AIに聞く・関連調達の低価格は実際の収益力にどう影響するのか？ 出所｜時代ビジネス研究院著者｜陸烁宜編集｜鄭琳 IPOの重要局面で突然独立社外取締役（独董）が退任、過半支配を持つ浙江徳碩科技股份有限公司（以下「徳碩科技」）は順調に上場できるのか？ 北交所の公式サイトによれば、2026年3月5日、徳碩科技の初回発行審査（初回上会）は通過した。ただし、審査会の結果公告によると、北交所の上場委員会は徳碩科技に対し、その業績成長の合理性および経営成績の安定性を説明することだけでなく、評価された募集・投資（募投）プロジェクトの建設進捗計画の合理性をさらに具体化することも求めており、あわせて推薦（引受）機関には、徳碩科技の最大顧客の終端顧客における法的主体資格の存続状況を追加で照合・確認することを求めている。 目論見書によれば、徳碩科技は主に電動ハンマドリル、電動くぎ打ち機などの携帯型電動工具および関連部品の研究開発、生産、販売を行うハイテク企業である。今回のIPOでは、同社は資金調達2.7億元を予定しており、そのうち2.4億元を「新設・年間生産350万セットのスマート統合工具生産ライン」技術改造プロジェクトに充当し、0.3億元を運転資金の補充に充当する計画だ。 注意すべきは、徳碩科技が典型的な同族企業であり、2022年以来すでに複数の独立社外取締役（独董）が退任している点だ。そのうち1名は、同社がIPO申請の重要局面に入っている時期に退職しており、社内統制の有効性が注目される。時代ビジネス研究院も、報告期間中における徳碩科技の関連調達価格が第三者より低いにもかかわらず、毛利率が同業比較可能企業の平均とわずかに同水準にとどまっていることを確認している。もし第三者価格で調達した場合、同社の毛利率が現状の水準を維持できるかは、なお解答が必要だ。 3月4日、3月20日、同社の関連取引、一社による独占、独董の相次ぐ退任などの問題について、時代ビジネス研究院は徳碩科技にメールを送り、電話でも問い合わせた。しかし、発稿時点では相手からの返信は得られていない。 李躍輝夫妻およびその関連当事者が100%を保有、報告期間中に独董3名が相次いで退任 株主構成の観点から見ると、徳碩科技には明らかに「一社による独占（過半支配）」の問題が存在する。 目論見書によれば、目論見書の署名日（2025年12月22日）時点で、李躍輝は徳碩科技の51.50%を直接保有しており、従業員持株プラットフォームである永康市碩果持株有限責任事業組合（有限合資）（以下「碩果投資」）を通じて同社の4.50%を間接的に支配している。両者を合計すると、同社の56.00%を支配している。現在、李躍輝は徳碩科技の取締役会長兼総経理であり、徳碩科技の法定代表者でもある。 同時に、李躍輝の配偶者である曹美芬は徳碩科技の40.20%を直接保有しており、徳碩科技の取締役、総経理補佐も務めている。したがって、李躍輝夫妻は合計で同社の96.20%を支配しており、同社の支配株主、実質支配者（実控人）である。 経歴の面から見ると、1975年生まれの李躍輝は浙江省金華の出身で、大専（短大相当）の学歴だ。1994年、19歳の李躍輝は永康市奥特電機製造有限公司（以下「奥特電機」）に入り、作業場（工場）主任となった。1999年7月、李躍輝は奥特電機を離れ、その年の8月に曹美芬の父である曹存云と共同で資金を出し、永康市徳世電器有限公司を設立した。これが徳碩科技の前身である。 徳碩科技の2025年年次審査報告によれば、2006年から2010年にかけて、曹美芬の増資とその父による持分譲渡が行われたことにより、徳碩科技の株式100%は李躍輝、曹美芬の2人の手に収まった。 現在、李躍輝夫妻の支配比率は96.20%まで下がっているものの、同社は外部投資家を導入しておらず、残りの持分は関連当事者の手中にある。 目論見書によれば、李躍輝夫妻が支配する96.2%の株式に加え、残る3.8%の株式は永康市臨渓株式投資合伙企業（有限合資）（以下「臨渓投資」）が保有している。