21世紀経済報道記者 董鹏
売り手側の機関は、改めて洛陽鉱業の利益見通しを上方修正した。
3月30日（A株）市場の取引終了後、洛陽鉱業は業績説明会を開催し、同社の新たな経営陣が2026年の銅・金の生産状況や、M&Aの方向性などについて説明した。
その後、複数の売り手側機関が、同社の2026年の利益見通しを300億元以上へと引き上げており、見込まれる純利益の最高値は370億元に近く、最低値も310億元を超えている。
ところで、2024年および2025年の間、同社の純利益の伸び率はいずれも50%超だった。2025年時点で利益のベース（基準となる利益）がすでに203億元にまで上がっており、なお50%以上の伸び率を維持することの難易度は明らかに高まっている。では、なぜ上記の機関は同社の成長に対してなお非常に強い自信を持っているのだろうか？
それは、同社の年次報告書および業績説明会の内容から、いくぶんかの答えが見つかるかもしれない。
「26年は（連結対象として）金の生産があり、見込み生産量は6トンから8トンで、8トンの生産を実現することを目指す。銅の生産ガイダンスは76万トンから82万トンで、2025年よりも一定の増量となる。」と洛陽鉱業の社長、彭旭輝氏は述べた。
さらに、2025年に同社が100億元を投じて金鉱山を買収したのに続き、洛陽鉱業は2026年にも新たな資源のM&Aを開始する可能性を排除していない。加えて、同社の規模拡大と回収率向上によるコスト削減があるため、同社全体の収益には確かに一定の改善余地が存在する。
もちろん、以上は既知の条件に基づく見通しにすぎず、その後の銅・金などの金属価格の推移がどうなるかは依然として不明であり、売り手側の利益見通しも継続的に動的に修正されていくだろう。
金鉱の連結、銅鉱の増産
商品価格の上昇サイクルに入ると、業界全体の売買の活発度はすぐに高まる。たとえばここ数年前には、紫金鉱業や大中鉱業などがリチウム業界に参入した。
2025年は、金（ゴールド）業界にとって大当たりの年であり、洛陽鉱業を含む複数の中国企業が、海外の金鉱山などの資産を買収すると発表した。
同年4月および12月に、洛陽鉱業はそれぞれ約29.8億元、71.7億元を投じて、エクアドルのCangrejos金鉱山、ブラジルのAurizona金鉱山などの金資産パッケージを買収した。
そのうち、ブラジルの金資産パッケージには、Aurizona金鉱山、RDM金鉱山、Bahia総合鉱区の100%権益が含まれる。当該プロジェクトは今年1月にデリバリー（決済）を完了しており、エクアドルのオーディン鉱業は建設段階にある。さらに、2029年の完成・操業開始が計画されている。
よって、上記のブラジルの金鉱プロジェクトは、同社にとって現時点で確実性が最も高い増分プロジェクトとなる。同社の年次報告書における生産ガイダンスは、2026年の生産金量が6〜8トンである。
「（同社は）掘り起こし潜在力を引き出し、効率を高めることで、8トンの生産目標の実現を目指す。」と彭旭輝氏は、昨日開催された業績説明会で述べた。
仮にロンドンの金現物の最新価格で8トンを試算すると、その価値は80億元であり、その大部分は洛陽鉱業の売上増分に転化される。
また、年次報告書をすでに開示している同業企業の鉱産金の粗利益率は概ね50%以上であり、少数の企業では80%に達している。上記のブラジルの金鉱も、同社にも数十億元規模の利益増分をもたらす可能性がある。
洛陽鉱業の利益源泉の大半を担う銅部門については、2026年に明確な追加生産能力の投入はない。「双子星」プロジェクトの一つであるKFM第二期は2027年の操業開始を待つ必要があるが、同社は現有の生産能力の前提のもとでも、なお潜在力を引き出す余地がある。
年次報告書のデータによれば、2025年の洛陽鉱業の銅生産量は74.1万トンで、世界上位10位以内の位置を堅持している。
