**日経エコノミー・レポート記者 余紀昕**3月末までに2025年の年次報告書が開示された上場銀行では、投資の純利益（ネット利益）のパフォーマンスが、顕著な分化の構図を示している。Windのデータによると、国有の大手行と一部の城商行は好調だが、いくつかの株式制銀行は収益面で圧迫を受けており、「喜ぶところもあれば、憂うところもある」といった状況だ。一方で、国有行および一部の城農商行は、金融市場業務で「攻め」の姿勢を強めている。建設銀行、工商銀行、郵儲銀行の2025年の投資純利益は、同比分でそれぞれ大幅に129.46%、54.62%、39.96%増加した。そのうち建設銀行の当該収益は、2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へ急増した。昨年の100%超の投資純利益の前年差が大きく伸びる形で、同比の高成長が際立ち、トップのパフォーマンスを見せている。他方で、株式制銀行の投資収益は、多くが「縮小」傾向だ。興業銀行、平安銀行の2025年の投資純利益は、それぞれ24.54%と16.79%減少した。そのうち興業銀行の投資収益は、362.02億元から273.19億元へ減少している。複数の国有行・城商行が高い収益成長を実現記者は、全体として分化が進む中で、好調な銀行の多くがマクロのトレンドと市場の変動という二つの好機をつかんでいることに注目した。建設銀行の行長である張毅は業績説明会で、同社の非利息収入の寄与が高まったのは、市場の見通しを強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を引き上げたことに起因すると述べた。為替差損益や株式（エクイティ）系投資に関連する収益の増速はいずれも40%を超えている。同社の債券業務の特徴について、建銀の副行長である紀志宏は、「昨年、建設銀行は債券などの金融投資において配分（配置）を強化した。これにより、グループの資産負債計算書はより強い耐性を持つようになった。業務の発展は、まず社会融資構造の変化に密接に沿って、債券市場の発展の新たな局面に自発的に適応し、債券資産の配分を強化したことに表れている」と説明した。昨年の社会融資規模の増分では、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で、積極的な財政政策の実施を全力で後押しし、年間の政府債券投資額は2.8万億元で市場トップクラスに位置した。もう一方で、国内外の顧客の直接金融ニーズをあらゆる面で満たし、信用債投資の増速が速く、パンダ債（熊猫債）やオフショア人民元債などの市場にも積極的に参加している。次に、債券ポートフォリオの能動的な運用管理を強化し、複雑な市場局面に積極的に対応することで、戦略の先見性と適合度を高めた。紀志宏は、「現時点で、建設銀行が保有する債券規模はすでに12万億元を超えており、規模が大きい。価値への貢献を効果的に高めるために、投資戦略ではより主導的かつ柔軟に、積極的に市場機会を捉えている。金利が相対的に低い局面では、債券の売却を強めて多くの在庫（既存の保有分）を活性化し、資金効率を高めている」と語った。工商銀行も、昨年の債券市場の市況の上下の起伏がもたらした機会をつかんだ。昨年の投資純利益は、前年同期比で54.62%増加した。工行の2025年報では、その他の非利息収入は919.73億元で、前年から169.72億元増加、22.6%増となっており、そのうち投資収益の増加は主に、債券およびエクイティ系投資で実現した収益の増加によるものだと記されている。工商銀行の副行長である姚明德は業績説明会でさらに分析し、昨年の大口資産配分は長期的な準備（ロングタームの備え）をより重視していたと指摘した。2025年の社会融資規模のストックは前年同期比で8.3%増、その内訳は企業債が前年同期比6%増、政府債が17.1%増だ。社会全体の債券投資が社会融資規模に占める割合は引き続き上昇している。工行は国家戦略の実現を支え、経済全体の大局を安定させるうえでのリーディングバンクとしての役割を十分に発揮し、**債券投資の成長19.6%を実現**した。同時に、一部の城商行も、逆風の中での成長を実現するなど、柔軟な対応力を示している。例えば青島銀行は年報で、金融投資の規模と収益を動的にモニタリングし、好機を見て債券で利食い（止盈）するオペレーションを行い、投資収益が増加したと述べている。重慶銀行の2025年の投資純利益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行は年報で、投資収益の増加の主因は、当年の債券およびファンド投資の処分によって生じた投資収益の増加にあると明確に指摘している。投資純利益が親会社株主に帰属する純利益に占める寄与度の観点では、銀行間でも差異が顕著だ。