国联民生証券2025年報解読：売上高前年比185.99%増 投資活動のキャッシュフローが1739.09%増加

主要な収益指標の解説

営業収益

2025年、国聯民生証券は営業収益76.73億元を実現し、2024年の26.83億元から同比で大幅に185.99%増加しました。売上高が大きく伸びた主な要因は2点です。第一に、民生証券の買収を完了した後、事業規模が飛躍的に拡大し、ブローカレッジ、投資銀行、投資など複数のセグメントの収益がいずれも顕著に増加したことです。第二に、2025年のA株市場の取引活性度が大幅に上昇し、上海・深セン・北部市場の通年の株式および基⾦の取引額が同比で70.19%増加し、同社のブローカレッジや投資などの事業収益の増加につながったことです。

純利益と非経常損益控除後の純利益

2025年の同社の親会社株主に帰属する純利益は20.09億元で、2024年の3.97億元から同比で405.49%増加しました。非経常損益控除後の純利益は19.50億元で、2024年の3.81億元から同比で412.38%増加しました。純利益の伸び率は売上高の伸び率を大きく上回っており、主な要因は2点です。第一に、民生証券の買収後、規模効果が顕在化し、業務および管理費などのコストの伸び率（121.18%）が売上高の伸び率を下回ったことです。第二に、投資収益のパフォーマンスが好調で、通年の投資収益は37.69億元で同比92.77%増加し、かつ信用減損損失が同比で32.85%減少したことです。

1株当たり利益

2025年の基本的1株当たり利益は0.36元/株で、2024年の0.14元/株から同比で157.14%増加しました。非経常損益控除後の基本的1株当たり利益は0.35元/株で、2024年の0.13元/株から同比で169.23%増加しました。1株当たり利益の増加は、第一に純利益の大幅な改善によるものですが、第二に、買収により同社の発行済み総株式数が28.32億株から56.81億株へ増加したものの、純利益の増加幅が株本拡張の幅を大きく上回ったためでもあります。

費用構造の分析

費用の全体状況

2025年、同社の業務および管理費は51.36億元で、2024年の23.22億元から同比で121.18%増加しました。費用の増加は主に、民生証券の買収後、人員、システム、支店・営業所などの運営規模が拡大したことによります。費用の伸び率は売上高の伸び率を下回っており、買収後の規模効果が徐々に発揮されていることを示しています。

内訳の費用解説

• 販売費：報告期間中、同社の販売関連の投入は資産運用（ウェルスマネジメント）事業の拡張に伴って増加し、年間の金融商品販売規模（現金管理商品を除く）は1237.14億元に達しました。期末の金融商品保有残高は328.78億元で、ファンド投資顧問の保有規模は145.11億元となり、販売チームおよびチャネルへの投入もそれに応じて増加しました。
• 管理費：主に、買収後に民生証券の管理チーム、支店・機関、バックオフィス運営コストが取り込まれたことによるものです。加えて、同社がデジタルトランスフォーメーションを推進し、社内管理システムのアップグレード、コンプライアンスおよびリスク管理（コンプラ風控）への投資なども管理費の増加を後押ししています。2025年のコンプライアンスおよびリスク管理への投資は1.53億元、情報技術への投資は5.49億元です。
• 財務費用：2025年の利息純収入は1.79億元で、2024年の-0.99億元から黒字化（損失から転じて利益へ）しました。主な要因は、買収後に資金調達規模が拡大したものの、市場金利が下落したことです。同時に、貸出先への資金（融出資金）の規模は115.51億元から238.11億元へ増加しており、利息収入の増加幅が利息支出の増加幅を上回っています。
• 研究開発費：同社は金融テックへの投資を継続的に強化しており、2025年の情報技術への投資5.49億元は、ウェルスマネジメントのデジタル化プラットフォーム、投資研究（投研）システムのアップグレード、スマート・リスク管理ツールなどの研究開発に用いられます。これにより、例えばファンド投資顧問のスマートな配分（コンフィギュレーション）システム、ブローカレッジ業務の顧客向けAIツールなど、業務のスマート化への移行を推進しています。

研究開発人員の状況

2025年末時点で、同社の研究開発担当者数は172人で、同社の総人数の3.12%を占めています。研究開発担当者の学歴構成は主に修士および学士で、修士課程の大学院生は93人（構成比54.07%）、学士は79人（同45.93%）で、博士および専門課程以下の学歴者はいません。年齢構成では、30〜40歳の研究開発担当者が113人（同65.70%）で、研究開発チームの中核的戦力です。30歳未満は23人（同13.37%）、40〜50歳は32人（同18.60%）、50歳以上は4人（同2.33%）です。全体として、研究開発チームは若年化と高学歴の特徴を示しており、同社の金融テック研究開発に人材面での支えを提供しています。

キャッシュフロー分析

営業活動によるキャッシュフロー

2025年の営業活動によって生じたキャッシュフローの純額は-54.45億元で、2024年の140.57億元から同比で138.74%大幅に減少しました。主な理由は次のとおりです。第一に、取引目的で保有する金融資産の純増が58.45億元であり、自己勘定投資の投資計画を強化したためです。第二に、融出資金の純増が67.71億元であり、信用取引（融資融券）事業の規模が115.51億元から238.11億元へ増加し、多額の資金を占用したためです。第三に、営業活動に関連するその他のキャッシュとして96.51億元を支払い、買収後の統合および事業拡張により運営資金支出が増加したためです。

