続けるのか？主にどの要因に影響されるのか？
hashpriceは、マイナーが単位ハッシュレートあたりに得るドル収入の指標で、3つの中核変数の影響を受ける。ビットコイン価格、ネットワーク全体のハッシュレート水準、そして取引手数料がブロック報酬に占める割合だ。2025年第四四半期以降、コイン価格は124,500ドルの高値から大きく下落し、さらにそれ以前にほぼ過去最高水準にあったネットワーク全体のハッシュレートも相まって、hashpriceが圧縮された。加えて、オンチェーン取引手数料はブロック報酬の約0.43%にとどまり、収入の補完として有効には機能していない。本質的に、hashpriceはビットコイン・ネットワークのハッシュレート供給と、マイナーの支払い意思の間の均衡価格を反映している。
問：マイナー企業はAI転換後も、引き続きビットコインを採掘するのか？
多数の転換マイナー企業は、ビットコインのマイニングを完全にやめるのではなく、マイニングを中核業務から「関連業務」に格下げしている。中核の論理は、マイニング施設のインフラ（電力、土地、冷却システム）が高度に汎用的であるためだ。AI/HPC契約で必要とされるハッシュレート需要を満たした後も、余った電力とラック容量はビットコイン・マイニングに振り向けることができる。これは実質的に生産能力の最適化——高いリターンで安定した資源をAI契約に充て、残余の生産能力でビットコイン価格の反発から得られる潜在的な利益を掘り起こす、という構図だ。
問：ハッシュレート低下は長期トレンドなのか、それとも短期現象なのか？
CoinSharesの予測モデルによれば、ビットコイン価格が100,000ドル以上に回復すれば、ハッシュレートは2026年末に1.8 ZH/sへ反発する可能性がある。ただし重要なのは、ハッシュレートの絶対値が回復したとしても、マイナー企業の構造的な転換はすでに起きていることだ。AI収入比率の継続的な上昇は、ハッシュレートがコイン価格に対して持つ弾力性（価格弾性）が恒久的に変わり得ることを意味している。ハッシュレートの成長パターンは、「資本が継続的に流入する」ものから「コイン価格のサイクルに駆動される」ものへと移行しつつある。