中経記者 黄永旭 ルー・ジークン 北京報道上場の歴史が20年以上ある老舗企業が、幾度もの異業種転換を行っても、業績の泥沼から抜け出せていない。近日、狮頭科技发展股份有限公司（以下「狮頭股份」、600539.SH）が相次いで公告を出し、その転換の道のりが直面する課題がうかがえる。「中国経営報」の記者の観察によると、かつての「セメントの覇者」が建設業界を去った後、転換は順調ではなく、2023〜2025年にかけて、狮頭股份の上場会社株主に帰属する純利益は3年連続で赤字となった。セメント事業から浄水事業、EC事業、さらに計画中のマシンビジョン分野へと、同社は何度も戦略転換を試みたが、黒字化には至っていない。現在、組織再編の審査が中止され、損失資産の切り離しが重なり、加えて業績不振が続く中、狮頭股份の転換には大きな圧力がかかっている。狮頭股份側は記者の取材に対し、同社の業績が赤字となった主な理由について、近年、EC業界での競争が継続的に激化し、同社のEC事業の販売収入の伸びが局所的な圧力に直面していること、さらに慎重性の原則に基づき、減損の兆候がある関連資産について減損引当金を計上したことが、利益の見え方に影響する要因の一つであると回答した。。業績3連敗近年の同社の定期的な財務報告を整理すると、継続的な赤字が狮頭股份の現在の中核的な経営課題となっている。同社が開示した財務データによれば、2023〜2025年における狮頭股份の上場会社株主に帰属する純利益は、それぞれ-7759万元、-2962万元、-2185万元であり、赤字規模は年々縮小している。2025年の「非経常を除く純利益」は前年から減少幅が33％超縮小したものの、3年連続の赤字が、同社の持続的な発展に依然として圧力をかけている。先ごろ、狮頭股份が2025年の成績表を提出した。年報によると、同社の通年の営業収入は4.4億元で、前年同期比で8.28％減となった。親会社株主に帰属する純利益は-2184.56万元で、前年同期比で赤字幅は26％縮小したものの、これは同社が連続3年目の赤字計上となる。赤字の理由について、狮頭股份側は、利益構造の観点から、当該期間における利益が同時に十分に解放されなかったのは、主として過去の資産減損、事業調整の過程で生じた段階的なコスト、ならびに新規事業および新チャネルの開拓に伴う前倒し投資などの要因が総合的に影響したためだとしている。説明すべき点として、これらの影響には段階的な特徴があり、同社の主力事業の収益力が継続的に低下していることを意味するものではない。連続赤字となり、収益が伸び悩むことで、同社の累積赤字が継続的に拡大し、財務上の圧力がさらに増している。天健会計士事務所が作成した監査報告書によれば、2025年12月31日現在、狮頭股份の連結財務諸表における未処分利益は-4.9億元であり、一方で同社の払込済み資本金はわずか2.3億元にすぎず、未補填の損失額は払込済み資本金総額の3分の1超に達している。事業構造の観点では、ECの販売代理（ディストリビューション）事業は依然として同社の収益の主力であり、2025年の収入は4.01億元で前年同期比7.31％増、粗利率も顕著に改善したが、全体としての赤字状況を覆すには至っていない。記者は、売上規模が縮小する中で、費用総額の固定的支出が利益の余地を直接侵食していることに注目した。2025年における期間費用総額の営業収入に占める割合は約35.5％で、前年同期から33.09ポイント上昇している。そのうち、販売費用と管理費用の内訳からは、人件費とマーケティング・プロモーション投資が高水準で維持されていることが示されている。一方で、同社の浄水の蛇口および付属品事業は低迷が続き、同社全体の業績を押し下げている。2025年には、浄水関連事業の収入が前年同期比で28.39％減となった。当該期間中、同社の製造業の収入規模は減少し、主要製品である浄水の蛇口（付属品を含む）の生産・販売数量はいずれも前年同期比で減少した。生産量は367.90万個で、前年同期比17.95％減。販売量は359.02万個で、前年同期比19.45％減となった。販売量の減少幅が生産量を上回った結果、期末在庫量は48.54万個に上昇し、前年同期比22.38％増となり、棚卸資産の回転速度も鈍化した。複数回の異業種参入も局面打開ならず狮頭股份の継続的な赤字は、同社が近年頻繁に行ってきた戦略転換と密接に関係している。