郵儲銀行と無錫銀行では、この収益の親会社株主に帰属する純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と高く、「投資収益で利益を補う」現象は比較的はっきりしている。それに対し、工商銀行、建設銀行、招商銀行ではこの割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%だ。これは、利益の源泉となる構成がより多元的であり、投資収益への依存度が相対的に低いことを反映している。市場変動が一部の銀行の投資収益に影響一方で、2025年に投資収益の前年同期比での下落を経験した株式制銀行も複数ある。年報の関連説明では、市場変動が主要因であると広く見なされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純利益は前年同期比で24.54%減、平安銀行は16.79%減だった。興業銀行の副行長である張霆は、業績説明会で、近年興業銀行の金融市場での投資・取引収入は比較的速い伸びを維持しており、主に固定利付（固収）のクーポン利息収益、取引収益、デリバティブ収益に由来していると述べた。「この役割を担う興業銀行の資金運用センターは、経営収入の評価において3年で約90億元の増加を達成し、全行の収益増加に積極的に貢献している」。2025年の投資収益が前年同期比で下がったことについて、年報では一部の銀行が詳細な説明を示している。平安銀行は年報で、その他の非利息の純収入が前年同期比で33.0%減少したことについて、市場変動の影響を受け、債券投資などの業務における非利息の純収入が減少したことが主因だとした。例外ではなく、交通銀行も2025年報で、報告期間中、本グループのその他の非利息収入は538.13億元で前年同期比7.33億元増加した一方、投資収益および公正価値の変動による純収益の合計は252.95億元で、前年同期比42.83億元減少し、下落率は14.48%であった。これは主に、市場金利の変動などの要因の影響を受け、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年同期比で減少したためだと述べている。中信銀行は年報で、その他の非利息収入の減少の主因は、資本市場の変動と、同期間の基準値（前年実績）が高かったことによる影響だとしている。もっとも、同行は前向きなシグナルも出している。すなわち、長年にわたる金融市場業務の改革と能力体系の構築を経て、市場金利の変動が一段と激しくなる状況下でも、精緻な管理水準を継続的に高め、先見的に大口資産の中長期レイアウトを行い、取引の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡大し、2025年下半期の投資収入が四半期ベースで改善したというものだ。注目すべきは、株式制銀行内部でも一定の分化が見られることだ。例えば、昨年招商銀行は投資純利益で23.28%の前年同期比のプラス成長を実現している。農商行の分野では、渝農商行の2025年の投資純利益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年報で、減少理由を詳細に説明している。投資収益および公正価値変動による純損益が29.93億元で、前年同期比8.55億元減少。主因は、市場金利の変動の影響により、ファンド投資などの取引性金融資産の収益率が低下したこと、そして投資収益および公正価値変動による損益が前年同期に及ばなかったことだ。熱い市況に別れを告げ、2026年の新たな攻めどころ総じて見ると、2024年の債券市場の熱気に別れを告げた後、昨年は一部の機関が、資産を多様なカテゴリに拡大することで、市場変動に対処し、収益を求めていた。ある国有大手行の金市場部のトレーダーは日経エコノミー・レポートの記者に対し、「2025年の債券の分野では、当行の純利益への寄与度がかなり限られたものになっている」と語った。別の城商行の金市場部の投資担当者は記者に、「私たちのチームは昨年、金と米国債の方向で取り組んだ。昨年の国債の二次取引市場での市況が低い変動にとどまる状況では、取引デスクが『上乗せの超過収益』を搾り出す難しさは2024年に比べてかなり大きかった」と述べた。さらに記者は、**最近市場で熱く議論されている「城農商行の自己運用による私募債およびABSの投資制限」に関する関連の議論を確認した。市場の声では、制限がさらに厳格化する中で、銀行の金市場の自己運用業務が高利回りの資産商品を掘り起こす難度が高まるとの見方がある。しかし複数の銀行の自己運用・取引担当者は記者に対し、「これはこちらでは投資銀行側が投じているもので、私たちの金市場業務への影響は大きくなく、全体のポジションに占める割合も非常に小さい」と述べている。