同社の副総裁、陳興垚氏は、既存の主力鉱山について「以前のTFMの日当たり処理量は6.3万トンだったが、潜在力の掘り起こしを通じて鉱石処理量はすでに8万トンまで引き上げられている」と述べた。
2026年には、洛陽鉱業も銅の生産量をさらに76万トン〜82万トンへと引き上げる計画だ。生産量の伸び率は前年度以前ほどではないものの、少なくとも5万トン前後の増加が見込める。
「同社は小金属から出発し、小金属の遺伝子を自ら持っている。昨年も小金属の恩恵を受けたが、それ自体が同社の長期発展の土台の一つでもある。」と同社の董事長、劉建鋒氏は説明した。2025年において、同社のモリブデン、タングステンなどの事業が、好ましい財務面の収益をもたらしたという。
同氏は、今後は「銅金戦略」を軸とすることに加え、基礎技術を小金属の領域にも拡張し、共生資源の価値を十分に掘り起こし、適切な状況では独立した小金属鉱山プロジェクトを探すことも行うとした。
上記の潜在的な外部M&Aも、同社に新たな業績の増分をもたらすことが期待できる。
さらに、洛陽鉱業の現有する利益構造を見ると、モリブデン、タングステン、コバルト製品の2025年の粗利益は80億元に達しており、同社の銅製品に次ぐ最も主要な利益源となっている。
今年は、上記の小金属の価格はいずれも2025年同期より明確に高くなっており、とりわけタングステン精鉱の上昇幅が最も顕著だ。
安泰科のデータによると、2025年以前は、ブラックタングステン精鉱（含有率65%、国内品）が長期にわたり1トン当たり15万元前後で推移していたが、2025年下半期に過去最高値を更新した後、2025年の第4四半期および2026年の第1四半期には、直線的に買いが加速する相場（急騰）となった。
今年の3月中旬以降はさらに、ずっと1トン当たり100万元以上で推移している。したがって、今年の洛陽鉱業の小金属部門の収益力も明確に改善する可能性がある。
加えて、2025年同期よりも顕著に高く、なお歴史的高水準にある銅・金価格が支えとなるため、同社の2026年の収益面では、数量と価格という二つの側面からのダブルドライバーによって、確かに引き続き恩恵を受けられる見込みだ。
「622モデル」とプラットフォーム化の構築
外部資源のM&Aや既存プロジェクトの増産によって収益規模を拡大する一方で、洛陽鉱業の新たな経営陣はコスト面でのブレークスルーを図ろうとしている。
業績説明会で陳興垚氏は、コンゴ金の生産量が引き上げられた後における規模効果によるコスト低減の作用や、回収率向上によるコスト側への寄与について列挙した。
紹介によれば、TFMの第4四半期における全銅の選鉱・製錬の回収率、設備稼働率、原鉱処理量はいずれも暦進捗を上回り、KFMでは鉱石特性データベースおよび配合（ミキシング）モデルを構築した。粉砕（ミリング）の台当たり効率は前年同期比で3割超が向上し、ロ钼ブラジルのニオブ部門における2つの選鉱工場の回収率は前年から約2ポイント改善した。三道荘鉱の回収率も歴史的最高値を記録した。
年次報告書のデータも示すように、2025年の洛陽鉱業の営業コストは11.56%の減少で、同時期の売上高が2.98%減少したのに比べて明らかに大きい減少だった。また、同社の最も主要な利益源である鉱山の採掘・加工部門における営業コストの増分も、売上高の増分よりはるかに小さい。
「鉱業競争の本質はコスト競争であり、資源の賦存（恵まれた条件）に基づくシステム能力の勝負である。」と同社の取締役会は年次報告書の中で指摘している。
同社の見解では、コストの高低を決める要因は3つある。
第一に、資源の天然の賦存条件および工業的な採掘条件であり、これは土台となる先天的で変更できない前提条件だ。第二に、いかに効率的で低コストな管理チームを作るか。第三に、鉱業という比較的閉じた業界には、科学技術の手段によってコスト削減・効率向上を実現する可能性があることだ。
2025年の年次報告書の中で、洛陽鉱業は初めて対外的に「622モデル」を体系的に説明した。