投資活動によるキャッシュフロー

2025年の投資活動によって生じたキャッシュフローの純額は252.65億元で、2024年の13.74億元から同比で1739.09%と急増しました。主に、回収した投資により受領した現金が101.97億元であることに加え、投資活動に関連するその他の現金222.75億元を受領しているためで、主な内訳は民生証券の買収プロセスにおける関連資金のやり取りおよび子会社の配当等です。一方で、投資に支払った現金は76.26億元にとどまり、キャッシュフローは大幅な純流入の様相を呈しています。

資金調達活動によるキャッシュフロー

2025年の資金調達活動によって生じたキャッシュフローの純額は89.33億元で、2024年の-22.62億元から同比で黒字転換を達成しました。主な要因は、社債発行で受領した現金214.00億元に加え、投資の吸収により受領した現金19.71億元（付随的ファイナンス）によるものです。一方で、債務返済のために支払った現金は127.78億元であり、資金調達の純流入全体が、同社の事業拡張および買収統合に必要な資金需要を支えています。

直面しうるリスク

市場リスク

同社の自己勘定投資、固定収益、店頭デリバティブ等の業務は、株価、金利、為替などの市場価格変動リスクに直面しています。2025年の債券市場は大きな調整を経験しており、中債ネッ ト価格総指数は1.98%下落しました。もし2026年に市場金利が引き続き上昇する場合、同社の債券投資および関連するデリバティブ業務は含み損拡大のリスクに直面する可能性があります。また、同時にA株市場で大幅な下落が発生した場合、エクイティ系の投資収益が影響を受けます。

信用リスク

同社の信用リスクは主に、信用取引（融資融券）、株式担保貸付、債券投資などの業務から生じます。2025年末時点での信用取引残高は233.71億元であり、市場の下落により顧客の担保物の価値が不足すると、債務不履行のリスクが発生する可能性があります。株式担保貸付業務の残高は9.01億元で、平均の履行担保率は397.17%であるものの、個別の対象でファンダメンタルが悪化すれば信用損失につながる可能性があります。債券投資の中で信用債の比率が上昇しており、発行体の信用力が低下すれば、信用減損が発生する可能性があります。

流動性リスク

同社の2025年末の総資産は2032.18億元で、期首から109.05%増加しました。負債規模は1503.46億元で、期首から92.11%増加しています。市場で流動性が引き締められる場合、同社の短期資金調達手段の発行コストが上昇したり発行が困難になったりして、流動性のプレッシャーに直面する可能性があります。さらに、買収後は事業拡張が比較的速く進み、資金配分が不適切であれば、段階的な資金不足が発生する可能性があります。

統合リスク

同社は民生証券の買収を完了しましたが、事業面でのシナジーは一定の進展を得ている一方で、企業文化、管理体系、ITシステム等の面での統合には時間が必要です。統合が見込みどおりに進まない場合、チームの離職、事業効率の低下などの問題が発生し、同社全体の業績に影響する可能性があります。

取締役・監査役・高級管理職の報酬の状況

• 取締役会長：報告期間中、顧偉は2025年8月から取締役会長に就任しています。同社から得た税引前報酬は個別には開示されておらず、報酬の主な支払元は関連当事者である国聯グループです。退任した取締役会長の葛小波の報告期間における税引前報酬は203.47万元です。
• 総経理：葛小波は社長（CEO/総裁）として、報告期間中の税引前報酬は203.47万元です。
• 副総経理：報告期間中は複数の副総経理がそれぞれの職務を履行しており、その状況は異なります。具体的には、汪錦嶺の税引前報酬144.77万元、熊雷鳴119.38万元、鄭亮107.36万元、王衛127.82万元、尹磊164.34万元、李欽164.34万元、任凱鋒127.82万元、胡又文107.36万元、徐春242.25万元、楊海127.82万元です。退任した副総経理の尹紅衛の報酬は54.20万元、馬群星は77.79万元です。
• 財務総監：尹磊は同時に財務責任者を務めており、税引前報酬は164.34万元です。

全体として見ると、同社の経営陣の報酬は業績と連動しており、2025年に業績が大幅に増加したため、経営陣の報酬もそれに応じて調整されています。同時に、一部の経営陣の報酬については繰延（後払い）が実施されており、例えば40%の業績ボーナスを3年延期して分配するなど、長期的なインセンティブと制約を強化しています。

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声明：市場にはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。 この記事はAIの大規模モデルが第三者のデータベースに基づいて自動配信したものであり、Sina Financeの見解を表すものではありません。この記事に掲載されているいかなる情報も、すべて参考情報としてのみ扱われ、個人投資助言を構成するものではありません。記載内容と実際の公告に相違がある場合は、実際の公告を優先してください。不明点がある場合はbiz@staff.sina.com.cnまでご連絡ください。

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編集：小浪快報