市場概要：大幅なFRBの利下げは株式にさらなる追い風をもたらすことができるか？

米国の企業が関税インフレを吸収している

インフレは先週、論評者たちが最新データから関税の影響の証拠と、今後の利上げ（利下げを含む）政策の手掛かりを探る中で注目を集めた。しかし、生産者物価指数のインフレはおとなしく、直近1年で2.6%まで低下し、前月の3.1%から下がった。この基調PPIの下落は主に、貿易マージンの低下を反映している。卸売業者や小売業者が、利益率を引き下げることで関税によるインフレを吸収し、こうしたコストを消費者に転嫁するのではなく、負担を自分たちで軽減しているためだ。

これは、パンデミック後の時期とは鮮明に対照的である。当時、これらの企業はより広範なインフレ圧力の「かげ」を借りて利益率を引き上げようとしていた。このより慎重な姿勢は、高い価格に耐える米国の企業の力への自信の欠如を示している可能性がある。消費者物価のインフレは目標をなお上回っているものの、見通しどおりであり、それゆえに、今後の利下げに対する期待を強めた。これを受けて、米ドルは木曜日に下落し、週を通じて0.3%安で終えた。

長期の国債利回りが下落

国債市場の中で最も注目される動きは、30年利回りからもたらされた。30年利回りは伝統的に金融の安定性を測る指標と見られており、4月上旬に関税が発表されて以来の最も低い水準まで低下した。投資家の間で見られた信頼の表れは、最高裁が、非常事態権限を用いて関税を課す大統領ドナルド・トランプの権限について、判断を迅速化するというニュースと時を同じくしていた。

関税は投資家に「短い記憶」を持たせている

最高裁の判断はまだ分からないが、投資家の頭の中で関税の影響が薄れていることは、モーニングスターの「関税エクスポージャー・バスケット」のパフォーマンスから見て取れる。これは、当社アナリストが関税に特に脆弱だと特定した企業の、加重なしの集合である。今年の初めから、当社がバスケットを立ち上げた4月8日までに平均22%下落していたこれらの企業の価格は、その後平均25%上昇し、100%超の上昇も複数に上っている。Wayfair W、Kohl’s KSS、そしてWestern Digital WDCを含む。

これは、重要な経済・地政学的イベントが、見通しがまだ不確実であるとしても、いかに急速に投資家の頭から薄れていき得るかを思い起こさせる。政治・経済の不確実性に対する同様の無頓着さは、フランス株でも見られた。5年間で5年に6人目の首相を国が迎えた週で、フランス株は1.8%上昇した。これらの結果を、投資家が政治的不確実性により慣れてきている証拠と解釈するのは簡単だ。しかし、そのような結論は、次の重要な危機を通じて検証されなければならず、その議論に何らかの確信を持てるのは、その後のことになる。

オラクルの株価が急騰

先週はテクノロジー投資家にとって消化すべき材料がたっぷりあり、KlarnaのIPOを含む複数の資金調達や、Apple AAPLの新製品、そしてOracle ORCLの目を見張るような結果があった。オラクルの見事な成長は水曜日に株価を42%押し上げ、創業者のLarry Ellisonが一時的に世界で最も裕福な人物となり、情報技術セクターが週を通じて2.8%上昇することにもつながった。また、モーニングスターのアナリストLuke Yangがオラクルの公正価値の見積りを評価する際の見方にも変更が生じた。一方でAppleは投資家を感心させることができず、高いバリュエーションで取引されている同社にとって危険な結果となった。さらにテクノロジーの上昇は、Tesla TSLAがネバダ州でロボットタクシーを試験することについて承認を得たとの発表を受けて12.8%上昇したことにより、個人消費裁量セクターを1.3%押し上げた。

より広く見ると、公益事業、エネルギー、金融サービスでの急な上昇が、モーニングスターの米国市場指数を全体として1.5%引き上げた。さらに海外では、先進国の市場は概ね米国に遅れをとったのに対し、新興国市場は先行し、3.6%上昇した。中国がけん引した。

0.5ポイントの利下げが市場を押し上げる

今週の論評の焦点は、水曜日の米連邦公開市場委員会（FOMC）の決定、そしてそれに続く記者会見に、しっかりと固定されるだろう。金利の0.25ポイント引き下げは最も可能性の高い結果だが、失望しやすい投資家は、より大きな利下げを望むはずだ。金利が低下すれば経済成長と株式のバリュエーションが押し上げられるという期待があるためだ。こうした思惑が実現される、あるいはFRB議長Jerome Powellが自身の発言の中でより深い利下げをほのめかすようなことがあれば株価は上向きに動く可能性が高い。しかし、インフレの上振れの可能性を高めることは、より長期の局面においては、ほとんどの投資家にとってメリットにはならない。いつものとおり、投資家はこのカレンダーで経済発表の予定を追いかけることができる。