つまり、コスト面の優位性の60%は資源の賦存によって決まり、戦略的な買収（並びにM&A）が会社のライフラインと遺伝子を決める。20%はプロジェクト計画・建設の水準に依存し、全ライフサイクルのコスト最適を実現する。残りの20%は日常の運営管理能力によって決まり、中国企業の比較優位を十分に発揮する必要がある、というものだ。
過去10年において、洛陽鉱業は複数の世界クラスの資産を精確に捉えることで、上記のコストモデルにおける60%の割合を占める資源の“防衛の堀”を築いてきた。
しかし、同社が資源面の優位性を、生産能力面の優位性、コスト面の優位性へと転化し、総合的な競争力のためのシステム的な底上げを形成するには、「計画建設」と「日常運営」という2つの20%の部分から着手する必要がある。
たとえば、標準化、プロセス化、スマート化を、プロジェクトの計画・建設・運営の各段階に一貫して組み込む。さらに、探鉱・採掘・選鉱・製錬・輸送・貿易までの全チェーンにまで貫くことだ。
これは単なる空論や定型文ではない。たとえば紫金鉱業の傘下にあるチベットの巨龍銅鉱（ジロン銅鉱山）は、前期のプロジェクト計画と後期の運営能力に大きく依存しているが、これは明らかにすべての鉱山企業ができることではない。
以上の観点から、洛陽鉱業もまた、プラットフォーム化の構築を通じて、紫金鉱業の「五環帰一」のような、標準化されていてアウトプット可能なプラットフォーム型の統制（管理）システムを作ろうとしている。
2026年には、「622モデル」に依拠して資源規模を引き上げること、そしてグローバルな「プラットフォーム能力」を蓄積することも、すでに洛陽鉱業によって「銅金ダブル・バイポーラ（両極）」の戦略と並ぶ位置づけに引き上げられている。
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300億元の利益予想、洛陽鉱業はなぜ可能なのか？
21世紀経済報道記者 董鹏
売り手側の機関は、改めて洛陽鉱業の利益見通しを上方修正した。
3月30日（A株）市場の取引終了後、洛陽鉱業は業績説明会を開催し、同社の新たな経営陣が2026年の銅・金の生産状況や、M&Aの方向性などについて説明した。
その後、複数の売り手側機関が、同社の2026年の利益見通しを300億元以上へと引き上げており、見込まれる純利益の最高値は370億元に近く、最低値も310億元を超えている。
ところで、2024年および2025年の間、同社の純利益の伸び率はいずれも50%超だった。2025年時点で利益のベース（基準となる利益）がすでに203億元にまで上がっており、なお50%以上の伸び率を維持することの難易度は明らかに高まっている。では、なぜ上記の機関は同社の成長に対してなお非常に強い自信を持っているのだろうか？
それは、同社の年次報告書および業績説明会の内容から、いくぶんかの答えが見つかるかもしれない。
「26年は（連結対象として）金の生産があり、見込み生産量は6トンから8トンで、8トンの生産を実現することを目指す。銅の生産ガイダンスは76万トンから82万トンで、2025年よりも一定の増量となる。」と洛陽鉱業の社長、彭旭輝氏は述べた。
さらに、2025年に同社が100億元を投じて金鉱山を買収したのに続き、洛陽鉱業は2026年にも新たな資源のM&Aを開始する可能性を排除していない。加えて、同社の規模拡大と回収率向上によるコスト削減があるため、同社全体の収益には確かに一定の改善余地が存在する。
もちろん、以上は既知の条件に基づく見通しにすぎず、その後の銅・金などの金属価格の推移がどうなるかは依然として不明であり、売り手側の利益見通しも継続的に動的に修正されていくだろう。
金鉱の連結、銅鉱の増産
商品価格の上昇サイクルに入ると、業界全体の売買の活発度はすぐに高まる。たとえばここ数年前には、紫金鉱業や大中鉱業などがリチウム業界に参入した。