**建設銀行の行長張毅は業績説明会で、市場の不確実性要因は依然として多いと述べ、特に最近の地政学的要因が金融市場に一定の打撃を与えていると指摘した。「短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度まで市場のインフレ期待やリスク志向を変えるのかを注視する必要がある。全体としては、国内の流動性の状況は安定しており、外部市場の変動のほうが大きい。もちろん、国内の株・債・為替などの市場にも連動の効果がある。金などの従来型のリスク回避資産は、これまでとは異なるリスク特性を示している」。今後を見据えると、市場の不確実性は引き続き銀行の投資業務が直面する主要な課題である。張毅は、建設銀行は「安全かつ健全、価値への投資」という運営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間の感応度）および口座（アカウント）戦略の面で対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取るとした。攻めどころは、例えば、市場および顧客ニーズの変化に積極的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮するといった点にある。同氏は、「私たちは近年、人民元建ての債券市場の発展速度が非常に速く、開放の度合いが大きいことに注目している。現在、国内の企業はオフショアで点心債を発行するのがとても便利になっているし、海外の企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行はグループ全体の総合的な統括を強化し、国内外、また通貨の面を含めた人民元建て／外貨建ての債券投資の配置を最適化する」と述べた。オフショア投資市場に言及した際、張毅はさらに、「建設銀行（アジア）は、同行の海外におけるフラッグシップ機関として、香港市場での投資・取引が非常に活発であり、建銀国際も香港市場で債券のマーケットメイクに積極的に参加しており、固定収益業務の発展の勢いは良好だ。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が拡大し続けるにつれて、私たちのこの分野での発展余地は非常に大きい」と語った。 (編集：銭暁睿) キーワード：
銀行の収益モデルが変化：利ざや一辺倒から債券取引へ
日経エコノミー・レポート記者 余紀昕
3月末までに2025年の年次報告書が開示された上場銀行では、投資の純利益（ネット利益）のパフォーマンスが、顕著な分化の構図を示している。
Windのデータによると、国有の大手行と一部の城商行は好調だが、いくつかの株式制銀行は収益面で圧迫を受けており、「喜ぶところもあれば、憂うところもある」といった状況だ。
一方で、国有行および一部の城農商行は、金融市場業務で「攻め」の姿勢を強めている。建設銀行、工商銀行、郵儲銀行の2025年の投資純利益は、同比分でそれぞれ大幅に129.46%、54.62%、39.96%増加した。そのうち建設銀行の当該収益は、2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へ急増した。昨年の100%超の投資純利益の前年差が大きく伸びる形で、同比の高成長が際立ち、トップのパフォーマンスを見せている。
他方で、株式制銀行の投資収益は、多くが「縮小」傾向だ。興業銀行、平安銀行の2025年の投資純利益は、それぞれ24.54%と16.79%減少した。そのうち興業銀行の投資収益は、362.02億元から273.19億元へ減少している。
複数の国有行・城商行が高い収益成長を実現
記者は、全体として分化が進む中で、好調な銀行の多くがマクロのトレンドと市場の変動という二つの好機をつかんでいることに注目した。
建設銀行の行長である張毅は業績説明会で、同社の非利息収入の寄与が高まったのは、市場の見通しを強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を引き上げたことに起因すると述べた。為替差損益や株式（エクイティ）系投資に関連する収益の増速はいずれも40%を超えている。
同社の債券業務の特徴について、建銀の副行長である紀志宏は、「昨年、建設銀行は債券などの金融投資において配分（配置）を強化した。これにより、グループの資産負債計算書はより強い耐性を持つようになった。業務の発展は、まず社会融資構造の変化に密接に沿って、債券市場の発展の新たな局面に自発的に適応し、債券資産の配分を強化したことに表れている」と説明した。
