イラン戦争が引き起こしたインフレのショックは米国債の利回りを押し上げており、紛争が続く可能性が高まるにつれて、債券市場はもう一つの脅威に直面している――上昇し続ける戦争の財政コストだ。アナリストは、戦争を延長するための国防支出、関税の払い戻し、潜在的な経済刺激策を合わせて計算すると、米国の財政赤字は、GDP 6%に近い水準から8%あるいはそれ以上へと跳ね上がる可能性があると警告している。この見通しは、すでに圧力がかかっている債券市場に新たな隠れたリスクをもたらす――S&P米国総合債券指数は今年第1四半期に累計で0.6%下落している。現在ウォール街の主流見通しは依然として、紛争が短期で終結する方向に傾いており、原油価格と財政負担がそれに伴って緩和されるとみている。しかし一部のアナリストは、市場は潜在する財政リスクを十分に織り込んでいないと指摘しており、実際の立法が進めば、債券市場の反応はさらに大きくなるかもしれないという。財政の不足が大幅に拡大し、利回り曲線に圧力のシグナル---------------------米国の財政状況は、今年2月28日にイランへの攻撃を初めて実施する前から、すでにかなり脆弱だった。国家債務は過去最高の39兆ドルに達しており、今会計年度の純利息支出は1兆ドルを超える見通しだ。戦争の支出は、この圧力をさらに強めている。国防総省は、イラン戦争の補充予算として2000億ドル超を議会に申請しており、すでに署名済みの約9000億ドルの2026会計年度の国防予算が上乗せされる。一方、最高裁は、大統領が緊急権限で関税を課すことはできないと裁定しており、政府は輸入業者に約1750億ドルを払い戻すことを迫られる可能性がある。もっとも当局は、ほかの法律に基づいて代替的な関税を課す根拠になるとしているが、収入の不足分を埋められるかどうかは依然として不確実だ。フランス・パリ銀行の上級エコノミスト、Andrew Husbyは、以上の要因を総合すると、米国の赤字は「たやすく6%に近い水準から8%に近い、あるいはそれ以上へと上がり得る」と述べており、これは債券投資家が見たい方向性ではない。債券市場の売り圧力は現時点では主に短期部分に集中しており、米連邦準備制度（FRB）の直近の利下げ観測が継続して後退していることを反映している。しかし長期の利回りも同様に上昇しており、10年物米国債の利回りは今月一度4.5%に迫っている。これは昨年夏以来初めてで、また一部の国債入札でも需要の弱さが見られている。DoubleLine Capitalの投資ポートフォリオ・マネジャー、Bill Campbellは「こうした小さなコストが、ずっと積み上がっているように見える」と述べている。彼は、**30年物国債の利回りが足元の4.95%から5.25%へ上昇するなら、**「大問題」になり得ると警告しており、それにより財務省が長期国債の発行を削減し、代わりに短期の国庫券の供給を増やす可能性がある**。市場は財政リスクを十分に織り込んでいない------------リスクのシグナルがすでに出ているにもかかわらず、市場は現時点で米国の財政見通しを大幅に再価格付けしていない。Andrew Husbyは、市場は実際の立法が形になった後に、より強い反応を示すのを待っている可能性があるとし、「現時点では、本当に追加の財政リスクが価格に十分に織り込まれているわけではない」と指摘している。シティ・グループのマクロ・アセットアロケーション戦略責任者、Dirk Willerは、最大のリスクは次の点にあると考えている。**インフレが続けば、FRBは利下げできず、財政支出も同時に拡張し、さらにFRBがバランスシートの規模を縮小する可能性が出てくる。そのとき「財政要因の声が、より大きな程度で再び回帰し」、債券市場により顕著な打撃を与える可能性がある。** アナリストは、長期の財政に対する懸念と比べると、より差し迫った脅威は、FRBが利上げに転じる可能性や地政学リスクの継続的な悪化だと述べている。PGIM Fixed Incomeのチーフ・インベストメント戦略家でありグローバル債券責任者のRobert Tippは、「もう一つの靴（最後の打撃）が落ちる」という状況として、経済成長が続きインフレが高止まりする中で、FRBが今年利上げに傾く、あるいは実際に利上げを行う場合を挙げて警告している。Thornburg Investment Managementの固定収益責任者、Christian Hoffmannは、一方で、多年にわたる地政学的なショックは最終的にすべてコントロール可能だと証明されてきたため、投資家はリスクを過小評価する慣性を身につけてきたと指摘し、「私たちは今、このパターンが崩れるかもしれない臨界点にいるのかもしれない」と述べた。その一方で、PIMCOのポートフォリオ・マネジャー、Mike Cudzilは比較的楽観的な立場をとっており、原油価格のショックは最終的に経済成長を押し下げ、結果として利上げを阻止し、さらにFRBが今年後半に利下げできる余地を生み、それによって利回りが下落すると考えている。PIMCOはこの判断に基づき、複数の先進国の長期債を増やしている。リスクに関する注意および免責条項 市場にはリスクがあります。投資には注意してください。この記事は個人への投資助言を構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性を考慮していません。ユーザーは、本記事中のいかなる意見、見解、または結論が自身の特定の状況に適合するかどうかを検討する必要があります。これに基づいて投資する場合、責任はご自身にあります。