2025年は、金（ゴールド）業界にとって大当たりの年であり、洛陽鉱業を含む複数の中国企業が、海外の金鉱山などの資産を買収すると発表した。
同年4月および12月に、洛陽鉱業はそれぞれ約29.8億元、71.7億元を投じて、エクアドルのCangrejos金鉱山、ブラジルのAurizona金鉱山などの金資産パッケージを買収した。
そのうち、ブラジルの金資産パッケージには、Aurizona金鉱山、RDM金鉱山、Bahia総合鉱区の100%権益が含まれる。当該プロジェクトは今年1月にデリバリー（決済）を完了しており、エクアドルのオーディン鉱業は建設段階にある。さらに、2029年の完成・操業開始が計画されている。
よって、上記のブラジルの金鉱プロジェクトは、同社にとって現時点で確実性が最も高い増分プロジェクトとなる。同社の年次報告書における生産ガイダンスは、2026年の生産金量が6〜8トンである。
「（同社は）掘り起こし潜在力を引き出し、効率を高めることで、8トンの生産目標の実現を目指す。」と彭旭輝氏は、昨日開催された業績説明会で述べた。
仮にロンドンの金現物の最新価格で8トンを試算すると、その価値は80億元であり、その大部分は洛陽鉱業の売上増分に転化される。
また、年次報告書をすでに開示している同業企業の鉱産金の粗利益率は概ね50%以上であり、少数の企業では80%に達している。上記のブラジルの金鉱も、同社にも数十億元規模の利益増分をもたらす可能性がある。
洛陽鉱業の利益源泉の大半を担う銅部門については、2026年に明確な追加生産能力の投入はない。「双子星」プロジェクトの一つであるKFM第二期は2027年の操業開始を待つ必要があるが、同社は現有の生産能力の前提のもとでも、なお潜在力を引き出す余地がある。
年次報告書のデータによれば、2025年の洛陽鉱業の銅生産量は74.1万トンで、世界上位10位以内の位置を堅持している。
同社の副総裁、陳興垚氏は、既存の主力鉱山について「以前のTFMの日当たり処理量は6.3万トンだったが、潜在力の掘り起こしを通じて鉱石処理量はすでに8万トンまで引き上げられている」と述べた。
2026年には、洛陽鉱業も銅の生産量をさらに76万トン〜82万トンへと引き上げる計画だ。生産量の伸び率は前年度以前ほどではないものの、少なくとも5万トン前後の増加が見込める。
「同社は小金属から出発し、小金属の遺伝子を自ら持っている。昨年も小金属の恩恵を受けたが、それ自体が同社の長期発展の土台の一つでもある。」と同社の董事長、劉建鋒氏は説明した。2025年において、同社のモリブデン、タングステンなどの事業が、好ましい財務面の収益をもたらしたという。
同氏は、今後は「銅金戦略」を軸とすることに加え、基礎技術を小金属の領域にも拡張し、共生資源の価値を十分に掘り起こし、適切な状況では独立した小金属鉱山プロジェクトを探すことも行うとした。
上記の潜在的な外部M&Aも、同社に新たな業績の増分をもたらすことが期待できる。
さらに、洛陽鉱業の現有する利益構造を見ると、モリブデン、タングステン、コバルト製品の2025年の粗利益は80億元に達しており、同社の銅製品に次ぐ最も主要な利益源となっている。
今年は、上記の小金属の価格はいずれも2025年同期より明確に高くなっており、とりわけタングステン精鉱の上昇幅が最も顕著だ。
安泰科のデータによると、2025年以前は、ブラックタングステン精鉱（含有率65%、国内品）が長期にわたり1トン当たり15万元前後で推移していたが、2025年下半期に過去最高値を更新した後、2025年の第4四半期および2026年の第1四半期には、直線的に買いが加速する相場（急騰）となった。
今年の3月中旬以降はさらに、ずっと1トン当たり100万元以上で推移している。したがって、今年の洛陽鉱業の小金属部門の収益力も明確に改善する可能性がある。