臨渓投資の業務執行合伙人である胡新年（合伙持分36.84%保有）は、曹美芬の姉妹（堂妹）である曹晓芳の配偶者である。したがって、臨渓投資は徳碩科技の関連当事者である。一方で、徳碩科技の株式100%は李躍輝夫妻とその親族によって支配されており、一社による独占の問題が存在する。 目論見書の中で、徳碩科技も実質支配者による支配の不当性リスクを提示している。会社統治の観点から見ると、独立取締役は「独立した監督者、専門能力の付与者、中小株主の守護者」といった役割を担う。その存在の本質は、支配株主と中小株主の利益のバランスを取り、会社統治構造を整え、経営およびコンプライアンスのリスクを防ぐことであり、最終的に会社の長期的に健全な発展を確保することにある。しかし、一社による独占が生じている企業では、独董は支配株主に対する実質的な制衡を実現しにくい可能性がある。 時代ビジネス研究院は、2022年以来、徳碩科技では複数の独董が退任しており、社内統制とコンプライアンスの問題が注目されるとしている。 目論見書によれば、何誠颖はかつて徳碩科技の独董を務めており、2022年4月に辞任した。徳碩科技が2024年6月28日に公表した公開譲渡説明書によれば、同社の独董は彭友才、凌忠良、李昊の3名である。 公開譲渡説明書および目論見書を合わせて見ると、彭友才は2021年10月に徳碩科技の独董になり、2024年11月に任期満了で離任している。一方、凌忠良は2021年11月から現在に至るまで徳碩科技の独董を務めている。 公開譲渡説明書によれば、彭友才は上級会計師、上級管理会計師、経済師、登録税務師、米国登録管理会計師、国際登録内部監査師などの資格・称号を有し、さらに徳碩科技で独董を務めていた期間には、常州時創能源股份有限公司の財務総監も兼任していた。 彭友才が任期満了で離任した後の2024年11月、徳碩科技は臨時株主総会を通じて趙旭強を独董として選任した。しかし、わずか半年後には、徳碩科技のIPO申請が受理された当月、すなわち2025年6月に、趙旭強は個人的な理由により辞任した。 その後、徳碩科技は盧建波を独董として選任した。経歴を見ると、盧建波は2025年3月から2025年7月まで浙江哲琪投資控股集団有限公司の財務総監を務めており、2025年11月から現在まで日月重工股份有限公司の取締役、取締役会の事務局長（秘書）、副総経理を務めている。 経歴の面から見ると、盧建波は彭友才と同様に、一定の財務分野での職歴・背景を有している。だが、彭友才の離任の背景として、徳碩科技の財務情報開示および内部統制などの問題が注目される。 関連調達の金額が1,000万元に達するも、低価格調達の下でも毛利率は同業平均を下回る 独董の専門的な分担の観点から見ると、財務系の独董の主要な職務範囲には、財務諸表の真実性の審査、財務の内部統制の監督などが含まれる。関連取引の面では、財務系の独董は特に関連取引の価格の公正性の審査などの問題に重点を置く。 徳碩科技については、報告期間の各期（2022年〜2025年上半期）において、同社の関連調達の金額はいずれも1,000万元規模に達しており、価格の公正性が注目される。 目論見書によれば、報告期間の各期における徳碩科技の継続的な関連調達の金額は、それぞれ2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元、1444.93万元であり、当該期の調達総額に占める割合はそれぞれ4.58%、4.84%、4.54%、4.12%である。主要な関連調達先は武義県洪銘歯車製造有限公司（以下「洪銘歯車」）、武義貝朗歯車製造有限公司（以下「貝朗歯車」）、武義県铭勝工貿有限公司（以下「铭勝工貿」）だ。 そのうち、洪銘歯車および貝朗歯車はいずれも徳碩科技の取締役である胡新年の義弟曹雄が49%を保有し監事を務めている企業であり、また曹美芬の堂弟である曹美德が51%を保有し、法定代表人、執行董事、经理を務めている企業でもある。