昨年の社会融資規模の増分では、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で、積極的な財政政策の実施を全力で後押しし、年間の政府債券投資額は2.8万億元で市場トップクラスに位置した。もう一方で、国内外の顧客の直接金融ニーズをあらゆる面で満たし、信用債投資の増速が速く、パンダ債（熊猫債）やオフショア人民元債などの市場にも積極的に参加している。次に、債券ポートフォリオの能動的な運用管理を強化し、複雑な市場局面に積極的に対応することで、戦略の先見性と適合度を高めた。
紀志宏は、「現時点で、建設銀行が保有する債券規模はすでに12万億元を超えており、規模が大きい。価値への貢献を効果的に高めるために、投資戦略ではより主導的かつ柔軟に、積極的に市場機会を捉えている。金利が相対的に低い局面では、債券の売却を強めて多くの在庫（既存の保有分）を活性化し、資金効率を高めている」と語った。
工商銀行も、昨年の債券市場の市況の上下の起伏がもたらした機会をつかんだ。昨年の投資純利益は、前年同期比で54.62%増加した。工行の2025年報では、その他の非利息収入は919.73億元で、前年から169.72億元増加、22.6%増となっており、そのうち投資収益の増加は主に、債券およびエクイティ系投資で実現した収益の増加によるものだと記されている。
工商銀行の副行長である姚明德は業績説明会でさらに分析し、昨年の大口資産配分は長期的な準備（ロングタームの備え）をより重視していたと指摘した。2025年の社会融資規模のストックは前年同期比で8.3%増、その内訳は企業債が前年同期比6%増、政府債が17.1%増だ。社会全体の債券投資が社会融資規模に占める割合は引き続き上昇している。工行は国家戦略の実現を支え、経済全体の大局を安定させるうえでのリーディングバンクとしての役割を十分に発揮し、債券投資の成長19.6%を実現した。
同時に、一部の城商行も、逆風の中での成長を実現するなど、柔軟な対応力を示している。例えば青島銀行は年報で、金融投資の規模と収益を動的にモニタリングし、好機を見て債券で利食い（止盈）するオペレーションを行い、投資収益が増加したと述べている。
重慶銀行の2025年の投資純利益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行は年報で、投資収益の増加の主因は、当年の債券およびファンド投資の処分によって生じた投資収益の増加にあると明確に指摘している。
投資純利益が親会社株主に帰属する純利益に占める寄与度の観点では、銀行間でも差異が顕著だ。郵儲銀行と無錫銀行では、この収益の親会社株主に帰属する純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と高く、「投資収益で利益を補う」現象は比較的はっきりしている。
それに対し、工商銀行、建設銀行、招商銀行ではこの割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%だ。これは、利益の源泉となる構成がより多元的であり、投資収益への依存度が相対的に低いことを反映している。
市場変動が一部の銀行の投資収益に影響
一方で、2025年に投資収益の前年同期比での下落を経験した株式制銀行も複数ある。年報の関連説明では、市場変動が主要因であると広く見なされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純利益は前年同期比で24.54%減、平安銀行は16.79%減だった。
興業銀行の副行長である張霆は、業績説明会で、近年興業銀行の金融市場での投資・取引収入は比較的速い伸びを維持しており、主に固定利付（固収）のクーポン利息収益、取引収益、デリバティブ収益に由来していると述べた。「この役割を担う興業銀行の資金運用センターは、経営収入の評価において3年で約90億元の増加を達成し、全行の収益増加に積極的に貢献している」。
2025年の投資収益が前年同期比で下がったことについて、年報では一部の銀行が詳細な説明を示している。平安銀行は年報で、その他の非利息の純収入が前年同期比で33.0%減少したことについて、市場変動の影響を受け、債券投資などの業務における非利息の純収入が減少したことが主因だとした。
例外ではなく、交通銀行も2025年報で、報告期間中、本グループのその他の非利息収入は538.13億元で前年同期比7.33億元増加した一方、投資収益および公正価値の変動による純収益の合計は252.95億元で、前年同期比42.83億元減少し、下落率は14.48%であった。これは主に、市場金利の変動などの要因の影響を受け、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年同期比で減少したためだと述べている。