加えて、2025年同期よりも顕著に高く、なお歴史的高水準にある銅・金価格が支えとなるため、同社の2026年の収益面では、数量と価格という二つの側面からのダブルドライバーによって、確かに引き続き恩恵を受けられる見込みだ。
「622モデル」とプラットフォーム化の構築
外部資源のM&Aや既存プロジェクトの増産によって収益規模を拡大する一方で、洛陽鉱業の新たな経営陣はコスト面でのブレークスルーを図ろうとしている。
業績説明会で陳興垚氏は、コンゴ金の生産量が引き上げられた後における規模効果によるコスト低減の作用や、回収率向上によるコスト側への寄与について列挙した。
紹介によれば、TFMの第4四半期における全銅の選鉱・製錬の回収率、設備稼働率、原鉱処理量はいずれも暦進捗を上回り、KFMでは鉱石特性データベースおよび配合（ミキシング）モデルを構築した。粉砕（ミリング）の台当たり効率は前年同期比で3割超が向上し、ロ钼ブラジルのニオブ部門における2つの選鉱工場の回収率は前年から約2ポイント改善した。三道荘鉱の回収率も歴史的最高値を記録した。
年次報告書のデータも示すように、2025年の洛陽鉱業の営業コストは11.56%の減少で、同時期の売上高が2.98%減少したのに比べて明らかに大きい減少だった。また、同社の最も主要な利益源である鉱山の採掘・加工部門における営業コストの増分も、売上高の増分よりはるかに小さい。
「鉱業競争の本質はコスト競争であり、資源の賦存（恵まれた条件）に基づくシステム能力の勝負である。」と同社の取締役会は年次報告書の中で指摘している。
同社の見解では、コストの高低を決める要因は3つある。
第一に、資源の天然の賦存条件および工業的な採掘条件であり、これは土台となる先天的で変更できない前提条件だ。第二に、いかに効率的で低コストな管理チームを作るか。第三に、鉱業という比較的閉じた業界には、科学技術の手段によってコスト削減・効率向上を実現する可能性があることだ。
2025年の年次報告書の中で、洛陽鉱業は初めて対外的に「622モデル」を体系的に説明した。
つまり、コスト面の優位性の60%は資源の賦存によって決まり、戦略的な買収（並びにM&A）が会社のライフラインと遺伝子を決める。20%はプロジェクト計画・建設の水準に依存し、全ライフサイクルのコスト最適を実現する。残りの20%は日常の運営管理能力によって決まり、中国企業の比較優位を十分に発揮する必要がある、というものだ。
過去10年において、洛陽鉱業は複数の世界クラスの資産を精確に捉えることで、上記のコストモデルにおける60%の割合を占める資源の“防衛の堀”を築いてきた。
しかし、同社が資源面の優位性を、生産能力面の優位性、コスト面の優位性へと転化し、総合的な競争力のためのシステム的な底上げを形成するには、「計画建設」と「日常運営」という2つの20%の部分から着手する必要がある。
たとえば、標準化、プロセス化、スマート化を、プロジェクトの計画・建設・運営の各段階に一貫して組み込む。さらに、探鉱・採掘・選鉱・製錬・輸送・貿易までの全チェーンにまで貫くことだ。
これは単なる空論や定型文ではない。たとえば紫金鉱業の傘下にあるチベットの巨龍銅鉱（ジロン銅鉱山）は、前期のプロジェクト計画と後期の運営能力に大きく依存しているが、これは明らかにすべての鉱山企業ができることではない。
以上の観点から、洛陽鉱業もまた、プラットフォーム化の構築を通じて、紫金鉱業の「五環帰一」のような、標準化されていてアウトプット可能なプラットフォーム型の統制（管理）システムを作ろうとしている。
2026年には、「622モデル」に依拠して資源規模を引き上げること、そしてグローバルな「プラットフォーム能力」を蓄積することも、すでに洛陽鉱業によって「銅金ダブル・バイポーラ（両極）」の戦略と並ぶ位置づけに引き上げられている。
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