铭勝工貿は、現在は曹美芬の兄である曹树胤の義弟である徐良江が100%の株式を保有している。 関連調達の金額が年々増加しているため、北交所は最初の2回の照会書簡において、徳碩科技に対し関連調達の価格の公正性を繰り返し説明することを求め、さらに、関連当事者や、実質支配者の親族に関連する企業が同社のコスト費用を立て替えている状況があるかどうかを説明することも求めていた。 第1回の照会に対する回答書類によれば、報告期間の各期において、徳碩科技は洪銘歯車/貝朗歯車から原材料を調達しており、その大部分の価格帯は第三者からの調達単価を下回っており、その差異率の最大値は11.56%に達している。そして、洪銘歯車/貝朗歯車やその他の取引先の取引価格と比較すると、徳碩科技がこれらの取引先と行う取引の価格は4%〜7%低い。 さらに、報告期間の各期において、徳碩科技が铭勝工貿から調達した原材料および委託加工サービスの価格も、その大部分が第三者からの調達単価を下回っている。原材料の価格差異率の最大値は7.75%で、委託加工サービスの価格差異率の最大値は8.75%に達している。 関連当事者から低価格で原材料を調達すること、あるいは一定の程度で徳碩科技の収益力を高めている可能性がある。目論見書によれば、報告期間の各期における徳碩科技の毛利率はそれぞれ15.98%、17.98%、17.56%、18.64%であり、2023年以来全体として上昇傾向にある。偶然にも、2023年から2025年上半期まで、洪銘歯車/貝朗歯車は徳碩科技の上位5大供給先の一つであり、唯一2022年だけは上位5大供給先に入っていなかった。 報告期間中の毛利率水準が上昇しているにもかかわらず、徳碩科技は同業比較可能企業の平均水準にとどまっているに過ぎない。目論見書によれば、報告期間の各期における同業比較可能企業の毛利率の平均値はそれぞれ15.49%、17.17%、19.15%、18.69%であり、徳碩科技の毛利率は基本的にこれと大きく同等である。特に、2024年から2025年上半期にかけては、徳碩科技の毛利率が同業比較可能企業の平均値よりも低い。 不思議なのは、関連当事者および関連当事者に準じた低価格調達の影響を除外して、さらに関連当事者の低価格調達の影響を照らし合わせた場合でも、徳碩科技の毛利率が同業比較可能企業の平均値近辺を維持できるのか、という点だ。 第2回の照会に対する回答書類によれば、仮に徳碩科技が、非関連の第三者からの調達価格などの市場価格で関連当事者および上記に準じた関連当事者から調達するとした場合、報告期間の各期におけるその利益総額への影響はそれぞれ-4.08%〜1.07%、-2.22%〜0.15%、-2.93%〜0.07%、-1.63%〜0.02%となる。 これに対し、徳碩科技は、仮に会社が非関連第三者からの調達価格に基づき関連当事者および上記の準じた関連当事者から調達した場合、利益総額への影響は全体として-4.08%〜1.07%以内に収まり、影響は小さいと述べている。 注意すべき点として、第1回の照会に対する回答書類では、徳碩の関連取引と第三者の価格の比較における金額割合の観点から、報告期間の各期において、徳碩科技が洪銘歯車/貝朗歯車から調達した原材料の価格比較割合はいずれも70%未満であり、铭勝工貿から調達した原材料の価格比較割合もいずれも81%未満である。価格比較を行っていない製品についての価格の公正性が注目される。 （全文3187字） 免責事項：本レポートは時代ビジネス研究院の顧客のためにのみ使用される。本社は、受領者が本レポートを受け取ったことにより、当該受領者を顧客としてみなすものではない。本レポートは、本社が信頼でき、かつ公開されていると考える情報に基づいて作成されているが、本社は当該情報の正確性および完全性についていかなる保証も行わない。本レポートに記載される意見、評価、予測は、レポートが発行された当日までの意見および判断のみを反映する。本社は、本レポートに含まれる情報が最新の状態に保たれることを保証しない。