米国債市場の次の試練：戦争コストの上昇
イラン戦争が引き起こしたインフレのショックは米国債の利回りを押し上げており、紛争が続く可能性が高まるにつれて、債券市場はもう一つの脅威に直面している――上昇し続ける戦争の財政コストだ。
アナリストは、戦争を延長するための国防支出、関税の払い戻し、潜在的な経済刺激策を合わせて計算すると、米国の財政赤字は、GDP 6%に近い水準から8%あるいはそれ以上へと跳ね上がる可能性があると警告している。この見通しは、すでに圧力がかかっている債券市場に新たな隠れたリスクをもたらす――S&P米国総合債券指数は今年第1四半期に累計で0.6%下落している。
現在ウォール街の主流見通しは依然として、紛争が短期で終結する方向に傾いており、原油価格と財政負担がそれに伴って緩和されるとみている。しかし一部のアナリストは、市場は潜在する財政リスクを十分に織り込んでいないと指摘しており、実際の立法が進めば、債券市場の反応はさらに大きくなるかもしれないという。
財政の不足が大幅に拡大し、利回り曲線に圧力のシグナル
米国の財政状況は、今年2月28日にイランへの攻撃を初めて実施する前から、すでにかなり脆弱だった。国家債務は過去最高の39兆ドルに達しており、今会計年度の純利息支出は1兆ドルを超える見通しだ。
戦争の支出は、この圧力をさらに強めている。国防総省は、イラン戦争の補充予算として2000億ドル超を議会に申請しており、すでに署名済みの約9000億ドルの2026会計年度の国防予算が上乗せされる。一方、最高裁は、大統領が緊急権限で関税を課すことはできないと裁定しており、政府は輸入業者に約1750億ドルを払い戻すことを迫られる可能性がある。もっとも当局は、ほかの法律に基づいて代替的な関税を課す根拠になるとしているが、収入の不足分を埋められるかどうかは依然として不確実だ。
フランス・パリ銀行の上級エコノミスト、Andrew Husbyは、以上の要因を総合すると、米国の赤字は「たやすく6%に近い水準から8%に近い、あるいはそれ以上へと上がり得る」と述べており、これは債券投資家が見たい方向性ではない。
債券市場の売り圧力は現時点では主に短期部分に集中しており、米連邦準備制度（FRB）の直近の利下げ観測が継続して後退していることを反映している。しかし長期の利回りも同様に上昇しており、10年物米国債の利回りは今月一度4.5%に迫っている。これは昨年夏以来初めてで、また一部の国債入札でも需要の弱さが見られている。
DoubleLine Capitalの投資ポートフォリオ・マネジャー、Bill Campbellは「こうした小さなコストが、ずっと積み上がっているように見える」と述べている。彼は、30年物国債の利回りが足元の4.95%から5.25%へ上昇するなら、「大問題」になり得ると警告しており、それにより財務省が長期国債の発行を削減し、代わりに短期の国庫券の供給を増やす可能性がある**。
市場は財政リスクを十分に織り込んでいない
リスクのシグナルがすでに出ているにもかかわらず、市場は現時点で米国の財政見通しを大幅に再価格付けしていない。Andrew Husbyは、市場は実際の立法が形になった後に、より強い反応を示すのを待っている可能性があるとし、「現時点では、本当に追加の財政リスクが価格に十分に織り込まれているわけではない」と指摘している。
シティ・グループのマクロ・アセットアロケーション戦略責任者、Dirk Willerは、最大のリスクは次の点にあると考えている。インフレが続けば、FRBは利下げできず、財政支出も同時に拡張し、さらにFRBがバランスシートの規模を縮小する可能性が出てくる。そのとき「財政要因の声が、より大きな程度で再び回帰し」、債券市場により顕著な打撃を与える可能性がある。
アナリストは、長期の財政に対する懸念と比べると、より差し迫った脅威は、FRBが利上げに転じる可能性や地政学リスクの継続的な悪化だと述べている。
PGIM Fixed Incomeのチーフ・インベストメント戦略家でありグローバル債券責任者のRobert Tippは、「もう一つの靴（最後の打撃）が落ちる」という状況として、経済成長が続きインフレが高止まりする中で、FRBが今年利上げに傾く、あるいは実際に利上げを行う場合を挙げて警告している。
Thornburg Investment Managementの固定収益責任者、Christian Hoffmannは、一方で、多年にわたる地政学的なショックは最終的にすべてコントロール可能だと証明されてきたため、投資家はリスクを過小評価する慣性を身につけてきたと指摘し、「私たちは今、このパターンが崩れるかもしれない臨界点にいるのかもしれない」と述べた。
その一方で、PIMCOのポートフォリオ・マネジャー、Mike Cudzilは比較的楽観的な立場をとっており、原油価格のショックは最終的に経済成長を押し下げ、結果として利上げを阻止し、さらにFRBが今年後半に利下げできる余地を生み、それによって利回りが下落すると考えている。PIMCOはこの判断に基づき、複数の先進国の長期債を増やしている。
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