同社は1999年に設立され、2001年に上海証券取引所へ上場した。当初はセメント事業を主としており、かつては山西のセメント市場で重要な地位を占めていた。セメント業界が深い調整局面に入ると、不足する需要、過剰な生産能力、競争の激化といった問題が顕在化し、同社は異業種転換を開始して新たな利益成長ポイントを求めた。実際には、狮頭股份の転換は2020年9月に始まっている。当時、ECおよび消費分野への転換を確定し、多角的な発展を開始した。2022年に同社は社名を狮頭科技发展股份有限公司に変更し、資源および主たる事業をECサービス事業へ重点的に集中させることを明確にした。2021年から2023年にかけて同社は、ペットおよび機能性スキンケア分野において複数の自社ブランドを構築し、全領域のマーケティング体系の形成を試みるとともに、デジタルな柔軟サプライチェーン能力を育成し、主要なペットブランドの経営管理会社を作る計画を立てた。転換戦略の実施後、狮頭股份はセメント業界からEC分野へと異業種転換し、事業の振れ幅は大きい。現在でも、EC事業が同社の中核的な支柱となっているものの、EC業界の競争が激しいため、後発の狮頭股份はブランドの影響力が不足し、市場シェアも限られており、同社全体の黒字化を後押しすることができていない。EC事業を配置（展開）しながら、狮頭股份は買収により浄水事業も拡張した。2016年に同社は1.16億元を投じ、浙江龍凈水業有限公司（以下「龍凈水業」）の70％株式を買収し、浄水設備の製造・販売分野へ参入して事業構成を豊かにした。とはいえ、狮頭股份のこの布石は期待に届かなかった。龍凈水業は近年にわたり継続して赤字で、2025年の売上高は狮頭股份の総売上の8.84％にとどまり、利益成長の起点にならないだけでなく、多額の資金とリソースを占有している。EC事業だけでは支えきれず、浄水事業が継続的に赤字となっている状況に直面し、狮頭股份は再び転換の方向性を調整し、杭州利珀科技股份有限公司（以下「利珀科技」）の株式を買収して、マシンビジョンの分野へ参入することを計画したが、当該事項はまだ進行中であり、今後の発展には多くの不確実性が残っている。「転換の歩みを振り返ると、同社は確かに段階的な課題に直面してきた。」狮頭股份側はそう述べている。同社は現在、事業構造の最適化と新たな成長の原動力の育成という重要段階にあり、2026年も引き続き構造最適化と能力構築を重点とする見通しだという。今後、新規事業が順次着地し、協同効果が解放されるにつれて、収益力は段階的に改善する可能性がある。資本運用で行き詰まり業績の継続的な赤字と、転換の進展が見込みに届かなかった状況のもとで、狮頭股份は資本運用によって資産構造を最適化し、転換を加速させようと試みている。ひとつには損失資産を切り離し、もうひとつにはマシンビジョン事業の異業種転換を継続して推進する。先ごろ、狮頭股份側が開示したところによると、同社の完全子会社である杭州氿信科技有限公司は、浙江产权交易所における公開の入札・掲示の方式により、1637.965万元を下回らない価格を底値として、保有する龍凈水業の70％株式を譲渡する予定だという。今回の譲渡の底値は、天源資産評価有限公司が作成した評価報告書に基づき決定されており、2025年12月31日を評価基準日としている。龍凈水業の株主全員の持分の評価価値は2339.95万元であり、これに対応する70％株式の価値は1637.965万元である。10年が経った今、この投資の結末は、当初原価の15％未満の底値での売却という結果だった。財務データによれば、龍凈水業の経営状況は確かに楽観できない。2025年、同社は営業収入3894.52万元を実現し、純利益は-254.85万元だった。2025年末時点で、資産総額は4124.71万元、純資産は2229.16万元である。連続赤字の中で保有を継続すれば、今後も全体の業績をさらに引き下げることになるため、損失資産の切り離しは理性的な選択となる。実際の状況から見ると、この取り組みは狮頭股份の「負担軽減」に必要な手段だ。狮頭股份側は、長期的な発展の土台を最適化するため、業界の現状と経営実態を踏まえ、主導的に事業調整を推進していると述べている。龍凈水業を切り離すのは、総合的な評価の後に行った慎重な判断に基づくものだ。本取り組みの目的は、資産配分をさらに最適化し、狮頭股份が中核事業の布陣に集中し、優位分野に資源を集中投入できるようにすること、同時に新たな利益成長の起点を育成するための余地を確保することにある。