本社は通知なしに本レポートに含まれる情報を修正することがあり、投資家は相応の更新または修正について自ら確認すべきである。本社はレポート内容の客観性、公正性を最大限に追求しているが、本レポートに記載された見解、結論および提言は参考のためのものであり、記載の有価証券の売買の提示価格または応募価格を構成するものではない。当該見解および提言は、個別の投資家の具体的な投資目的、財務状況ならびに特定のニーズを考慮しておらず、いかなる状況においても顧客に対する個別の投資助言を構成しない。投資家は、自身の特定状況を十分に考慮し、かつ本レポートの内容を完全に理解し、利用すべきであり、本レポートを投資判断の唯一の要因とみなすべきではない。本レポートに基づく、または本レポートの利用により生じたすべての結果について、本社および著者はいかなる法律責任も負わない。本社および著者は、自己が知る範囲内において、本レポートで言及される有価証券または投資対象について、法律で禁止される利害関係が存在しない。法令により許される範囲で、本社およびその関連機関は、本レポートで言及されている会社が発行する証券のポジションを保有し、それらを取引する可能性もあり、また投資銀行、財務顧問、または金融商品などの関連サービスを提供し、あるいは提供を働きかける可能性もある。本レポートの著作権は本社のみに帰属する。本社の書面による許可なく、いかなる機関または個人も、翻訳、複製、発表、引用、または再配布など、いかなる形式であっても、本社の著作権を侵害してはならない。本社の同意を得て引用、掲載する場合は、許可された範囲で使用し、「時代ビジネス研究院」を出所として明記し、かつ本レポートに対して原意に反する引用、削除、または改変をしてはならない。本社は、関連責任を追及する権利を留保する。すべての本レポートに使用される商標、サービス標識および標識は、本社の商標、サービス標識および標識である。
独董頻頻離職、関連方低価格調達、德硕科技家族企業の収益困難の局面解決待ち｜IPOを理解する
AIに聞く・関連調達の低価格は実際の収益力にどう影響するのか？
出所｜時代ビジネス研究院
著者｜陸烁宜
編集｜鄭琳
IPOの重要局面で突然独立社外取締役（独董）が退任、過半支配を持つ浙江徳碩科技股份有限公司（以下「徳碩科技」）は順調に上場できるのか？
北交所の公式サイトによれば、2026年3月5日、徳碩科技の初回発行審査（初回上会）は通過した。ただし、審査会の結果公告によると、北交所の上場委員会は徳碩科技に対し、その業績成長の合理性および経営成績の安定性を説明することだけでなく、評価された募集・投資（募投）プロジェクトの建設進捗計画の合理性をさらに具体化することも求めており、あわせて推薦（引受）機関には、徳碩科技の最大顧客の終端顧客における法的主体資格の存続状況を追加で照合・確認することを求めている。
目論見書によれば、徳碩科技は主に電動ハンマドリル、電動くぎ打ち機などの携帯型電動工具および関連部品の研究開発、生産、販売を行うハイテク企業である。今回のIPOでは、同社は資金調達2.7億元を予定しており、そのうち2.4億元を「新設・年間生産350万セットのスマート統合工具生産ライン」技術改造プロジェクトに充当し、0.3億元を運転資金の補充に充当する計画だ。
注意すべきは、徳碩科技が典型的な同族企業であり、2022年以来すでに複数の独立社外取締役（独董）が退任している点だ。そのうち1名は、同社がIPO申請の重要局面に入っている時期に退職しており、社内統制の有効性が注目される。時代ビジネス研究院も、報告期間中における徳碩科技の関連調達価格が第三者より低いにもかかわらず、毛利率が同業比較可能企業の平均とわずかに同水準にとどまっていることを確認している。もし第三者価格で調達した場合、同社の毛利率が現状の水準を維持できるかは、なお解答が必要だ。
