金融研究機関Gavekal：中国国債のパフォーマンスは堅調であり、リスク回避の価値が際立っている

毎日経済新聞記者｜張寿林　　毎日経済新聞編集｜楊翼

近日、金融調査機関Gavekalがレポートを公表し、国際準備資産の現状を詳細に分析した。

同レポートによると、2012年以降、中国国債への投資は、世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率で上回ることのできる数少ない手段の一つだという。近年、中国国債のパフォーマンスは堅調で、徐々に現実的な代替となる準備資産になりつつあり、金や米国国債の地位を弱める可能性がある。

上記のレポートはまた、総合的に分析すると、中国国債は潜在的な準備資産とみなせると指摘している。

金の売却圧力は続く可能性がある

『毎日経済新聞』によると、上記Gavekalが公表したレポートの著者はCharles Gave、Louis-Vincent Gave。この2人の著者は、レポートの中で、長年にわたり市場がデフォルトで選ぶ最優先の準備資産は米国国債であり、各国の中央銀行の準備の主な中身も米国国債であると述べている。

同レポートによれば、21世紀の第2の10年に入ってからは、金のリターンが大幅に上回り、中国国債のリターンも同様だという。「金は明らかに究極の“中立”資産、つまり金は誰の負債でもない。」

同レポートはまた、2002年初頭以降、投資家は米国国債ではなく金を保有すべきであり、この判断はいまでも当てはまると指摘している。

しかし、最近は金価格が大きく変動しており、市場からは次のような疑問が出ている――なぜ金価格は短期間で大幅に下落したのか？

これに対する最も簡単な説明は、金が以前に過度な買い（オーバーバイ）になっていた可能性が高く、オーバーバイになった資産はしばしばショックを受けるということだ。公開データによれば、過去4年の間に各国の中央銀行が合計で、世界の金の年間生産量の4分の1から3分の1を購入している。

上記のレポートはさらに、もう一つの可能性のある説明として、新たな米連邦準備制度理事会（FRB）が市場の予想よりも強硬（タカ派）であり、利下げ期待が崩れたことが、直近数週間で金が圧迫を受けた要因の一つであることは間違いないと分析している。市場が落ち着けば、金は上昇トレンドを取り戻すことができる。ただし、最近の金の売却圧力は、全体の市場のボラティリティが弱まるまで続く可能性がある。

上記のレポートでは、2人の著者が新たな視点も提示している。つまり、市場は「アレ＝パラドックス（アレのパラドックス）」と「ウィクセルの利子率理論」という枠組みに基づき、金と米国国債の二者択一を前提としているが、現在の人々はもはやそんな二元的な世界の中で生きているわけではない、ということだ。多くの国、多くの中央銀行、そしてそれほど教条的ではない投資家にとって、中国国債は今、現実的な代替選択肢となっている。

中国国債のヘッジ（避難）需要特性が際立つ

上記のレポートによれば、中国国債は地政学的なショックを経験した後も堅調で、確実に実行可能な代替的な準備資産になりつつある。

「中国が外国投資家に債券市場を開放し始めて以来、私たちは中国国債に投資する理由を何度も説明してきた」。上記のレポートの2人の著者は、データそのものが問題を物語っているとし、2012年以降、中国国債への投資は、世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率で上回ることのできる数少ない手段の一つだと述べている。この期間中に、他の主要債券市場へ投資していたすべての投資家は、目立った損失を出した。例えば、日本、ドイツ、英国の債券市場に投資した場合、この期間には名目でもマイナスのリターンが生じていた。主要な同業の中で、米国のインフレを上回ったのは中国国債だけだった。

では、中国国債を潜在的な準備資産とみなすための「マクロ」な理由としては、何があるのか？

これに対し、上記のレポートは次のような理由を挙げている。第一に、中国は世界の工業的な超大国として盤石な地位を保ち、人民元建て資産のために産業基盤を固めていること。第二に、中国は世界貿易における優位性が引き続き際立っており、いくつかの地域を除き、中国は世界の大部分の地域における主要な貿易相手国であること。第三に、中国は現在、世界の電力大国であり、電力分野で長期的な比較優位を形成していることだ。中国が生産する電力は他のどの国よりも多く、かつコストも低い。今後の「燃料」が電力であることを踏まえると、中国は他の国よりもはるかに低いコストで発電、送電、蓄電ができる。これは明らかに比較優位だ。

表紙画像の出所：毎日経済新聞メディアリソースバンク