加えて、浄水の損失資産を切り離す一方で、狮頭股份は「第二の成長曲線」も積極的に模索している。2025年2月、狮頭股份は重大資産再編を開始し、6.624億元の価格で、株式の発行および現金支払いの方式により、杭州利珀科技股份有限公司（以下「利珀科技」）の97.4399％株式を買収する予定で、「ECサービス＋マシンビジョン」の二つの主力事業体制の構築を計画し、テクノロジー主導型企業への転換を実現する。公開情報によると、利珀科技は2012年に設立され、国家級の「専精特新」小巨人企業である。主力はマシンビジョン関連製品の研究開発、製造、販売であり、コア技術には産業用マシンビジョンの代表的アルゴリズム、AIアルゴリズム、コンピュテーショナルイメージングなどが含まれ、高度な装備製造分野に属する。現在、国家が新たな質の生産力を育成し、新「国九条」「M&A六条」などの政策が上場企業のM&Aによる転換に機会を提供している。M&Aの統合を通じて転換を加速し、狮頭股份が突破口を見出すための重要な経路と機会となっているのだ。実際のところ、利珀科技が位置するマシンビジョンの分野は急速に発展している。関連データによれば、市場規模の観点で、2030年には世界のマシンビジョン市場規模は、2025年の158.3億米ドルから236.3億米ドルへ増加し、年平均成長率は8.3％と見込まれ、市場の成長余地は大きい。再編が順調に完了すれば、狮頭股份は高成長の成長レースへ参入でき、赤字から脱却できる可能性がある。しかし、財務資料が期限切れであることから、先ごろ、狮頭股份の重大資産再編は審査が中止された。同社側の開示によると、上海証券取引所からの審査通知を受け、同社の発行株式および現金支払いによる資産購入ならびに配当（サポート）資金の募集、ならびに関連取引に関する事項は、審査が中止された。（編集：ワン・ジンロン 審査：トン・ハイファ 校正：イェン・ジンニン） 大量の情報、精密な解説は、Sina Financeアプリで。
狮头股份深陷亏損泥潭 拟剥離浄水資産「負担軽減」
中経記者 黄永旭 ルー・ジークン 北京報道
上場の歴史が20年以上ある老舗企業が、幾度もの異業種転換を行っても、業績の泥沼から抜け出せていない。近日、狮頭科技发展股份有限公司（以下「狮頭股份」、600539.SH）が相次いで公告を出し、その転換の道のりが直面する課題がうかがえる。
「中国経営報」の記者の観察によると、かつての「セメントの覇者」が建設業界を去った後、転換は順調ではなく、2023〜2025年にかけて、狮頭股份の上場会社株主に帰属する純利益は3年連続で赤字となった。セメント事業から浄水事業、EC事業、さらに計画中のマシンビジョン分野へと、同社は何度も戦略転換を試みたが、黒字化には至っていない。
現在、組織再編の審査が中止され、損失資産の切り離しが重なり、加えて業績不振が続く中、狮頭股份の転換には大きな圧力がかかっている。狮頭股份側は記者の取材に対し、同社の業績が赤字となった主な理由について、近年、EC業界での競争が継続的に激化し、同社のEC事業の販売収入の伸びが局所的な圧力に直面していること、さらに慎重性の原則に基づき、減損の兆候がある関連資産について減損引当金を計上したことが、利益の見え方に影響する要因の一つであると回答した。。
業績3連敗
近年の同社の定期的な財務報告を整理すると、継続的な赤字が狮頭股份の現在の中核的な経営課題となっている。
同社が開示した財務データによれば、2023〜2025年における狮頭股份の上場会社株主に帰属する純利益は、それぞれ-7759万元、-2962万元、-2185万元であり、赤字規模は年々縮小している。2025年の「非経常を除く純利益」は前年から減少幅が33％超縮小したものの、3年連続の赤字が、同社の持続的な発展に依然として圧力をかけている。
先ごろ、狮頭股份が2025年の成績表を提出した。年報によると、同社の通年の営業収入は4.4億元で、前年同期比で8.28％減となった。親会社株主に帰属する純利益は-2184.56万元で、前年同期比で赤字幅は26％縮小したものの、これは同社が連続3年目の赤字計上となる。
