アメリカで最も保守的な資金が、暗号通貨に注目している

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026年3月30日、米国労働省は、164ページに及ぶ「受託者責任に関する選定指定投資代替品における」ための提案規則を公表した。この文書の核心は、米国の総額10万億ドル超の401(k)市場に対し、正式にオルタナティブ資産への扉を開くことであり、そしてその扉の向こう側にデジタル資産がある。同時に、この提案規則は受託者に対しても、自主的に法的な防火壁を用意している。

この規則の背景には、米国の規制姿勢の徹底的な反転がある。2022年3月、バイデン政権下の米国労働省従業員給付保障局（EBSA）は、文言の強いガイダンスを通じて警告を発した。401(k)の投資オプションに暗号資産を加えることを検討する前に、「極度に慎重であるべきだ」と。さらに文書では、5つの具体的なリスク理由も列挙されている。価格の極端な変動、参加者の判断力の欠如、保管・会計（記帳）の隠れた問題、評価方法に疑義、規制環境が未確定であること。

要するに、あなたが加えれば、我々が調べに来る。

3年後の2025年5月、トランプ政権時代の同じ部門が、この文書を公開して撤回し、まったく反対のロジックに置き換えた。暗号資産は合法なオルタナティブ投資であり、受託者は自ら判断でき、政府は後押しもしなければ、阻止もしない。

同年8月、トランプが大統領令14330「401(k)投資家がオルタナティブ資産にアクセスしやすくする」を署名し、デジタル資産をオルタナティブ資産のカテゴリーに入れ、プライベート・エクイティ、 不動産、コモディティ（商品）、インフラ融資と並べた。大統領令におけるデジタル資産の表現には、意図的に余地が残されている。暗号資産を直接保有することを許可するのではなく、アクティブ運用型のデジタル資産投資ビークルに割り当てることを想定している。

一つの柵で、10万億ドルの資金を閉じ込める

この最新の提案規則がなぜ重要なのかを理解するには、まず401(k)がどんな柵なのかをはっきりさせる必要がある。401(k)は米国でもっとも主流の雇用主が支える退職貯蓄制度で、中国の企業年金に似ているが、規模ははるかに大きい。追加で読む：《年金ブースターは準備完了？401(k)の規模はどれほど？》

Investment Company Instituteの最新データによれば、2025年末時点で米国の退職資産の総規模は49.1兆ドルに達し、全米の家計金融資産の34%を占める。その内訳として、IRA（個人退職口座）の残高は別途19.2兆ドル、401(k)の計画資産は10.1兆ドルである。

長年、この巨額資金はほぼ株式と債券にしか向かってこなかった。法律上は明文でオルタナティブ資産を禁じてはいないものの、401(k)、403(b)などの確定拠出型（DC）プランのうち96%超が、オルタナティブ資産を避けてきた。その核心的な理由は1つだけ。訴訟を恐れているからだ。

2016年以来、こうした計画を対象とした費用に関する訴訟は500件超に上り、計画の立ち上げ側の和解の支払総額は10億ドルを突破した。受託者の合理的な選択は、こうなる。功を焦らず、過ちを恐れない。

セーフ・ハーバー：受託者の免責の護身符

この新しい提案規則で最も実質的な変化は、「セーフ・ハーバー（安全港）」の仕組みを導入することだ。

ロジックは非常に単純である。受託者（雇用主、または雇用主が指定した者）が、被告になることを恐れて動けないのなら、彼らに手順書を渡せばいい。手順どおりに進めれば、裁判所はあなたの意思決定が慎重だったと推定すべきであり、原告側の弁護士の裁量スペースは大幅に縮小するはずだ。

