純利益が434.92％大幅減少する中、株価はストップ高！广西能源は20取引日で約58％上昇

本报（chinatimes.net.cn）记者李佳佳 李未来 北京报道

3月26日、広州エネルギー（権利保全）株式会社（以下「広州エネルギー」、600310.SH）が2025年の年次報告書を開示した。財務報告によると、売上高と利益の双方がともに下落しており、通年の営業収益は37.13億元で前年比5.56%減となった。上場企業の株主に帰属する純利益は約-2.11億元で、前年比は大幅に434.92%減少し、業績は黒字から赤字へ転じた。

業績が重くのしかかる一方で、同社の株価は強い値動きを見せている。Windデータによると、わずか20営業日で同社の株価は累計57.89%上昇しており、その期間中には6日間で3回のストップ高を記録した。3月27日の取引終了時点で、株価は1株当たり6.6元、上昇率は10%だった。さらに最近、電力セクターの複数銘柄が連日ストップ高となっており、華電新能は10日間で8回のストップ高を獲得、華電エネルギーは14日間で8回、東方新能（権利保全）は10日間で5回、晋控電力は2連続ストップ高を達成している。

これについて、フィースー財経の総経理である石金鹏氏は『華夏時報』の記者に対し、2026年の政府活動報告書で初めて「電力とエネルギーの協調（算電協同）」という概念が書き込まれ、ハブ拠点におけるグリーン電力比率を80%超とし、電力資産の価値再評価を推進するよう求められたと述べた。同社の新エネルギーは、安定した収益成長の柱となり、転換はブレークスルーを果たしたという。一方で、電力セクターの多くは低価格の小型株であり、直近では国際市場で全般的な下落が見られ、低価格の小型株ほど人気が集まりやすく、投機的な買いが集まりやすいため、資金が追随しやすい。直近5営業日での主要資金の累計純流入は2.19億元で、一部の投資家が先回りしてポジションを構築していることを反映しており、資金面のシグナルは非常に明確だとした。もっとも、同氏は、広州エネルギーの2025年の業績は赤字で、ファンダメンタルズは依然として弱いと指摘し、現在の株価上昇は主に政策、転換の期待、資金心理によるものであり、実際の業績による裏付けではないとした。投資家はリスクを理性的に捉え、プロジェクトの稼働開始の進捗や電力価格の変動など、潜在的な課題に注目する必要がある。

供電範囲は賀州、梧州にまで及ぶ

公開情報によると、広州エネルギーは広西地方のエネルギー企業で、「工場・送配電一体（厂网一体）」の経営モデルに依拠し、発電、送電、送配電、販売電力までの全チェーンの供給システムを形成している。同社の主要製品は電力（水力、火力、風力、太陽光を含む）で、グリーン電力の取引にも参入している。ユーザーは工業生産、住民の生活、商業運営などを含み、電力主力事業の収益比率は98%超である。

記者が入手した情報によれば、広州エネルギーがコントロールする（全額出資および持分保有する）発電設備の総設備容量は243.37万キロワットで、前年から14.61万キロワット増加している。そのうち新エネルギーの設備容量は88.90万キロワットで、比率は36.53%。クリーンエネルギーの設備容量は173.37万キロワットで、比率は71.24%である。

同社の設備構成を見ると、水力と火力が中心だ。同社の水力は、賀江、桂江、紅水河の流域に主に分布している。持分保有する主要水力発電所は6基（橋巩／合面狮／巴江口／昭平／下福／京南）で、持分保有の総設備容量は84.47万キロワット。2025年の総発電量は合計39.90億キロワット時。火力部門は主に、全額出資の子会社である桂旭エネルギー（広投賀州発電所）および持分参画の会社である国能北海（持株比率30%）で構成され、持分ベースの設備容量は183.36万キロワットである。

現在、新エネルギー事業は広州エネルギーの転換と発展における中核的な成長の起点となっている。2025年に同社の新エネルギー部門の発電量は17.4億キロワット時を超え、前年比151%増となった。新エネルギーの設備容量は88.90万キロワットまで引き上げられており、その内訳は、防城港の洋上風力A地点の設備容量が70万キロワット、集中式太陽光と分散式太陽光のプロジェクトの合計が11.4万キロワット、陸上風力プロジェクトの合計が7.5万キロワット。なお、仁義風力の系統連系・発電により、同社自前の陸上風力における「ゼロからの」ブレークスルーを実現した。印山太陽光の系統連系・発電により、同社初の集中式太陽光プロジェクトの全容量の系統連系を完了した。