赤字の理由について、狮頭股份側は、利益構造の観点から、当該期間における利益が同時に十分に解放されなかったのは、主として過去の資産減損、事業調整の過程で生じた段階的なコスト、ならびに新規事業および新チャネルの開拓に伴う前倒し投資などの要因が総合的に影響したためだとしている。説明すべき点として、これらの影響には段階的な特徴があり、同社の主力事業の収益力が継続的に低下していることを意味するものではない。
連続赤字となり、収益が伸び悩むことで、同社の累積赤字が継続的に拡大し、財務上の圧力がさらに増している。天健会計士事務所が作成した監査報告書によれば、2025年12月31日現在、狮頭股份の連結財務諸表における未処分利益は-4.9億元であり、一方で同社の払込済み資本金はわずか2.3億元にすぎず、未補填の損失額は払込済み資本金総額の3分の1超に達している。
事業構造の観点では、ECの販売代理（ディストリビューション）事業は依然として同社の収益の主力であり、2025年の収入は4.01億元で前年同期比7.31％増、粗利率も顕著に改善したが、全体としての赤字状況を覆すには至っていない。
記者は、売上規模が縮小する中で、費用総額の固定的支出が利益の余地を直接侵食していることに注目した。2025年における期間費用総額の営業収入に占める割合は約35.5％で、前年同期から33.09ポイント上昇している。そのうち、販売費用と管理費用の内訳からは、人件費とマーケティング・プロモーション投資が高水準で維持されていることが示されている。
一方で、同社の浄水の蛇口および付属品事業は低迷が続き、同社全体の業績を押し下げている。2025年には、浄水関連事業の収入が前年同期比で28.39％減となった。
当該期間中、同社の製造業の収入規模は減少し、主要製品である浄水の蛇口（付属品を含む）の生産・販売数量はいずれも前年同期比で減少した。生産量は367.90万個で、前年同期比17.95％減。販売量は359.02万個で、前年同期比19.45％減となった。販売量の減少幅が生産量を上回った結果、期末在庫量は48.54万個に上昇し、前年同期比22.38％増となり、棚卸資産の回転速度も鈍化した。
複数回の異業種参入も局面打開ならず
狮頭股份の継続的な赤字は、同社が近年頻繁に行ってきた戦略転換と密接に関係している。同社は1999年に設立され、2001年に上海証券取引所へ上場した。当初はセメント事業を主としており、かつては山西のセメント市場で重要な地位を占めていた。セメント業界が深い調整局面に入ると、不足する需要、過剰な生産能力、競争の激化といった問題が顕在化し、同社は異業種転換を開始して新たな利益成長ポイントを求めた。
実際には、狮頭股份の転換は2020年9月に始まっている。当時、ECおよび消費分野への転換を確定し、多角的な発展を開始した。2022年に同社は社名を狮頭科技发展股份有限公司に変更し、資源および主たる事業をECサービス事業へ重点的に集中させることを明確にした。2021年から2023年にかけて同社は、ペットおよび機能性スキンケア分野において複数の自社ブランドを構築し、全領域のマーケティング体系の形成を試みるとともに、デジタルな柔軟サプライチェーン能力を育成し、主要なペットブランドの経営管理会社を作る計画を立てた。
転換戦略の実施後、狮頭股份はセメント業界からEC分野へと異業種転換し、事業の振れ幅は大きい。現在でも、EC事業が同社の中核的な支柱となっているものの、EC業界の競争が激しいため、後発の狮頭股份はブランドの影響力が不足し、市場シェアも限られており、同社全体の黒字化を後押しすることができていない。
EC事業を配置（展開）しながら、狮頭股份は買収により浄水事業も拡張した。2016年に同社は1.16億元を投じ、浙江龍凈水業有限公司（以下「龍凈水業」）の70％株式を買収し、浄水設備の製造・販売分野へ参入して事業構成を豊かにした。とはいえ、狮頭股份のこの布石は期待に届かなかった。龍凈水業は近年にわたり継続して赤字で、2025年の売上高は狮頭股份の総売上の8.84％にとどまり、利益成長の起点にならないだけでなく、多額の資金とリソースを占有している。
EC事業だけでは支えきれず、浄水事業が継続的に赤字となっている状況に直面し、狮頭股份は再び転換の方向性を調整し、杭州利珀科技股份有限公司（以下「利珀科技」）の株式を買収して、マシンビジョンの分野へ参入することを計画したが、当該事項はまだ進行中であり、今後の発展には多くの不確実性が残っている。