具体的には、規則では受託者に対し、オルタナティブ資産を含む投資オプションを選ぶ際に、6つの次元で客観的かつ体系的な評価を行うことを求めている。

• パフォーマンス：絶対的な収益だけを見るのではなく、リスク調整後の長期的な予想収益（たとえばシャープ比）を見ること。
• 費用：オルタナティブ資産は通常、費用が高い。受託者は、高い費用が超過価値をもたらすこと（たとえば優れた分散リスク能力）を証明する必要がある。
• 流動性：年金口座は、従業員の借入や離職に伴う払い出しなどの需要に常に対応できなければならない。受託者は、基金に十分な流動性管理のための計画があることを確保する必要がある。
• 評価（バリュエーション）：資産には、独立しており、利益相反がなく、適時の評価を行う手順があることを確実にする必要がある（非公開取引資産向け）。
• ベンチマーク・テスト：当該資産に対する合理的なパフォーマンス参照物（ベンチマーク）を見つけなければならない。
• 複雑性：新規則は特に、受託者自身がデジタル資産を理解できない場合は、慎重なプロセス要件として、費用をかけて専門の第三者投資顧問を雇うことを求めている。

この枠組みの本質は、「慎重さ」を曖昧な道徳基準から、チェック可能なリストへ変えることにある。

一つ、境界を明確にする必要がある。**このセーフ・ハーバーの仕組みがカバーするのは「指定投資代替品」だ。つまり、計画受託者が選別し、正式にリストに掲載した投資オプションである。**原文の定義条項では、「裁量経由のブローカレッジ口座（自主経営のブローカー口座）」が除外されることが明確に示されている。参加者がブローカー窓口を通じて自ら選んだ投資は、本規則のセーフ・ハーバーの範囲に入らない。

この区分が意味するのは次のとおりだ。**リストのオプションの階層において、暗号資産は「直接ビットコインを買う」という形では登場しない。より現実的な道筋は、ある資産配分ファンドの中にパッケージして組み込むことだ。**例えばターゲット・デート・ファンド（Target-Date Fund、TDF。退職年に応じてリスクを自動調整する）では、退職の年限に応じて一部のポジションを、投資デジタル資産に投資するアクティブ運用型ファンドに配分し、組み合わせの形で間接的にエクスポージャーを保有する。

大統領令14330がデジタル資産について用いている表現も、この構造そのものだ。「デジタル資産に投資する、アクティブ運用の投資ビークルを保有する」。

連邦レベルだけの話ではない

より注目すべきなのは、この政策転換が生む波及効果だ。

連邦レベルで規制が緩み、各州も追随している。2026年2月25日、インディアナ州の立法機関は法案を可決し、2027年7月1日までに、州の一部の従業員退職プランに対して、少なくとも1つの暗号投資オプションの「裁量ブローカレッジ口座」入口を提供することを求めた。テキサス州、フロリダ州、ワイオミング州なども、それぞれのやり方でデジタル資産を公共の退職制度へ取り込む動きを進めている。

業界側の観点では、労働省が認めている。プライベート・エクイティ、ヘッジファンド、デジタル資産投資機関という3種類の受益者について、現時点では、その数と規模を評価するのに十分なデータがない。そこで労働省は、業界情報を集めるために、特別にコメント募集の窓口を開設している。

労働省は文書の中で、現時点では、401(k)市場でマーケティングされるデジタル資産商品を提供する機関の数と規模を評価するのに十分なデータがないことを認め、業界情報を集めるために特別にコメント募集の窓口を開設している。

世界で最も巨大な長期の資本プールが、法的な後ろ盾のもとで、科学的な配分モデルを通じて、暗号資産をその基礎的な資産として体系的に組み入れ始めるとき、それは単に大量の長期・安定した資金流入を意味するだけでなく、デジタル資産が主流の社会的な信用体系の中で、徹底的に確立されることも意味する。

もちろん、規則が公表された後は、60日間のパブリックコメント期間に入る。以後、労働省はフィードバックを踏まえて修正し、さらにホワイトハウスの承認に回され、最終的に正式に施行される。全プロセスを完了するまでには、2026年末になる可能性もあり、それより遅くなる可能性もある。