供電事業に関しては、広州エネルギーは賀州を中核としており、供電範囲は賀州市の三つの県と二つの区および梧州市の一部地域に及ぶ。送電線の総延長は約8000キロメートルで、ネットワーク内の総ユーザー数は約40万戸。同社の販売電力量の主な出所は、自家発電と外部購入電力の2つに分かれる。同社が属する水力の合面狮発電所、巴江口発電所、昭平発電所、下福発電所の4つの水力発電所が同社の自前の電力網に接続されており、自家発電分となる。外部購入電力量は主に国家電網（湖南）および南方電網（広西）から調達され、同社の電力網で自家の水力発電だけでは供電区域の電力需要を完全に満たせない分を補うために用いられている。

火力が損失の「主犯」

広州エネルギーの2025年の業績は全体として赤字だったものの、発電量と販売電力量はいずれも増加を維持しており、同社は2025年に発電量64.79億キロワット時を達成し、前年比1.51%増。販売電力量は95.15億キロワット時で、前年比10.84%増となった。

注目すべきは、新エネルギーの設備容量が急速に増えた影響で、同社の火力発電の利用時間が圧迫されたことだ。2025年、桂旭エネルギーの利用時間は1062時間で、前年比56.52%減となり、2025年の発電量は約7.4億キロワット時だった。同社の賀江・桂江流域の降水量が前年比で4割超減少し、賀州および梧州地区の水力発電所の発電量は前年比で53,809.88万キロワット時減少した。とはいえ、紅水河流域の橋巩水力は来水が増加し、発電量は前年比で54,981.55万キロワット時増加している。

事業構成から見ると、火力部門の業務が広州エネルギーの赤字の「主犯」となっている。財報の開示によると、火力事業は電力市場取引の調整および火力の利用時間低下の影響を受け、限界貢献の余地がさらに狭まった。2025年、火力部門の税引前調整後の親会社帰属純利益（扣非归母净利润）は-27,371.44万元だった。

記者が入手した情報によると、石炭は火力発電企業の主要コストだが、昨年は石炭価格が下落したため、多くの石炭火力発電企業は利益が良好だった。広州エネルギーの取締役会秘書室の関係者は『華夏時報』の記者に対し、同社は主に数量と価格の双方が下落しており、発電電力量も電力価格も下がったという。さらに、減損も利益に一定の影響を与えた。今後、同社は火力事業の切り離しを検討する可能性もある。

四半期別に見ると、広州エネルギーの業績の振れ幅は明らかで、2025年の第1四半期から第4四半期にかけて、同社の売上高はそれぞれ約8.22億元、8.14億元、9.98億元、10.78億元であり、親会社帰属の純利益はそれぞれ約-2.09億元、1.38億元、1.49億元、-2.89億元に対応している。

第1四半期の赤字について、広州エネルギーは説明として、原因の1つ目は第1四半期が渇水期にあたり、水力部門が完了した発電量が6.20億キロワット時で、第2四半期・第3四半期と比べそれぞれ3.90億キロワット時、8.39億キロワット時減少したこと。2つ目は電力網部門で、網内の水力発電量が減少し、電力網外からの購入電力が増加するとともに購入コストが上昇し、電力網部門の粗利益が減少したことにより、損失となったという。

第4四半期にも再び赤字となった理由は3つある。1つ目は期末時点で、資産の実態に基づき各種資産の減損引当を計上したこと。2つ目は第4四半期が渇水期で、水力部門が完了した発電量が9.02億キロワット時であり、第2四半期・第3四半期と比べそれぞれ1.08億キロワット時、5.57億キロワット時減少したこと。加えて、電力網部門も同様で、網内の水力発電量が減少し、電力網外からの購入電力が増加し、購入コストが上昇して、電力網部門の粗利益が減少したことにより、損失となった。

注目すべきは、近年の広州エネルギーの資産負債率が長期にわたり高水準で推移しており、常に70%以上を維持していることだ。記者は、広州エネルギーの取締役会秘書室の関係者から、同社は投資が多く、主として新エネルギー分野に集中していると聞いた。

担当編集：李未来　編集長：張豫宁

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