「転換の歩みを振り返ると、同社は確かに段階的な課題に直面してきた。」狮頭股份側はそう述べている。同社は現在、事業構造の最適化と新たな成長の原動力の育成という重要段階にあり、2026年も引き続き構造最適化と能力構築を重点とする見通しだという。今後、新規事業が順次着地し、協同効果が解放されるにつれて、収益力は段階的に改善する可能性がある。
資本運用で行き詰まり
業績の継続的な赤字と、転換の進展が見込みに届かなかった状況のもとで、狮頭股份は資本運用によって資産構造を最適化し、転換を加速させようと試みている。ひとつには損失資産を切り離し、もうひとつにはマシンビジョン事業の異業種転換を継続して推進する。
先ごろ、狮頭股份側が開示したところによると、同社の完全子会社である杭州氿信科技有限公司は、浙江产权交易所における公開の入札・掲示の方式により、1637.965万元を下回らない価格を底値として、保有する龍凈水業の70％株式を譲渡する予定だという。
今回の譲渡の底値は、天源資産評価有限公司が作成した評価報告書に基づき決定されており、2025年12月31日を評価基準日としている。龍凈水業の株主全員の持分の評価価値は2339.95万元であり、これに対応する70％株式の価値は1637.965万元である。10年が経った今、この投資の結末は、当初原価の15％未満の底値での売却という結果だった。
財務データによれば、龍凈水業の経営状況は確かに楽観できない。2025年、同社は営業収入3894.52万元を実現し、純利益は-254.85万元だった。2025年末時点で、資産総額は4124.71万元、純資産は2229.16万元である。連続赤字の中で保有を継続すれば、今後も全体の業績をさらに引き下げることになるため、損失資産の切り離しは理性的な選択となる。
実際の状況から見ると、この取り組みは狮頭股份の「負担軽減」に必要な手段だ。狮頭股份側は、長期的な発展の土台を最適化するため、業界の現状と経営実態を踏まえ、主導的に事業調整を推進していると述べている。龍凈水業を切り離すのは、総合的な評価の後に行った慎重な判断に基づくものだ。本取り組みの目的は、資産配分をさらに最適化し、狮頭股份が中核事業の布陣に集中し、優位分野に資源を集中投入できるようにすること、同時に新たな利益成長の起点を育成するための余地を確保することにある。
加えて、浄水の損失資産を切り離す一方で、狮頭股份は「第二の成長曲線」も積極的に模索している。2025年2月、狮頭股份は重大資産再編を開始し、6.624億元の価格で、株式の発行および現金支払いの方式により、杭州利珀科技股份有限公司（以下「利珀科技」）の97.4399％株式を買収する予定で、「ECサービス＋マシンビジョン」の二つの主力事業体制の構築を計画し、テクノロジー主導型企業への転換を実現する。
公開情報によると、利珀科技は2012年に設立され、国家級の「専精特新」小巨人企業である。主力はマシンビジョン関連製品の研究開発、製造、販売であり、コア技術には産業用マシンビジョンの代表的アルゴリズム、AIアルゴリズム、コンピュテーショナルイメージングなどが含まれ、高度な装備製造分野に属する。
現在、国家が新たな質の生産力を育成し、新「国九条」「M&A六条」などの政策が上場企業のM&Aによる転換に機会を提供している。M&Aの統合を通じて転換を加速し、狮頭股份が突破口を見出すための重要な経路と機会となっているのだ。
実際のところ、利珀科技が位置するマシンビジョンの分野は急速に発展している。関連データによれば、市場規模の観点で、2030年には世界のマシンビジョン市場規模は、2025年の158.3億米ドルから236.3億米ドルへ増加し、年平均成長率は8.3％と見込まれ、市場の成長余地は大きい。再編が順調に完了すれば、狮頭股份は高成長の成長レースへ参入でき、赤字から脱却できる可能性がある。
しかし、財務資料が期限切れであることから、先ごろ、狮頭股份の重大資産再編は審査が中止された。同社側の開示によると、上海証券取引所からの審査通知を受け、同社の発行株式および現金支払いによる資産購入ならびに配当（サポート）資金の募集、ならびに関連取引に関する事項は、審査が中止された。
（編集：ワン・ジンロン 審査：トン・ハイファ 校正：イェン・ジンニン）
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