トランプのFRBへの圧力は、世界の投資家にとっての米国政策の最新の懸念事項に過ぎない

主要ポイント

• トランプ大統領によるFRB（連邦準備制度）理事の解任の試みが、米国外の資金運用担当者やアナリストの間で警戒を広げている。
• トランプが中央銀行に圧力をかけようとする取り組みは、米国の政府の政策に関する懸念の一覧をさらに増やしている。
• FRBの独立性を弱めようとする動きは、長期のインフレがより高まる可能性や、米国資産に対する投資家の信頼低下への懸念を呼び起こしている。

ドナルド・トランプ大統領による、連邦準備制度（FRB）理事を解任しようとする前例のない試みは、米国外の一部の投資家やストラテジストが、米国への投資をどう捉えているのかを問い直す動きの一環として、最新のものにすぎない。

8月25日、トランプはFRB理事のリサ・クックを解任する「十分な理由」があると述べ、モーゲージ申請のために詐欺的な情報を提出したと証拠なく、バイデン政権の任命者であるクックを告発した。クックは、トランプには自分を解任する権限がないとして反論し、辞任を拒否した。長期化する法的な争いになる可能性はあるが、より重要なのは、アナリストや資金運用担当者が、これによってFRBの独立性に関する重要な疑問が生じていると指摘している点だ。

クックを解任しようとする試みは、この1年を通じてトランプがFRB議長ジェローム・パウエルに向けて繰り返してきた公の発言やSNS上のやり取り（いわゆるいがみ合い）に続くものだ。大統領は、FRB議長が利下げをもっと迅速に行っていないことを批判している。これに続き、トランプは8月1日に労働統計局（Bureau of Labor Statistics）長官エリカ・マクエンターファーを解任しており、その際も、証拠なく米国の重要な経済データの質を疑うような発言をした。

これらの出来事は、4月にトランプが攻撃的な関税を発表したことによって引き起こされた、深刻な市場の混乱と経済的不確実性の余波の中にある。投資家はまた、米国の予算赤字の急拡大に対する懸念を強めており、これは今夏、ホワイトハウスが後押しし連邦議会が可決した減税・歳出（税と支出）関連の法案によってさらに悪化することになる。

市場はトランプによる今回のFRBへの圧力の試みを、概ねは受け止めつつあるが、投資家はより長期の含意に目を向けている。「いま米国には、重大な政治リスクがある」と、カナダ・オンタリオ州のキャンベル、リー＆ロス・インベストメント・マネジメント（Campbell, Lee & Ross Investment Management）でパートナー兼ポートフォリオ・マネージャーを務めるダーラン・シッソンズは言う。「第二次トランプ政権は、変動性を呼び込む磁石であることが証明されてきた。毎日が新しいドラマだ。さらに同じくらい重要なのは、法の支配の解体と、大統領の政策アジェンダへのあらゆる障害だ。」

FRBの独立性への懸念が拡大

短期では利下げを求める投資家がいるとしても、見ている側は、FRBに対するトランプの介入主義的な姿勢が、米国の金融機関の独立性と、米国の先進的な取引市場の安定性の双方を脅かしていると述べている。

「疑いなく、これはFRBの独立性への攻撃です」と、スコープ・マーケッツ（Scope Markets）の英国拠点アナリスト、ジョシュア・マホニーは言う。彼は、（米国の国債）2年債と30年債で測られる、2022年以来の最も大きい、短期と長期の利回り格差が、投資家の懸念を反映していると指摘する。「これは、市場がトランプの動きを、近い将来の追加利下げにつながるものとして捉えている一方で、それと同時に、FRBが経済理論ではなく大統領の望みに基づいて金融政策の意思決定を行うため、増大する不安定化への懸念ももたらしていることを示しています。」

市場、経済、そしてあなたの財布にとって、FRBの独立性が重要な理由

トレード・ネーション（Trade Nation）の英国拠点アナリスト、デイヴィッド・モリソンは、投資家がトランプの行動について「ますます懸念している」と述べる。「トランプ氏はFRB議長パウエルに対して一連の個人的な攻撃を仕掛けており、米国の中央銀行が現在の水準である4.25%-4.50%から1.00%へ、その金利を大幅に引き下げるよう求め続けています。さらに大統領は、自分の任命者でFRB理事の顔ぶれを入れ替えようとする過程にもあります。」

経済データの政治化が投資家の信頼にとって意味するもの

FRBだけではない。金融データを作り、投入する（活用する）機関への政治的介入は、アナリストや資金運用担当者によれば、裏目に出る可能性がある。

「雇用データが悪かったことを受けて労働統計局（Bureau of Labor Statistics）のトップを解雇したトランプ大統領の決定は愚かだった」と、CGアセット・マネジメント（CG Asset Management）の共同最高投資責任者（co-chief investment officer）で、英国拠点のクリス・クロスチア（Chris Clothier）は8月13日のメモで書いた。「この動きは逆効果になることもあり得る。今後数カ月で雇用データが改善した場合、市場参加者は、その改善が、統計の秤に見えない親指が押されている結果だと見て、そうした改善を割り引く可能性が高い。」

米国政府データの信頼性は、市場の価格形成に直接影響し、意思決定者に、より大きな長期的不確実性を残す可能性がある。米国の元世界銀行チーフエコノミストであり、国際通貨基金（IMF）の元専務理事代理でもあるアン・O・クルーガー（Anne O. Krueger）は、ブログ投稿で、BLS（労働統計局）の独立性と正確さに対する評価が、トップが解任された後、「回復不能なほど損なわれた」と書いている。

労働統計局コミッショナーのトランプによる更迭が投資家にとって意味するもの

「公式の数値の信頼性が疑わしいとき、不確実性が増大し、意思決定が粗くなる」とクルーガーは書いた。「たとえ［トランプの指名者であるE.J. Antoni（E.J. Antoni）］が［BLSを引き継ぐのに］適任であったとしても、それは適任ではないが、それでも、BLSの推計が信頼できるかどうかについて重大な疑念は残るだろう。民間および公的な意思決定者が直面する不確実性を深めるだけだ。より悪いことに、これらの疑念は、労働統計の範囲を超えて広がる可能性が高い。特に、インフレ率のような数値がトランプ氏の政治的なアジェンダと食い違う場合にはなおさらだ。米国および世界経済への影響、そして民主的な統治に対する影響は、言うまでもなく、破滅的になり得る。」

米国の財政上の懸念もまた拡大

FRBを政治化し、経済データを作ることに関するリスクに加えて、アナリストはトランプ政権が財政政策をどう扱っているかについても指摘している。米国の累増する債務も、7月に税と歳出の法案が法律として署名された後、懸念材料だ。多くのアナリストは、この法案によって、すでに巨大な連邦予算赤字がさらに悪化するだろうと言っている。

「財政面での浪費の継続は、積み上がる問題になりつつある」と、キャンベル、リー＆ロスのシッソンズは言う。「米国は、規模が大きく、かつ拡大していく政府債務の『山』を築いている。要因は、規制が効いていない金融面の支出と、規制が効いていない財政面の支出の両方だ。日本の債務戦略の経験は、米国政府の債務にはまだ走れる余地があることを示唆している一方で、その日本の債務経験から生じた意図しない結果は、良いものではない。つまり［それは a］生活水準の低下を意味する。」

「ここで米国を手厚く見ていくという事業上の根拠は、いろいろな問題があることを踏まえると、説得力がない」とシッソンズは言う。「他の市場には、リスク調整後で大きな機会があり、多くの場合、プレミアム価格のついた米国銘柄経由で得られるものよりも、より優れたリターンのダイナミクスを提供している。」