3月4日、3月20日、同社の関連取引、一社による独占、独董の相次ぐ退任などの問題について、時代ビジネス研究院は徳碩科技にメールを送り、電話でも問い合わせた。しかし、発稿時点では相手からの返信は得られていない。
李躍輝夫妻およびその関連当事者が100%を保有、報告期間中に独董3名が相次いで退任
株主構成の観点から見ると、徳碩科技には明らかに「一社による独占（過半支配）」の問題が存在する。
目論見書によれば、目論見書の署名日（2025年12月22日）時点で、李躍輝は徳碩科技の51.50%を直接保有しており、従業員持株プラットフォームである永康市碩果持株有限責任事業組合（有限合資）（以下「碩果投資」）を通じて同社の4.50%を間接的に支配している。両者を合計すると、同社の56.00%を支配している。現在、李躍輝は徳碩科技の取締役会長兼総経理であり、徳碩科技の法定代表者でもある。
同時に、李躍輝の配偶者である曹美芬は徳碩科技の40.20%を直接保有しており、徳碩科技の取締役、総経理補佐も務めている。したがって、李躍輝夫妻は合計で同社の96.20%を支配しており、同社の支配株主、実質支配者（実控人）である。
経歴の面から見ると、1975年生まれの李躍輝は浙江省金華の出身で、大専（短大相当）の学歴だ。1994年、19歳の李躍輝は永康市奥特電機製造有限公司（以下「奥特電機」）に入り、作業場（工場）主任となった。1999年7月、李躍輝は奥特電機を離れ、その年の8月に曹美芬の父である曹存云と共同で資金を出し、永康市徳世電器有限公司を設立した。これが徳碩科技の前身である。
徳碩科技の2025年年次審査報告によれば、2006年から2010年にかけて、曹美芬の増資とその父による持分譲渡が行われたことにより、徳碩科技の株式100%は李躍輝、曹美芬の2人の手に収まった。
現在、李躍輝夫妻の支配比率は96.20%まで下がっているものの、同社は外部投資家を導入しておらず、残りの持分は関連当事者の手中にある。
目論見書によれば、李躍輝夫妻が支配する96.2%の株式に加え、残る3.8%の株式は永康市臨渓株式投資合伙企業（有限合資）（以下「臨渓投資」）が保有している。臨渓投資の業務執行合伙人である胡新年（合伙持分36.84%保有）は、曹美芬の姉妹（堂妹）である曹晓芳の配偶者である。したがって、臨渓投資は徳碩科技の関連当事者である。一方で、徳碩科技の株式100%は李躍輝夫妻とその親族によって支配されており、一社による独占の問題が存在する。
目論見書の中で、徳碩科技も実質支配者による支配の不当性リスクを提示している。会社統治の観点から見ると、独立取締役は「独立した監督者、専門能力の付与者、中小株主の守護者」といった役割を担う。その存在の本質は、支配株主と中小株主の利益のバランスを取り、会社統治構造を整え、経営およびコンプライアンスのリスクを防ぐことであり、最終的に会社の長期的に健全な発展を確保することにある。しかし、一社による独占が生じている企業では、独董は支配株主に対する実質的な制衡を実現しにくい可能性がある。
時代ビジネス研究院は、2022年以来、徳碩科技では複数の独董が退任しており、社内統制とコンプライアンスの問題が注目されるとしている。
目論見書によれば、何誠颖はかつて徳碩科技の独董を務めており、2022年4月に辞任した。徳碩科技が2024年6月28日に公表した公開譲渡説明書によれば、同社の独董は彭友才、凌忠良、李昊の3名である。
公開譲渡説明書および目論見書を合わせて見ると、彭友才は2021年10月に徳碩科技の独董になり、2024年11月に任期満了で離任している。一方、凌忠良は2021年11月から現在に至るまで徳碩科技の独董を務めている。
公開譲渡説明書によれば、彭友才は上級会計師、上級管理会計師、経済師、登録税務師、米国登録管理会計師、国際登録内部監査師などの資格・称号を有し、さらに徳碩科技で独董を務めていた期間には、常州時創能源股份有限公司の財務総監も兼任していた。