中信銀行は年報で、その他の非利息収入の減少の主因は、資本市場の変動と、同期間の基準値（前年実績）が高かったことによる影響だとしている。もっとも、同行は前向きなシグナルも出している。すなわち、長年にわたる金融市場業務の改革と能力体系の構築を経て、市場金利の変動が一段と激しくなる状況下でも、精緻な管理水準を継続的に高め、先見的に大口資産の中長期レイアウトを行い、取引の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡大し、2025年下半期の投資収入が四半期ベースで改善したというものだ。
注目すべきは、株式制銀行内部でも一定の分化が見られることだ。例えば、昨年招商銀行は投資純利益で23.28%の前年同期比のプラス成長を実現している。
農商行の分野では、渝農商行の2025年の投資純利益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年報で、減少理由を詳細に説明している。投資収益および公正価値変動による純損益が29.93億元で、前年同期比8.55億元減少。主因は、市場金利の変動の影響により、ファンド投資などの取引性金融資産の収益率が低下したこと、そして投資収益および公正価値変動による損益が前年同期に及ばなかったことだ。
熱い市況に別れを告げ、2026年の新たな攻めどころ
総じて見ると、2024年の債券市場の熱気に別れを告げた後、昨年は一部の機関が、資産を多様なカテゴリに拡大することで、市場変動に対処し、収益を求めていた。
ある国有大手行の金市場部のトレーダーは日経エコノミー・レポートの記者に対し、「2025年の債券の分野では、当行の純利益への寄与度がかなり限られたものになっている」と語った。別の城商行の金市場部の投資担当者は記者に、「私たちのチームは昨年、金と米国債の方向で取り組んだ。昨年の国債の二次取引市場での市況が低い変動にとどまる状況では、取引デスクが『上乗せの超過収益』を搾り出す難しさは2024年に比べてかなり大きかった」と述べた。
さらに記者は、最近市場で熱く議論されている「城農商行の自己運用による私募債およびABSの投資制限」に関する関連の議論を確認した。市場の声では、制限がさらに厳格化する中で、銀行の金市場の自己運用業務が高利回りの資産商品を掘り起こす難度が高まるとの見方がある。しかし複数の銀行の自己運用・取引担当者は記者に対し、「これはこちらでは投資銀行側が投じているもので、私たちの金市場業務への影響は大きくなく、全体のポジションに占める割合も非常に小さい」と述べている。
建設銀行の行長張毅は業績説明会で、市場の不確実性要因は依然として多いと述べ、特に最近の地政学的要因が金融市場に一定の打撃を与えていると指摘した。「短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度まで市場のインフレ期待やリスク志向を変えるのかを注視する必要がある。全体としては、国内の流動性の状況は安定しており、外部市場の変動のほうが大きい。もちろん、国内の株・債・為替などの市場にも連動の効果がある。金などの従来型のリスク回避資産は、これまでとは異なるリスク特性を示している」。
今後を見据えると、市場の不確実性は引き続き銀行の投資業務が直面する主要な課題である。張毅は、建設銀行は「安全かつ健全、価値への投資」という運営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間の感応度）および口座（アカウント）戦略の面で対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取るとした。攻めどころは、例えば、市場および顧客ニーズの変化に積極的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮するといった点にある。
同氏は、「私たちは近年、人民元建ての債券市場の発展速度が非常に速く、開放の度合いが大きいことに注目している。現在、国内の企業はオフショアで点心債を発行するのがとても便利になっているし、海外の企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行はグループ全体の総合的な統括を強化し、国内外、また通貨の面を含めた人民元建て／外貨建ての債券投資の配置を最適化する」と述べた。
オフショア投資市場に言及した際、張毅はさらに、「建設銀行（アジア）は、同行の海外におけるフラッグシップ機関として、香港市場での投資・取引が非常に活発であり、建銀国際も香港市場で債券のマーケットメイクに積極的に参加しており、固定収益業務の発展の勢いは良好だ。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が拡大し続けるにつれて、私たちのこの分野での発展余地は非常に大きい」と語った。
(編集：銭暁睿)
キーワード：