彭友才が任期満了で離任した後の2024年11月、徳碩科技は臨時株主総会を通じて趙旭強を独董として選任した。しかし、わずか半年後には、徳碩科技のIPO申請が受理された当月、すなわち2025年6月に、趙旭強は個人的な理由により辞任した。
その後、徳碩科技は盧建波を独董として選任した。経歴を見ると、盧建波は2025年3月から2025年7月まで浙江哲琪投資控股集団有限公司の財務総監を務めており、2025年11月から現在まで日月重工股份有限公司の取締役、取締役会の事務局長（秘書）、副総経理を務めている。
経歴の面から見ると、盧建波は彭友才と同様に、一定の財務分野での職歴・背景を有している。だが、彭友才の離任の背景として、徳碩科技の財務情報開示および内部統制などの問題が注目される。
関連調達の金額が1,000万元に達するも、低価格調達の下でも毛利率は同業平均を下回る
独董の専門的な分担の観点から見ると、財務系の独董の主要な職務範囲には、財務諸表の真実性の審査、財務の内部統制の監督などが含まれる。関連取引の面では、財務系の独董は特に関連取引の価格の公正性の審査などの問題に重点を置く。
徳碩科技については、報告期間の各期（2022年〜2025年上半期）において、同社の関連調達の金額はいずれも1,000万元規模に達しており、価格の公正性が注目される。
目論見書によれば、報告期間の各期における徳碩科技の継続的な関連調達の金額は、それぞれ2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元、1444.93万元であり、当該期の調達総額に占める割合はそれぞれ4.58%、4.84%、4.54%、4.12%である。主要な関連調達先は武義県洪銘歯車製造有限公司（以下「洪銘歯車」）、武義貝朗歯車製造有限公司（以下「貝朗歯車」）、武義県铭勝工貿有限公司（以下「铭勝工貿」）だ。
そのうち、洪銘歯車および貝朗歯車はいずれも徳碩科技の取締役である胡新年の義弟曹雄が49%を保有し監事を務めている企業であり、また曹美芬の堂弟である曹美德が51%を保有し、法定代表人、執行董事、经理を務めている企業でもある。铭勝工貿は、現在は曹美芬の兄である曹树胤の義弟である徐良江が100%の株式を保有している。
関連調達の金額が年々増加しているため、北交所は最初の2回の照会書簡において、徳碩科技に対し関連調達の価格の公正性を繰り返し説明することを求め、さらに、関連当事者や、実質支配者の親族に関連する企業が同社のコスト費用を立て替えている状況があるかどうかを説明することも求めていた。
第1回の照会に対する回答書類によれば、報告期間の各期において、徳碩科技は洪銘歯車/貝朗歯車から原材料を調達しており、その大部分の価格帯は第三者からの調達単価を下回っており、その差異率の最大値は11.56%に達している。そして、洪銘歯車/貝朗歯車やその他の取引先の取引価格と比較すると、徳碩科技がこれらの取引先と行う取引の価格は4%〜7%低い。
さらに、報告期間の各期において、徳碩科技が铭勝工貿から調達した原材料および委託加工サービスの価格も、その大部分が第三者からの調達単価を下回っている。原材料の価格差異率の最大値は7.75%で、委託加工サービスの価格差異率の最大値は8.75%に達している。
関連当事者から低価格で原材料を調達すること、あるいは一定の程度で徳碩科技の収益力を高めている可能性がある。目論見書によれば、報告期間の各期における徳碩科技の毛利率はそれぞれ15.98%、17.98%、17.56%、18.64%であり、2023年以来全体として上昇傾向にある。偶然にも、2023年から2025年上半期まで、洪銘歯車/貝朗歯車は徳碩科技の上位5大供給先の一つであり、唯一2022年だけは上位5大供給先に入っていなかった。
報告期間中の毛利率水準が上昇しているにもかかわらず、徳碩科技は同業比較可能企業の平均水準にとどまっているに過ぎない。目論見書によれば、報告期間の各期における同業比較可能企業の毛利率の平均値はそれぞれ15.49%、17.17%、19.15%、18.69%であり、徳碩科技の毛利率は基本的にこれと大きく同等である。特に、2024年から2025年上半期にかけては、徳碩科技の毛利率が同業比較可能企業の平均値よりも低い。
不思議なのは、関連当事者および関連当事者に準じた低価格調達の影響を除外して、さらに関連当事者の低価格調達の影響を照らし合わせた場合でも、徳碩科技の毛利率が同業比較可能企業の平均値近辺を維持できるのか、という点だ。
第2回の照会に対する回答書類によれば、仮に徳碩科技が、非関連の第三者からの調達価格などの市場価格で関連当事者および上記に準じた関連当事者から調達するとした場合、報告期間の各期におけるその利益総額への影響はそれぞれ-4.08%〜1.07%、-2.22%〜0.15%、-2.93%〜0.07%、-1.63%〜0.02%となる。
これに対し、徳碩科技は、仮に会社が非関連第三者からの調達価格に基づき関連当事者および上記の準じた関連当事者から調達した場合、利益総額への影響は全体として-4.08%〜1.07%以内に収まり、影響は小さいと述べている。
注意すべき点として、第1回の照会に対する回答書類では、徳碩の関連取引と第三者の価格の比較における金額割合の観点から、報告期間の各期において、徳碩科技が洪銘歯車/貝朗歯車から調達した原材料の価格比較割合はいずれも70%未満であり、铭勝工貿から調達した原材料の価格比較割合もいずれも81%未満である。価格比較を行っていない製品についての価格の公正性が注目される。
（全文3187字）
免責事項：本レポートは時代ビジネス研究院の顧客のためにのみ使用される。本社は、受領者が本レポートを受け取ったことにより、当該受領者を顧客としてみなすものではない。本レポートは、本社が信頼でき、かつ公開されていると考える情報に基づいて作成されているが、本社は当該情報の正確性および完全性についていかなる保証も行わない。本レポートに記載される意見、評価、予測は、レポートが発行された当日までの意見および判断のみを反映する。本社は、本レポートに含まれる情報が最新の状態に保たれることを保証しない。本社は通知なしに本レポートに含まれる情報を修正することがあり、投資家は相応の更新または修正について自ら確認すべきである。本社はレポート内容の客観性、公正性を最大限に追求しているが、本レポートに記載された見解、結論および提言は参考のためのものであり、記載の有価証券の売買の提示価格または応募価格を構成するものではない。当該見解および提言は、個別の投資家の具体的な投資目的、財務状況ならびに特定のニーズを考慮しておらず、いかなる状況においても顧客に対する個別の投資助言を構成しない。投資家は、自身の特定状況を十分に考慮し、かつ本レポートの内容を完全に理解し、利用すべきであり、本レポートを投資判断の唯一の要因とみなすべきではない。本レポートに基づく、または本レポートの利用により生じたすべての結果について、本社および著者はいかなる法律責任も負わない。本社および著者は、自己が知る範囲内において、本レポートで言及される有価証券または投資対象について、法律で禁止される利害関係が存在しない。法令により許される範囲で、本社およびその関連機関は、本レポートで言及されている会社が発行する証券のポジションを保有し、それらを取引する可能性もあり、また投資銀行、財務顧問、または金融商品などの関連サービスを提供し、あるいは提供を働きかける可能性もある。本レポートの著作権は本社のみに帰属する。本社の書面による許可なく、いかなる機関または個人も、翻訳、複製、発表、引用、または再配布など、いかなる形式であっても、本社の著作権を侵害してはならない。本社の同意を得て引用、掲載する場合は、許可された範囲で使用し、「時代ビジネス研究院」を出所として明記し、かつ本レポートに対して原意に反する引用、削除、または改変をしてはならない。本社は、関連責任を追及する権利を留保する。すべての本レポートに使用される商標、サービス標識および標識は、本社の商標、サービス標識および標識である。